工业企业营收当月同比增速转正。8月营收当月同比增长0.8%，好于前值的-1.4%。量价均有贡献，工业增加值同比在高基数下继续回升0.8个点至4.5%；工业品价格指数PPI同比-3.0%，环比回升1.4个点，自6月底部持续回升。我们此前“本轮工业底在4月、PPI底在6月、营收底在6月”的判断得到初步验证。三大类别看，采掘和制造业营收累计同比增速分别回升0.2和0.3个点，公用事业营收环比下降0.3个点，其中采掘业营收累计增速自2022年4月以来的单边下行趋势结束。
　　1-8月营收累计同比-0.3%，好于前值的-0.5%；两年复合4.0%，持平前值，结束了年初以来的下行趋势。
　　单月营收同比增长0.8%，6月、7月当月同比分别为-3.3%和-1.4%1，“在连续三个月下降后首次实现增长”2。
　　从“量、价”两个维度拆解营收，8工业增加值同比增长4.5%，好于7月的3.7%，环比回升0.8个点；8月PPI同比-3%，好于7月的-4.4%，环比回升1.4个点。
　　三大类别来看，采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.5%、-0.2%、4.8%，采掘和制造环比分别回升0.2和0.3个点，公用事业环比下降0.3个点。
　　利润扩大至两位数增长。8月利润当月同比增长17.2%，显著好于前值的-6.7%；基数不是主要原因，两年复合增速3.2%，也是年内首次转正，且大幅高于前值。价格的触底回升可能是利润一个重要的带动因素，当月利润率6.41%，同比提高0.9个点，为年内首次同比提高。
　　8月利润总额累计同比-11.7%，2-7月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%、-16.8%、-15.5%。
　　8月利润总额当月同比为17.2%，对应两年复合增速3.2%；1-2月累计、3-7月利润当月同比增速分别为-22.9%、-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%；对应1-2月累计、3-7月当月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%。
　　利润率方面，1-8月营收利润率5.52%，好于前值的5.39%；同比下降0.71个点，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月同比降幅分别为1.29、1.3、1.32、1.21、1.07和0.95个点。
　　1-8月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.17元，略低于前值的85.22元；同比增加0.42元，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月为同比分别增加0.9元、0.91元、0.91元、0.93元、0.81元、0.62元。
　　1-8月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.33元，低于前值的8.37元；同比增加0.28元，1-2月、3月、4月、5月、7月为同比分别增加0.2元、0.36元、0.31元、0.3元、0.25元、0.3元。
　　统计局解读称，“近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，盈利空间扩大。8月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，同比减少0.87元，环比减少0.29元；营业收入利润率今年以来首次同比提高，达到6.41%，同比提高0.90个百分点，环比提高1.15个百分点。”
　　从年内累计增速看，15个行业实现利润增长，电力、中游先进制造等两位数增长。（1）实现利润增长的行业比上个月多出了3个，分别是皮革制鞋、食品制造和木材加工；（2）15个细分行业利润累计同比增长，其中采掘1个（有色采选）、中游装备制造5个（交运、电气、通用、专用、仪器仪表）、消费品制造4个（烟草、汽车、皮革制鞋、食品）、中间品2个（橡塑、木材）、公用事业3个（电热供应、燃气、水的生产供应）；（3）电力（累计同比53.4%，下同）、电气机械（33%）、交运设备（32.5%）、皮革制鞋（16%）、橡塑（15%）、通用设备（12.9%）、仪器仪表（10.1%）以两位数利润增长领先其他行业。
　　8月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-20.5%、-13.7%、40.4%，前值分别为-21%、-18.4%、38%，环比分别回升0.5、4.7和2.4个点。
　　采矿业内部，有色采选利润同比增长4%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、煤炭开采、黑色采选利润分别为-7%、-10.8%、-26.3%、-23.8%。
　　制造业内部，电气机械（1-8月利润累计同比33%，下同）、交运设备（32.5%）、皮革制鞋（16%）、橡塑（15%）、通用设备（12.9%）、仪器仪表（10.1%）、木材加工（7.2%）、专用设备（3.6%）、烟草（2.6%）、汽车（2.4%）、食品（0.4%）11个行业利润实现正增长，其中木材、食品、皮革制鞋利润实现由负转正。
　　公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为53.4%、0.6%、3.8%，均延续了此前的利润增长态势。
　　从边际变化看，行业改善面加大，原材料行业降幅继续显著收窄。（1）行业利润改善面（利润增速加快、降幅收窄或由降转增）超7成；（2）三大类别利润增速分别较前值回升0.5、4.7和2.4个点，采掘业利润累计增速为2022年3月以来首次环比改善，制造业环比上行4.7个点是2020年7月以来单月改善幅度新高；（3）细分行业改善最为显著的以原材料行业（黑色、有色、石油炼焦）、工业中间品（化纤、纺织、木材、造纸）和消费品行业（皮革制鞋、农副食品）为主，此外计算机通

