投资要点
　　央行公开市场净投放11620亿元，资金利率涨跌互现，资金面偏紧。本月公开市场共有逆回购投放28510亿元，逆回购到期16800亿元，MLF投放4010亿元，MLF到期4000亿元，全月广义公开市场累计净投放11620亿元。8月末，DR001收于1.92%，较上月末下行13.07 BP；DR007收于2.11%，较上月末上行13.34BP。
　　除一年期品种外，国债、国开收益率整体下行。本月1年期国债收于1.91%，较上月末上行13.00BP；3年期国债收于2.22%，较上月末下行3.18BP；10年期国债收于2.56%，较上月末下行10.31BP。1年期国开债收于2.07%，较上月末上行5.06BP，3年期国开债收于2.34%，较上月末下行5.01BP；10年期国开债收于2.69%，较上月末下行6.94BP。
　　中短票收益率和城投债收益率全面下行。中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下跌15.60BP、17.60BP。城投债方面，3年期AA、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行22.28BP、21.48BP。
　　利率债方面，经济基本面向好预期升温，制造业PMI连续3个月环比回升，8月PMI较前值上行0.4个百分点，生产及新订单构成主要拉动，分别拉动指数上行0.425及0.21个百分点。供需改善，经济边际企稳。近期受资金面收紧、“认房不认贷”等地产利好政策以及积极政策密集出台影响，市场风险偏好在明显改善，利率债亦产生一定调整；但长期来看，在基本面承压、货币政策易松难紧的大背景下，债市难以大幅上行，十年期国债预计在2.5-2.65%区间波动。
　　地产债方面，维持此前观点，地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局，短期利好头部优资质房企，但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业难以有根本性的好转，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。
　　城投债方面，2023年7月24日，政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场对重债区域关注度显著提高，开启一波城投债收益率下行的“置换债”行情，各地城投债利差持续收缩。年初至今，弱资质短期限城投债信用利差下行幅度最大。由于当前城投债绝对收益、信用利差和期限利差均处于历史低位，收益率继续下行或要等待进一步宽松催化，短期调整风险上升，但在资产荒格局中难有大幅回调，票息策略为宜，建议选择债务情况良好、财政实力强、当前收益率较高的城投债标的。
　　风险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告短期或有调整关注调整后的机会固定收益月报0801-08312023年09月05日投资要点央行公开市场净投放11620亿元资金利率涨跌互现资金面偏紧本中债综指-上证指数走势图月公开市场共有逆回购投放28510亿元逆回购到期16800亿元MLF投放4010亿元MLF到期4000亿元全月广义公开市场累计净投放中债综指上证指数1011620亿元8月末DR001收于192较上月末下行1307BPDR0075收于211较上月末上行1334BP0-5除一年期品种外国债国开收益率整体下行本月1年期国债收于-10191较上月末上行1300BP3年期国债收于222较上月末下行318BP10年期国债收于256较上月末下行1031BP1年期国开债收于207较上月末上行506BP3年期国开债收于234较上月1M3M12M末下行501BP10年期国开债收于269较上月末下行694BP上证指数-407-234-101中短票收益率和城投债收益率全面下行中短票收益率方面3年期AA中债综指-008005-036及3年期AA品种收益率下行幅度较大收益率较上月末分别下跌彭刚龙分析师1560BP1760BP城投债方面3年期AA5年期AA品种收益率下执业证书编号S0530521060001行幅度较大收益率较上月末分别下行2228BP2148BPpengganglonghnchasingcom利率债方面经济基本面向好预期升温制造业PMI连续3个月环比回相关报告升8月PMI较前值上行04个百分点生产及新订单构成主要拉动1固定收益周报0821-0825债市存调整压力分别拉动指数上行0425及021个百分点供需改善经济边际企稳但中长期上行幅度有限2023-08-29近期受资金面收紧认房不认贷等地产利好政策以及积极政策密集出2固定收益周报0814-0818降息打开利率下台影响市场风险偏好在明显改善利率债亦产生一定调整但长期来行空间化债推动信用走牛2023-08-23看在基本面承压货币政策易松难紧的大背景下债市难以大幅上行3固定收益周报0807-0811政策利率下降十年期国债预计在25-265区间波动债券利率下行空间打开2023-08-15地产债方面维持此前观点地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局短期利好头部优资质房企但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的城投债方面2023年7月24日政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案市场对重债区域关注度显著提高开启一波城投债收益率下行的置换债行情各地城投债利差持续收缩年初至今弱资质短期限城投债信用利差下行幅度最大由于当前城投债绝对收益信用利差和期限利差均处于历史低位收益率继续下行或要等待进一步宽松催化短期调整风险上升但在资产荒格局中难有大幅回调票息策略为宜建议选择债务情况良好财政实力强当前收益率较高的城投债标的风险提示政策刺激超预期宏观经济下行压力城投再融资压力此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