事件：2023年9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，增速较上月持平；9月份社融增量为4.12万亿元，同比多增5638亿元；新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元。
　　社融增量超预期，政府债券为主要支撑。9月份社融增量为4.12万亿元，超出市场预期的3.7万亿元，同比多增5638亿元，社融增量延续回升态势。但从结构上来看，9月份社融增量超预期主要由政府债券融资支撑，受益于地方专项债发行加速，9月份政府债券净融资9949亿元，同比多增4416亿元；而人民币贷款对社融增量形成一定拖累，受制于高基数效应和实体需求恢复偏慢等因素，9月份新增人民币贷款2.54万亿元，同比少增310亿元。往后看，再融资债的发行使得政府债券融资对社融继续形成支撑。
　　信贷总量低于预期，结构有所改善。9月份金融机构新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元，低于市场预期的2.54万亿元。信贷总量低于预期，但结构上存在一定边际改善。1）居民部门新增贷款8585亿元，同比多增2082亿元，其中居民新增短贷和中长贷同比分别多增177亿元和2014亿元，主要受益于地产政策发力显效，使得居民购房意愿边际回升、提前还贷现象有所缓解；但从高频数据来看，9月地产销售数据改善相对有限，后续仍需关注地产政策落地效果。2）企业部门新增贷款16834亿元，同比少增2339亿元，其中企业新增中长期贷款12544亿元，同比少增944亿元，主要受到高基数效应和居民用经营贷置换房贷的意愿降低等因素影响。
　　债市：上行空间有限，短期或维持震荡。社融总量虽然超出市场预期，但主要由政策债券净融资形成支撑，信贷反而形成一定拖累；居民中长贷虽然同比多增，但地产销售高频数据显示改善相对有限，与之形成一定背离，因此此前一系列地产政策的效果后续仍有待观察。此外，再融资债的发行或将继续使得政府债券融资支撑社融增长，可能会对利率产生一定供给扰动，但出于利息负担的考虑，或将有宽松的货币政策进行配合。整体来看，实体融资需求回升速度偏慢，经济内生性动能仍有待修复，我们认为利率上行空间有限，大幅调整的可能性不大，但由于存在供给扰动、年末止盈需求等不利因素，债市短期或将维持震荡格局。
　　风险提示：债券供给扰动，汇率变化超预期等。