CPI持平上月，核心CPI继续回落。本月通胀持平上月，但核心通胀大幅回落，我们坚持此前观点，未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，10月原油价格上行趋势不再，未来或将高位震荡，拉动通胀上行动能有所减弱。另一方面，罢工潮或将对核心商品价格带来扰动，最终导致通胀水平区间波动。
　　能源项降幅收窄，核心商品持续回落。9月CPI能源项同比录得-0.5%，较8月上涨3.1个百分点，主要贡献来自CPI汽油项。7月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧原油供应，一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价。综合来看，受巴以冲突等地缘局势影响，短期内油价仍将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将继续上行。结合领先指标曼海姆价格指数持续回升，同时汽车业工人罢工会在近期内造成汽车及零部件生产下滑，可能带来新车价格上涨的压力。我们认为，核心商品项通胀回落可能将遭受挑战
　　服务项压力仍大，美联储快速转鸽。9月核心服务同比增长5.7%，同比回落速度迟缓，环比增速再度回升，指向服务项仍然面临较大通胀压力。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场偏强、罢工潮扩大等因素影响，部分服务项通胀回落将慢于预期，需要更长时间。美国十年期国债收益率一路飙升，一度突破4.8%，引发市场恐慌。美联储副主席杰斐逊对此紧急表态，正在关注收益率上升对经济的潜在抑制效应。与此同时，多位地方联储主席先后发表鸽派宣言，认为收益率飙升降低了再次加息的必要性。
　　加息或继续暂停，但高利率将更持久。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回升，11月不加息概率仍在九成左右，12月不加息概率由一天前的近七成降至六成。我们认为，虽然CPI持平上月并未回落，但加息或仍将暂停，持续时间或将更久。一方面，虽然CPI增速持平上月，但核心CPI已持续回落，仅服务项中部分分项较为顽强，目前来看并不需要再度加息。另一方面，从近来联储官员密集发声内容来看，由于经济和就业颇具韧性，相对于更高的利率顶点，联储或偏向更长的高利率环境。短期来看，受美债供需以及高利率持续更久的影响，美债收益率大幅下行空间有限。从美联储的实际行动来看，作为十年期国债收益率，4.8%可能已经接近美联储本轮的心理上限，未来再度突破的可能性不大。
　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
　　

研究报告全文：宏观月报20231012加息必要性在下降9月美国通胀数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccomCPI持平上月核心CPI继续回落本月通胀持平上月但核心通胀大幅回落我们坚持此前观点未来通胀同比增速或仍将处在3-4的区间内波分析师马骏SAC证书编号S0160523080004动一方面10月原油价格上行趋势不再未来或将高位震荡拉动通胀上majunctseccom行动能有所减弱另一方面罢工潮或将对核心商品价格带来扰动最终导致通胀水平区间波动相关报告能源项降幅收窄核心商品持续回落9月CPI能源项同比录得-05较1美债收益率再上行海外聚焦8月上涨31个百分点主要贡献来自CPI汽油项7月以来OPEC国家通2023年第6期2023-10-08过减产协议收紧原油供应一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价综2假期消费需求释放实体经济图合来看受巴以冲突等地缘局势影响短期内油价仍将保持高位震荡同时由谱2023年第31期2023-10-073短期资金压力或暂存流动性观于基数效应的存在未来几个月能源项同比增速或将继续上行结合领先指标察2023年第6期2023-10-07曼海姆价格指数持续回升同时汽车业工人罢工会在近期内造成汽车及零部件生产下滑可能带来新车价格上涨的压力我们认为核心商品项通胀回落可能将遭受挑战服务项压力仍大美联储快速转鸽9月核心服务同比增长57同比回落速度迟缓环比增速再度回升指向服务项仍然面临较大通胀压力考虑到房价和市场租金指数等领先指标未来房租仍将处于下行周期整体来看受劳动力市场偏强罢工潮扩大等因素影响部分服务项通胀回落将慢于预期需要更长时间美国十年期国债收益率一路飙升一度突破48引发市场恐慌美联储副主席杰斐逊对此紧急表态正在关注收益率上升对经济的潜在抑制效应与此同时多位地方联储主席先后发表鸽派宣言认为收益率飙升降低了再次加息的必要性加息或继续暂停但高利率将更持久通胀数据公布后市场对美联储加息路径预期小幅回升11月不加息概率仍在九成左右12月不加息概率由一天前的近七成降至六成我们认为虽然CPI持平上月并未回落但加息或仍将暂停持续时间或将更久一方面虽然CPI增速持平上月但核心CPI已持续回落仅服务项中部分分项较为顽强目前来看并不需要再度加息另一方面从近来联储官员密集发声内容来看由于经济和就业颇具韧性相对于更高的利率顶点联储或偏向更长的高利率环境短期来看受美债供需以及高利率持续更久的影响美债收益率大幅下行空间有限从美联储的实际行动来看作为十年期国债收益率48可能已经接近美联储本轮的心理上限未来再度突破的可能性不大风险提示美国通胀下行超预期美联储货币紧缩超预期美国经济下行超预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1CPI同比增速分项贡献3图2布伦特原油现货价与CPI汽油项4图3曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比4图4房价与租金指数领先于CPI房租项5图5密歇根消费者通胀预期小幅回落5图6市场预期美联储加息路径变动不大6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告CPI持平上月核心CPI继续回落9月美国CPI同比增长录得37持平上月而核心CPI同比录得41较上月下行02个百分点CPI同比增速维持不变主因原油价格上行以及核心通胀回落共同作用所致同时核心CPI同比回落速度有所放缓本月通胀持平上月但核心通胀大幅回落我们坚持此前观点未来通胀同比增速或仍将处在3-4的区间内波动一方面10月原油价格上行趋势不再未来或将高位震荡拉动通胀上行动能有所减弱另一方面罢工潮或将对核心商品价格带来扰动最终导致通胀水平区间波动图1CPI同比增速分项贡献10核心服务核心商品食品能源CPI同比86420-2-4199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所能源项降幅收窄9月CPI能源项同比录得-05较8月上涨31个百分点主要贡献来自CPI汽油项其同比增速录得3较8月上涨63个百分点7月以来OPEC国家通过减产协议收紧原油供应一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价尽管沙特俄罗斯宣布将继续自愿减产的决定延长至2023年12月底但并未在此基础上进一步减产供需缺口有所缓和布伦特原油现货均价已由9月的942美元桶降至10月目前的911美元桶综合来看受巴以冲突等地缘局势影响短期内油价仍将保持高位震荡同时由于基数效应的存在未来几个月能源项同比增速或将继续上行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告图2布伦特原油现货价与CPI汽油项450CPI汽油布伦特原油现价美元桶右轴1304001103509030070250502001503010010199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所核心商品持续回落9月核心商品同比下降02环比下降03其中新车价格环比增速与上个月持平二手车价格环比增速较上月下降13个百分点尽管二手车价格目前仍处于下行通道但领先指标曼海姆价格指数9月环比录得1预示未来数月二手车价格下行空间有限9月美联储会议纪要提到多名与会者预计汽车业工人罢工会在近期内造成汽车及零部件生产下滑可能带来新车价格上涨的压力我们认为核心商品项通胀回落可能将遭受挑战图3曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比20曼海姆价格指数环比CPI二手车环比151050-5-10-15199203209213219223229233239数据来源WINDManheim财通证券研究所服务项压力仍大9月核心服务同比增长57较8月下降02个百分点尽管该分项增速已连续7个月下跌但当前仍处于较高水平同比回落速度迟缓环比增速再度回升指向服务项仍然面临较大通胀压力9月业主等价租金同比增长71较上月下降02个百分点已连续5个月下跌考虑到房价和市场租金指数等领先指标未来房租仍将处于下行周期其他分项方面交通服务同比增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告长91较上月下降12个百分点整体来看受劳动力市场偏强罢工潮扩大等因素影响部分服务项通胀回落将慢于预期需要更长时间图4房价与租金指数领先于CPI房租项12CPI租金同比30CPI业主等价租金同比10Zillow指数同比滞后8M右轴25标准普尔CS房价指数同比滞后14M右轴8206154102500203209213219223229233239243数据来源WINDZillow财通证券研究所通胀预期小幅回落密歇根消费者1年通胀预期由35下降至32为两年来最低水平5年通胀预期也由3降至28指向美国通胀预期放缓但仍高于2的目标水平图5密歇根消费者通胀预期小幅回落61年通胀预期5年通胀预期右轴405354303252120199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所美联储快速转鸽十一期间美国十年期国债收益率一路飙升一度突破48创2007年以来新高引发市场恐慌美联储副主席杰斐逊对此紧急表态正在关注收益率上升对经济的潜在抑制效应与此同时多位地方联储主席先后发表鸽派宣言认为收益率飙升降低了再次加息的必要性原本较为鹰派的美联储理事沃勒与鲍曼也不得不松口调低鹰派调门不再强调加息与此同时持续进行的巴以冲突给全球经济再度带来了较大的不确定性投资者转向黄金和美债等避谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告险资产受此影响美债收益率回吐了部分升势截至通胀数据公布后收益率已降至46附近加息或继续暂停但高利率将更持久通胀数据公布后市场对美联储加息路径预期小幅回升11月不加息概率仍在九成左右12月不加息概率由一天前的近七成降至六成我们认为虽然CPI持平上月并未回落但加息或仍将暂停持续时间或将更久一方面虽然CPI增速持平上月但核心CPI已持续回落仅服务项中部分分项较为顽强目前来看并不需要再度加息另一方面从近来联储官员密集发声内容来看由于经济和就业颇具韧性相对于更高的利率顶点联储或偏向更长的高利率环境短期来看受美债供需以及高利率持续更久的影响美债收益率大幅下行空间有限从美联储的实际行动来看作为十年期国债收益率48可能已经接近美联储本轮的心理上限未来再度突破的可能性不大图6市场预期美联储加息路径小幅回升559月通胀数据公布后9月通胀数据公布前9月非农数据公布后535149472311E2312E2401E2403E2405E2406E2407E2409E数据来源CMEGROUP财通证券研究所风险提示美国通胀下行超预期美联储货币紧缩超预期美国经济下行超预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7