中美政策底共振是本轮市场底的实现路径，海外risk off初现迹象。7.24政治局会议后，市场对于国内政策底夯实的预期逐步形成，但本轮交易核心在于中美利差收敛改善资金流向吸引增量资金打破存量博弈，如果中国经济复苏力度较弱，则仍然需要美联储转向鸽派减轻人民币汇率贬值的压力，打开中国货币政策宽松的空间。8月以来与美债利率负相关性较明显的宽基指数整体表现落后，如港股和A股大盘成长等。我们自8.20《如何看政策底后的市场波折？》强调海外政策底是本轮市场底实现路径的关键。假期大类资产呈现股市涨跌不一、美债利率上行、大宗商品下跌的组合。海外risk off初现迹象。
　　需关注美国“财政赤字&国债发行+联储缩表&减持美债”供需恶化对于市场流动性形成的影响。（1）近期美债利率攀升的重要支撑之一是债市供需的扭转，财政赤字下历史新高的债务规模（供给↑）+加息&缩表下增大的美债抛售压力（需求），双边压力对市场流动性冲击或强于18年，当前我们已经见到美元持续走强与金价下挫；（2）“债市供需压力→流动性冲击”+“利率高位→经济承压”为后续走势带来更多变数，海外risk off（大宗↓美债利率↓美股↓）可能性在上升，但当前VIX处正常水平，“美联储转鸽→中美利差收敛→中资股否极泰来”仍需等待。
　　本轮A股“估值沟壑”收敛的走势与17年可能存在路径差异，源于两大不同：（1）分子端：16/17年供给侧改革催化，实现估值扩张的分子端支撑强于本轮；（2）分母端：17年美债利率整体下行背景利好结构性估值扩张，而本轮美债利率走高抑制估值扩张。故短期“估值沟壑”存在继续收敛可能，低估值品种更为受益。中期两大不确定性并未扭转，仍以反脆弱下的“杠铃策略”作为主线。
　　中美“政策底”共振仍在酝酿，短期择优困境反转，中期坚定新投资范式下的“杠铃策略”。中国经济企稳迹象初显。美债利率在经济韧性与债市供需影响下快速攀升，潜在流动性影响不可忽视，中美政策底共振反转的大机遇仍在酝酿。A股“估值沟壑”大概率继续收敛，低估值更受益。短期择优低估值“困境反转”、中期坚定“杠铃策略”：（1）中报“困境反转”亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）、困境反转政策受益（地产、券商）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股两条线索：一是经济企稳受益：港股互联网、可选消费（纺服/食饮）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年10月8日证券研究报告TableTitle海外流动性压力加速估值沟壑收敛周末五分钟全知道10月第1期TableSummary报告摘要中美政策底共振是本轮市场底的实现路径海外riskoff初现迹象724政治局会议后市场对于国内政策底夯实的预期逐步形成但本轮交易核心在于中美利差收敛改善资金流向吸引增量资金打破存量博弈分析师TableAuthor戴康如果中国经济复苏力度较弱则仍然需要美联储转向鸽派减轻人民币汇SAC执证号S0260517120004率贬值的压力打开中国货币政策宽松的空间8月以来与美债利率负SFCCENoBOA313相关性较明显的宽基指数整体表现落后如港股和A股大盘成长等我021-38003560们自820如何看政策底后的市场波折强调海外政策底是本轮市场daikanggfcomcn底实现路径的关键假期大类资产呈现股市涨跌不一美债利率上行分析师李学伟SAC执证号S0260522070010大宗商品下跌的组合海外riskoff初现迹象需关注美国财政赤字国债发行联储缩表减持美债供需恶化对于021-38003800市场流动性形成的影响1近期美债利率攀升的重要支撑之一是债市lixueweigfcomcn请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注供需的扭转财政赤字下历史新高的债务规模供给加息缩表下册持牌人不可在香港从事受监管活动增大的美债抛售压力需求双边压力对市场流动性冲击或强于18年当前我们已经见到美元持续走强与金价下挫2债市供需压力流动性冲击利率高位经济承压为后续走势带来更多变数海外riskoff大宗美债利率美股可能性在上升但当前VIX处相关研究TableDocReport正常水平美联储转鸽中美利差收敛中资股否极泰来仍需等待一张图看懂本周A股估值变2023-09-28本轮A股估值沟壑收敛的走势与17年可能存在路径差异源于两化广发TTM估值比较大不同1分子端1617年供给侧改革催化实现估值扩张的分子周报9月第5期端支撑强于本轮分母端年美债利率整体下行背景利好结构性217上周两融规模上升南下资2023-09-26估值扩张而本轮美债利率走高抑制估值扩张故短期估值沟壑存金流入广发流动性跟踪在继续收敛可能低估值品种更为受益中期两大不确定性并未扭转周报9月第4期仍以反脆弱下的杠铃策略作为主线国内政策底更强海外政策2023-09-24中美政策底共振仍在酝酿短期择优困境反转中期坚定新投资范底更近周末五分钟全知式下的杠铃策略中国经济企稳迹象初显美债利率在经济韧性与道9月第4期债市供需影响下快速攀升潜在流动性影响不可忽视中美政策底共振反转的大机遇仍在酝酿股估值沟壑大概率继续收敛低估值更A受益短期择优低估值困境反转中期坚定杠铃策略1中报困境反转亮点家电家具纺服汽车含重卡船舶困境反转政策受益地产券商2科技奇点确定性数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营确定性中