核心观点
　　政府债仍为社融重要支撑。9月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，表内信贷和政府债融资是主要支撑；而从同比来看，政府债和未贴现承兑汇票是社融同比多增的主要贡献。一方面，9月国债供给明显放量，专项债发行也维持较快进度，政府债继续支撑社融走高；另一方面，9月信贷投放转好，银行票据冲量需求下降，因此9月票据融资有所减少，而未贴现承兑汇票规模则有所回升且同比转为多增。
　　信贷投放趋于转暖。受宽松货币政策和实体融资需求修复的提振，叠加季末效应的影响，9月新增人民币贷款规模较上月显著回升，而在去年同期高基数的背景下，同比由多增转为少增，但绝对规模为历史同期次高水平。从结构来看，9月新增贷款的主力仍为企业部门。
　　居民端信贷明显改善。从地产销售表现来看，9月各口径地产销量同比增速仍在低位，但9月居民部门中长贷表现却较亮眼，同比大幅多增超2000亿元，此前已连续两个月同比少增。地产销售和居民中长贷的背离或反映出存量房贷利率下调的效果显现，居民提前还贷的现象有所缓解。
　　 M2和M1增速续降。在去年基数较高的背景下，9月份M2同比增速延续下行至10.3%。在去年同期基数走高的背景下，9月份M1增速录得2.1%，较上月略降0.1个百分点，9月M2与M1同比增速之差收窄在8.2%，资金的活化程度略有转好。9月社融存量增速保持稳定，录得9%，剔除政府债券影响后的社融增速也与上月持平。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。