根据美国劳工部10月6日发布的数据，美国2023年9月新增非农33.6万人，高于市场预期1的17万人以及前值22.7万人，呈现较强韧性。9月新增非农主要贡献项依旧在供需缺口较大的服务业，包括医疗保健和社会救助、休闲和酒店业等;但值得注意的是，制造业新增就业持续为正，这与10月2日公布的S&PGlobal制造业PMI超预期回升至49.8、ISM制造业PMI超预期回升至49可以相互印证，反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化。此外，7月和8月新增非农共上修11.9万人。在前期报告中我们曾指出，美国制造业周期实际上已经调整了1年半左右的时间，前期可能已至经验底部区域。由于财政扩张平滑了下行斜率，这一点是很容易被忽视的。
　　2023年9月新增非农33.6万人，高于市场预期的17万人以及前值22.7万人，且较前3个月月均新增的18.9万人显著回升。2023年7月数据由增15.7万人上修至23.6万人，2023年8月数据由增18.7万人上修至22.7万人，7月和8月总共上修11.9万人。
　　9月新增非农中，服务生产新增23.4万人，前值增13万人；商品生产新增2.9万人，前值增4.7万人。其中，医疗保健和社会救助、休闲和酒店业、政府、建筑业、制造业分别新增6.6万人（前3月平均月增9.4万人）、9.6万人（前3月平均月增3.6万人）、7.3万人（前3月平均月增5.3万人）、1.1万人（前3月平均月增2.6万人）、1.7万人（前3月平均月增0.4万人）。其中，医疗保健整体就业人数仍未回到疫情前水平。现阶段，我们预计医疗保健行业就业供需缺口为110.6万人，为历史新高：向前看，随着美国人口老龄化的推进，预计医疗保健就业的需求将维持较强增长；休闲和酒店业供需缺口大约为405万人，较高点有所回落但弥合节奏缓慢，服务业消费偏强是主要背景。从就业广度来看，9月新增就业广度较上月小幅上升，9月有64.2%的行业实现正增长（8月为62.2%）。
　　此外，制造业新增就业持续为正，10/2日公布的S&PGlobal制造业PMI超预期回升至49.8、ISM制造业PMI超预期回升至49可以相互印证，均反映加息对利率敏感型行业的作用有所钝化。建筑新增就业亦连续第六个月为正，向前看，新房景气度以及美国高端制造业建筑投资偏强可能持续带动建筑业就业回暖，参见7月4日外发报告《挑战软着陆：2023年中期海外环境展望》。
　　负面线索来看，9月临时工就业小幅下滑，减0.4万人（前3月平均月减2.2万人）。历史来看，临时工就业人数下行对经济有领先意义，即经济走弱前夕，裁员一般从临时工开始，但我们倾向于认为，现阶段临时工就业人数回落属于常态化的过程，并不是经济衰退的前兆。一方面，现阶段临时工总体工作人数为294万人，仍然高于疫情前水平，另一方面，近几个月临时工人数减少斜率明显放缓。
　　在前期报告《从与2016年的比较看当前宏观面位置》中，我们指出：2020年全球疫情暴发，经济受到外生冲击。欧美财政救助叠加货币扩张，带来PMI一轮回升，至2021年初触顶，然后随着去库存周期和货币政策收紧逐步回落。美国制造业PMI、欧元区制造业PMI高点分别为64.7、63.4，至2023年7月则分别回落至46.4、42.7。本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张，财政货币政策退出带来欧美PMI下行，大约1年半左右时间，至2023年年中至经验低位区域。
　　同期公布的9月住户调查数据（household survey）大体保持稳定。失业率（U3）持平于前值的3.8%，略高于市场预期2的3.7%，其中，就业人数上升8.6万人，总体劳动力人数上升9万人；由于因经济原因而选择兼职的人数回落15.6万人，U6失业率下行0.1个百分点至7%。从失业原因看，被动失业人数（job losers）下降5.6万人，主动失业人数（job leavers）下降0.4万人，主动和被动失业人数比率从8月低点27%回升至28%。
　　9月失业率保持在3.8%，市场预期3.7%。其中，就业人口上升8.6万人，总体劳动力人口上升9万人。劳动参与率保持在62.8%，各年龄段劳动参与率均与上月持平。
　　从失业原因来看，被动失业人数（job losers）下降5.6万人，主动失业人数（job leavers）下降0.4万人，主动和被动失业人数比率从8月低点27%回升至28%，指向就业市场保持韧性。
　　U6失业率下行0.1个百分点至7%，由于因经济原因而选择兼职的人数回落15.6万人。U6失业率的计算方式为U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口3）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）。9月因经济原因而选择兼职人数回落15.6万人，边际劳动力人口回落4.8万人。
　　9月劳动参与率超预期上行至62.8%，预期62.6%。其中，16-24岁、25-54岁、55岁+人群劳动参与率分别保持在56.1%、83.5%、38.8%。
