观点
　　如何看待9月金融数据总量和结构情况？2023年10月13日，央行公布2022年9月金融数据。社融方面，人民币贷款和政府债持续发力。9月社会融资规模增量为4.12万亿元，比8月增加9963亿元，高于Wind一致预期3.73万亿元；9月末，社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，增速与8月持平。（1）人民币贷款是社融主要支撑项，单月新增2.54万亿元，增量优于历史同期。（2）直接融资方面，政府债持续放量，企业债延续向好态势。9月直接融资1.09万亿元，同比多增4038亿元；得益于新增专项债发行节奏加快，政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元。（3）表外三项合计同比多增1558亿元。我们认为，社融数据释放出积极信号，前期政策成效逐步显现，社融增速有望持续改善。信贷方面，人民币信贷不及预期，居民中长期贷款改善。9月，人民币新增贷款2.31万亿元，不及Wind一致预测2.54万亿元，同比少增1600亿元，居民贷款同比多增2082亿元，企业贷款同比少增2339亿元。（1）居民端：短贷延续多增，中长贷表现亮眼。（2）企业端：短期及中长期有待恢复。信贷总量虽在高基数效应下不及预期，但随着我国制造业需求持续改善、消费市场修复等向好发展，信贷整体将得到改善。M2-M1剪刀差收窄，社融-M2负向差距减小。
　　9月M2同比增长10.3%，M1同比下探至2.1%，M2-M1剪刀差环比下降0.2个百分点，企业经营资金活跃度有所改善。9月社融存量增速9.0%，与8月持平，社融-M2剪刀差持续回升。虽然实体经济资金实际需求仍弱于资金供给，但基本面回升后资金供求平衡正在改善。我们认为，9月社融总量虽超预期，但从结构来看，政府债对社融形成主要支撑作用。根据三季度金融统计数据新闻发布会上表示将增强信贷总量的稳定性和可持续性，预计四季度社会融资规模和信贷增长继续保持平稳。9月人民币贷款总量整体较好，但形成支撑的中长期贷款有赖于地产持续恢复，相关政策持续性有待进一步观察，叠加宽货币预期较为牢固，利率仍有下行的空间。美国9月CPI温和增长，核心通胀持续回落，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在10月12日CPI数据公布后，分别上破4.6%和5%；同日，在30Y美债标售结果惨淡后，加速上行，最终以4.7%和5.1%收盘；本周分别在4.92-5.1%和4.53-4.75%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，9月通胀数据超预期，高利率仍需维持较长时间，以等待需求侧进一步降温，带动通胀数据冷却。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）美国CPI温和增长，降低美联储加息概率；能源价格对通胀有向上推力，巴以地缘政治事件利多原油。美国9月CPI同比增速3.7%，超预期3.6%，结束连续两个月的上行；环比0.4%，超预期0.3%。核心CPI同比延续降温至4.1%，环比0.3%，均与预期持平。能源价格对整体CPI增速有所支撑。受OPEC+持续减产，石油需求步入旺季，美国经济超预期韧性的多方因素影响下，导致原油的供需格局偏紧，库存水平降至历史低位，油价自8月以来快速上涨。虽然近期美国和沙特合作稳定原油市场，降低油价预期，导致油价有所回落，但巴以地缘政治的冲突，使得沙特短期内减产政策放松的可能性偏小。且若中东局势恶化，巴以冲突可能会蔓延至石油资源丰富的伊朗，意味着短期内原油供给侧依然偏紧。预计今年第四季度，油价维持高位震荡。（2）核心通胀延续回落，住房价格降温缓慢对核心服务构成支撑，二手车价格回落拉动核心商品下行。其一、住房价格出现反弹，拉高核心服务通胀。其二、除住房外的服务通胀略有回升，主因外宿、娱乐休闲以及医疗等价格坚挺，表明美国居民消费依旧火热。其三、核心商品通胀进一步放缓，主因二手车价格回落。但美国近期汽车罢工事件范围扩大，叠加目前汽车库存偏低，罢工事件带来的产能缩减可能增加汽车价格上涨的压力。此外，美国的影视、医疗行业也陆续出现罢工潮，要求提高薪资。若罢工潮持续扩散，会对未来劳动力成本下行造成阻力，或导致通胀压力更为持久。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.75-4.25%区间震荡。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。