公司亮点
　　(一)极兔速递环球是一家成立于2015年的全球物流服务提供商，快递业务跨越13个国家，区域包括东南亚、中国、拉美及中东。按2022年包裹量计，公司分别为东南亚及中国的第一大及第六大快递运营商，市占率达到22.5%及10.9%。
　　(二)公司为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音及快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供快递服务。
　　(三)公司采用区域代理的商业模式。区域代理持有当地运营实体及/或公司国家总部的股权，执行公司运营策略，管理公司网络合作伙伴，以及直接运营揽件及派件网点及服务站。
　　行业前景
　　根据弗若斯特沙利文报告，按包裹量计，2018-2022年东南亚及中国快递市场规模的复合年增长率分别为36.0%及21.5%，相关2023-2027年预测复合年增长率为15.5%及10.7%。按2022年包裹量计，东南亚快递市场相对分散，前五大市占率合共为47.9%；中国快递业相对集中，前五大市占率合共已达76.6%。
　　公司经营
　　公司收入由2020年的15.4亿元(美元，下同)上升至2022年的72.7亿元，主因中国收入快速增长。东南亚及中国收入在2020-2022年期间分别由10.5亿及4.8亿元上升至23.8亿及41.0亿元。2020-2022年东南亚及中国包裹量复合年增长率分别为47.6%及140.2%。撇除以股份为基础的薪酬开支及金融负债的公允价值变动影响，2020-22年经调整亏损由4.8亿元扩大至14.9亿元。公司经调整EBITDA由2020年的-3.2亿元下跌至2022年的-8.9亿元，其中：(一)东南亚部分由盈利2.7亿元上升至3.3亿元；(二)中国部分亏损由6.2亿元扩大至7.2亿元，主因2021年合并百世快递中国带来的整合成本；(三)其他部分(含跨境服务及新市场)由165万元下跌至-1.7亿元，因2022年刚进入拉美及中东市场，仍在扩张中；(四)行政开支及汇兑收益等其他部份由2,685万元下跌至-3.3亿元。
　　2023年上半年收入同比上升18.5%至34.0亿元，其中东南亚及中国收入分别同比上升5.8%及12.4%至12.5亿及22.0亿元。期内经调整亏损同比加减少37.0%至2.6亿元。经调整EBITDA由2022年上半年亏损1.4亿元转为2023年上半年盈利3,917万元，主因(一)东南亚部分盈利同比增长17.4%至1.8亿元；(二)中国部分由亏损2.2亿元收缩79.8%至4,497万元。
　　2023年7、8、9月东南亚平均单日包裹量分别同比增长36.6%、47.9、50.7%至970万、1,050万、1,040万件，中国分别同比上升21.3%、32.6%、34.7%至4,390万、4,600万、4,890万件。
　　估值水平
　　我们选取六家港股快递物流同业进行对标，包括中通快递（2057 HK）、京东物流（2618HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鹰辉物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK），其中中通快递是较类似的同业。估值方面，公司2022年市销率为1.9倍，低于中通快递的3.7倍，但是公司2022年收入大幅上升，优于快递物流同业。
　　稳价人往绩
　　此次稳价人是摩根士丹利，2023年初至今共参与保荐7个项目，其中担任稳价人5个项目，首日表现4涨1跌。
　　市场氛围
　　今年年初至今港股累计上市51只IPO新股，上半年市场气氛反复，下半年气氛改善。7月至今首日破发率为16.7%，平均首日上升2.3%。公司引入13家基石投资人，其中包括博裕、红杉、顺丰控股、淡马锡、腾讯控股、高瓴，有利于提振新股市场信心。
　　申购建议
　　公司是东南亚最大的快递运营商，具有市场优势。东南亚快递市场相对分散，提供充裕发展空间。相反中国快递业相对集中，公司发展需面对挑战。但是公司2022年总收入大幅上涨，优于同行。估值方面，公司历史市销率低于快递同行。近月新股气氛改善，稳价人往绩也不错。公司引入多家知名基石投资人，有利于提振新股市场信心。因此综上所述，给予其72分，评级为“申购”。
　　风险提示
　　（1）电商行业风险、（2）市场竞争风险、（3）政策风险、（4）跨国管理风险

研究报告全文：新股报告2023年10月16日香港股市快递中泰评分综合得分100分为满极兔速递环球1519HK公司亮点申购72一极兔速递环球是一家成立于2015年的全球物流服务提供商行业前景13快递业务跨越13个国家区域包括东南亚中国拉美及中公司经营15东按2022年包裹量计公司分别为东南亚及中国的第一大估值水平15及第六大快递运营商市占率达到225及109稳价人往绩15二公司为ShopeeLazadaTokopedia拼多多淘宝天猫市场氛围14Shein及Noon等领先的电商平台以及TikTok抖音及快手等注各项满分为20分综合得分满分为100分短视频及直播平台上的商户及消费者提供快递服务招股概要三公司采用区域代理的商业模式区域代理持有当地运营实体公开发售价HK1200及或公司国家总部的股权执行公司运营策略管理公司每手股数200股每手费用约HK242420网络合作伙伴以及直接运营揽件及派件网点及服务站公司市值HK10575亿行业前景保荐人摩根士丹利美银中金根据弗若斯特沙利文报告按包裹量计2018-2022年东南亚及主要股东李杰先生中国快递市场规模的复合年增长率分别为360及215相关总发行新股3266百万股公开发售327百万股2023-2027年预测复合年增长率为155及107按2022年包裹国际发售2939百万股量计东南亚快递市场相对分散前五大市占率合共为479截止认购日10月19日中国快递业相对集中前五大市占率合共已达766分配结果日10月26日正式上市日10月27日公司经营来源公司资料公司收入由2020年的154亿元美元下同上升至2022年的727亿元主因中国收入快速增长东南亚及中国收入在2020-分析师2022年期间分别由105亿及48亿元上升至238亿及410亿周健锋PatrickChow元2020-2022年东南亚及中国包裹量复合年增长率分别为47685223591849及1402撇除