　　美国薪资同比增速有所放缓，显示就业市场和工资通胀在继续松动。9月时薪环比增0.2%，持平于前值的0.2%，略低于市场预期的0.3%；非农时薪同比增4.2%，略低于前值和市场预期的4.3%；趋势来看，3个月滚动时薪年化增速从4.4%回落至3.4%，与上半年年化增速持平。9月平均周度工作时长保持在34.4小时，近6个月以来，周度工作时长徘

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年10月7日证券研究报告广发宏观TableTitle9月非农数据继续偏强分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要根据美国劳工部10月6日发布的数据美国2023年9月新增非农336万人高于市场预期1的17万人以及前值227万人呈现较强韧性9月新增非农主要贡献项依旧在供需缺口较大的服务业包括医疗保健和社会救助休闲和酒店业等但值得注意的是制造业新增就业持续为正这与10月2日公布的SPGlobal制造业PMI超预期回升至498ISM制造业PMI超预期回升至49可以相互印证反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化此外7月和8月新增非农共上修119万人在前期报告中我们曾指出美国制造业周期实际上已经调整了1年半左右的时间前期可能已至经验底部区域由于财政扩张平滑了下行斜率这一点是很容易被忽视的2023年9月新增非农336万人高于市场预期的17万人以及前值227万人且较前3个月月均新增的189万人显著回升2023年7月数据由增157万人上修至236万人2023年8月数据由增187万人上修至227万人7月和8月总共上修119万人9月新增非农中服务生产新增234万人前值增13万人商品生产新增29万人前值增47万人其中医疗保健和社会救助休闲和酒店业政府建筑业制造业分别新增66万人前3月平均月增94万人96万人前3月平均月增36万人73万人前3月平均月增53万人11万人前3月平均月增26万人17万人前3月平均月增04万人其中医疗保健整体就业人数仍未回到疫情前水平现阶段我们预计医疗保健行业就业供需缺口为1106万人为历史新高向前看随着美国人口老龄化的推进预计医疗保健就业的需求将维持较强增长休闲和酒店业供需缺口大约为405万人较高点有所回落但弥合节奏缓慢服务业消费偏强是主要背景从就业广度来看9月新增就业广度较上月小幅上升9月有642的行业实现正增长8月为622此外制造业新增就业持续为正102日公布的SPGlobal制造业PMI超预期回升至498ISM制造业PMI超预期回升至49可以相互印证均反映加息对利率敏感型行业的作用有所钝化建筑新增就业亦连续第六个月为正向前看新房景气度以及美国高端制造业建筑投资偏强可能持续带动建筑业就业回暖参见7月4日外发报告挑战软着陆2023年中期海外环境展望负面线索来看9月临时工就业小幅下滑减04万人前3月平均月减22万人历史来看临时工就业人数下行对经济有领先意义即经济走弱前夕裁员一般从临时工开始但我们倾向于认为现阶段临时工就业人数回落属于常态化的过程并不是经济衰退的前兆一方面现阶段临时工总体工作人数为294万人仍然高于疫情前水平另一方面近几个月临时工人数减少斜率明显放缓1市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter陈嘉荔021-38003674gfchenjialigfcomcn19TablePageText宏观经济研究报告在前期报告从与2016年的比较看当前宏观面位置中我们指出2020年全球疫情暴发经济受到外生冲击欧美财政救助叠加货币扩张带来PMI一轮回升至2021年初触顶然后随着去库存周期和货币政策收紧逐步回落美国制造业PMI欧元区制造业PMI高点分别为647634至2023年7月则分别回落至464427本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张财政货币政策退出带来欧美PMI下行大约1年半左右时间至2023年年中至经验低位区域同期公布的9月住户调查数据householdsurvey大体保持稳定失业率U3持平于前值的38略高于市场预期2的37其中就业人数上升86万人总体劳动力人数上升9万人由于因经济原因而选择兼职的人数回落156万人U6失业率下行01个百分点至7从失业原因看被动失业人数joblosers下降56万人主动失业人数jobleavers下降04万人主动和被动失业人数比率从8月低点27回升至289月失业率保持在38市场预期37其中就业人口上升86万人总体劳动力人口上升9万人劳动参与率保持在628各年龄段劳动参与率均与上月持平从失业原因来看被动失业人数joblosers下降56万人主动失业人数jobleavers下降04万人主动和被动失业人数比率从8月低点27回升至28指向就业市场保持韧性U6失业率下行01个百分点至7由于因经济原因而选择兼职的人数回落156万人U6失业率的计算方式为U6失业总人数因经济原因而选择兼职人数边际劳动力人口3劳动力总人数边际劳动力人口9月因经济原因而选择兼职人数回落156万人边际劳动力人口回落48万人9月劳动参与率超