事件：国家统计局发布了2023年9月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0%，前值+0.1%，市场预期+0.2%；CPI环比+0.2%，前值+0.3%；2）核心CPI同比+0.8%，前值+0.8%；3）PPI同比-2.5%，前值-3.0%，市场预期-2.4%；PPI环比+0.4%，前值+0.2%。
　　核心观点：9月，CPI同比增速小幅回落、低于市场预期，主要受食品价格拖累，非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。PPI环比涨幅扩大、同比降幅持续收窄，主要受国际油价上涨、上游原材料补库驱动。
　　向前看，国内通胀仍处在上行通道内，年内预计呈现弱修复趋势。一方面，美国制造业景气度持续回升，国内制造业需求也逐步恢复，工业企业转向被动去库、主动补库阶段，各行业价格正陆续企稳。另一方面，从十一黄金周出行数据看，居民实际消费能力有所提升，指向经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势。
　　一、9月，受食品价格拖累，CPI同比增速小幅回落
　　9月，CPI同比增速降至0%，上月为0.1%，低于市场预期0.2%。CPI同比增速回落，主要受食品价格下跌拖累，非食品价格受能源价格上涨推动，仍在回升通道内。其中，食品价格同比增速自上月-1.7%降至-3.2%；非食品价格同比增速自上月0.5%升至0.7%，连续三个月回升；核心CPI同比持平于上月的0.8%。
　　具体而言：
　　一是，食品价格下跌主要与市场供应充足、需求偏弱有关，导致价格运行低于季节性表现。9月食品价格环比上涨0.3%，低于2018-2022年均值1.5%。其中，猪肉、鲜菜、蛋类价格分别上涨0.2%、3.3%、2.8%，低于过去五年均值4.4%、3.5%、3.0%。
　　二是，受国际油价上涨影响，国内能源价格连续三个月上涨，带动非食品价格持续回升。9月，受OPEC+供给收紧、美国需求韧性支撑，国际油价高位上涨，带动国内交通工具用燃料价格环比上涨2.3%，上月为4.8%。
　　三是，工业消费品价格涨幅扩大，主要与需求季节性提升、中游去库进入尾声有关。9月，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，服装、家用器具、通信工具价格环比分别升至0.9%、0%、0.1%，上月分别为-0.1%、-0.6%、-0.8%，其中，服装、家用器具价格环比略高于过去五年均值0.8%、-0.1%。而汽车仍处在降价阶段，9月交通工具价格环比下降0.3%，跌幅持平于上月。
　　四是，受暑期出行结束影响，服务价格迎来超季节性回落。9月，服务价格环比下降0.1%，上月为上涨0.1%，低于过去五年同期均值0.1%。其中，旅游价格环比下跌3.4%，上月为上涨1.4%，低于过去五年同期均值-2.8%；教育服务价格上涨1.4%，受新学期开学影响，基本符合季节性水平。
　　二、PPI环比涨幅扩大，同比持续回升
　　9月，PPI环比升至0.4%，上月为0.2%，连续两个月上涨，带动同比降幅收窄至2.5%，基本符合市场预期。其中，生产资料价格环比升至0.5%，上月为0.3%；生活资料价格环比为0.1%，持平于上月。
　　从行业表现来看，上游能源、有色价格明显上涨，中下游价格陆续企稳。指向本轮大宗商品价格强势上涨，主要受国际油价上涨、上游原材料低位补库驱动，需求侧尚处在弱复苏阶段，但随着工业企业转向被动去库，价格也率先企稳。
　　具体来看：
　　上游原材料方面，石油、化学品涨幅居前，有色、煤炭价格温和上涨，黑色价格企稳，水泥价格跌幅收窄。其中，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.1%，上月为5.4%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.0%，上月为0.6%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，上月为0.4%，煤炭价格受供给收紧影响，价格环比上涨1.1%，上月为-0.8%；黑色金属冶炼和压延加工业价格持平于上月，非金属矿物制品业价格环比为-0.8%、上月为-1.2%。
　　中游装备制造方面，电子设备价格上涨，通用设备、运输设备、汽车价格企稳。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%；汽车制造业价格连续两个月企稳；通用设备、运输设备制造业价格企稳，上月均为下降0.1%。
　　下游消费制造方面，衣着、日用品、耐用品价格环比回升，食品价格环比涨幅收窄。9月，生活资料价格环比为0.1%，持平于上月。其中，衣着、日用品、耐用品价格环比升至0.2%、0.1%、0%，上月分别为-0.2%、-0.3%、-0.1%；受猪价涨幅放缓影响，食品价格环比涨幅自上月0.6%降至0.2%。
　　三、国内通胀周期仍处在上行通道内
