研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20231017广泰转债空港消防装备制造龙头企业2023年10月17日关键词TableTag产能扩张新需求新政策TableSummary事件证券分析师李勇执业证书S0600519040001广泰转债127095SZ于2023年10月18日开始网上申购总发行规010-66573671模为700亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于应急救援保障装liyongdwzqcomcn备生产基地项目一期羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金证券分析师陈伯铭当前债底估值为731元YTM为081广泰转债存续期为6年东方执业证书S0600523020002金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元chenbmdwzqcomcn票面利率第一年至第六年分别为020040080150200250公司到期赎回价格为票面面值的10000含最后一期利息相关研究以6年AA-中债企业债到期收益率6322023-10-16计算纯债价值周观如何看待9月金融数据为7310元纯债对应的YTM为081债底保护一般总量和结构情况2023年第39当前转换平价为元平价溢价率为转股期为自发行结束9851152期之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年04月24日至2029年10月17日初始转股价938元股正股威海广泰10月2023-10-1516日的收盘价为924元对应的转换平价为9851元平价溢价率为绿色债券周度数据跟踪15220231009-20231013转债条款中规中矩总股本稀释率为1225下修条款为1530852023-10-14有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价938元计算转债发行700亿元对总股本稀释率为1225对流通盘的稀释率为1357对股本有一定的摊薄压力观点我们预计广泰转债上市首日价格在1165712987元之间我们预计中签率为00027综合可比标的以及实证结果考虑到广泰转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1165712987元之间我们预计网上中签率为00027建议积极申购威海广泰是一家多元化的上市集团坚持双主业的产业定位即空港装备产业应急救援装备产业2018-2021年公司营业收入稳步增长2022年营业收入出现一定的下滑自2018年以来公司营业收入总体呈现先升后降态势同比增长率V型波动2018-2022年复合增速为177与此同时归母净利润不断浮动2018-2022年复合增速为055公司营业收入主要来源于空港地面设备和应急救援装备其中应急救援装备包括消防车及装备消防报警设备移动医疗装备和无人机装备收入结构稳定公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率稳中有降财务费用率维稳管理费用率稳中有升2018-2022年公司销售净利率分别为107413031296164和1002销售毛利率分别为3247306331843383和3313风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息32投资申购建议43正股基本面分析631财务数据分析632公司亮点84风险提示11113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12018-2023H1营业收入及同比增速亿元6图22018-2023H1归母净利润及同比增速亿元6图32020-2022年营业收入构成7图42018-2023H1销售毛利率和净利率水平8图52018-2023H1销售费用率水平8图62018-2023H1财务费用率水平8图72018-2023H1管理费用率水平8图82015-2023年H1国内民航总周转量单位亿吨公里9图92015-2023年H1国内民航客运量单位亿人9图102015-2023年H1国内民航货邮运输量单位万吨10表1广泰转债发行认购时间表3表2广泰转债基本条款3表3募集资金用途单位万元4表4债性和股性指标4表5相对价值法预测广泰转债上市价格单位元5表6应急救援装备产品的相关利好政策10213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1广泰转债发行认购时间表时间日期发行安排刊登募集说明书及其摘要募集说明书T-22023-10-16提示性公告发行公告网上路演公告网上路演T-12023-10-17原股东优先配售股权登记日发行首日刊登发行提示性公告T2023-10-18原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购日无需缴付申购资金刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-10-19进行网上申购摇号抽签刊登中签号码公告T22023-10-20网上中签缴款日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况T32023-10-23确定最终配售结果和包销金额刊登发行结果公告T42023-10-24向发行人划付募集资金数据来源公司公告东吴证券研究所表2广泰转债基本条款转债名称广泰转债正股名称威海广泰转债代码127095SZ正股代码002111SZ国防军工-航空装备-发行规模700亿元正股行业航空装备存续期2023年10月18日至2029年10月17日主体评级债项评级AA-AA-2024年04月24日至转股价938元转股期2029年10月17日票面利率020040080150200250向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的100含最后一期利赎回条款息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金应急救援保障装备生产基地项目一期56783924487939羊亭基地智能化改造项目1215213937106补充流动资金15749551574955合计84685607000000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值7310元转换平价以20231016收盘价9851元纯债溢价率以面值100计算3680平价溢价率以面值100计算152纯债到期收益率YTM081数