央行公开市场净投放1840亿元，资金利率趋于下行，资金面趋松。公开市场共有逆回购投放7380亿元，MFL投放5910亿，逆回购到期7450亿元，MLF回笼4000亿，净投放1840亿元。本周末，DR001收于1.83%，较上周末下行15.26BP，资金面趋松。
　　国债收益率全面上行；国开收益率涨跌互现。本周1年期国债收于2.13%，较上周末上行3.75BP；3年期国债收于2.35%，较上周末上行1.53BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行0.25BP。1年期国开债收于2.24%，较上周末上行2.91BP；3年期国开债收于2.45%，较上周末下行1.73BP；10年期国开债收于2.71%，较上周末下行5.38BP。
　　中短票收益率全面下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，7年期AA+收益率较上周末下行1.44BP，下行幅度相对较小；短期限品种下行幅度较大，1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别下行5.44BP、5.82BP、6.82BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行3.96BP；3年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别下行3.80BP、5.80BP、5.80BP。
　　利率债方面，站在当前时点，看空债券的因素主要在于：第一，8月份的经济数据表现好于预期；第二，目前商品价格出现一定幅度的上涨，可能带动物价指数的企稳；第三，各种地产、化债等刺激政策的逐步落地可能带来经济复苏的预期。但是，我们亦需要清醒的认识到，经济复苏的基础并未十分稳固，虽然有多项地产政策出台，但是从居民端的角度来看，如果地产投资缺乏赚钱效应，居民的购房意愿未必强烈，如果后续地产销售情况不佳、权益市场持续低迷、刺激政策不及预期，可能利率仍然有下行空间，利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的，如果利率调整到一定位置，投资的安全边际可能会加大，投资者可以逐步进行配置。
　　地产债方面，在预期不稳、信心不振的背景下，中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力将有效提振市场信心，行业筑底有望加速，但是如果居民端对地产投资的赚钱效应存疑，地产行业复苏的效果可能未必符合预期。具体到地产债投资方面，维持此前观点，地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局，短期利好头部优资质房企，但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。
　　风险提示：经济修复超预期，宏观经济下行压力，地产销售不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告债市多空因素交织利率中长期仍有下行空间固定收益周报0911-09152023年09月19日投资要点央行公开市场净投放1840亿元资金利率趋于下行资金面趋松中债综指-上证指数走势图公开市场共有逆回购投放7380亿元MFL投放5910亿逆回购到期7450亿元MLF回笼4000亿净投放1840亿元本周末DR001中债综指上证指数13收于183较上周末下行1526BP资金面趋松83国债收益率全面上行国开收益率涨跌互现本周1年期国债收于-2213较上周末上行375BP3年期国债收于235较上周末上行-7153BP10年期国债收于264较上周末上行025BP1年期国开债收于224较上周末上行291BP3年期国开债收于245较上周末下行173BP10年期国开债收于271较上周末下行538BP1M3M12M中短票收益率全面下行城投债收益率整体下行中短票收益率方面上证指数-022-453-0057年期AA收益率较上周末下行144BP下行幅度相对较小短期限中债综指-041-024-059品种下行幅度较大1年期AAAAAAA收益率较上周末分别下彭刚龙分析师行544BP582BP682BP城投债方面1年期AAA收益率上行执业证书编号S0530521060001幅度最大较上周末上行396BP3年期AAAAAAA收益率较pengganglonghnchasingcom上周末分别下行380BP580BP580BP相关报告利率债方面站在当前时点看空债券的因素主要在于第一8月1固定收益周报0904-0908债市存调整压力份的经济数据表现好于预期第二目前商品价格出现一定幅度的上但调整幅度或弱于去年2023-09-13涨可能带动物价指数的企稳第三各种地产化债等刺激政策的2固定收益月报0801-0831短期或有调整逐步落地可能带来经济复苏的预期但是我们亦需要清醒的认识到关注调整后的机会2023-09-06经济复苏的基础并未十分稳固虽然有多项地产政策出台但是从居3固定收益周报0821-0825债市存调整压力民端的角度来看如果地产投资缺乏赚钱效应居民的购房意愿未必但中长期上行幅度有限2023-08-29强烈如果后续地产销售情况不佳权益市场持续低迷刺激政策不及预期可能利率仍然有下行空间利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的如果利率调整到一定位置投资的安全边际可能会加大投资者可以逐步进行配置地产债方面在预期不稳信心不振的背景下中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速但是如果居民端对地产投资的赚钱效应存疑地产行业复苏的效果可能未必符合预期具体到地产债投资方面维持此前观点地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局短期利好头部优资质房企但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的风险提示经济修复超预期宏观经济下行压力地产销售不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场43债券市场431利率债432信用债64风险提示9图表目录图1DR001下行DR007下行4图2央行公开市场净投放1840亿元亿元4图3国债收益率曲线变化5图4国开债收益率曲线变化5图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元6图8中短票收益率及变动6图9城投债收益率及变动6图10中短票收益率走势7图11城投债收益率走势7图12分企业信用利差及变动7图13城投债信用利差及变动7图14超额利差及变动按评级级别8图15超额利差及变动按债券存续时间8图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本周债券发行情况亿元按主体评级9图18本周债券发行情况亿元按是否城投债9图19本周债券发行情况亿元按企业性质9图20本周债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面8月下旬随着地产利好密集出台稳增长政策开始逐步落地市场对经济复苏预期逐渐改善债市进入调整阶段上周权益市场表现低迷债市出现修复9月14日央行官宣于次日降准25BP维护市场流动性宽松的意图较为明显在上一份周