　　我们此前在报告中提出，物价企稳回升的线索开始显现，7月CPI同比大概率为年内底部，此后步入上行通道。但当前CPI价格的企稳主要得益于猪价、油价上涨，而核心CPI仍处在低位，指向消费复苏动能偏弱，9月通胀数据继续强化这一判断。但从十一黄金周出行数据来看，居民实际消费能力有所提升，经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势，叠加猪价在四季度需求旺季有望上涨，预计将带动CPI同比缓慢回升。
　　PPI方面，预计年内将逐步回升，但同比回正难度较大。三季度以来，美国制造业景气度持续回升，国内制造业需求也逐步恢

研究报告全文：2023年10月13日总量研究国内通胀呈现弱修复特征2023年9月价格数据点评要点作者事件国家统计局发布了2023年9月份全国CPI和PPI数据1CPI同比0分析师高瑞东前值01市场预期02CPI环比02前值032核心CPI同比08执业证书编号S0930520120002前值083PPI同比-25前值-30市场预期-24PPI环比04010-56513108前值02gaoruidongebscncom核心观点9月CPI同比增速小幅回落低于市场预期主要受食品价格拖累分析师刘星辰执业证书编号S0930522030001非食品价格受油价上涨支撑仍在持续回升PPI环比涨幅扩大同比降幅持续收021-52523880窄主要受国际油价上涨上游原材料补库驱动liuxcebscncom向前看国内通胀仍处在上行通道内年内预计呈现弱修复趋势一方面美国制相关研报造业景气度持续回升国内制造业需求也逐步恢复工业企业转向被动去库主动补库阶段各行业价格正陆续企稳另一方面从十一黄金周出行数据看居民实9月制造业PMI呈现的三大特征2023年际消费能力有所提升指向经济内生动能正逐步改善或强化后续价格回升趋势9月PMI点评2023-09-30一9月受食品价格拖累CPI同比增速小幅回落企业盈利增速为何大超预期2023年8月工业企业盈利数据点评2023-09-279月CPI同比增速降至0上月为01低于市场预期02CPI同比增速回落主要受食品价格下跌拖累非食品价格受能源价格上涨推动仍在回升通道内政策持续发力经济企稳回升2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报其中食品价格同比增速自上月-17降至-32非食品价格同比增速自上月052023-09-16升至07连续三个月回升核心CPI同比持平于上月的08通胀如期回升底部确认形成8月价格具体而言数据点评兼光大宏观周报2023-09-10一是食品价格下跌主要与市场供应充足需求偏弱有关导致价格运行低于季节连续超预期三季度PMI有望持续上行性表现9月食品价格环比上涨03低于2018-2022年均值15其中猪肉2023年8月PMI点评2023-08-31鲜菜蛋类价格分别上涨023328低于过去五年均值443530工业企业盈利增速转正还有多远2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周二是受国际油价上涨影响国内能源价格连续三个月上涨带动非食品价格持续报2023-08-27回升9月受OPEC供给收紧美国需求韧性支撑国际油价高位上涨带动国内交通工具用燃料价格环比上涨23上月为48通胀见底回升可期2023年7月价格数据点评2023-08-09三是工业消费品价格涨幅扩大主要与需求季节性提升中游去库进入尾声有关9月工业消费品价格环比上涨05涨幅比上月扩大01个百分点其中服装再论库存周期光大宏观周报2023-07-16家用器具通信工具价格环比分别升至09001上月分别为-01-06-08其中服装家用器具价格环比略高于过去五年均值08-01而汽国内物价为何再创新低2023年6月价车仍处在降价阶段9月交通工具价格环比下降03跌幅持平于上月格数据点评2023-07-10四是受暑期出行结束影响服务价格迎来超季节性回落9月服务价格环比下出口增速见底了吗2023年6月进出口降01上月为上涨01低于过去五年同期均值01其中旅游价格环比数据点评2023-07-13下跌34上月为上涨14低于过去五年同期均值-28教育服务价格上涨降息的效果已开始显现2023年6月金融14受新学期开学影响基本符合季节性水平数据点评2023-07-11PMI企稳预期是否可以乐观一些2023年6月PMI点评兼光大宏观周报2023-07-01出口增速为何低于预期2023年5月进出口数据点评2023-06-07制造业PMI为何再度不及预期2023年5月PMI点评2023-05-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济二PPI环比涨幅扩大同比持续回升9月PPI环比升至04上月为02连续两个月上涨带动同比降幅收窄至25基本符合市场预期其中生产资料价格环比升至05上月为03生活资料价格环比为01持平于上月从行业表现来看上游能源有色价格明显上涨中下游价格陆续企稳指向本轮大宗商品价格强势上涨主要受国际油价上涨上游原材料低位补库驱动需求侧尚处在弱复苏阶段但随着工业企业转向被动去库价格也率先企稳具体来看上游原材料方面石