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为731元YTM为081广泰转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080150200250公司到期赎回价格为票面面值的10000含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6322023-10-16计算纯债价值为7310元纯债对应的YTM为081债底保护一般当前转换平价为9851元平价溢价率为152转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年04月24日至2029年10月17日初始转股价938元股正股威海广泰10月16日的收盘价为924元对应的转换平价为9851元平价溢价率为152转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为1225按初始转股价938元计算转债发行700亿元对总股本稀释率为1225对流通盘的稀释率为1357对股本有一定的摊薄压力2投资申购建议我们预计广泰转债上市首日价格在1165712987元之间按威海广泰2023年10月16日收盘价测算当前转换平价为9851元1参照平价评级和规模可比标的起帆转债平价9357元评级AA-存续规模999亿元明电转债平价9390元评级AA-存续规模419亿元苏利转债平413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评价7683元评级AA-存续规模957亿元截至20231016转股溢价率分别为3145309943802参考近期上市的九典转02上市首日转换价值11529元华懋转债上市首日转换价值9228元赛特转债上市首日转换价值8916元三只转债上市首日转股溢价率分别为3644373445063以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中国防军工行业的转股溢价率为2002中债企业债到期收益为6322023年半年报显示威海广泰前十大股东持股比例为52002023年10月16日中证转债成交额为33497524855元取对数得2423因此可以计算出广泰转债上市首日转股溢价率为1846综合可比标的以及实证结果考虑到广泰转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1165712987元之间表5相对价值法预测广泰转债上市价格单位元转股溢价率正股价20002200250028003000-58781123011417116981197912166-3896114661165711944122311242220231016收盘价92411821120181231312609128063952121761237812683129871319059701241212619129291323913446数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为6560威海广泰的前十大股东合计持股比例为520020230630股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为6560我们预计中签率为00027广泰转债发行总额为700亿元我们预计原股东优先配售比例为6560剩余网上投资者可申购金额为241亿元广泰转债仅设置网上发行近期发行的翔丰转债评级AA-规模800亿元网上申购数约85387万户运机转债评级AA-规模730亿元87102万户宇邦转债评级A规模5亿元91013万户我们预计广泰转债网上有效申购户数为87834万户平均单户申购金额513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评100万元我们预计网上中签率为000273正股基本面分析31财务数据分析威海广泰是一家多元化的上市集团坚持双主业的产业定位即空港装备产业应急救援装备产业空港装备产业涵盖飞机所需的全部机场地面装备应急救援装备产业包含以各类消防车和应急救援车辆为主的消防救援装备以火灾报警系统智能应急疏散指示系统智慧物联网消防平台为主的消防报警装备以各类移动方舱救援医疗车带低压氧舱的救护车手术车检疫车为主的移动医疗装备以多旋翼大载荷无人机和固定翼无人机为主的无人机装备2018-2021年公司营业收入稳步增长2022年营业收入出现一定的下滑自2018年以来公司营业收入总体呈现先升后降态势同比增长率V型波动2018-2022年复合增速为1772022年公司实现营业收入2346亿元同比减少2762主要原因为1受公共卫生事件影响国内部分地区的经济活动受到一定影响公司业务的开拓等经营活动受到一定影响2军方客户是公司主要客户且收入占比较高2022年受军品业务收入波动的影响公司军方客户正在执行中的批量性订单的规模下降造成公司2022年的营业收入规模整体下降与此同时归母净利润也不断浮动2018-2022年复合增速为0552021年实现归母净利润051亿元同比下降8662主要原因为2021年威海广泰对子公司山鹰报警和全华时代计提商誉减值准备约34亿元2022年归母净利润逆势增长为240亿元同比增加27535但同2020年相比仍有较大差距图12018-2023H1营业收入及同比增速亿元图22018-2023H1归母净利润及同比增速亿元3520503001525030104020025515003020100-55015-1020010-15-2010-505-25-1000-3000-150201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司营业收入主要来源于空港地面设备和应急救援装备其中应急救援装备包括消防车及装备消防报警设备和其他装备移动医疗装备和无人机装备2020-2022年空港地面设备业务收入占主营业务收入比重分别为504952525146收入占比稳定消防车及装备业务收入占主营业务收入比重分别为373338844058收入占比逐年增加消防报警设备和其他业务收入占比很小图32020-2022年营业收入构成1009080706050403020100202020212022空港地面设备消防车及装备消防报警设备其他数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率稳中有降财务费用率维稳管理费用率稳中有升2018-2022年公司销售净利率分别为107413031296164和1002销售毛利率分别为3247306331843383和3313销售净利率除了在2021年有所波动外总体上呈现稳定态势主要原因是2021年威海广泰对子公司