本报告导读：
　　惠柏新材（301555.SZ）是国内风电叶片用环氧树脂龙头，拓展布局新型复合材料用环氧树脂，业绩增长可期。2022年公司实现营收/归母净利润分别为17.75/0.64亿元。截至10月13日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为37.57倍，公司所在申万三级行业“合成树脂”PE（TTM，剔除负值）为35.10倍、PE（2023E）为33.26倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内风电叶片用环氧树脂龙头，深度绑定下游明阳智能等核心客户，产品国内市场份额超20%，新建项目拓展下游业务提升整体竞争力。近年来公司重点发展新型复合材料用环氧树脂，应用于汽车轻量化的快速固化RTM环氧树脂已小批量应用，有望提供新的业绩增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2306.67万股，发行后总股本为9226.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.42亿元，本次募投项目的实施将帮助公司突破产能瓶颈，优化产品结构，提升行业地位及竞争力。
　　主营业务分析：公司主要从事特种配方改性环氧树脂系列产品的研发、生产和销售，主要包括风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列产品。下游风电行业“抢装潮”带动公司2020年业绩高增，公司持续发力核心风电叶片用环氧树脂产品，同时拓展布局新型复合材料用环氧树脂，业绩在2020年高基数下仍能稳步增长，2020-2022年整体营收和归母净利润年均复合增长率分别为11.33%和6.67%。
　　行业发展及竞争格局：在风电行业持续扩容的背景下，大型风电叶片成为行业发展趋势。对风机叶片性能的要求提升推动了风电叶片材料进一步升级，以树脂基复合材料为代表的新型复合材料逐渐展露优势。伴随国内环氧树脂企业生产技术水平的持续提高，国产厂商正逐步替代海外厂商，海上风电逐渐成为行业趋势，对风机叶片材料的质量要求不断提高，不具有自主研发制造能力的厂商将被逐渐出清。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品业”近一个月（截至2023年10月13日）静态市盈率为15.12倍。根据招股意向书披露，选择上纬新材（688585.SH）、聚合科技（A22620.BJ）作为可比公司。截至2023年10月13日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为37.57倍；对应可比公司均无2023和2024年Wind一致预测相关数据；公司所在申万三级行业“合成树脂”PE（TTM，剔除负值）为35.10倍，PE（2023E）为33.26倍。
　　风险提示：1）产业政策调整风险；2）产品价格下降的风险。