油化学品涨幅居前有色煤炭价格温和上涨黑色价格企稳水泥价格跌幅收窄其中国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨31上月为54化学原料和化学制品制造业价格环比上涨20上月为06有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨12上月为04煤炭价格受供给收紧影响价格环比上涨11上月为-08黑色金属冶炼和压延加工业价格持平于上月非金属矿物制品业价格环比为-08上月为-12中游装备制造方面电子设备价格上涨通用设备运输设备汽车价格企稳其中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比由上月下降04转为上涨03汽车制造业价格连续两个月企稳通用设备运输设备制造业价格企稳上月均为下降01下游消费制造方面衣着日用品耐用品价格环比回升食品价格环比涨幅收窄9月生活资料价格环比为01持平于上月其中衣着日用品耐用品价格环比升至02010上月分别为-02-03-01受猪价涨幅放缓影响食品价格环比涨幅自上月06降至02三国内通胀周期仍处在上行通道内我们此前在报告中提出物价企稳回升的线索开始显现7月CPI同比大概率为年内底部此后步入上行通道但当前CPI价格的企稳主要得益于猪价油价上涨而核心CPI仍处在低位指向消费复苏动能偏弱9月通胀数据继续强化这一判断但从十一黄金周出行数据来看居民实际消费能力有所提升经济内生动能正逐步改善或强化后续价格回升趋势叠加猪价在四季度需求旺季有望上涨预计将带动CPI同比缓慢回升PPI方面预计年内将逐步回升但同比回正难度较大三季度以来美国制造业景气度持续回升国内制造业需求也逐步恢复工业企业转向被动去库主动补库阶段带动大宗商品价格进入震荡上行阶段对应PPI同比降幅持续收窄但考虑到经济仍处在弱复苏阶段短期内需求侧实质性改善空间有限年内PPI同比回正难度较大敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图19月食品价格跌幅加大非食品价格同比继续上行图29月核心CPI环比增速小幅回升弱于季节性水平CPI同比非食品CPI食品CPI右201920202021202220233100680526044031202010000-2-01-4-02-1-6-03-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图39月食品价格环比不及季节性表现图49月非食品价格环比小幅上涨符合季节性表现历史环比均值9月环比历史环比均值9月环比食品非食品510奶类3鲜菜其他05衣着100-1蛋类鲜果-05-3-5医疗-10居住水产品粮食文娱教育生活用品及服务羊肉猪肉牛肉交通通信资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注历史环比均值为2018-2022年各年9月环比均值注历史环比均值为2018-2022年各年9月环比均值图59月PPI环比涨幅扩大同比跌幅收窄图69月上游能源有色价格明显上涨中下游价格逐步企稳2023-092023-08PPI全部工业品环比右轴PPI全部工业品当月同比153非金属矿物制品业医药制造业102汽车制造业通用设备制造业51黑色金属冶炼及压延加工业电力热力的生产和供应业00纺织业-5-1计算机通信和其他电子设备制造业农副食品加工业-10-2煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延加工业-15-3化学原料及化学制品制造业石油煤炭及其他燃料加工业-202462021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图79月生产资料中采掘价格环比增速大幅上涨图89月生活资料中衣着日用品耐用品价格环比增速回升PPI生产资料采掘工业环比PPI生产资料原材料工业环比PPI生活资料食品类环比PPI生活资料衣着类环比PPI生产资料加工工业环比10PPI生活资料一般日用品类环比PPI生活资料耐用消费品类环比20081006000402-1000-20-02-30-04-40-062023-092022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-052023-062023-072022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-082023-092022-09资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注2023年4月衣着和一般日用品价格均环比持平2023年9月耐用品价格环比持平风险提示海外需求回落超预期国内需求恢复不及预期敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期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