以股份为基础的薪酬开支及金融负债的公允价值kfchowztsccomhk变动影响2020-22年经调整亏损由48亿元扩大至149亿元公司经调整EBITDA由2020年的-32亿元下跌至2022年的-89亿元其中一东南亚部分由盈利27亿元上升至33亿元二中国部分亏损由62亿元扩大至72亿元主因2021年合并百世快递中国带来的整合成本三其他部分含跨境服务及新市场由165万元下跌至-17亿元因2022年刚进入拉美及中东市场仍在扩张中四行政开支及汇兑收益等其他部份由2685万元下跌至-33亿元请阅读最后一页的重要声明页码16新股报告2023年10月16日2023年上半年收入同比上升185至340亿元其中东南亚及中国收入分别同比上升58及124至125亿及220亿元期内经调整亏损同比加减少370至26亿元经调整EBITDA由2022年上半年亏损14亿元转为2023年上半年盈利3917万元主因一东南亚部分盈利同比增长174至18亿元二中国部分由亏损22亿元收缩798至4497万元2023年789月东南亚平均单日包裹量分别同比增长366479507至970万1050万1040万件中国分别同比上升213326347至4390万4600万4890万件估值水平我们选取六家港股快递物流同业进行对标包括中通快递2057HK京东物流2618HK嘉里物流636HK安能物流9956HK鹰辉物流1442HK嘉泓物流2130HK其中中通快递是较类似的同业估值方面公司2022年市销率为19倍低于中通快递的37倍但是公司2022年收入大幅上升优于快递物流同业图表1同业比较更新至2023年10月16日最新已公布财年之财务数据亿港元收入增长净利增长净利率ROAROE历史历史股票名称财年市值总收入市盈率倍市销率倍极兔速递环球1519HK1220221058567498-228279-3428219中通快递2057HK122022152441216343219211015620537京东物流2618HK1220226201600312912-10-06-12-04嘉里物流636HK12202212886697-5494133853601安能物流9956HK12202275109-32797-44-67-195-07鹰辉物流1442HK122022196295-156101539931830嘉泓物流2130HK12202217284339316322919106来源公司资料彭博中泰国际研究部稳价人往绩此次稳价人是摩根士丹利2023年初至今共参与保荐7个项目其中担任稳价人5个项目首日表现4涨1跌市场氛围今年年初至今港股累计上市51只IPO新股上半年市场气氛反复下半年气氛改善7月至今首日破发率为167平均首日上升23公司引入13家基石投资人其中包括博裕红杉顺丰控股淡马锡腾讯控股高瓴有利于提振新股市场信心申购建议公司是东南亚最大的快递运营商具有市场优势东南亚快递市场相对分散提供充裕发展空间相反中国快递业相对集中公司发展需面对挑战但是公司2022年总收入大幅上涨优于同行估值方面公司历史市销率低于快递同行近月新股气氛改善稳价人往绩也不请阅读最后一页的重要声明页码26新股报告2023年10月16日错公司引入多家知名基石投资人有利于提振新股市场信心因此综上所述给予其72分评级为申购风险提示1电商行业风险2市场竞争风险3政策风险4跨国管理风险图表2公司业务覆盖国家及相关开展年份来源公司资料图表3公司业务模式区域代理模式来源公司资料请阅读最后一页的重要声明页码36新股报告2023年10月16日图表4公司收入分布单位百万美元图表5公司主要市场包裹量单位百万件8000140001202670007901200060001000083345000293409680004000644621815815602300026460002203200019604000251310208421611000479237823821154121514381047117812462000002020202120221H221H232020202120221H221H23东南亚中国其他东南亚中国来源公司资料中泰国际研究部注不展示其他来源公司资料中泰国际研究部图表6公司经调整亏损单位百万美元图表7公司经调整EBITDA分布单位百万美元2020202120221H221H232020202120221H221H2306004273324002672001571842002274002640284192001423360047646456640016922233480060080061610007231000120012001178140012061400东南亚中国其他未分配16001488注非国际财务报告准则计量来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部相关稳价人往绩HK超额首日HK累积公司行业上市日期中签率上市价倍数表现现价表现宜明昂科1541HK生物技术2022-09-051860901164928105108艾迪康控股9860HK医疗服务2023-06-30123201100012011276357北森控股9669HKTMT2023-04-132970156250-1212528-8222美丽田园医疗健康医美2023-01-16193221155053471022-47102373HK百果园2411HK农产品2023-01-16560112200714600714来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46新股报告2023年10月16日新股申购评级以新股综合评分总得分为基准从五方面来评估股份的投资价值1行业前景评分1-20分20分为最高分2公司经营评分1-20分20分为最高分3估值水平评分1-20分20分为最高分4稳价人往绩评分1-20分20分为最高分5市场氛围评分1-20分20分为最高分综合评分总得分行业前景评分公司经营评分估值水平评分稳价人往绩评分市场氛围评分之总和积极申购综合评分总得分80分申购70分综合评分总得分80分中性60分综合评分总得分70分不申购综合评分总得分60分请阅读最后一页的重要声明页码56新股报告2023年10月16日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码66