报中我们提到现在与去年11月的情况并不相同不可直接类比从经济景气指数看4-8月份制造业采购经理人指数PMI已连续五个月低于临界值处于收缩区间表明企业生产投资意愿与信心仍偏弱需求不足持续对经济恢复形成较大钳制从价格指标看8月剔除食品和能源的核心CPI同比增长08持平于上月继续处于零时代低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映展望后市利率可能会继续延续一段时间的震荡调整走势但调整的幅度大概率小于去年的幅度上周的走势确实表明此次债市调整幅度和时间大幅弱于去年11月份并且并未出现明显的理财负反馈现象站在当前时点看空债券的因素主要在于第一8月份的经济数据表现好于预期第二目前商品价格出现一定幅度的上涨可能带动物价指数的企稳第三各种地产化债等刺激政策的逐步落地可能带来经济复苏的预期但是我们亦需要清醒的认识到经济复苏的基础并未十分稳固虽然有多项地产政策出台但是从居民端的角度来看如果地产投资缺乏赚钱效应居民的购房意愿未必强烈后续可以用910月份的地产销售数据进行验证如果后续地产销售情况不佳权益市场持续低迷刺激政策不及预期可能利率仍然有下行空间利率中长期下行的确定性和逻辑性相对其他资产而言是较强的如果利率调整到一定位置投资的安全边际可能会加大投资者可以逐步进行配置地产债方面2023年1-8月土地成交同比上年同期下滑2056相较前年同期下滑49122023年18月全国土地成交总额2177786亿元同比下降20568月单月全国土地成交总额327056亿元同比减少071环比增加1769土地市场延续低迷在预期不稳信心不振的背景下中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速但是如果居民端对地产投资的赚钱效应存疑地产行业复苏的效果可能未必符合预期具体到地产债投资方面维持此前观点地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局短期利好头部优资质房企但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的城投债方面9月11日中共中央政治局委员全国人大常委会副委员长李鸿忠指出切实把思想和行动统一到党中央关于防范化解政府债务风险决策部署上来9月15日据国务院国资委官网贵州省国资委将督促国企按照市场化方式开展国有资产交易全面开展闲置低效资产清理盘活处置工作9月15日山东省金融局表明强化公司债券违约风险排查有序化解重点企业风险9月16日据中国信达官微中国信达加强对广此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益西江苏等地平台类业务指导积极探索为地方政府平台化解风险近日山东高密表明将全力争取建制县隐性债务风险化解试点展望未来信用债收益率仍有下行空间建议关注经济实力较强有产业支撑具有化债预期的区域的平台债券2货币市场央行公开市场净投放1840亿元资金利率趋于下行资金面趋松公开市场共有逆回购投放7380亿元MFL投放5910亿逆回购到期7450亿元MLF回笼4000亿净投放1840亿元本周末DR001收于183较上周末下行1526BPDR007收于202较上周末下行11BP资金面趋松图1DR001下行DR007下行图2央行公开市场净投放1840亿元亿元50R001R007投放量回笼量4020000净投放量1500030100005000020-5000-1000010-15000-200000612070307100731082108280626071707240807081409040911000619资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率全面上行国开收益率涨跌互现本周1年期国债收于213较上周末上行375BP3年期国债收于235较上周末上行153BP10年期国债收于264较上周末上行025BP1年期国开债收于224较上周末上行291BP3年期国开债收于245较上周末下行173BP10年期国开债收于271较上周末下行538BP此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化周变动bp右国债收益率bp周变动bp右国开债收益率3753004329143525025232002250150153215-100-2100151-1731-275-4050025050090000500000-538-61Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年31中债国开债到期收益率1年29中债国开债到期收益率10年32273025232821261924172215202023-032023-062023-09资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本周利率债总发行量较上周小幅上升净融资额大幅上升本周利率债总发行规模为601592亿元发行规模小幅上升本周净融资规模为419969亿元上周为74547亿元较上周大幅上升国债发行规模为253340亿元净融资规模为203180亿元地方政府债发行规模为246752亿元净融资规模为120289亿元政金债发行规模为1015亿元净融资规模为965亿元此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图7利率债总发行量净供给量亿元总发行量总偿还量净融资额1000080006000400020000-2000-4000-6000202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023-80002023-------------------------03040505060607070707080904040405050506060708080809-------------------------27170829121903102431140403102401152205261707212811资料来源wind财信证券32信用债中短票收益率全面下行城投债收益率整体下行中短票收益率方面7年期AA收益率较上周末下行144BP下行幅度相对较小短期限品种下行幅度较大1年期AAAAAAA收益率较上周末分别下行544BP582BP682BP城投债方面1年期AAA收益率上行幅度最大较上周末上行396BP3年期AAAAAAA收益率较上周末分别下行380BP580BP580BP图8中短票收益率及变动图9城投债收益率及变动周变动bp右中短票收益率bp5周变动bp右550城投债收益率4bp40-233-422-511-60-100-81Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA5年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AAA5年4540403535303025252022-072022-102023-012023-042023-072022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券信用利差方面本周信用利差整体下行分企业性质来看央企国企私企上市公司非上市公司信用利差分别较上周末下行230BP191BP113BP355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