预期上行至628预期626其中16-24岁25-54岁55岁人群劳动参与率分别保持在561835388美国薪资同比增速有所放缓显示就业市场和工资通胀在继续松动9月时薪环比增02持平于前值的02略低于市场预期的非农时薪同比增略低于前值和市场预期的趋势来看个月滚动时薪0342433年化增速从44回落至34与上半年年化增速持平9月平均周度工作时长保持在344小时近6个月以来周度工作时长徘徊在333-334小时之间向前看就业市场保持韧性中降温薪资增速大方向依然是下行只不过节奏偏慢我们预计3季度薪资同比增速可能在43左右较二季度45小幅下行美国薪资增速超预期走弱9月时薪环比增02持平于前值的02略低于市场预期的03非农时薪同比增42低于前值和市场预期的43趋势来看时薪3个月年化增速从44回落至34与上半年年化增速持平其中商品生产goodsproducing环比升032前值升020服务业privateserviceproviding薪资环比增018前值增026总体来说金融业环比增04贸易运输环比增04非耐用品制造环比升04教育和医疗服务环比增015为薪资增速的主要贡献项信息业环比-015休闲酒店业环比为0为主要拖累项向前看就业市场保持韧性中降温薪资增速大方向依然是下行只不过节奏偏慢我们预计3季度薪资同比增速可能在43左右较二季度45小幅回落一方面就业供需缺口持续弥合9月劳动力供给和需求缺口已从年初的4869万人回落到325万人职位空缺和失业人数比率从186倍回落到151倍此外9月ISM服务业雇佣指数从547回落至534显示服务业就业需求虽仍处于扩张区间但其动能在减弱另一方面劳动力供给在抬升美国移民人数以及移民就业人数已经恢复至疫情前趋势增长有利于就业供需缺口进一步弥合2市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总3边际劳动力人口指目前既不工作也不找工作但表示他们想要并且可以找工作并且在过去12个月里找过工作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText宏观经济研究报告9月新增非农超预期上行其他就业数据如劳动力市场差异指数挑战者裁员初请失业金JOLTS数据均反映就业市场韧性这一点是同期经济情况的映射就业决定薪资和支出所以它也会对下一阶段经济形成支撑同时就业供需缺口持续弥合叠加薪资增速总体维持下行态势将继续减缓通胀的压力基准情形下我们维持美联储可能在11月继续暂停加息并在较长时间里维持高政策利率的判断下一个关键数据节点是10月12日将公布的9月CPI数据一方面9月新增非农以及其他就业高频数据显示劳动力市场韧性犹存一是9月ConferenceBoard劳动力市场差异指数认为工作充足的受访者百分比与认为工作很难找受访者百分比之差小幅回升06个百分点至273虽然仍处于相对低位但反映就业市场降温并非线性二是9月挑战者裁员数量从75万人回落至47万人为今年以来最低水平三是9月初请失业金和续请失业金人数继续回落9月初请失业金月均人数降至3月以来最低水平四是JOLTS报告显示劳动力需求小幅反弹从7月的892万人上升至961万人为5月以来首次反弹裁员率保持在11低位另一方面9月薪资增速进一步回落有利于紧缩政策缓和鲍威尔在9月议息会议后的新闻发布会中也确认了就业市场降温的状态itsgraduallycollingthatsagoodprescriptionforgettingwherewewanttoget向前看就业供需缺口逐步收窄菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行但节奏可能偏慢下一个关键数据节点是10月12日将公布的9月CPI数据资产的反应逻辑相对纠结美债收益率中枢继续抬高但美股收涨整体来看新增非农小幅提升11月加息预期数据公布后FedWatch数据显示11月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是729和271前值分别为799和20112月不加息和加息25bp的概率分别为576和367前值分别为669和298从市场反应来看非农数据出来后10年期美债收益率一度升至487后续市场消化数据后升幅有所收窄最终落于480美元指数小幅回落至10611强势的非农映射经济基本面良好同日美国汽车工人联4合会UAW推迟进一步罢工叠加三季度企业盈利修正动量指数上行提振市场信心三大股指均涨非农数据公布当天后10年期美债收益率上升9bp至480美元指数从10633回落至10611FedWatch数据显示11月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是729和271前值分别为799和20112月不加息和加息25bp的概率分别为576和367前值分别为669和298三大股指均涨SP500指数涨118纳斯达克指数涨16道琼斯工业指数涨087风险提示美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退导致美联储超预期降息或者提前结束缩表美国债务上限问题升级导致美债收益率暴跌俄乌局势升级引发全球通胀再度升温欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期4企业盈利修正动量指数的定义为过去3个月12个月远期每股收益向上修正的股票数量减去向下修正的股票数量占总修正的百分比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText宏观经济研究报告表1美国9月非农数据分项单位千人2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09前3月平均月增新增非农总计4720248021702170281010502360227033601893私人部门353019301570179025508601450177026301360商品生产410180-190250240320120470290303采矿业4010205030-1020001003建筑业260140-90110250290120360110257制造业11030-12090-4040-2011017043耐用品0010-5013030170120130130140汽车及零部件-46384890534226-268914非耐用品11020-70-40-70-130-140-2040-97服务生产312017501760154023105401330130023401057批发业896735-1577-671540011729零售业223480-189-20209-22712604197-32运输和仓储业317-177162-151186-191-68-18986-149共用事业-16-1117170708-15244806信息业-230-803030-40-100-190-210-50-167金融活动-1000-5027013020150203063专业和商业服务440210450480450-10-290110210-63临时服务166-96-33-205-68-360-174-133-42-222教育和保健11106407007708807901040970700933医疗保健和社会救助7735455596707318591025941659942休闲和酒店业990570460110280260380440960360其他服务210501405013060401404080政府1190550600380260190910500730533数据来源WindBLS广发证券发展研究中心图1月度新增非农以及趋势千人月度新增非农月度新增非农3月移动平均100090080070060050040030020010002022-032023-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023-09数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText宏观经济研究报告图29月外国出生人口劳动参与率小幅回落美国整体劳动参与率16岁以上外国出生人口劳动参与率16岁以上本国出生人口劳动参与率68676665646362616059582020-032018-032018-092019-032019-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源彭博广发证券发展研究中心图39月各年龄层劳动参与率持平于前值25-54岁16-24岁右55右846083558250814580407978352018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText宏观经济研究报告图4劳动力供需较疫情高点显著收窄缺口千人右工作劳动力需求千人工人劳动力供给千人180000100005000170000-160000-5000150000-10000140000-15000130000-200002021-092022-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源Wind广发证券发展研究中心劳动力需求职位空缺就业人数劳动力供给劳动力人口图5劳动力供需缺口收窄引导薪资增速缓慢回落劳动力供需缺口千人时薪增速右10000108500064-2-50000-2-10000-4-6-15000-8-20000-10数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText宏观经济研究报告图6劳动力市场差异指数9月小幅回升CB劳动力市场差异指数失业率U3右60012040080200400000-200-40-400-80-600-1201996-092005-091969-091972-091975-091978-091981-091984-091987-091990-091993-091999-092002-092008-092011-092014-092017-092020-092023-09数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99