公开市场共有逆回购投放7750亿元，逆回购到期180亿元，净投放7580亿元。本周末，DR001收于2.05%，较上周末上行60.55BP；DR007收于2.01%，较上周末上行21.43BP，资金面趋紧。
　　国债收益率整体下行；国开收益率全面下行。本周1年期国债收于1.83%，较上周末上行0.18BP；3年期国债收于2.20%，较上周末下行5.89BP；10年期国债收于2.56%，较上周末下行7.42BP。1年期国开债收于1.97%，较上周末下行2.54BP；3期国开债收于2.32%，较上周末下行5.77BP；10年期国开收于2.67%，较上周末下行6.38BP。
　　中短票收益率全面下行，城投债收益率全面下行。中短票收益率方面，3年期AA+收益率下行幅度最大，较上周末下行8.67BP；1年期AAA、AA+收益率下行幅度最小，较上周末下行3.12BP。城投债方面，1年期AA收益率下行幅度最大，较上周末下行8.70BP；5年期AAA收益率下行幅度最小，较上周末下行3.67BP。
　　利率债方面，本周国债收益率整体下行，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.83%、2.20%、2.56%，3Y、10Y品种较上周末分别下跌5.89、7.42BP，1Y品种较上周末微涨0.18BP。宏观数据方面，8月21日，最新LPR报价显示，1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP，5年期以上LPR为4.2%，5年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。从我国7月经济数据来看，工业增加值同比增长3.7%，1-7月份固定资产投资同比增速为3.4%，增速放缓主要受房地产拖累，社零同比增长2.5%，服务消费需求持续释放。目前国内居民消费信心不足，风险忧患持续增长，财政政策有待推出，货币政策维持宽松局面，未来货币政策仍有降准的空间。当前降息落地之后，利率已经得到调整，进一步下行速度趋缓，但利率市场短期大幅上行可能性也相对有限。
　　信用债方面，7月政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场对重债区域的关注度显著提高，并开启了一波城投债收益率下行的“置换债”行情。根据财政部资料，共有六种隐性债务化解方式，从实际操作看，可能采取的措施包括：1、再融资债置换隐债，即利用现有的地方债务限额空间发行新一轮特殊再融资债，对应置换理论上限2.6万亿；2、与金融机构协同进行债务降息展期。当前地方政府普遍面临较大还本付息压力，若化债方案落地有望减轻地方财政压力，缓释地方政府债务风险，增强城投债市场吸引力，降低新增融资成本。对于城投债而言，隐性债务体量较大区域的城投平台债或将更多受益于此轮债务化解，债券风险趋降。
　　风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，债务化解不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告降息打开利率下行空间化债推动信用走牛固定收益周报0814-08182023年08月22日投资要点公开市场共有逆回购投放7750亿元逆回购到期180亿元净投放中债综指-上证指数走势图7580亿元本周末DR001收于205较上周末上行6055BPDR007收于201较上周末上行2143BP资金面趋紧中债综指上证指数8国债收益率整体下行国开收益率全面下行本周1年期国债收于3183较上周末上行018BP3年期国债收于220较上周末下行-2589BP10年期国债收于256较上周末下行742BP1年期国开-7债收于197较上周末下行254BP3期国开债收于232较上-12周末下行577BP10年期国开收于267较上周末下行638BP2022-082022-112023-022023-05中短票收益率全面下行城投债收益率全面下行中短票收益率方面1M3M12M3年期AA收益率下行幅度最大较上周末下行867BP1年期AAA上证指数-242-580-507AA收益率下行幅度最小较上周末下行312BP城投债方面1年中债综指007036-033期AA收益率下行幅度最大较上周末下行870BP5年期AAA收彭刚龙分析师益率下行幅度最小较上周末下行367BP执业证书编号S0530521060001pengganglonghnchasingcom利率债方面本周国债收益率整体下行1Y3Y10Y国债分别收于1832202563Y10Y品种较上周末分别下跌589742BP相关报告1Y品种较上周末微涨018BP宏观数据方面8月21日最新LPR1固定收益周报0807-0811政策利率下降报价显示1年期LPR为345较上月下调10BP5年期以上LPR债券利率下行空间打开2023-08-15为425年期品种持稳调整幅度明显不及市场预期从我国7月2固定收益周报0731-0804物价数据疲软经济数据来看工业增加值同比增长371-7月份固定资产投资同利率维持低位震荡格局2023-08-10比增速为34