10月市场风格或偏向“成长”。9月份市场处于“强现实，弱情绪”情景，市场风格偏向顺周期。展望未来，我们认为短期内“现实”震荡的可能性较大，而“情绪”则有望回暖，因此未来市场大概率会处于“弱现实、强情绪”情景，市场风格或许会更加偏向成长。
　　一级行业中，10月重点关注国防军工、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰及计算机。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，国防军工、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰及计算机的得分最靠前，10月份值得重点关注。
　　军工关注卫星应用、船舶、军工半导体。军工行业重点关注卫星应用机会，华为新手机首发卫星通话功能将对卫星应用产生强力催化，而长期来看卫星星座建设持续推进有望创造新需求方向；船舶方面，军船持续有需求，民船盈利有望持续向好；军工半导体方面，有望受益于装备信息化水平提升、国产化替代。
　　电子关注华为主线。受近期华为发布会催化，华为核心主线有望全面扩散，关注华为昇腾、华为汽车、半导体设备、机器人等方向。
　　家用电器关注白电。白电板块外销强劲，房地产叠加促消费政策持续拉动，白电高景气有望持续。
　　食品饮料关注白酒。中秋国庆旺季或对白酒行情产生催化，而存量房贷利率调降等地产政策则有望从中长期释放更多消费力。
　　纺织服饰关注男装。服装出口降幅收窄叠加汇率贬值，利好出口型纺织业，中秋国庆节假期有望再度提振男装板块零售。
　　计算机关注AI、支付。AI板块投资性价比已有明显抬升，在微软Copilot商业化日程公布的催化下，未来或开启新一轮行情；随着监管罚款问题逐步出清，行业压制因素解除，第三方支付行业正式确立长期景气拐点。
　　风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。

研究报告全文：价值搭台成长唱戏2023年10月行业比较月报分析师张宇生执业证书编号S09305210300012023年9月30日证券研究报告核心观点10月市场风格或偏向成长9月份市场处于强现实弱情绪情景市场风格偏向顺周期展望未来我们认为短期内现实震荡的可能性较大而情绪则有望回暖因此未来市场大概率会处于弱现实强情绪情景市场风格或许会更加偏向成长一级行业中10月重点关注国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度其中自上而下部分包括市场风格流动性两个维度而自下而上部分包括政策景气估值及筹码四个维度从实际打分情况来看在申万一级行业中国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机的得分最靠前10月份值得重点关注军工关注卫星应用船舶军工半导体军工行业重点关注卫星应用机会华为新手机首发卫星通话功能将对卫星应用产生强力催化而长期来看卫星星座建设持续推进有望创造新需求方向船舶方面军船持续有需求民船盈利有望持续向好军工半导体方面有望受益于装备信息化水平提升国产化替代电子关注华为主线受近期华为发布会催化华为核心主线有望全面扩散关注华为昇腾华为汽车半导体设备机器人等方向家用电器关注白电白电板块外销强劲房地产叠加促消费政策持续拉动白电高景气有望持续食品饮料关注白酒中秋国庆旺季或对白酒行情产生催化而存量房贷利率调降等地产政策则有望从中长期释放更多消费力纺织服饰关注男装服装出口降幅收窄叠加汇率贬值利好出口型纺织业中秋国庆节假期有望再度提振男装板块零售计算机关注AI支付AI板块投资性价比已有明显抬升在微软Copilot商业化日程公布的催化下未来或开启新一轮行情随着监管罚款问题逐步出清行业压制因素解除第三方支付行业正式确立长期景气拐点风险提示市场情绪大幅回落经济增长不及预期导致A股市场表现不佳中美关系波动压制市场风险偏好1目录一级行业打分表及细分行业推荐自上而下风格或偏成长美债利率可能震荡自下而上各行业政策景气估值及筹码行业中观景气数据跟踪风险提示211一级行业打分表行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度其中自上而下部分包括市场风格流动性两个维度由于涉及到对于未来的判断相对来说具有一定的主观性而自下而上部分包括政策景气估值及筹码四个维度均为客观数据不涉及主观判断其中我们认为市场风格政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大因此对这三项指标给予了相对较大的权重图1行业打分指标体系行业得分自上而下自下而上市场风格流动性政策行业景气估值筹码现实情绪10年期美债PE或PB公募基金持仓综合国内外中观景气指标投资时钟收益率分位数分位数PE或PB公募基金持仓分析师预期的变化幅度变化净利润增速资料来源光大证券研究所绘制311一级行业打分表从实际打分情况来看10月份国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机行业最值得关注通过行业比较打分体系对各个行业进行打分在申万一级行业中国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机行业的得分最靠前10月份值得重点关注图2申万一级行业中军工电子家用电器等行业得分靠前各一级行业得分03020100-01-02-03-04-05国电家食纺计银汽美电医房环机建传商通煤基社石钢非轻交有农公建算地防子用品织行车容力药保械筑媒贸信炭础会油铁银工通色林用筑军电饮服机护设生产设材零化服石金制运金牧事装工器料饰理备物备料售工务化融造输属渔业饰资料来源wind光大证券研究所注具体打分细节见后文打分表节点为2023年9月24日411一级行业打分表从实际打分情况来看10月份国