山鹰报警和全华时代计提商誉减值准备约34亿元导致净利润和销售净利率大幅下降销售费用率稳中有降2020年公司开始执行新收入准则将运输费用由销售费用调整至营业成本列支同时受展会举办情况及公司参展情况变化影响广告及宣传费展览费下降2021年销售人员职工薪酬总额下降同时受房地产业务收入规模下降的影响代理佣金费用下降2022年受业务开展情况影响业务招待费及售后服务费下降以上原因使得公司销售费用率逐年走低财务费用率除2021年波动较大外基本呈现稳定态势主要原因为2021年公司银行存款利息收入增加以及汇率波动和外币规模变化使得汇兑收益增加因此财务费用率下降管理费用率稳中有升2021年管理费用率的增加主要系股权激励费用和职工薪酬金额增加而在2022年尽管股权激励费用和职工薪酬金额有所下降但折旧费用有所增加且2022年营业收入同比下滑因此近一步推高了管理费用率713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图42018-2023H1销售毛利率和净利率水平图52018-2023H1销售费用率水平940358307256205154103502201820192020202120222023H110销售净利率销售毛利率201820192020202120222023H1行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62018-2023H1财务费用率水平图72018-2023H1管理费用率水平92817065-14-23-321-4201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点民航业逐步复苏将增加空港装备的市场需求受疫情影响2020年开始我国民航业遭受严重打击随着疫情结束2023年上半年我国民航业逐步复苏2023年上半年全国共完成运输总周转量5314亿吨公里旅客运输量283亿人次货邮运输量3276万吨比上年同期增长811813997649为2019年同期的84648819327国内行业运输生产基本恢复至2019年同期水平813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图82015-2023年H1国内民航总周转量单位亿吨公里700100600806050040400203000200-20100-400-60国内民航总周转量单位亿吨公里同比增长率右轴数据来源Wind东吴证券研究所图92015-2023年H1国内民航客运量单位亿人4150351003255021501-50050-100国内民航客运量单位亿人同比增长率右轴数据来源Wind东吴证券研究所913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图102015-2023年H1国内民航货邮运输量单位万吨450304002535020153001025052000150-5100-1050-150-20国内民航货邮运输量单位万吨同比增长率右轴数据来源Wind东吴证券研究所从全球来看OAG行业数据报告显示全球远程航班接近全面复苏2023年上半年全球航空客运总量同比增长472为2019年水平的942基本恢复至2019年同期水平但目前中国国际航班复苏还有较大潜力截至2023年6月中国国际航线旅客运输量恢复至2019年的23随着航空业的复苏国内机场建设也在加快步伐广州白云机场三期扩建工程兰州中川国际机场三期扩建工程和重庆机场T3B航站楼及第四跑道工程正在加速建设全球航空业复苏和前述大型机场项目的顺利建设都将增加空港装备的市场需求相关政策出台利好应急救援装备市场威海广泰的应急救援装备产品主要包括消防救援装备消防报警装备移动医疗装备和无人机装备近年来我国出台了很多有关应急救援力量建设的工作规划有望推动上述应急救援装备产销量的持续增长表6应急救援装备产品的相关利好政策产品相关利好政策政策出台时间政策内容目标到2025年每十万人拥有消防站074个要求十四五国家2025年城市消防站乡镇专职消防队建设基本达到城市消防工作规划2022年2月消防站建设标准规定调整的普通消防站必须配备消防车4-消防救援6辆二级消防站配备2-3辆装备要建设区域性机械化森林草原灭火专业队伍配备十四五应急全地形运兵车隔离带开设等机械化灭火装备提升森林救援力量建设规2022年6月草原火灾扑救机械化智能化水平划1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评积极融入智慧城市智慧社区鼓励有条件的消防报警十四五国家乡镇街道建设消防物联网智能火灾监控平台与本地区装备消防工作规划2022年2月智慧消防系统联通加强远程监控物联网监测电气监控等信息化手段运用加快轻型化集成化智能化消防监督检查火灾调查装备配备提高火灾防控效能十四五期间要推动运用5G技术改造提升医疗卫十四五医疗生健康网络基础设施开展智慧医疗健康装备和应用创新装备产业发展规2021年12月推进远程问诊会诊促进高端医疗资源下沉服务基层拓展移动医疗划医疗装备服务链推进居家社区及新型医疗装备装备明确要求整合应急总医院等医疗资源建设全国应急救十四五应急援医疗平台国家应急医学研究中心和移动方舱医院地方救援力量建设规2022年6月建设应急医疗力量和医疗救援基地完善应急医疗野战移动划医院和医疗救援装备储备等功能加快构建大型固定翼灭火飞机灭火直升机与无人机高低搭配布局合理功能互补的应急救援航空器体系推动无人机装十四五应急航空应急救援力量常态化部署完善重型直升机中小型直备救援力量建设规2022年6月升机布局地方应急管理部门采取直接投资购买服务部划门资源共享等多种方式配置各型直升机固定翼飞机形成快速反应高效救援能力数据来源政府网站公司年报东吴证券研究所产品类型齐全国内市场占有率遥遥领先1空港装备威海广泰作为亚洲最大世界知名的空港地面设备专业生产厂家部分主导产品国内市场占有率达50以上是全球空港地面设备品种最全的供应商目前公司产品品种数量位居全球第一部分机场和航空公司在招标时会将多种产品一起打包招标公司拥有产品种类齐全的优势是国内唯一可以为一个新建机场提供一站式打包服务的企业公司由于品种齐全投标时外购极少投标价格更具优势并且售后服务更为便利竞标优势明显尤其是智能化高端化的电动产品引领行业发展部分产品已经系列化标准化已定型产品丰富得到国内外客户的使用验证2消防救援装备威海广泰的全资子公司中卓时代是华北地区规模最大的消防车制造企业全面涉足消防车和应急救援车辆的研发生产销售及维修服务领域公司目前共有四大系列产品分别为灭火系列消防车举高系列消防车专勤系列消防车保障系列消防车3移动医疗装备公司移动医疗装备种类齐全共有七大作业单元可以为甲级医院配齐全科移动医疗装备4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn