报告摘要：
　　历史上汇金增持后“市场底”形成经验：1.足够便宜；2.弱市核心逻辑被扭转。历史来看，汇金增持有助于“市场底”形成：汇金增持后短期市场底部约1个月便到达；汇金增持时点万得全AERP中位数为81%，基本处于较为便宜的位置。其次，汇金增持信号往往提振市场风险偏好，“市场底”真正触发往往还需要前期弱市的核心逻辑被扭转（如08年9月汇金增持工、中、建后，08年11月“四万亿”市场底出现）。
　　“中美政策底”共振是确认“市场底”的最后一环。①从市场赔率和市场结构来看，截止23.10.11,万得全A的ERP处于历史79%分位数，比较便宜；本轮强势股补跌的幅度和时间已符合历史规律。②国内政策底已确立，海外政策底是确认“市场底”的最后一环。自7.24政治局会议“国内政策底”确立后，当前国内政策底进一步夯实，盈利周期见底。近期美债利率急速冲高后美联储官员对继续加息的姿态出现分歧，根据CME观察，当前市场认为美联储本次加息周期已经结束，美联储最早将在明年6月首次降息；我们在22.12.27报告中指出，美债利率一般于美联储最后一次加息前2个月至2周触顶，随后开始趋势性回落。如果出现美联储转鸽派海外政策底共振，那么困扰市场的中美利差扩大就会得到修正，市场将从存量博弈变为增量资金——确认“市场底”。
　　汇金增持后，“反转策略”有效性将加强。历史来看，汇金增持之后市场风险偏好有所提振，结构上来看，汇金增持之前涨幅落后的行业，其中诸多行业于汇金增持之后三个月可实现明显的跑赢：例如第一轮的地产/通信、第二轮的社服/煤炭、第三轮的非银/地产、第四轮的地产/汽车、第五轮的美容护理/交运、第六轮的非银/计算机/环保。因子方面，大市值及低PB品种经验上占优。
　　中美“政策底”共振仍在酝酿，结构上关注反转策略，短期困境反转，中期杠铃策略。行业配置：（1）前期跑输、“困境反转”品种（汽车、创新药、船舶、家具、半导体）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、游戏；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。
　　风险提示：国内政策力度不达预期、国内流动性超预期收紧、美国通胀超预期、美债利率上行超预期、全球地缘事件发展超预期。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略点评报告2023年10月12日证券研究报告TableTitle汇金增持有助市场底形成关注反转策略分析师TableAuthor戴康SAC执证号S0260517120004新投资范式系列报告十一SFCCENoBOA313TableSummary021-38003560报告摘要daikanggfcomcn历史上汇金增持后市场底形成经验1足够便宜2弱市核心逻分析师韦冀星SAC执证号S0260520080004辑被扭转历史来看汇金增持有助于市场底形成汇金增持后短期市场底部约1个月便到达汇金增持时点万得全AERP中位数为021-3800355781基本处于较为便宜的位置其次汇金增持信号往往提振市场风weijixinggfcomcn险偏好市场底真正触发往往还需要前期弱市的核心逻辑被扭转如请注意韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动08年9月汇金增持工中建后08年11月四万亿市场底出现中美政策底共振是确认市场底的最后一环从市场赔率和市相关研究TableDocReport场结构来看截止万得全的处于历史分位数231011AERP79战投出借证券点评严监管2023-09-20比较便宜本轮强势股补跌的幅度和时间已符合历史规律国内政策增流动底已确立海外政策底是确认市场底的最后一环自政治局724港股红日初升港股战2023-09-01会议国内政策底确立后当前国内政策底进一步夯实盈利周期见底略机遇系列之十八近期美债利率急速冲高后美联储官员对继续加息的姿态出现分歧根守得云开见月明831日2023-08-31据观察当前市场认为美联储本次加息周期已经结束美联储最CME市场快评早将在明年月首次降息我们在报告中指出美债利率一6221227般于美联储最后一次加息前2个月至2周触顶随后开始趋势性回落TableContacts如果出现美联储转鸽派海外政策底共振那么困扰市场的中美利差扩大就会得到修正市场将从存量博弈变为增量资金确认市场底汇金增持后反转策略有效性将加强历史来看汇金增持之后市场风险偏好有所提振结构上来看汇金增持之前涨幅落后的行业其中诸多行业于汇金增持之后三个月可实现明显的跑赢例如第一轮的地产通信第二轮的社服煤炭第三轮的非银地产第四轮的地产汽车第五轮的美容护理交运第六轮的非银计算机环保因子方面大市值及低PB品种经验上占优中美政策底共振仍在酝酿结构上关注反转策略短期困境反转中期杠铃策略行业配置1前期跑输困境反转品种汽车创新药船舶家具半导体2科技奇点确定性数字经济AI服务器光模块游戏3永续经营确定性中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力风险提示国内政策力度不达预期国内流动性超预期收紧美国通胀超预期美债利率上行超预期全球地缘事件发展超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText投资策略点评报告表1历史上汇金增持后市场表现特征881001WI万得全A未来N个交易日涨跌幅汇金增持日期1510203040609012020089187012724-67-164-02732343242009109487712916022422621212520020111010-0734-036325-16-9607-4120121010-06-05-01-09-49-5862103582013620-36-98-62-41-30027534532015819-15-259-234-237-189-9900-81-194平均值09-21-25-22-3109547067中位数-0614-02-25-40-09676956上涨概率333500333333333333833833667000001SH上证指数未来N个交易日涨跌幅汇金增持日期1510203040609012020089187619175-28-1102845153206200910941711181381901931678113620111010-0534056424-11-8019-3120121010-06-0500-04-40-3980100522013620-33-90-64-56-53-295203082015819-22-219-157-173-151-90-31-121-219平均值09-03-04-10-2309393925中位数-051503-16-47-20495030上涨概率167333500167167167667833667汇金增持日期时间段大市值因子表现之差低PB因子表现之差2008918当月-1M80242009109当月-1M10007201110102M-1M7059201210101M-1M316620136202M-1M56662015819当月-1M-1681数据来源Wind广发证券发展研究中心注因子有效性以上月末因子作为因子值按照因子值大小对全A分为十组计算每组中位数将第十组的收益中位数减去第一组收益中位数得到因子表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText投资策略点评报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟资深分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁高级研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾高级研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨藤研究员海外策略新加坡国立大学硕士2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText投资策略点评报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44