高基数制约CPI同比。9月CPI同比增速归零，其中食品项影响CPI同比下跌约0.6个百分点，成为主要拖累。一方面，去年同期猪价、菜价双双上涨，形成高基数；另一方面，今年中秋国庆假期前，猪肉、蔬果市场供应充足，食品项环比仅温和上涨0.3%，涨幅在近十年同期中仅高于2021年和2015年。在去年同期基数走高及今年供给充足的共同作用下，食品项同比降幅走扩、环比偏弱，拖累CPI同比增速下行。
　　服务项价格转弱。9月核心CPI环比增速录得0.1%，处2015年以来同期次低。耐用品价格环比表现尚可，中秋国庆节前消费需求有所释放，家用器具价格由下跌转为持平；秋季换装需求提升，服装价格季节性上涨。不过，服务价格环比由涨转跌。8月暑期结束后，机票、住宿和旅游需求均有收缩，其中交通工具燃料价格环比回落，旅游项环比增速同步下跌，且旅游项环比处于历年同期低位。
　　工业生产修复带动PPI持续改善。9月制造业PMI重回线上，工业景气度回升。从主要行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭燃料加工和钢铁价格同比改善明显。其中，煤炭采选环比由降转升，一方面，受安全大检查影响，国内煤矿停产减产导致供给收缩；另一方面，化工、冶金等生产回暖提振用电需求。不过10月以来，生产资料价格指数环比涨幅放缓，预计PPI修复或将趋于温和。
　　 CPI同比、环比双双回落。9月CPI同比增速归零，较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约为0.2个百分点，而新涨价因素贡献CPI同比增速约0.2个百分点。鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨3.3%和3.2%；休渔期结束后，水产品价格环比下降0.8%；畜肉类价格环比上涨0.3%。非食品项价格环比上涨0.2%，贡献CPI环比上涨约0.14个百分点。受暑期结束出行减少的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12.6%、5.5%和3.4%；工业消费品价格环比上涨0.5%。
　　 PPI同比续升、环比涨幅扩大。9月PPI同比增速降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%，其中翘尾因素拖累0.2个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，生活资料价格同比增速取得-0.3%。9月PPI环比增速上行至0.4%，其中，生产资料环比增速录得0.5%，生活资料价格环比增速为0.1%。分行业来看，需求改善、供给偏紧的背景下，有色和煤炭采选价格分别环比上涨1.2%、1.1%；此外，文体美娱用品、农副食品和纺织业价格分别环比上涨0.7%、0.6%和0.2%。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。