摘要内容
　　9月新增社融4.12万亿元，高于Wind一致预期，新增人民币贷款2.31万亿元，小幅不及Wind一致预期，本期核心关注点包括：
　　1、8月新增社融4.12万亿元，较上年同期多增5638亿元，预期增37337亿元。政府债券发行节奏错位构成支撑社融走高的主要原因。
　　2、地方政府债发行提速。9月政府债券新增规模9949亿元，较上年同期多增4424亿元，主因系地方政府新增专项债发行保持较快速度，9月累计发行规模约3619亿元。当前，地方政府新增专项债已累积发行3.46万亿元，尚余约3500亿元额度，同时地方政府特殊再融资债券发行提速，截至10月12日已披露计划发行或已发行规模达5645.30亿元，或将对10月社融形成持续支撑。
　　3、7月新增人民币贷款2.31万亿元，小幅不及Wind一致预期值（2.54万亿元），高于2018-2022年9月均值水平（19300亿元），与去年同期相比呈现“短减长增”，贷款结构相对健康。
　　4、居民贷款信贷需求旺盛。居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。一方面，促消费政策持续出台，叠加假日效应下居民边际消费意愿提升，居民短贷新增3215亿元；另一方面，房地产宽松政策正式进入发酵期，9月30大中城市商品房成交面积环比增长7.70%，略高于上年同期（7.09%），房地产交易活跃度提升对居民中长期贷款需求释放具有较强刺激作用。
　　5、企业贷款规模略降但结构稳健。企业贷款新增16834亿元，较上年同期少增2339亿元。伴随PMI重回景气区间，PPI同比增速降幅收窄而环比持续上行，工业企业产成品库存同比增速较前值出现上行，多重因素均指向企业生产经营活跃度回升，资金需求或持续释放。
　　6、存量社融增速录得9.0%持平前值，M2增速持续放缓至10.3%，引致M2-社融剪刀差收窄至1.3%。存款利率下调难挡居民存款同比多增，财政存款减少指向财政持续发力。
　　经济企稳信号渐浓，债市承压
　　新增社融略超预期，连续两个月录得同比多增；新增人民币贷款虽小幅不及预期，但贷款结构相对健康。利率周期反转通常伴随新增社融连续两个月以上同比多增、M2同比增速触底反弹、PMI处于景气区间等情形，当前来看，新增社融及PMI两项条件均已达成，经济企稳信号渐浓，债市或将持续承压。
　　风险提示：单月社融数据具有一定偶发因素，稳增长政策超预期或对债市构成不利影响。