增速放缓主要受房地产拖累社零同比增长253固定收益月报0701-0731政策预期带来变服务消费需求持续释放目前国内居民消费信心不足风险忧患持续数但债券扰动幅度有限2023-08-04增长财政政策有待推出货币政策维持宽松局面未来货币政策仍有降准的空间当前降息落地之后利率已经得到调整进一步下行速度趋缓但利率市场短期大幅上行可能性也相对有限信用债方面7月政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案市场对重债区域的关注度显著提高并开启了一波城投债收益率下行的置换债行情根据财政部资料共有六种隐性债务化解方式从实际操作看可能采取的措施包括1再融资债置换隐债即利用现有的地方债务限额空间发行新一轮特殊再融资债对应置换理论上限26万亿2与金融机构协同进行债务降息展期当前地方政府普遍面临较大还本付息压力若化债方案落地有望减轻地方财政压力缓释地方政府债务风险增强城投债市场吸引力降低新增融资成本对于城投债而言隐性债务体量较大区域的城投平台债或将更多受益于此轮债务化解债券风险趋降风险提示政策超预期宏观经济下行压力债务化解不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场43债券市场431利率债432信用债64风险提示9图表目录图1DR001上行DR007上行4图2央行公开市场净投放7580亿元亿元4图3国债收益率曲线变化4图4国开债收益率曲线变化4图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量5图8中短票收益率及变动6图9城投债收益率及变动6图10中短票收益率走势6图11城投债收益率走势6图12分企业信用利差及变动7图13城投债信用利差及变动7图14超额利差及变动按评级级别7图15超额利差及变动按债券存续时间7图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本周债券发行情况亿元按主体评级8图18本周债券发行情况亿元按是否城投债8图19本周债券发行情况亿元按企业性质9图20本周债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面本周国债收益率整体下行1Y3Y10Y国债分别收于1832202563Y10Y品种较上周末分别下跌589742BP1Y品种较上周末微涨018BP中长端表现优于短端货币流动性方面全周广义公开市场累计净投放7580亿元公开市场共有逆回购投放7750亿元逆回购到期180亿元资金利率上升短期资金面趋紧宏观数据方面8月21日最新LPR报价显示1年期LPR为345较上月下调10BP5年期以上LPR为42较上月没有变化5年期品种持稳调整幅度明显不及市场预期从我国7月经济数据来看工业增加值同比增长371-7月份固定资产投资同比增速为34增速放缓主要受房地产拖累社零同比增长25服务消费需求持续释放目前国内居民消费信心不足风险忧患持续增长财政政策有待推出货币政策维持宽松局面未来货币政策仍有降准的空间当前降息落地之后利率已经得到调整进一步下行速度趋缓但利率市场短期大幅上行可能性也相对有限地产债方面2023年1-7月商品房累计销售面积6656287万平同比下降657月单月销售面积704828万平同比下降1552023年1-7月商品房累计销售金额7045000亿元同比下降157月单月销售金额735823亿元同比下降193当前地产行业市场销售持续走弱购房者对于房价悲观预期较强整体需求不足土地供应方面7月100大中城住宅类用地供应土地规划建筑面积331548万平同比下降62跌幅较上月收窄成交方面成交土地规划建筑面积228980万平同比下降493地产企业资金方面2023年1-7月房地产开发企业到位资金7821700亿元同比下降1127月单月到位资金941952亿元同比下降246跌幅扩大31个百分点环比下降266从上述数据来看地产行业仍然处于下行态势目前地产行业的流动性风险仍需警惕房企的信用风险仍会对整体市场带来负面影响市场仍然在等待供需端的有效利好维持此前关于地产债的观点如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的城投债方面7月政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案市场对重债区域的关注度显著提高并开启了一波城投债收益率下行的置换债行情根据财政部资料共有六种隐性债务化解方式从实际操作看可能采取的措施包括1再融资债置换隐债即利用现有的地方债务限额空间发行新一轮特殊再融资债对应置换理论上限26万亿2与金融机构协同进行债务降息展期当前地方政府普遍面临较大还本付息压力若化债方案落地有望减轻地方财政压力缓释地方政府债务风险增强城投债市场吸引力降低新增融资成本对于城投债而言隐性债务体量较大区域的城投平台债或将更多受益于此轮债务化解债券风险趋降此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益2货币市场央行公开市场净投放7580亿元资金利率全面上行资金面趋紧公开市场