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机行业最值得关注通过行业比较打分体系对各个行业进行打分在申万一级行业中国防军工电子家用电器食品饮料纺织服饰及计算机行业的得分最靠前10月份值得重点关注表1各行业细分项打分情况行业景气估值筹码行业代码行业名称市场风格流动性政策总分中观景气分析师预期净利润分位数估值变化公募基金持仓持仓变化801740SI国防军工09-050000-04505908607-093066021801080SI电子08-050010003017-086-09-086093020801110SI家用电器060005-1001004504503052079019801120SI食品饮料07000003045-02406602-010-100019801130SI纺织服饰-07-020010059093-03104017038017801750SI计算机06-050510079-100-06600-052-086016801780SI银行-02000500-024072072-07079045015801880SI汽车-01-05-0510-003100-02409-066086014801980SI美容护理01-020010-010-017-01708-024-052013801730SI电力设备08-030500-072-05910009-079-031010801150SI医药生物00-03-0510024017010-07059031010801180SI房地产-0800050001705207905086-017009801970SI环保-01-030500-01701009301024017008801890SI机械设备010000-03066031-05202-031072006801710SI建筑材料-02000000072079-100-09072-038003801760SI传媒000005-10086-038-07210024052003801200SI商贸零售-09-020010100-079-07907093-066-001801770SI通信04-0305-10-031-00303806-100100-001801950SI煤炭01000510-093-066-059-10-024-024-002801030SI基础化工-04000510-059-038003-02-052-079-003801210SI社会服务010000-07-05203805204066-059-004801960SI石油石化-05-020510-066-052-038-08045-010-005801040SI钢铁-06000000052003-010-06-038024-010801790SI非银金融-02-0505-10093-086024-04093-003-011801140SI轻工制造-090005-10038066-093-03010010-021801170SI交通运输-09000000-086086031-04-003-093-024801050SI有色金属0500-05-03-079-045-003-05-072-072-026801010SI农林牧渔-05-020000-100-072059-02-003-045-029801160SI公用事业-08-0300-10031-017-045-01-059059-036801720SI建筑装饰-060000-10-038-09301700038003-038资料来源wind光大证券研究所注打分表节点为2023年9月24日512细分行业推荐之军工卫星应用船舶军工半导体华为新手机首发卫星通话功能对卫星应用产生强力催化而长期来看卫星星座建设持续推进有望创造新需求方向华为mate60pro手机首发卫星通话功能华为mate60pro手机是全球首款支持卫星通话的大众智能手机可以在无地面网络的状态下拨打和接听卫星电话还可自由编辑卫星消息卫星星座建设有望创造规模较大的新方向上海市松江区委书记程向民在7月25日举行的高质量发展在申城松江区新闻发布会上表示上海松江加快开辟新领域新赛道打造低轨宽频多媒体卫星G60星链实验卫星完成发射并成功组网一期将实施1296颗未来将实现一万两千多颗卫星的组网随着G60星链未来一万两千多颗的规划等陆续公布卫星互联网星座建设有望创造市场规模较大的新需求方向图3华为mate60pro具有卫星通话功能资料来源华为商城光大证券研究所612细分行业推荐之军工卫星应用船舶军工半导体船舶方面军船持续有需求民船盈利有望持续向好海军装备建设持续推进随着新型航空母舰075型两栖攻击舰055型大型驱逐舰052DL型驱舰等新型装备的持续研发批产我国远洋作战能力综合作战性能持续提升装备的新旧迭代同样有望持续推进2022年民用船舶产品主要原材料钢材的价格明显上涨使船舶企业短期业绩承压而随着疫情逐步得到控制航运尤其是集运需求明显增长多家船厂接连获得集装箱船新船订单在23-24年即21年订单交付并确认收入利润时造船产业链企业业绩有望得到显著改善军工半导体方面有望受益于装备信息化水平提升国产化替代由于装备上使用的信息化系统设备数量及价值量提升以及信息化系统设备更新换代时间频次远高于装备换代因此相关子行业有望迎来高速发展的机遇同时防务装备上的国产化替代以及民用领域的应用拓展也为军工半导体企业提供了更大的市场空间图4中国新造船价格指数近期持续上行中国新造船价格指数CNPI1100105010009509008508007507002011-06-302014-06-302017-06-302020-06-302023-06-30资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月712细分行业推荐之电子华为主线受近期华为发布会催化华为核心主线有望全面扩散关注华为昇腾华为汽车半导体设备机器人等方向华为全