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股两条线索一是经济企稳受益港股互联网可选消费纺服食饮大金融二是困境反转内外需链条地产建材家电工程机械风险提示地缘冲突疫情超预期流动性收紧增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText投资策略定期报告一观点速递一假期大类资产呈现股市涨跌不一美债利率上行大宗商品下跌的组合假期美国公布的经济数据整体超市场预期并引发加息预期升温102公布的美国9月ISM制造业指数为49市场预期47910月6日公布9月非农就业增加336万人市场预期17万人929-106期间10Y美债利率上行约19BP大宗商品如原油大幅下挫ICE布油跌幅约93全球主要股指涨跌不一中美政策底共振大概率是本轮市场底的实现路径海外riskoff初现迹象中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮政策底我们自827中资股政策底至市场底的实现路径以来持续强调本轮市场底的构筑路径中美政策底共振海外riskoff大宗美债利率美股往往是是中美ERP收敛之途需要迈过的坎此后则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇近期大宗美债利率美股的组合意味着海外riskoff初现迹象还需等待关键变量美债利率转向美联储转鸽中美利差收敛图123年国庆假期全球资产表现数据来源Wind广发证券发展研究中心注释英国国债数据截止104德日欧元区国债数据截止105其余涨跌幅均为929-106期间二中美政策底共振对于本轮市场底至为关键近期市场交易亦围绕这一核心矛盾展开724政治局会议之后市场对于国内政策底夯实的预期逐步形成但本轮交易核心在于中美利差收敛改善资金流向吸引增量资金打破存量博弈这不仅需要中国经济企稳如果中国经济复苏力度较弱则仍然需要美联储转向鸽派减轻人民币汇率贬值的压力打开中国货币政策宽松的空间1中国8月社零工业增加值固定资产投资等数据改善工业企业营收利润环比改善9月制造业PMI重回扩张区间但中资股仍未能有效提振27月以来顺周期品种与消费板块均有阶段性超额收益出现但就持续性而言高股息红利指数显著占优这一分化在9月份更为明显9月美债长端利率开启陡峭上行美国10年期国债名义利率和实际利率与中证红利相对收益具有显著的正相关性38月以来与美债利率负相关性较明显的宽基指数整体表现落后如港股和A股大盘成长等我们自820如何看政策底后的市场波折强调海外政策底是本轮市场底实现路径的关键近期海外流动性恶化riskoff迹象初显A股弱盈利周期海外政策转向在即下市场底将更依赖于中美政策底共振识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText投资策略定期报告图2近期市场红利指数超额收益持续性更强图3与美债利率负相关较明显的指数近期表现落后数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三需关注美国财政赤字国债发行联储缩表减持美债供需恶化对于市场流动性形成的影响近期美国公布的ISM制造业指数非农就业均超市场预期尤其是106非农就业数据公布后11月再次加息的概率有所上升经济韧性推高长端利率符合正常逻辑但需注意1本轮美债利率上行与铜金比价背离9月中旬经合组织OECD将23年24年欧元区GDP增速分别从6月份的09和15下调至06和11海外经济前景在激进加息缩表下承压经济韧性并非本轮美债利率上行的充分原因29月份下旬以来美债流动性指数攀升显示美债市场流动性显著恶化不仅开始接近近年高点20年3月疫情影响22年9月加息预期23年3月硅谷中小银行流动性危机也显著高于18-19年美联储缩表时期美债波动率同步攀升3226开启的缩表周期在今年3月银行流动性危机后有所放缓但234月开始已经显著加速且本轮缩表与18-19年存在两大不同一是2021年史无前例的扩表规模带来更大的缩表压力二是加息缩表并进紧缩节奏更快因此我们认为1近期美债利率攀升的重要支撑之一是债市供需的扭转财政赤字下历史新高的债务规模供给加息缩表下增大的美债抛售压力需求双边压力对市场流动性冲击或强于18年当前我们已经见到美元持续走强与金价下挫2债市供需压力流动性冲击利率高位经济承压为后续走势带来更多变数海外riskoff大宗美债利率美股的可能性在上升但当前VIX恐慌指数处于正常水平美联储转鸽中美利差收敛中资股否极泰来仍需等待图49月下旬以来美债市场流动性显著恶化图5近期美债利率上行与铜金比价显著背离数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注释美债流动性指数越高代表债市流动性越差识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText投资策略定期报告四国内中期两大不确定性依旧存在中美政策底共振尚在酝酿之际行业配置仍以短期择优困境反转中期坚定杠铃策略为主线1短期结合估值沟壑择优困境反转我们在23年1月提出A股22年10月底的底部存在明显估值沟壑非典型系统性底部优先配置估值填坑低估值g当前估值沟壑的收敛水位已经略低于17年初的低点短期内存在向下突破的可能与17年触底抬升或存在路径差异源于本轮与17年存在两大不同1分子端1617年供给侧改革下顺周期行业实现盈利显著改善去库存的棚改货币化推动消费升级基本面支撑结构性盈利牵牛17年实现估值扩张的分子端支撑强于本轮2分母端17年美债利率整体下行背景利好结构性估值扩张而本轮面临美债利率走高抑制估值扩张分子分母端双重作用下短期估值沟壑存在继续收敛可能客观上使得低估值方向更受益建议据此择优低估值困境反转中的制造及消费综合出海寻机产能出清底部补库盈利连续改善盈利预测上修优选商用车工程机械船舶家电家居消费建材等2中期坚定杠铃策略我们今年提出在新一轮投资范式下应对不可预测的不确定性以反脆弱下杠铃策略为最佳中期两大不确定性逆全球化下的decoupling居民企业的资产负债表修复仍是慢变量尚未根本扭转地产修复力度仍较慢杠铃策略类债券的高股息资产尤其是中特估央国企重估类彩票的远景盈利资产指向数字经济AI图6估值沟壑收敛可能会继续突破17年初低点低估值或将因此更为受益数据来源Wind广发证券发展研究中心数据截止2023928五中美政策底共振仍在酝酿短期择优困境反转中期坚定新投资范式下的杠铃策略国内政策底已夯实经济企稳迹象初显美债利率在经济韧性与债市供需影响下快速攀升美债市场引发的潜在流动性冲击影响不可忽视海外riskoff尚未完全形成美联储转鸽派仍需等待中美政策底共振反转的大机遇尚在酝酿A股估值沟壑大概率继续收敛低估值更为受益短期择优低估值困境反转中期坚定杠铃策略1中报困境反转的亮点家电家具纺服汽车含重卡船舶困境反转政策受益地产券商2科技奇点数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股把握两条线索一是受益于经济企稳港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化说明由于节假日影响如无特殊日期说明本报告所称本周均为2023年9月25日至29日一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年10月7日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降72130个大中城市房地产成交面积月环比下降8199月同比下降5920周环比下降8333国家统计局数据1-8月房地产新开工面积639亿平方米累计同比下降2440相比1-7月增速上升0108月单月新开工面积069亿平方米同比下降23051-8月全国房地产开发投资7689997亿元同比名义下降880相比1-7月增速下降0308月单月新增投资同比名义下降19071-8月全国商品房销售面积73949亿平方米累计同比下降710相比1-7月增速下降0608月单月新增销售面积同比下降2396汽车乘联会数据乘用车初步统计9月1-24日乘用车市场零售1256万辆同比去年同期增长13较上月同期增长6今年以来累计零售14468万辆同比增长3全国乘用车厂商批发1461万辆同比去年同期增长17较上月同期增长19今年以来累计批发16828万辆同比增长7新能源初步统计9月1-24日新能源车市场零售508万辆同比去年同期增长33较上月同期增长11今年以来累计零售4951万辆同比增长36全国乘用车厂商新能源批发595万辆同比去年同期增长40较上月同期增长17今年以来累计批发5675万辆同比增长39港口8月沿海港口集装箱吞吐量为2396万标准箱高于7月的2367万同比上涨611航空8月民航旅客周转量为107419亿人公里比7月上升2147亿人公里2中游制造钢铁截至9月28日螺纹钢期货收盘价为3690元吨比上周下降191钢铁网数据显示9月中旬重点统计钢铁企业日均产量21061万吨较9月上旬上升2948月粗钢累计产量864130万吨同比上升320挖掘机8月企业挖掘机销量1310500台高于7月的12606台同比下降2750发电量8月发电量累计同比上升110较7月累计同比下降2503上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存下降煤炭价格上涨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年9月25日涨1081至98180元吨港口铁矿石库存本周下降230至1159400万吨国际大宗WTI本周跌010至8887美元Brent跌035至9211美元LME金属价格指数涨074至371690大宗商品CRB指数本周跌268至27690BDI指数上周涨1340至192900二股市特征股市涨跌幅上证综指本周下跌070行业涨幅前三为医药生物263机械设备111电力设备087识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText投资策略定期报告涨幅后三为非银金融-314房地产-277食品饮料-245动态估值A股总体PETTM从上周1738倍下降到本周1728倍PBLF从上周155倍下降到本周154倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2732倍下降到本周2722倍PBLF从上周211倍下降到本周210倍创业板PETTM从上周4747倍上升到本周4770倍PBLF从上周333倍上升到本周334倍科创板PETTM从上周5780倍上升到本周5848倍PBLF从上周365倍上升到本周369倍A股总体总市值较上周下降06A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降04必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周207维持在本周207创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周406上升到本周414创