共有逆回购投放7750亿元逆回购到期180亿元净投放7580亿元本周末DR001收于205较上周末上行6055BPDR007收于201较上周末上行2143BP资金面趋紧图1DR001上行DR007上行图2央行公开市场净投放7580亿元亿元50R001R007全部投放量的总和16000全部回笼量的总和4012000净投放量8000304000020-400010-8000-12000-1600006070807070707080006---------26170719190310243114资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率整体下行国开收益率全面下行本周1年期国债收于183较上周末上行018BP3年期国债收于220较上周末下行589BP10年期国债收于256较上周末下行742BP1年期国开债收于197较上周末下行254BP3期国开债收于232较上周末下行577BP10年期国开收于267较上周末下行638BP图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化周变动bp右国债收益率bp周变动bp右国开债收益率300018130025025-1-1-2200-22-3-3-25415015-4-4100-51-5-6-6050-55905-577-599-589-7-7-636-688000-742-80-81Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年31中债国开债到期收益率1年29中债国开债到期收益率10年32273025232821261924172215202023-022023-052023-08资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本周利率债总发行量较上周小幅下降净融资额略微上升本周利率债总发行规模为518258亿元发行规模小幅下降本周净融资规模为206994亿元上周为206287亿元较上周略微上升国债发行规模为220370亿元净融资规模为180350亿元地方政府债发行规模为191888亿元净融资规模为88097亿元政金债发行规模为1060亿元净融资规模为-81162亿元图7利率债总发行量净供给量总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元1000080006000400020000-2000-4000-6000-800003130403041004240501052206120703072408140320032704170508051505290605061906260710071707310807资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益32信用债中短票收益率全面下行城投债收益率全面下行中短票收益率方面3年期AA收益率下行幅度最大较上周末下行867BP1年期AAAAA收益率下行幅度最小较上周末下行312BP城投债方面1年期AA收益率下行幅度最大较上周末下行870BP5年期AAA收益率下行幅度最小较上周末下行367BP图8中短票收益率及变动图9城投债收益率及变动周变动bp右周变动bp右城投债收益率bp中短票收益率bp50404-2353-23-425-422-615-61-81-8050-100-101Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA5年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AAA5年4540403535303025252022-062022-092022-122023-032023-062022-062022-092022-122023-032023-06资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券信用利差方面本周信用利差全面下行分企业性质来看央企国企私企上市公司非上市公司信用利差分别较上周末下降185BP214BP282BP042BP140BP城投债方面AAAAAAA级品种分别较上周末下降1292BP591BP747BP此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图12分企业信用利差及变动图13城投债信用利差及变动周变动bp右信用利差bp周变动bp右1400城投信用利差bp120-053000100-180250-2-15-46020040-2-615020-25-80-3100-1050-120-14AAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券超额利差涨跌互现从评级级别上来看本周超额利差全面上行AAAAA级品种超额利差分别上涨065046BPAA级品种超额利差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