研究报告全文：TablePageText宏观经济研究报告广发宏观TableTitlePPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要工业企业营收当月同比增速转正8月营收当月同比增长08好于前值的-14量价均有贡献工业增加值同比在高基数下继续回升08个点至45工业品价格指数PPI同比-30环比回升14个点自6月底部持续回升我们此前本轮工业底在4月PPI底在6月营收底在6月的判断得到初步验证三大类别看采掘和制造业营收累计同比增速分别回升02和03个点公用事业营收环比下降03个点其中采掘业营收累计增速自2022年4月以来的单边下行趋势结束1-8月营收累计同比-03好于前值的-05两年复合40持平前值结束了年初以来的下行趋势单月营收同比增长086月7月当月同比分别为-33和-141在连续三个月下降后首次实现增长2从量价两个维度拆解营收8工业增加值同比增长45好于7月的37环比回升08个点8月PPI同比-3好于7月的-44环比回升14个点三大类别来看采掘制造公用事业营收累计同比分别为-105-0248采掘和制造环比分别回升02和03个点公用事业环比下降03个点利润扩大至两位数增长8月利润当月同比增长172显著好于前值的-67基数不是主要原因两年复合增速32也是年内首次转正且大幅高于前值价格的触底回升可能是利润一个重要的带动因素当月利润率641同比提高09个点为年内首次同比提高8月利润总额累计同比-1172-7月利润累计增速分别为-229-214-206-188-168-1558月利润总额当月同比为172对应两年复合增速321-2月累计3-7月利润当月同比增速分别为-229-192-182-126-83-67对应1-2月累计3-7月当月利润两年复合增速分别为-10-4-135-96-39-101利润率方面1-8月营收利润率552好于前值的539同比下降071个点1-2月3月4月5月6月7月同比降幅分别为12913132121107和095个点1-8月规上工业企业每百元营业收入中的成本为8517元略低于前值的8522元同比增加042元1-2月3月4月5月6月7月为同比分别增加09元091元091元093元081元062元1-8月规上工业企业每百元营业收入中的费用为833元低于前值的837元同比增加028元1-2月3月4月5月7月为同比分别增加02元036元031元03元025元03元统计局解读称近期部分工业品出厂价格持续回升带动企业营收改善而原材料为前期购入价格相对较低1httpwwwstatsgovcnsjsjjd202308t202308271942336html2httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309271943231html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText宏观经济研究报告促进企业单位成本下降盈利空间扩大8月份规上工业企业每百元营业收入中的成本为8486元同比减少087元环比减少029元营业收入利润率今年以来首次同比提高达到641同比提高090个百分点环比提高115个百分点3从年内累计增速看15个行业实现利润增长电力中游先进制造等两位数增长1实现利润增长的行业比上个月多出了3个分别是皮革制鞋食品制造和木材加工215个细分行业利润累计同比增长其中采掘1个有色采选中游装备制造5个交运电气通用专用仪器仪表消费品制造4个烟草汽车皮革制鞋食品中间品2个橡塑木材公用事业3个电热供应燃气水的生产供应3电力累计同比534下同电气机械33交运设备325皮革制鞋16橡塑15通用设备129仪器仪表101以两位数利润增长领先其他行业8月采矿制造公共事业利润累计同比分别为-205-137404前值分别为-21-18438环比分别回升0547和24个点采矿业内部有色采选利润同比增长4其余行业利润均同比下降非金属矿采选油气开采煤炭开采黑色采选利润分别为-7-108-263-238制造业内部电气机械1-8月利润累计同比33下同交运设备325皮革制鞋16橡塑15通用设备129仪器仪表101木材加工72专用设备36烟草26汽车24食品0411个行业利润实现正增长其中木材食品皮革制鞋利润实现由负转正公用事业内部电热供应燃气水的生产供应利润同比分别为5340638均延续了此前的利润增长态势从边际变化看行业改善面加大原材料行业降幅继续显著收窄1行业利润改善面利润增速加快降幅收窄或由降转增超7成2三大类别利润增速分别较前值回升0547和24个点采掘业利润累计增速为2022年3月以来首次环比改善制造业环比上行47个点是2020年7月以来单月改善幅度新高3细分行业改善最为显著的以原材料行业黑色有色石油炼焦工业中间品化纤纺织木材造纸和消费品行业皮革制鞋农副食品为主此外计算机通信电子废弃资源利用行业利润增速回升幅度也在5个点以上统计局解读称在41个工业大类行业中有30个行业利润增速加快或降幅收窄由降转增行业改善面超七成4与7月相比8月采矿制造公共事业利润累计增速环比分别回升0547和24个点细分行业方面利润累计增速环比改善较为显著的行业包括黑色冶炼1-8月利润累计同比较前值回升334pct下同化纤22pct皮革制鞋205pct石油炼焦181pct有色冶炼97pct木材78pct农副食品66pct造纸63pct废弃资源利用6pct计算机通信电子58pct纺织53pct在PPI触底的背景下8月原材料和中游制造增量利润占比明显提升1将前8个月利润作为一个整体利润占比呈现由上游向中下游切换的特征装备制造消费品公用事业利润占比分别高于去年同期4303和42个点2仅就边际变化而言随着PPI的