一、聚焦民航新季：内航国际恢复7成，地区超19年，内航总航班超19年18%。
　　1、国内时刻：部分归还国际，国内整体时刻同环比有所下滑。1）2023冬春航季，国内时刻（客货运合计）同比22冬春下降0.7%，环比23夏秋下降4.6%，较19冬春增加25.5%。北上广深6座机场：合计时刻同比22冬春下降1.0%，环比23夏秋增加了2.2%，其中广州、深圳、北京两场环比均有增加；其余前10大机场：时刻同比22冬春+5.4%，环比23夏秋+0.1%。3级机场（11-30名）时刻同比+1.8%，环比-0.7%；4级机场（31-50名）同比2.7%，环比-12.3%；5级机场（50名+）同比-8.2%，环比-14.1%。2）分机场看，前30大机场中，同比增速最快的仍是天府机场，广州白云国内时刻绝对数量仍保持第一，同比下降0.2%，环比增加3.9%。3）分航司看：上市航司中，华夏国内客运时刻同比增速最快。国航（含山航）同比22冬春+2.5%，南航-3.6%，东航-2.6%；华夏在上市航司中增速最快，同比+12.2%，环比23夏秋航季增加0.6%；吉祥同比-4.7%，春秋同比-20.9%。2、国际地区客运持续增班，内航国际恢复约7成，内航地区超19年。1）国内航司国际计划客运航班恢复为19年68%。内航国际客运：23冬春季周计划航班量为7535班，整体恢复至19冬春的68%。其中非洲因19年低基数，达到当年200%；欧洲航班恢复至99%，大洋洲恢复87%，亚洲恢复68%，北美洲恢复11%，南美暂无航班计划。亚洲进一步分区域看：西亚恢复比例最高，为95%，中亚85%，东南亚恢复69%，东亚66%，南亚60%、恢复比例最低。分航司看：三大航平均恢复约7成，春秋恢复至94%，吉祥恢复46%（吉祥港澳台线增量较多）。2）国内航司地区客运航班超19年同期，达到108%。分航司看：吉祥增班最多，恢复至19年同期440%，东航恢复至108%，南航103%，国航89%，春秋恢复至56%。3、内航合计看，按内航国内、国际、地区航班量加总来看，国内41家客运航司总计超19年同期18%。主要上市航司中，春秋恢复最高。周航班量较19年+38%，国航+21%，南航、华夏均+17%，吉祥+15%，东航+12%。4、港澳台航司、外航客运航班整体恢复8成。5、投资建议：持续看好出行链，预计Q3起步入盈利周期起点。此次换季，国际航线计划增班至7成，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；当前处于估值底部，有望迎来长期业绩拐点的华夏航空；同时重点关注南方航空、吉祥航空。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至97%，平均含油票价超19年4%；2、物流保通保畅：邮政快递业务投递量周环比下降；3、航运：油运VLCC-TCE大幅反弹，MR太平洋指数继续回升；BDI微涨；集运SCFI基本持平，内贸集运PDCI有所回落。
　　三、市场回顾。交运板块下跌2.7%，跑输沪深300指数1.9个百分点。
　　四、投资建议：1、红利资产找“增强”。持续强推赣粤高速，看好厦门国贸、推荐招商公路，关注唐山港。2、持续看好航空+油运：顺周期双子星。油运作为强周期代表性行业，具有巨大价格弹性空间。我们持续强调VLCC高确定性的供给逻辑；而近期运价呈现反弹，旺季特征有概率呈现；重点推荐招商轮船、中远海能。3、我们认为快递行业估值在底部。一方面2000亿市值左右的顺丰值得重视。另一方面建议积极关注存在边际变化的韵达。
　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。