投资要点
　　央行公开市场净投放5520亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。公开市场共有逆回购投放12560亿元，国库现金定存发行投放500亿，逆回购到期7040亿元，国库现金定存到期回笼500亿，净投放5520亿元。本周末，DR001收于1.79%，较上周末下行4.87BP；DR007收于2.26%，较上周末上行23.13BP，资金面趋紧。
　　国债收益率全面上行，国开收益率全面上行。本周1年期国债收于2.20%，较上周末上行6.50BP；3年期国债收于2.39%，较上周末上行4.17BP；10年期国债收于2.68%，较上周末上行3.76BP。1年期国开债收于2.28%，较上周末上行4.58BP；3年期国开债收于2.46%，较上周末上行1.13BP；10年期国开债收于2.75%，较上周末上行3.75BP。
　　中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面，7年期AA+收益率较上周末上行4.62BP，上行幅度最大；1年期AA、AA+收益率较上周末分别下行2.82BP、1.32BP；1年期AAA收益率上行0.83BP。城投债方面，3年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行3.73BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行3.63BP、3.63BP、3.63BP。
　　利率债方面，8月份经济数据好于预期，工业生产增速边际回升，固定资产投资增速改善，社会融资情况受政府债券驱动好转，受宏观经济改善预期以及资金面趋紧影响，本周债市收益率整体上行。对于债市而言，短期来看，债市正面临跨季、地方债券发行加速等因素带来的资金面偏紧、降准落地、宏观数据边际改善、1.5万亿左右的再融资债落地等多重扰动因素。但中长期来看，如果后续地产销售情况不佳、权益市场持续低迷、刺激政策不及预期，可能利率仍然有下行空间，利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的，如果利率调整到一定位置，投资者可以逐步进行配置。
　　地产债方面，近期，全国多地房地产政策加快优化调整，特别是“认房不认贷”等政策落地后，北京、上海等地的楼市成交量增长明显，市场企稳信号渐显。中指研究院的数据也显示，9月11日至15日当周，北京、深圳、广州成交面积环比均上涨，其中深圳环比涨幅最大，达32.49%；广州和北京次之，环比分别上涨28.61%、19.83%。南京、青岛、杭州等二线代表城市整体成交面积环比均上涨，其中杭州环比涨幅达62.26%，南京环比上涨达25.13%。从数据上看，中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策对扭转地产行业的下行趋势起到了一定的效果，但维持此前关于地产行业仍需谨慎的判断。
　　风险提示：经济修复超预期，宏观经济下行压力，地产销售不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告债市继续调整地产销售端出现回暖固定收益周报0918-09222023年09月25日投资要点央行公开市场净投放5520亿元资金利率趋于上行资金面趋紧中债综指-上证指数走势图公开市场共有逆回购投放12560亿元国库现金定存发行投放500亿逆回购到期7040亿元国库现金定存到期回笼500亿净投放5520中债综指上证指数14亿元本周末DR001收于179较上周末下行487BPDR007收9于226较上周末上行2313BP资金面趋紧4-1国债收益率全面上行国开收益率全面上行本周1年期国债收于-6220较上周末上行650BP3年期国债收于239较上周末上行417BP10年期国债收于268较上周末上行376BP1年期国开债收于228较上周末上行458BP3年期国开债收于246较1M3M12M上周末上行113BP10年期国开债收于275较上周末上行375BP上证指数108-257088中短票收益率涨跌互现城投债收益率整体上行中短票收益率方面中债综指-040-017-0547年期AA收益率较上周末上行462BP上行幅度最大1年期AA彭刚龙分析师AA收益率较上周末分别下行282BP132BP1年期AAA收益率执业证书编号S0530521060001上行083BP城投债方面3年期AAA收益率上行幅度最大较上pengganglonghnchasingcom周末上行373BP7年期AAAAAAA收益率较上周末分别上行363BP363BP363BP相关报告1固定收益周报0911-0915债市多空因素交利率债方面8月份经济数据好于预期工业生产增速边际回升固织利率中长期仍有下行空间2023-09-21定资产投资增速改善社会融资情况受政府债券驱动好转受宏观经2固定收益周报0904-0908债市存调整压力济改善预期以及资金面趋紧影响本周债市收益率整体上行对于债但调整幅度或弱于去年2023-09-13市而言短期来看债市正面临跨季地方债券发行加速等因素带来3固定收益月报0801-0831短期或有调整的资金面偏紧降准落地宏观数据边际改善15万亿左右的再融资关注调整后的机会2023-09-06债落地等多重扰动因素但中长期来看如果后续地产销售情况不佳权益市场持续低迷刺激政策不及预期可能利率仍然有下行空间利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的如果利率调整到一定位置投资者可以逐步进行配置地产债方面近期全国多地房地产政策加快优化调整特别是认房不认贷等政策落地后北京上海等地的楼市成交量增长明显市场企稳信号渐显中指研究院的数据也显示9月11日至15日当周北京深圳广州成交面积环比均上涨其中深圳环比涨幅最大达3249广州和北京次之环比分别上涨28611983南京青岛杭州等二线代表城市整体成交面积环比均上涨其中杭州环比涨幅达6226南京环比上涨达2513从数据上看中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策对扭转地产行业的下行趋势起到了一定的效果但维持此前关于地产行业仍需谨慎的判断风险提示经济修复超预期宏观经济下行压力地产销售不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场33债券市场431利率债432信用债54风险提示9图表目录图1DR001下行DR007上行4图2央行公开市场净投放5520亿元亿元4图3国债收益率曲线变化4图4国开债收益率曲线变化4图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元5图8中短票收益率及变动6图9城投债收益率及变动6图10中短票收益率走势6图11城投债收益率走势6图12分企业信用利差及变动7图13城投债信用利差及变动7图14超额利差及变动按评级级别7图15超额利差及变动按债券存续时间7图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本周债券发行情况亿元按主体评级8图18本周债券发行情况亿元按是否城投债8图19本周债券发行情况亿元按企业性质9图20本周债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面8月份经济数据好于预期工业生产增速边际回升固定资产投资增速改善社会融资情况受政府债券驱动好转受宏观经济改善预期以及资金面趋紧影响本周债市收益率整体上行截至9月22日收盘1Y3Y10Y国债分别报收220239268分别较上周收盘变动65BP417BP376