债市周观点：供给扰动有限，维持10月债市“牛陡”观点不变
　　长假后首周债市利空与利多因素交织，债券收益率先上后下、表现较为震荡，长端表现略好于短端，收益率曲线表现依旧偏平，10Y期国债收益率报收2.67%（10月13日），机构杠杆行为快速回升。具体来看，债市利空因素主要是稳增长政策的冲击，以及特殊再融资债券供给对资金面的扰动，上半周债市情绪明显偏弱，10Y期国债收益率再度向上逼近2.70%（10月11日）；利多因素主要是通胀和信贷数据表现均不佳，内需整体表现偏弱，印证9月经济修复并不强劲，加之下半周资金面明显转松，债市收益率普遍下行，10Y期国债收益率再度回落至2.67%附近。期间短端收益率整体和长端收益率走势基本一致，同样呈先上后下走势，10月11日10Y-1Y国债期限利差再度压至46bp低位，后续伴随债市情绪小幅转好，期限利差小幅走阔。
　　9月通胀数据和信贷数据显示经济环比虽有一定修复，但经济修复动能并不强劲，尤其是企业信贷需求不足问题突出，加之核心CPI和服务价格依旧低迷，预计基本面环比弱修复尚构不成对债市的明显威胁，我们聚焦近期特殊再融资债券集中发行对资金面和债市的冲击。目前资金利率是央行货币政策的核心中介目标，集中体现央行货币政策取向，而资金供给是造成资金面波动的主要因素，央行可以通过调节资金供给以此调节资金利率水平，因此央行对中期资金面有绝对的掌控能力。在分析各类因素对资金面的冲击时，经济基本面情况和央行货币政策取向始终是第一位的。
　　回顾来看，债券净供给与10Y国债收益率相关性并不明显，甚至负相关的特点要强于正相关的特点。具体来看，当地方政府债券发行大幅增加时，代表政府稳增长意愿较强，即基本面承压。而在基本面承压的阶段，货币政策会保持流动性宽松，债券供给大幅增加，央行也会降准或者加大公开市场操作进行对冲，资金面预计仍保持宽松。所以在基本面承压+流动性宽松的阶段，整体利好债券，债券收益率反而下行，所以债券净供给和国债收益率的负相关性特征要更加明显。化解地方债务，特殊再融资债券发行造成债券净供给增加并不一定导致资金面收紧，因此也并不一定导致债券调整，核心还是基本面和货币政策决定资金面。从近期央行表态和货币政策操作来看，央行呵护流动性的态度较为积极，加之基本面偏弱，资金面同样不具备持续紧张的基础。即使特殊再融资债券发行加剧供给压力，央行也有充足的货币政策工具维持流动性合理充裕。10月以来资金面已明显缓和，短端收益率已震荡偏下行，继续维持10月债市“牛陡”的判断不变。
　　热点关注：核心CPI、服务价格、耐用品价格印证内需仍偏弱——2023年9月通胀数据点评
　　9月通胀数据整体符合预期，和高频数据给出的指引方向一致，因此通胀数据公布后债市反应不大。首先看CPI方面，猪价和油价环比涨幅明显收窄带动CPI环比涨幅回落至0.2%（前值0.3%），其中核心CPI和服务CPI表现偏弱，耐用消费品价格依旧偏低迷，居民消费或仍不强劲；其次是PPI方面，自6月起黑色系大宗已走强近4个月，并带动PPI环比不断上行、同比跌幅逐步收窄，但上下游表现依旧分化，上游价格依旧明显强于下游，下游价格普遍较弱，和CPI中的消费品价格偏弱整体对应。
　　展望年内的通胀水平，CPI和PPI预计均将陷入震荡，总体均处于低位水平。CPI趋势上整体偏上行，但预计仍在1%以下低位水平；10月以来黑色系大宗价格开始走弱，油价大幅下行后同样陷入震荡，预计10月PPI环比攀升至0.5%高位后将趋于下行，PPI同比预计在-2%到-3%的低位水平震荡。对于债市而言，短期内通胀预计并非核心，尤其是需求偏弱带动核心CPI、服务价格、耐用消费品价格整体表现均偏弱，即使猪价和油价超预期上涨出现结构性通胀，预计对债市影响也相对有限。但是一旦需求全面回暖，高M2增速预计会带动通胀超预期，届时需重点关注通胀对货币政策的影响。
　　期间（9.29 -10.13）资产走势：国内债市表现震荡，10Y美债收益率报收4.63%。具体来看：（1）资金：长假后首周资金利率中枢明显回落，资金面先紧后松，1年AAA同业存单报收2.49%，机构杠杆明显回升、隔夜质押式成交量上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.67%，10Y美债收益率报收4.63%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨1.90%，布伦特原油报收90.80美元/桶。（4）汇率：美元指数报106.68，在岸人民币汇率报7.30；（5）国内股市震荡收跌，海外股市表现分化。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等