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周254上升到本周259股权风险溢价从上周100下降到本周099股市收益率从上周366上升到本周367融资融券余额截至9月27日周三融资融券余额1611092亿较上周五上涨006大小非减持本周A股整体大小非净减持1709亿本周减持最多的行业是计算机-955亿本周增持最多的行业是交通运输243亿限售股解禁本周限售股解禁1338亿元北上资金本周陆股通北上资金净流出-17527亿元上周净流入029亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上涨至14558上周AH股溢价指数为14379三流动性截至9月30日央行本周共有4笔逆回购到期总额为7660亿元6笔逆回购总额为19230亿元1笔央行票据互换3个月到期总额为50亿元1笔央行票据互换3个月发行总额为50亿元净投放含国库现金共计11570亿元截至2023年9月28日R007本周上升3128BP至25682SHIBOR隔夜利率上升4280BP至21550期限利差本周上升275BP至05074信用利差上升054BP至05789四海外美国9月28日公布第二季度GDP终值环比折年率为210低于前值220和预期值2209月29日公布核心8月PCE物价指数同比为388低于前值429和预期值39010月2日公布9月制造业PMI为4900高于前值4760和预期值478010月4日公布9月非制造业PMI为5360低于前值5450与预期值持平10月6日公布失业率季调为380与前值持平低于预期值370欧元区9月28日公布9月欧元区经济景气指数季调为9330低于前值9360高于预期值9250同日公布9月欧元区消费者信心指数季调为-1780低于前值-1600与预期值持平10月2日公布9月欧元区制造业PMI为4340低于前值4350与预期值持平同日公布9月欧元区失业率为640低于前值65010月4日公布8月欧元区PPI同比为-1150低于前值-760英国9月29日公布第二季度GDP季调同比修正为056高于前值04610月2日公布9月制造业PMI为4430高于前值4300日本9月29日公布8月失业率为270高于前值260同日公布8月工业生产指数同比为-377低于前值-23210月2日公布9月制造业PMI为4850低于前值4960和预期值4860识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText投资策略定期报告海外股市截至2023年9月28日标普500跌074收于428805点伦敦富时跌099收于760808点德国DAX跌110收于1538658点日经225跌168收于3185762点恒生跌137收于1780966点五宏观8月经济运行数据中国国家统计局数据9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点制造业景气水平进一步改善固定资产投资2023年1-8月份全国固定资产投资同比增长321-8月新开工项目计划总投资额累积同比下降1161-8月制造业固定资产投资完成额累计同比增长591-8月房地产业固定资产投资完成额累计同比下降751-8月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨64进出口中国海关总署数据8月出口同比按美元计为-880高于前值-14308月进口同比按美元计为-730高于前值-1230社融8月社融增量312万亿元同比增加6525亿元社融总量当月同比2640外汇储备中国8月末外汇储备21767389亿元比上月减少15083亿元工业企业利润18月份全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅比17月份收窄38个百分点财政收支8月公共财政收入当月同比下跌459公共财政支出当月同比上涨723三下周公布数据一览下周看点中国9月CPI中国9月PPI美国9月核心PPI美国9月CPI欧元区8月工业生产指数英国8月工业生产指数日本9月企业商品价格指数10月10日周二日本8月经常项目差额美国8月商业批发库存10月11日周三美国9月核心PPI10月12日周四日本9月企业商品价格指数英国8月工业生产指数美国9月CPI美国9月核心CPI10月13日周五中国9月CPI中国9月PPI欧元区8月工业生产指数美国出口物价指数四风险提示地缘政治冲突超预期导致全球风险偏好恶化及商品上涨全球疫情形势超预期美国通胀超预期上行导致全球流动性收紧斜率超预期国内经济政策不及预期国内地产政策不及预期国内经济增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟资深分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁高级研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾高级研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨藤研究员海外策略新加坡国立大学硕士2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText投资策略定期报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转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