触底回升8月增量利润向原材料中游制造倾斜8月原材料和中游制造增量利润分别较前值提高39和37个点而采掘中间品消费品公用事业利润占比环比分别下降300117和25个点8月采掘业利润占比1826月为1257月为1822023年1-8月占比为1912022年1-8月占比为2043httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309271943231html4httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309271943231html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告8月原材料工业5利润占比1546月为1187月为1152023年1-8月占比为1332022年1-8月占比为2088月中间品6利润占比426月为407月为442023年1-8月占比为382022年1-8月占比为398月装备制造7利润占比3276月为3797月为292023年1-8月占比为1872022年1-8月占比为2448月消费制造利润占比2136月为2347月为2312023年1-8月占比为2462022年1-8月占比为2428月公共事业利润占比1056月为107月为1312023年1-8月占比为102022年1-8月占比为588月名义库存企稳实际库存继续去化从数据层面看8月企业利润数据最显著的一大特征是名义库存的企稳规上工业企业产成品存货同比24环比回升08个点结束了自2022年4月库存高点以来的单边下行趋势我们认为7月有可能是本轮名义库存的底部我们此前在报告校准航向标2023年中期中观产业链展望中梳理发现历史上5次库存触底过程中有3次库存底部均滞后于PPI底1个月与本轮PPI底出现在6月相互印证2022年4月至2023年7月持续15个月去库存与历史178个月的平均规律也非常接近7月16的名义库存底也落入了-19至22的历史底部区间内剔除价格的实际库存从历史规律看滞后于名义库存0-6个月左右意味着实际库存仍然会延续一段时间8月末规上工业企业产成品存货同比24环比回升08个点结束了自2022年4月高点以来的下行趋势初步出现企稳信号8月末实际库存产成品存货减去PPI54较前值回落06个点工业企业杠杆率继续持平8月末规上工业企业资产负债率继续持平前值的576同比上行02个点与5-7月的01-02个的同比上升幅度基本相当5-8月以来所有者权益增速低位震荡而负债增速自6月低点的67上行至7月的68和8月的7连续2个月负债增速上行负债增速开启上行的趋势值得关注或与新一轮利润周期下企业资本开支初步企稳有关截至8月末规上工业企业资产负债率为576持平前值同比上升02个点5-7月分别为同比上升0201和02个点8月末规上工业企业资产负债所有者权益同比分别增长66761资产和负债增速环比分别加快01和02个点所有者权益增速环比下降01个点采掘业制造业公用事业资产负债率分别为566569610采掘和制造业与去年同期相比分别高出03和10个点公用事业低于去年同期01个点整体看随着6月PPI周期底部的确认营收和利润连续2个月显示了积极修复特征8月信号进一步加强一则当月营收转正二则单月利润重回2位数增长且两年复合增速转正三则名义库存本轮首次企稳四则企业负债增速连续2个月企稳回升行业层面呈现三条线索以钢铁有色石油加工等为代表的原材料行业利润降幅显著收窄以电气机械交运设备为代表的中游制造利润持续高位运行以皮革制鞋农副食品食品化纤纺织造纸为代表的消费及消费品上游行业利润边际改善5黑色冶炼有色冶炼化学非金属矿制品石油加工及炼焦6化纤纺织木材加工造纸橡塑7金属制品通用设备专用设备仪器仪表计算机通信电子电气机械交运设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告风险提示工业品价格偏弱拖累利润增速国内政策稳增长力度不及预期去库等历史经验与实际情况有出入海外流动性收紧超预期规上工业企业统计口径动态调整倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图18月规上工业企业利润实现两位数增长50154010302051000-10-5-20-30-10-40-50-15201220132014201520162017201820192020202120222023工业企业利润总额当月同比PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图22023年8月各部分增量利润占比情况353273028729024625244242231213204208201911821521541513313111510010510584453938420采矿原材料工业中间品装备制造消费品公用事业2022年1-8月2023年1-8月2023年7月2023年8月数据来源Wind广发证券发展研究中心增量利润占比根据累计值相减计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图38月规上工业企业名义库存企稳实际库存去化302520151050-51997-012000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-01中国工业企业产成品存货同比中国工业企业产成品存货同比-中国PPI全部工业品当月同比数据来源Wind广发证券发展研究中心图4规上工业企业负债增速连续2个月企稳110100908070602021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07工业企业资产合计同比工业企业负债合计同比工业企业所有者权益合计同比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88