报告摘要：
　　据国家统计局，9月制造业PMI环比回升0.5个点至50.2，连续4个月延续环比回升趋势，也是自今年3月以来景气重回扩张。中观景气面亦显著改善，15个细分行业中，12个行业景气进入50以上的扩张区间，环比大幅增加7个，包括专用和通用设备、电气机械、汽车、纺服、石油炼焦、化工，简单来看，以中游制造和原材料行业为主。
　　9月制造业PMI50.2，高于前值的49.7；环比连续4个月回升，景气值自今年3月以来重回扩张区间。
　　15个细分制造业中，12个行业景气位于50以上扩张区间，较8月增加了7个，其中专用设备、通用设备、汽车、电气机械、纺服、石油炼焦、化工景气由紧缩进入扩张区间。
　　行业景气改善较为全面。15个细分制造业中，仅农副食品和非金属矿制品两个行业环比走低，非金属矿主要反映地产投资增速低位、水泥等价格偏弱的情况。中游装备制造景气度普遍偏强，9月通用、计算机、电气机械、专用、金属制品行业PMI环比分别上行12.7、6.8、6.1、3.0和1.6个点；原材料次之，化工和有色环比分别上行7.9和5.2个点。我们理解，中游和中上游景气改善普遍的现象与商品价格反弹、内外库存触底、出口边际好转有关。消费类行业中，汽车和纺服景气环比上行幅度领先。
　　15个细分制造业中，13个行业9月景气环比改善，通用设备（环比上行12.7pct，下同）、汽车（8.3 pct）、化工（7.9 pct）、计算机通信电子（6.8 pct）、电气机械（6.1 pct）、有色冶炼（5.2 pct）、纺服（4.4 pct）、专用设备（3.0 pct）、石油炼焦（2.8 pct）、金属制品（1.6 pct）、医药（0.5 pct）、黑色冶炼（0.5 pct）、化纤橡塑（0.3 pct）。
　　其余2个行业9月景气环比下降，农副食品环比下降5.8个点，非金属矿制品环比下降0.2个点。
　　从景气水平看，9月医药、计算机、化工、有色、通用设备5大行业景气由高到低领先其他行业，且位于55以上的较高景气区间。若以分位值剔除行业景气中枢影响后，化工、计算机、有色、通用设备、黑色景气分位值领先，分位值在80%以上；专用设备和汽车分位值也位于70%以上。
　　从行业9月景气值看，医药、计算机通信电子、化工、有色冶炼、通用设备景气领先，在55以上；化纤橡塑、汽车景气略低于55；电气机械、专用设备、农副食品、纺服、石油炼焦景气位于50-52之间；黑色冶炼、非金属矿制品、金属制品景气值最低，位于50以下。
　　以历史区间（过去4年）分位值消除传统和新兴行业景气值中枢差异，9月化工、计算机通信电子、有色冶炼、通用设备、黑色冶炼景气分位值领先，位于80%以上；专用设备、汽车、化纤橡塑、电气机械、石油炼焦景气分位值位于60%-80%区间；纺服、医药、非金属矿制品、农副食品、金属制品景气分位值位于50%以下。
　　从景气趋势看，医药、黑色、化纤橡塑景气分别实现连续5个月、4个月和2个月运行在季节性均值（过去4年同期均值）上方；计算机、通用设备、化工、有色景气值在9月回升到季节性均值水平以上。
　　以行业9月PMI与过去4年同期均值相比，黑色冶炼（高于过去4年同期均值1.1pct，下同）、化纤橡塑（5.8 pct）、化工（5.6 pct）、计算机通信电子（2.8 pct）、通用设备（2.9 pct）、医药（4.0 pct）、有色冶炼（4.3 pct）景气值高于季节性均值。
　　其中，医药、黑色冶炼、化纤橡塑分别连续5个月、4个月和2个月景气值运行在季节性均值上方。
　　新兴产业方面，7大细分行业景气均实现不同程度改善；9月新能源、新一代信息技术、新能源汽车环比上行幅度最显著，超过5个点。新能源景气度领先，位于60以上的超高景气区间，生物产业、新一代信息技术、新能源汽车紧随其后，位于55以上。新材料、节能环保、高端装备两个维度下均略为靠后。
　　7大战略性新兴产业中，9月新能源产业景气领先，位于60以上；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气位于55-60之间；新材料和节能环保景气位于50-55之间；高端装备制造景气最低，位于50以下的紧缩区间。
　　环比方面，9月7个细分行业景气环比均有不同程度改善，新能源、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别上行17.5、7.9和6.0个点；新材料、生物产业、节能环保、高端装备制造景气环比分别上行4.1、1.8、1.4和0.5个点。
　　与季节性均值（2018-2022年9月均）相比，新能源、生物产业、新一代信息技术景气分别高于季节性均值4.9、4.7和2.0个点；新能源汽车、节能环保分别低于季节性均值1.9和1.7个点；新材料、高端装备制造低于季节性均值3.1和12.7个点。
　　建筑类行业方面，表征基建景气的土木工程建筑业PMI9月环比微升0.1个点，连续2个月环比改善，景气值亦连续2个月位于55以上，显示在秋季开工旺季和专项债加快落地背景下，基建投资仍处于合意水平。地产产业链数据信号不一，表征地产销售的房地产PMI9月环比上行0.3个点，但景气值仍为年内次低，且连续4个月

