事项：
　　展望2023Q3业绩，预计净利润同比或-8%。主要原因是市场景气度下行，市场交易量、投行承销规模、自营收益率或均有一定下行。头部券商由于自营业务稳健性相对更高，业务下滑幅度可能更低一些。
　　评论：
　　上市券商前三季度收入预计同比+6%，净利润预计同比+6%。Q3单季度预期：收入同比-11%，净利润同比-8%。
　　1、经纪业务预期单季度同比-17%，前三季度同比-11%。Q3市场交投景气度有所下行，股基成交额51.3万亿元（同比-14.1%）。财富端：考虑到股混基AUM同比-1.4%，债基AUM同比+0.7%，代销金融产品业务收入可能亦有所下滑。考虑到佣金率下滑，股混基保有量降低，预期经纪业务单季度同比-17%，前三季度同比-11%。
　　2、自营业务收入预期单季度同比+4%，对应前三季度同比+56%。期间涨跌幅情况：中证债基指数+0.5%（同比-0.14%），中证股基指数-5.2%（同比+6.9pct）。考虑到行业固收类自营占比较高，但权益类资产跌幅同比明显收窄，我们预计券商自营收益率在0.4%左右，同比微降0.02pct。今年来券商自营资产规模明显提升，我们预计Q3券商自营资产规模同比+10%。综合计算，自营业务收入预期单季度同比+4%，对应前三季度同比+56%。
　　3、投行业务预期单季度同比-25%，对应前三季度同比-15%。第三季度IPO主承销规模1131亿元（同比-35%），再融资1970亿元（同比-45.9%），企业债及公司债主承销金额9107亿元（同比-8.1%）。市场景气度有所下行，监管合理把握IPO节奏，投行业务暂时放缓。综合考虑三项承销规模费率，我们预计上市券商投行业务预期单季度同比-25%，对应前三季度同比-15%。
　　4、资管业务预期单季度同比-1%，对应前三季度同比+2%。由于券商资管业务规模数据较少，参考公募基金业务规模估计资管业务收入。第三季度股混基月均AUM 7.3万亿元（同比-1.4%），债基AUM 5.1万亿元（同比-0.7%）。综合考虑基金费率情况以及券商资管规模中固收类资产占比的现状，资管业务预期单季度同比-1%，对应前三季度同比+2%。
　　5、利息净收入预期单季度同比-8%，对应前三季度同比-13%。Q3两融日均余额1.58万亿元（同比-1.7%），股质业务规模持续压降，交投活跃度下行或将带来客户资金规模降低，我们预期利息收入同比或下滑1%。由于自营资产规模明显提升，但由于再融资放缓，净资产规模未明显提升，杠杆增长下，利息支出或有一定提升，预计利息支出同比+2%。综合计算，预计行业利息净收入单季度同比-8%，对应前三季度同比-13%。
　　6、利润率预期37%，单季度净利润同比-8%，对应前三季度同比+6%。考虑到自营业务收入净利润率较高，其收入占比或将由18%提升至21%，且行业持续倡导推进资本集约型发展模式，我们预计行业净利润率为37%（同比+1.3pct），对应单季度净利润同比-8%，对应前三季度同比+6%。
　　个股上看：
　　1、预计头部券商净利润预期高于行业平均，差异主要在投行业务承销情况。主要原因是该类券商自营业务稳健性更高，在市场景气度总体偏低的背景下，收益率稳健性可能更高。净利润增速差异可能主要在投行业务，由于投行业务承销规模放缓，券商之间投行业务承销节奏差异可能是不同头部券商之间净利润差异的主要原因。
　　2、兴业证券及广发证券自营收益或同比修复带来净利润增长。在去年同期由于权益市场下行，导致自营业务有一定亏损。今年Q3由于权益市场收益率同比亏损幅度收窄，预计自营业务收益率有一定回升。预计兴业证券净利润同比+39%，广发同比+27%。
　　上述个股盈利预测主要假设如下：1）假设净利润率提升1pct；2）经纪业务、资管、利息收入收入增速主要参考市场平均增速；3）投行业务收入增速参考公司第三季度IPO、再融资及债券主承销规模情况进行调整；4）自营业务收益率预期参考券商个股对市场收益率影响的敏感度调整计算。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。