场43债券市场431利率债432信用债54风险提示9图表目录图1DR001下行DR007下行4图2央行公开市场净回笼7480亿元亿元4图3国债收益率曲线变化4图4国开债收益率曲线变化4图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元5图8中短票收益率及变动BP6图9城投债收益率及变动BP6图10中短票收益率走势6图11城投债收益率走势6图12分企业信用利差及变动BP7图13城投债信用利差及变动BP7图14主体评级方面行业超额利差及变动BP7图15持续时间方面行业超额利差及变动BP7图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本月债券发行情况亿元按主体评级8图18本月债券发行情况亿元按是否城投债8图19本月债券发行情况亿元按企业性质9图20本月债券发行情况亿元按券种9表1本月企业评级下调情况9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面8月以来资金面前松后紧8月末DR001收于192较上月末下行1307BPDR007收于211较上月末上行1334BP8月债市整体走牛8月末1年期国债收于191较上月末上行1300BP3年期国债收于222较上月末下行318BP10年期国债收于256较上月末下行1031BP经济基本面向好预期升温制造业PMI连续3个月环比回升8月PMI较前值上行04个百分点生产及新订单构成主要拉动分别拉动指数上行0425及021个百分点供需改善经济边际企稳近期受资金面收紧认房不认贷等地产利好政策以及积极政策密集出台影响市场风险偏好在明显改善利率债亦产生一定调整但长期来看在基本面承压货币政策易松难紧的大背景下债市难以大幅上行十年期国债预计在25-265区间波动地产债方面自7月24日政治局会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策以来国内一揽子房地产支持政策组合拳密集出台力度之大和速度之快均超出市场预期一是推动认房不认贷政策落地二是调降首付比例调整后首套房和二套房分别为不低于20和30三是下调二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限由贷款市场报价利率LPR60基点变为LPR20基点四是降低存量首套住房贷款利率五是放松上市房企再融资限制减免改善性住房换购税费等其他房地产支持政策从7月当月增速看商品房销售面积开发投资增速分别下降238178剔除去年同期低基数影响后的2022-23年两年平均增速分别为-264-151房屋新开工面积房屋施工面积两年平均增速为-366-339同时房地产库存高企待售面积与近三个月平均销售面积之比今年7月份为62倍比2020年底提高33倍去库存压力大在预期不稳信心不振的背景下采取措施稳定房地产市场对经济稳增长和守住不发生系统性风险均具有重要意义具体到地产债投资方面维持此前观点地产政策的放松有利于缓解当前地产行业的困局短期利好头部优资质房企但如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变房地产行业难以有根本性的好转维持对地产债券稳健投资的建议建议选择央企国企等优质地产债券标的城投债方面2023年7月24日政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案中央对于地方债限额有再分配机制限额不足的地区可能获得来自中央的限额调配市场对重债区域关注度显著提高开启一波城投债收益率下行的置换债行情各地城投债利差持续收缩年初至今弱资质短期限城投债信用利差下行幅度最大由于当前城投债绝对收益信用利差和期限利差均处于历史低位收益率继续下行或要等待进一步宽松催化短期调整风险上升但在资产荒格局中难有大幅回调票息策略为宜建议选择债务情况良好财政实力强当前收益率较高的城投债标的此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益2货币市场央行公开市场净投放11620亿元资金利率涨跌互现资金面偏紧本月公开市场共有逆回购投放28510亿元逆回购到期16800亿元MLF投放4010亿元MLF到期4000亿元全月广义公开市场累计净投放11620亿元8月末DR001收于192较上月末下行1307BPDR007收于211较上月末上行1334BP图1DR001下行DR007下行图2央行公开市场净回笼7480亿元亿元50R001R00770000投放量回笼量净投放量40600005000030400003000020200001000010000-10000-200002022-08-312022-12-312023-04-302023-08-31资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债除一年期品种外国债国开收益率整体下行本月1年期国债收于191较上月末上行1300BP3年期国债收于222较上月末下行318BP10年期国债收于256较上月末下行1031BP1年期国开债收于207较上月末上行506BP3年期国开债收于234较上月末下行501BP10年期国开债收于269较上月末下行694BP图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化月变动bp右国债收益率bp月变动bp右国开债收益率bp506313001536425251022520-215150-41-61-318-5-501-669-805-603-1005-694-818-10-10320-150-976-121Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年31中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率10年29中债国开债到期收益率10年32273025232821261924172215202023-022023-052023-08资