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年10月9日证券研究报告广发宏观TableTitle原材料和中游制造引领PMI改善分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要据国家统计局9月制造业PMI环比回升05个点至502连续4个月延续环比回升趋势也是自今年3月以来景气重回扩张中观景气面亦显著改善15个细分行业中12个行业景气进入50以上的扩张区间环比大幅增加7个包括专用和通用设备电气机械汽车纺服石油炼焦化工简单来看以中游制造和原材料行业为主9月制造业PMI502高于前值的497环比连续4个月回升景气值自今年3月以来重回扩张区间15个细分制造业中12个行业景气位于50以上扩张区间较8月增加了7个其中专用设备通用设备汽车电气机械纺服石油炼焦化工景气由紧缩进入扩张区间行业景气改善较为全面15个细分制造业中仅农副食品和非金属矿制品两个行业环比走低非金属矿主要反映地产投资增速低位水泥等价格偏弱的情况中游装备制造景气度普遍偏强9月通用计算机电气机械专用金属制品行业PMI环比分别上行127686130和16个点原材料次之化工和有色环比分别上行79和52个点我们理解中游和中上游景气改善普遍的现象与商品价格反弹内外库存触底出口边际好转有关消费类行业中汽车和纺服景气环比上行幅度领先15个细分制造业中13个行业9月景气环比改善通用设备环比上行127pct下同汽车83pct化工79pct计算机通信电子68pct电气机械61pct有色冶炼52pct纺服44pct专用设备30pct石油炼焦28pct金属制品16pct医药05pct黑色冶炼05pct化纤橡塑03pct其余2个行业9月景气环比下降农副食品环比下降58个点非金属矿制品环比下降02个点从景气水平看9月医药计算机化工有色通用设备5大行业景气由高到低领先其他行业且位于55以上的较高景气区间若以分位值剔除行业景气中枢影响后化工计算机有色通用设备黑色景气分位值领先分位值在80以上专用设备和汽车分位值也位于70以上从行业9月景气值看医药计算机通信电子化工有色冶炼通用设备景气领先在55以上化纤橡塑汽车景气略低于55电气机械专用设备农副食品纺服石油炼焦景气位于50-52之间黑色冶炼非金属矿制品金属制品景气值最低位于50以下以历史区间过去4年分位值消除传统和新兴行业景气值中枢差异9月化工计算机通信电子有色冶炼通用设备黑色冶炼景气分位值领先位于80以上专用设备汽车化纤橡塑电气机械石油炼焦景气分位值位于60-80区间纺服医药非金属矿制品农副食品金属制品景气分位值位于50以下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter17TablePageText宏观经济研究报告从景气趋势看医药黑色化纤橡塑景气分别实现连续5个月4个月和2个月运行在季节性均值过去4年同期均值上方计算机通用设备化工有色景气值在9月回升到季节性均值水平以上以行业9月PMI与过去4年同期均值相比黑色冶炼高于过去4年同期均值11pct下同化纤橡塑58pct化工56pct计算机通信电子28pct通用设备29pct医药40pct有色冶炼43pct景气值高于季节性均值其中医药黑色冶炼化纤橡塑分别连续5个月4个月和2个月景气值运行在季节性均值上方新兴产业方面7大细分行业景气均实现不同程度改善9月新能源新一代信息技术新能源汽车环比上行幅度最显著超过5个点新能源景气度领先位于60以上的超高景气区间生物产业新一代信息技术新能源汽车紧随其后位于55以上新材料节能环保高端装备两个维度下均略为靠后7大战略性新兴产业中9月新能源产业景气领先位于60以上生物产业新一代信息技术新能源汽车景气位于55-60之间新材料和节能环保景气位于50-55之间高端装备制造景气最低位于50以下的紧缩区间环比方面9月7个细分行业景气环比均有不同程度改善新能源新一代信息技术新能源汽车景气环比分别上行17579和60个点新材料生物产业节能环保高端装备制造景气环比分别上行411814和05个点与季节性均值2018-2022年9月均相比新能源生物产业新一代信息技术景气分别高于季节性均值4947和20个点新能源汽车节能环保分别低于季节性均值19和17个点新材料高端装备制造低于季节性均值31和127个点建筑类行业方面表征基建景气的土木工程建筑业PMI9月环比微升01个点连续2个月环比改善景气值亦连续2个月位于55以上显示在秋季开工旺季和专项债加快落地背景下基建投资仍处于合意水平地产产业链数据信号不一表征地产销售的房地产PMI9月环比上行03个点但景气值仍为年内次低且连续4个月位于45以下9月表征开工的房屋建筑景气环比大幅上行83个点至55以上9月表征竣工的建筑安装景气环比回落113个点整体来看地产行业尚未出现稳固的回升特征政策影响仍有待于进一步发酵9月建筑业PMI环比上行24个点至562环比连续2个月改善细分行业层面9月土木工程景气值领先房屋建筑次之景气值均位于55以上建筑安装景气最低位于50以下的紧缩区间环比方面9月房屋建筑和土木工程建筑景气环比分别上行83和01个点建筑安装景气环比回落113个点新订单方面9月建筑业新订单环比上行15个点景气重回荣枯