BP1Y10Y国开债分别报收228275分别较上周收盘变动458BP375BP本周债市出现调整但并未出现明显的理财负反馈现象在上一份周报中我们提到看空债券的因素主要在于第一8月份的经济数据表现好于预期第二目前商品价格出现一定幅度的上涨可能带动物价指数的企稳第三各种地产化债等刺激政策的逐步落地可能带来经济复苏的预期债市可能会继续围绕上述因素进行演绎但我们亦需要清醒的认识到经济复苏的基础并未十分稳固虽然有多项地产政策出台但是从居民端的角度来看如果地产投资缺乏赚钱效应居民的购房意愿未必强烈后续可以用910月份的地产销售数据进行验证对于债市而言短期来看债市正面临跨季地方债券发行加速等因素带来的资金面偏紧降准落地宏观数据边际改善15万亿左右的再融资债落地等多重扰动因素但中长期来看如果后续地产销售情况不佳权益市场持续低迷刺激政策不及预期可能利率仍然有下行空间利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的如果利率调整到一定位置投资的安全边际可能会加大投资者可以逐步进行配置地产债方面近期全国多地房地产政策加快优化调整特别是认房不认贷等政策落地后北京上海等地的楼市成交量增长明显市场企稳信号渐显中指研究院的数据也显示9月11日至15日当周北京深圳广州成交面积环比均上涨其中深圳环比涨幅最大达3249广州和北京次之环比分别上涨28611983南京青岛杭州等二线代表城市整体成交面积环比均上涨其中杭州环比涨幅达6226南京环比上涨达2513从数据上看中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策对扭转地产行业的下行趋势起到了一定的效果但维持此前关于地产行业仍需谨慎的判断如果居民端对地产投资的赚钱效应存疑地产行业复苏的效果可能未必符合预期并具有持续性具体到地产债投资方面地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局短期利好头部优资质房企但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的2货币市场央行公开市场净投放5520亿元资金利率趋于上行资金面趋紧公开市场共有逆回购投放12560亿元国库现金定存发行投放500亿逆回购到期7040亿元国库现金定存到期回笼500亿净投放5520亿元本周末DR001收于179较上周末下行487BPDR007收于226较上周末上行2313BP资金面趋紧此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图1DR001下行DR007上行图2央行公开市场净投放5520亿元亿元50R001R00720000投放量回笼量150004010000净投放量5000300-500020-10000-15000202320232023202320232023202320232023202320232023202310-200002023--------------090607070707070808080809090006--------------181919260310172431071421280411资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率全面上行国开收益率全面上行本周1年期国债收于220较上周末上行650BP3年期国债收于239较上周末上行417BP10年期国债收于268较上周末上行376BP1年期国开债收于228较上周末上行458BP3年期国开债收于246较上周末上行113BP10年期国开债收于275较上周末上行375BP图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化周变动bp右国债收益率bp周变动bp右国开债收益率3006507356250254520041723573763326415015321001210501050000001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年31中债国开债到期收益率1年29中债国开债到期收益率10年32273025232821261924172215202023-032023-062023-09资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本周利率债总发行量较上周大幅上升净融资额大幅上升本周利率债总发行规模为870864亿元发行规模大幅上升本周净融资规模为642629亿元上周为419969亿元较上周大幅上升国债发行规模为595820亿元净融资规模为545400亿元地方政府债发行规模为169044亿元净融资规模为-4271元政金债发行规模为1060亿元净融资规模为1015亿元图7利率债总发行量净供给量亿元总发行量总偿还量净融资额1000080006000400020000-2000-4000-600020232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023-80002023---------------------------060607070707070808030304040404050505050506060808090909---------------------------192603101724310714202703101724010815222905122128041118资料来源wind财信证券32信用债中短票收益率涨跌互现城投债收益率整体上行中短票收益率方面7年期AA此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益收益率较上周末上行462BP上行幅度最大1年期AAAA收益率较上周末分别下行282BP132BP1年期AAA收益率上行083BP城投债方面3年期AAA收益率上行幅度最大较上周末上行373BP7年期AAAAAAA收益率较上周末分别上行363BP363BP363BP图8中短票收益率及变动图9城投债收益率及变动周变动bp右周变动bp右中短票收益率bp城投债收益率bp5654444323231220011-2-10-20-41Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA5年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AAA5年4540403535303025252022-072022-102023-012023-042023-072022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券信用利差方面本周信用利差整体下行分企业性质来看央企国企私企上市公司非上市公司信用利差分别较上周末下行336BP317BP263BP209BP263BP城投债方面AAAAAAA级品种信用利差分别较上周末下行245BP517BP746BP此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图12分企业信用利差及变动图13城投债信用利差及变动周变动bp右信用利差bp周变动bp右1400城投信用利差bp-051203000100-180-15250-2-260-2520040-3150-420-350-4100-6500-8AAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信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