政府融资是社融的主要支撑
　　9月末社融存量同比为9.0%，与8月末持平，当月新增量达到4.12万亿元，明显高于历史同期水平，一方面是实体融资需求延续了8月的旺盛状态，表现为表内信贷（社融口径）当月增量可观。另一方面是政府债券融资同比多增的贡献，主要与专项债发行节奏错位有关。四季度随着特殊再融资债开始发行，政府部门对社融增量的支撑将有延续；但城投企业的部分表外融资属于特殊再融资债置换的债务范畴，因此四季度表外净融资量或将下行。
　　居民中长贷同比多增
　　9月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1600亿元，虽然同比由多增转为少增，但绝对规模为历史同期次高水平，其中，居民中长贷渐进好转，同比转为正增长，一是源于2022年同期基数不高；二是源于二手房成交量有所改善，并有部分成交较早地反馈在贷款数据上。此外，存量房贷利率调整步入尾声，后续可关注存量房贷利率下调后提前还贷的缓解情况。企业中长贷同比略有少增，但仍高于季节性水平，主要源于2022年下半年政策性开发性金融工具密集投放，使得企业中长贷基数较高。此外，企业融资需求结构有所好转，票据融资冲量现象明显减轻。
　　M2与社融增速差收敛
　　9月M2同比增速回落至10.3%，M2与社融的同比增速之差缩窄至1.3%，货币供求关系进一步平衡。存款方面，居民新增存款略高于季节性水平，与前文提到的提前还贷缓解相对应。企业新增存款低于季节性水平，M1同比增速也相应小幅回落至2.1%，为连续第5个月下行，反映出企业的现金流仍有待改善。财政新增存款明显同比多增，主要源于9月政府债券发行放量。非银金融机构新增存款持续低迷，与资本市场收益欠佳投资者将资金转出有关。
　　风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。