线其中土木工程建筑新订单环比下降46个点房屋建筑和建筑安装新订单环比分别上行57和23个点表征房地产交易环节的房地产业PMI9月环比回升03个点但景气值仍然较低连续4个月位于45以下的低景气区间且9月景气值为年内仅好于8月的次低点服务业方面9月服务业PMI环比回升04个点至509结束了此前连续5个月的环比放缓趋势其中生产性服务业批发租赁商务服务水上和道路运输等景气9月环比上行应与制造业景气上升的关联影响有关而接触类服务业航空住宿餐饮等景气下行可能和双节分布在9月底10月初有关从交通部统计的全国跨区域人员流动量文旅部统计的旅游收入等数据看接触类服务业在中秋国庆假期表现还是较为景气的9月服务业PMI环比上升04个点至509结束了此前连续5个月的边际放缓趋势细分行业景气方面9月电信广播电视互联网软件信息邮政业水上运输景气水平领先位于55以上此识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告外批发业景气位于50-55之间其余行业景气均位于50以下房地产住宿生态环保景气最低环比方面9月电信广播电视景气值环比上行64pct下同互联网软件信息38pct邮政业36pct批发业19pct租赁及商务服务19pct水上运输14pct道路运输02pct景气环比改善航空住宿生态环保餐饮景气环比分别下降176170140和84个点2023年中秋国庆假期全国跨区域人员流动量包括营业性旅客运输人数和高速公路普通国省道非营业性小客车出行人数累计2204亿人次其中营业性旅客运输人数累计458亿人次日均57277万人次比2022年同期国庆7天假期日均增长5711经文旅部数据中心测算2023年中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长152当前宏观线索较为多元化美债收益率中枢大幅上冲对新兴市场资产定价形成一定挤压地产因城施策已较为密集但新房供给尚存约束整体数据改善需要有一个过程这些扰动信息之下经济内生特征的变化很容易被忽视9月中观数据的回升集中于制造业原材料生产性服务业其背后应该有一个共同的驱动力量尤其是在目前PPI周期底部内外库存底部这个位置经济呈现出来的边际变化值得进一步跟踪关注风险提示国内政策稳增长力度不及预期对地产和基建的支撑偏弱海外经济增长不及预期影响出口在通胀压力下海外流动性收紧超预期行业PMI与整体PMI由于季调行业构成等因素影响导致出现背离1httpswwwgovcngovweblianbobumen202310content6907664htm2httpstravelcnrcndsywzl20231008t20231008526443399shtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图12023年9月制造业PMI和中观景气面均显著改善个16531452125110508496484247046处于扩张区间行业个数PMI右轴数据来源中采咨询广发证券发展研究中心图22023年9月各行业景气度所处历史区间分位值水平120100010092385683381680741711685663639604484424033332120660历史区间分位值水平数据来源中采咨询广发证券发展研究中心历史区间为2019年10月至2023年9月识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告表12022年10月以来行业PMI与季节性均值过去4年同期均值的差值非金属矿制品黑色有色石油炼焦化工化纤橡塑电气机械计算机通信电子通用设备专用设备金属制品农副食品汽车医药纺服20221033-1313-107-57-100-52-29-58-81-27-30-911016202211-127-52-15-122-04-86-53-22-37-97-5714-99-11-33202212-181-04-62-95-40-24-109-116-09-52-29-71-12599-58202301-87-14-77-32351534-4427-41-109-8122257-7320230268130808631471494369549203117327020230340-1936-4605-05-072464-1329-2048-165220230447-2878-121-2217-09-08043326-22-16-1715202305-25-12929-15607-52-13-06-133802-63-11310-95202306-11546-27-32-28-21-59-53-104-53-52-103843-73202307-1236536-63-45-04-55-76-74-281864-704362202308-9913-0503-1063-87-18-100-63-13054-4165-33202309-1051143-245658-102829-13-104-31-084000数据来源中采咨询广发证券发展研究中心单位百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77