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本月利率债总发行量和净供给量较上月均上升本月利率债总发行规模为273735917亿元较上月大幅上升本月净供给规模为122414375亿元上月为48378869亿元较上月大幅上升国债发行规模为92242亿元净融资规模为517449亿元地方政府债发行规模为1308939亿元净融资规模为717646亿元政金债发行规模为5060亿元净供给规模为-10952亿元图7利率债总发行量净供给量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元3000024000180001200060000-6000-12000-1800001010201050106010301040107010801资料来源wind财信证券32信用债此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益中短票收益率和城投债收益率全面下行中短票收益率方面3年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大收益率较上月末分别下跌1560BP1760BP城投债方面3年期AA5年期AA品种收益率下行幅度较大收益率较上月末分别下行2228BP2148BP图8中短票收益率及变动BP图9城投债收益率及变动BP月变动右月变动bp右bp中短票收益率BP城投债收益率bp4050-54-533-10-1022-15-1511-200-200-251Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AAA5年中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AA5年4540403535303025252023-012023-042023-072023-012023-042023-07资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券企业和城投债信用利差整体下行分企业信用利差方面本月除上市公司债以外其余企业债信用利差整体下行其中私企债信用利差下行最多下行565BP国企和非上市公司债信用利差分别下行346和256BP城投债方面本月城投债信用利差整体下行其中AAAAAAA品种分别下行2917BP2011BP3166BP此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图12分企业信用利差及变动BP图13城投债信用利差及变动BP月变动bp右信用利差bp月变动bp右1602城投信用利差bp11200300000-125000-580-2-10-320000-1540-415000-5-200-610000-255000-30000-35AAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券行业超额利差整体上涨从主体评级来看AAAAAAA级品种月变动分别上行430BP和681BP475BP从品种到期时间上来看只有5-10年期品种月变动下行458BP3-5年期和5-10年期品种月变动分别上行181BP和402BP图14主体评级方面行业超额利差及变动BP图15持续时间方面行业超额利差及变动BP月变动bp右超额利差bp月变动bp右超额利差bp708706607604650502540404030303-220202-410110000-6AAAAAAA1-3年3-5年5-10年资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本月信用债发行规模较上月大幅上升净融资量较上月大幅上升本月信用债新发行规模为13386595亿元上月为1007574亿元净融资规模为218206亿元上月为930243亿元发行与净融资规模均较上月上升此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图16信用债总发行量净供给量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元180001200060000-6000-12000-1800001010201030104010501060107010801资料来源wind财信证券按企业性质来看本月地方国企新发行10278325亿元央企发行273613亿元私营企业发行2034亿元按债券种类来看本月公司债发行406106亿元短融发行4590655亿元中票发行379628亿元非定向工具发行78956亿元企业债发行1873亿元图17本月债券发行情况亿元按主体评级图18本月债券发行情况亿元按是否城投债800075157372007007915700070006000680050003912640006600641694300018767356400200062001000101097906000AA-无AAAAAAA否是资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图19本月债券发行情况亿元按企业性质图20本月债券发行情况亿元按券种120001027832550004590655100004061063796288000400060003000400027361320007182037557020342000078956100018730企业债PPNMTN公司债SCP资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券8月份国内企业主体评级下调事件具体情况如下表1本月企业评级下调情况企业名称主体评级评级展望评级机构评级日期前次主体评级企业性质行业江西正邦科技股份有限公司CC负面东方金诚2023-08-04CCC私营企业养殖业资料来源iFind财信证券4风险提示政策刺激超预期宏观经济下行压力城投再融资压力此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分