9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，高于WIND口径下的平均预期（3.73万亿元）；存量社融增速为9.0%，与上月持平。各分项中，实体信贷同比小幅少增；政府债券和未贴现银行承兑汇票同比明显改善。
　　今年9月，社融增加了4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。其中，实体信贷增加了2.53万亿元，同比少增了406亿元；外币贷款减少583亿元，同比少减130亿元；委托贷款增加208亿元，同比少增1300亿元；信托贷款增加403亿元，同比多增594亿元；未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比多增2264亿元；企业债券融资增加662亿元，同比增加了317亿元；政府债融资增加了9949亿元，同比多增4416亿元。
　　实体信贷增加2.53万亿元，同比少增406亿元，考虑到去年同期基数较高，2.53万亿元的增量并不算弱。在各分项中，居民部门信贷明显改善，企业中长贷增加了5470亿元，在近五年同期中仅次于2020年。这不排除一定程度与银行季末指标考核冲量有关，6月季末月也有类似的数据表现；但逻辑上讲，随着存量房贷利率调降，居民提前还贷意愿会减弱，也有助于居民中长贷的修复。企业部门中长贷增加了1.25万亿元，由于高基数同比略有少增，但也是近五年同期次高值。专项债发行加速后基建融资需求提升、价格周期触底后企业盈利修复带动资本开支企稳可能是企业中长贷高增两个主要原因。
　　2018-2022年9月，实体信贷分别增加了1.43万亿元、1.76万亿元、1.92万亿元、1.78万亿元、2.57万亿元。
　　今年9月，实体信贷增加了2.53万亿元，较去年同期少增406亿元，但要明显高于近五年其他年份。
　　政府债券增加9949亿元，同比多增4416亿元。从WIND统计的数据来看，主要是国债净融资偏高。新增专项债发行进度有所放缓，9月发行3846亿元，较8月减少1436亿元，前9月累计发行3.4万亿元；财政部8月末1曾要求新增专项债尽量在9月末发完，目前发行进度要略慢于这一要求。我们猜测可能是两个原因：一是专项债发行需要有对应的项目，项目储备需要时间；二是短期政策重心是化债，不排除部分省份将新增专项债额度腾挪出来用于发行特殊再融资债，置换存量隐性债务。
　　根据wind统计的口径，今年9月政府债融资规模为7669亿元（wind统计口径与央行存在差异，但量级与结构相似），其中国债净融资5707亿元，地方政府债净融资1962亿元。
　　从地方政府债的发行情况看，9月新增一般债发行了605亿元，较8月份下降了525亿元；9月新增专项债发行了3846亿元，较8月下降了1436亿元。
　　未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比多增2264亿元，我们理解可能与两个因素有关。一是经济边际修复，微观主体的业务活跃度升高，交易结算增多，开票规模可能增多。从过往数据来看，近些年经济偏强年份，未贴现银行承兑汇票表现都不差（2017年9月增加了783亿元，2020年9月增加了1503亿元），经济偏弱的年份，未贴现银行承兑汇票表现都比较一般（2018年9月减少了547亿元，2019年9月减少了430亿元，2021年9月增加13亿元，2022年9月增加132亿元）；二是贴现至表内的票据增多，今年9月票据融资同比去年多减了673亿元。
　　从逻辑上讲，未贴现银行承兑汇票取决于三个因素。一是开票规模，它与实体经济景气度有关；二是到期票据规模；三是贴现至表内的票据规模，它和实体融资需求有关。
　　到期票据规模的数据可得性较差，9月未知。但另外两个因素，我们可以看宏观面情况和票据融资表现。9月PMI升至荣枯线上方，经济景气度边际改善，开票规模应该有所升高；9月票据融资减少1500亿元，同比多减了673亿元。
　　其他融资项同比表现一般，变化都在预期内。企业债券融资增加662亿元，同比多增317亿元；委托贷款增加208亿元，同比少增1300亿元，主要是去年同期有政策性开发性金融工具采用委托贷款的形式落地，基数偏高；信托贷款增加403亿元，同比多增594亿元。
　　根据用益信托网披露数据2，截至2023年10月7日，9月集合信托成立468.53亿元，其中房地产类信托产品的成立规模为6.22亿元，环比减少53.16%；基础产业信托成立规模165.54亿元，环比增加6.94%；投向金融领域的产品成立规模251.37亿元，环比减少27.31%；工商企业类信托成立规模43.99亿元，环比增加34.17%。
　　 M2同比增长10.3%，较上月下降0.3pct，这可能与三个因素有关：一是今年国庆长假跨境旅游人数可能较去年受疫情影响时期明显增加，节前用人民币购汇的规模同比可能明显增加；二是从财政存款同比少减2673亿元来看，9月财政支出同比可能偏低；三是9月信贷（含非银贷款和对境外贷款）总额同比少增1600亿元，派生货币规模同比更低。M1同比2.1%，进一步低于前值的2.2%。M1增速偏低主要和企业投资预期还有待于继续改善，以及地产销售仍在低位有关。从M1和社融增速相关性来看，M1可能已在底部区域。
　　旅游项目是跨境资金流出的大项。从国际收支平衡表来看，2014-2019年每年旅游项目逆差都超过1.1万亿元，2020-2022年由于疫情约束，跨境旅游受限，旅游项目