核心观点
　　节后需求表现不及预期，周均需求较节前下降了10万吨左右，因此下调平衡表10月需求，10月缺口降至5万吨，向上的驱动减弱。周五原油反弹近4美元/桶，沥青期货裂解价差再次被压缩至偏低位置，估值低位。整体来看矛盾暂不突出。关注地炼生产负荷，关注排产减量能否足额兑现。
　　月差
　　驱动不明确。
　　成本
　　周五巴以冲突升级，伊朗相关方的涉及使得市场开始担心美国是否会进一步加强对伊朗的制裁监管，从而使市场供应再次边际收紧，为地缘溢价提供向上支撑。但同时，巴以冲突也让市场对于沙特坚定挺价的决心开始有了不确定性，因而暂时观望的心态出现。作为连带效应，委内的全面豁免可能正在进一步增加，这里提示到预期增量对估值的向下压力。
　　基本面的角度，低库存的去库现实仍然维持，油价暴跌下月差维持高位，现货升贴水持续走高，边际上来看供应确实有增量不断出现，但平衡的缺口仍然存在，原油端表现相对健康；油品端裂解大幅回落，主要受到相对疲弱的需求以及供应端的边际缓解影响。
　　宏观和地缘的权重上升使得盘面估值的不确定性进一步上升，这限制了油价持续上涨的趋势，但基本面现实端并没有显著恶化，这也给到相对高位（brt80-82）的底部支撑。短期维持brt83-93区间的判断，地缘溢价的发酵使得油价具备继续向上的驱动。
　　开工率
　　开工率周度整体较节前-0.8%至50.3%，华东+9%至56%，山东+1%到59%。
　　投机需求
　　社会库存整体-0.43%到30.37%。近一个月的社会库存去库速度小于前期。参考往年年底的社会库存水平，认为山东、江苏社会库存仍有去库空间。
　　刚性需求
　　本周刚需+7.17万吨至70.18万吨，刚需+投机需求之和+5.93万吨至66.36万吨，低于节前水平，认为需求已经于8月底9月初见顶。

研究报告全文：作者王佳瑶从业资格证号F3080903交易咨询证号Z0016070审核肖兰兰邮箱wangjiayaozjtfqhcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格节后需求表现不及预期周均需求较节前下降了10万吨左右因此下调平衡表10月需求10月缺口降至5中性核心观点万吨向上的驱动减弱周五原油反弹近4美元桶沥青期货裂解价差再次被压缩至偏低位置估值低位裂解价差整体来看矛盾暂不突出关注地炼生产负荷关注排产减量能否足额兑现月差中性驱动不明确周五巴以冲突升级伊朗相关方的涉及使得市场开始担心美国是否会进一步加强对伊朗的制裁监管从而使市场供应再次边际收紧为地缘溢价提供向上支撑但同时巴以冲突也让市场对于沙特坚定挺价的决心开始有了不确定性因而暂时观望的心态出现作为连带效应委内的全面豁免可能正在进一步增加这里提示到预期增量对估值的向下压力基本面的角度低库存的去库现实仍然维持油价暴跌下月差维持高位现货升贴水持续走高边际上来看供应确实成本偏多有增量不断出现但平衡的缺口仍然存在原油端表现相对健康油品端裂解大幅回落主要受到相对疲弱的需求以及供应端的边际缓解影响宏观和地缘的权重上升使得盘面估值的不确定性进一步上升这限制了油价持续上涨的趋势但基本面现实端并没有显著恶化这也给到相对高位brt80-82的底部支撑短期维持brt83-93区间的判断地缘溢价的发酵使得油价具备继续向上的驱动开工率中性偏多开工率周度整体较节前-08至503华东9至56山东1到59社会库存整体-043到3037近一个月的社会库存去库速度小于前期参考往年年底的社会库存水平投机需求偏空认为山东江苏社会库存仍有去库空间本周刚需717万吨至7018万吨刚需投机需求之和593万吨至6636万吨低于节前水平认为需求刚性需求中性偏多已经于8月底9月初见顶平衡表根据开工率调整10月产量根据周数据调整社会库存和消费数据来源百川紫金天风期货社会库存整体-043到3037近一个月的社会库存去库速度小于前期参考往年年底的社会库存水平认为山东江苏社会库存仍有去库空间数据来源百川紫金天风期货炼厂整体库存004至3231基本持稳华东-048至2396华北山东006至394数据来源百川紫金天风期货开工率周度整体较节前-08至503华东9至56山东1到59山东开工率与往年水平接近华东华南开工率较往年同期偏低生产负荷上升的包括镇海间歇生产复产生产负荷下降的包括石化华南炼厂辽河石化北沥数据来源卓创紫金天风期货周产量估算按目前检修信息四季度炼厂周产量低于三季度908070远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大暂未6050体现在平衡表中万吨403020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6154912752812241611231527201324182910221426193111231628月月月月月月月月月7124569月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2112334456677889910121010111112122017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源卓创百川隆众紫金天风期货沥青理论利润对比不避税华东保税低硫船燃-沥青价差150040003500100030005002500吨02000吨元1500500元100010005001500050010002022112022212022312022412022512022612022712022812022912023112023212023312023412023512023612023712023812023912022111202210120221212023101202311120231212020-042019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10山东利润-内贸原油山东利润-稀释沥青2019-01华北利润-内贸原油华北利润-稀释沥青华东保税05-沥青不含税沥青理论利润对比不避税山东地炼加工内贸原油的理论利润为33元吨1500山东地炼加工稀释沥青的理论利润为-195元吨利润好转1000500明显原油近期波动幅度变大利润被动受影响节日期吨0元间的阶段性油价低点对于地炼而言具有一定的点价吸引力5001000实际利润可能修复关注地炼会否足额兑现排产的减量1500低硫船燃-华东沥青价格为1224元吨低硫船燃相较于沥青生产效益更好202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202331202341202351202361202371202381202391202211120221012022121202310120231112023121山东利润-稀释沥青华东主营沥青利润数据截至10月12日数据来源wind路透卓创紫金天风期货山东汽油现货裂解价差-对Brent山东沥青现货裂解价差-对Brent1020510005101015bblbbl2020302530403550日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6767661199871199872617271626162617271616263119112131102011211020301020301929291828172711213110201121311020301020301929192918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月136789136789371111122334445556678899101211122333444555667788991011121110101111121210101112122015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年山东柴油现货裂解价差-对Brent山东现货裂解价差汽油-446bbl柴油3025571bbl沥青-1227bbl原油回落时油品现货201510裂解价差被动向上修复5bbl0数据截至10月12日51015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日67611998717271626162631191121311020112110203010203019292918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13678937111112233444555667889910121010111112122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源wind卓创紫金天风期货本周刚需717万吨至7018万吨刚需投机需求之和593万吨至6636万吨认为需求已经于8月底9月初见顶数据来源百川紫金天风期货数据来源百川紫金天风期货山东河北的期现套利较为活跃基差报价较多在沥青期货跟随原油下跌时基差报价对应的现货价格跟随下跌带动绝对值报价也下跌所以山东河北现货价格和期货的相关性高于其他地区数据来源卓创wind紫金天风期货基差主要关注山东基差一是山东期现套利基差交易频繁期现货联动紧密二是最便宜可交割货定价原理的角度来看期货大部分时间锚定山东现货山东华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差沥青现货波动率小期货受原油影响波动率大期货跌幅大于现货基差走强主力合约基差走强的另一个原因是期货换月数据来源wind紫金天风期货周五原油反弹近4美元桶沥青裂解价差被动压缩数据来源wind紫金天风期货数据来源wind紫金天风期货本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关