联接大会召开主题为加速行业智能化对算力密集强调2023年9月20日华为副董事长轮值董事长兼首席财务官孟晚舟在全联接大会上宣布华为将为国内大型模型提供算力平台和开发工具等全面支持致力于打造中国坚实的算力底座为世界构建第二选择华为的自有硬件系列Atlas以异腾处理器和主流异构计算部件为基础通过服务器和集群等构建了全面覆盖云多种产品形态如模组板卡小站边端场景的AI基础设施方案华为深刻布局算力发展异腾910AI芯片算力和功耗可与英伟达A100对标图5市场主流AI芯片产品算力功耗梳理比较资料来源华为英伟达AMD寒武纪天数智芯官网光大证券研究所整理812细分行业推荐之电子华为主线9月12日问界新款M7上市通过车身竟品力升级获得较高市场关注度9月12日问界新款M7上市9月16日与9月17日单日大定订单分别超过20002700台叠加部分现金选装优惠智驾版车型及ADS20选装包订单比例显著提升年内华为系车型有两款计划上市包括智界S7与奇瑞合作的首款车型问界M9与赛力斯合作的品牌旗舰车型新车型上市优化华为系产品矩阵叠加华为手机热度催化进店量增长以及无图城区NGP规划全国落地等因素有望驱动华为旗下智能化车型销量华为秋季全场景新品发布会召开多款新品亮相9月25日华为秋季全场景新品发布会召开发布会上亮相了多款新品包括业界首款柔性OLED屏平板MatePadPro首款星闪产品华为M-pencil新一代旗舰TWS耳机FreeBudsPro3全新超高端品牌ULTIMATEDESIGN非凡大师等华为常务董事终端BGCEO智能汽车解决方案BU董事长余承东在演讲中透露华为Mate60系列开启先锋计划以来广受消费者喜爱目前正在加班加点紧急生产HarmonyOS4目前升级设备数达6000万每天增加120万用户图6问界新款M7上市图7华为发布业界首款柔性OLED屏平板MatePadPro资料来源AITO官网光大证券研究所9资料来源央广网光大证券研究所12细分行业推荐之家用电器白电白电板块外销强劲房地产叠加促消费政策持续拉动白电高景气有望持续稳地产政策与促消费政策陆续落地有望拉动白电销售认房不认贷及个人住房信贷政策落地后30大中城市当周新房成交面积环比改善明显市场交易情绪明显升温有望拉动白电需求修复另外7月28日国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施其中强调要促进家庭装修消费鼓励室内全智能装配一体化开展绿色产品下乡可对绿色智能家电下乡家电以旧换新等予以适当补贴表2近期房地产政策密集出台政策或事件时间部分内容多地取消限购9月1日-9月20日取消限购城市包括广州沈阳南京大连兰州青岛济南福州郑州合肥无锡武汉存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由新发放贷款置换存量首套住房商业性个人关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知8月31日住房贷款首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一关于调整优化差别化住房信贷政策的通知8月31日为不低于30不再区分实施限购城市和不实施限购城市二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通居民家庭包括借款人配偶及未成年子女下同申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的8月25日知不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出8月25日政策的公告售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠对公租房建设期间用地及公租房建成后占地免征城镇土地使用税对公租房经营管理单位免征建设管理公租房涉关于继续实施公共租赁住房税收优惠政策8月25日及的印花税对公租房经营管理单位购买住房作为公租房免征契税印花税等落实好金融16条延长保交楼贷款支持计划实施期限保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造中国人民银行国家外汇管理局召开2023年下半年8月1日保障性住房建设等金融支持力度因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例下工作会议行更好满足居民刚性和改善性住房需求指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率在稳定大宗消费的措施中提到支持刚性和改善性住房需求具体包括扩大保障性租赁住房供给在超大特大城市积极关于恢复和扩大消费的措施7月28日稳步推进城中村改造继续实施农村危房改造等在完善消费设施方面的措施中提到补齐消费基础设施短板完善消费基础设施建设支持政策包括支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金REITs等资料来源中新网中国发布等光大证券研究所1012细分行业推荐之家用电器白电白电板块出口增速回升景气修复明显8月我国出口金额同比-88家用电器板块出口同比128其中空调出口同比121冰箱出口同比205洗衣机出口同比233增速较上月都有较大回升外销表现强劲白电估值当前处于历史低位具有较高的长期配置价值截至9月27日白电板块的PE-TTM估值为110倍正处于近三年历史低位考虑到经济的弱复苏进程以及促消费政策的逐渐落实白电板块未来继续大幅下跌的可能性相对较低当前具有较高的长期配置价值图8白电板块出口景气修复明显图9白电板块估值处于历史低位出口金额家用电器当月同比出口金额当月同比32出口金额空调当月同比出口金额冰箱当月同比市盈率PETTM出口金额洗衣机当月同比240271902214090174012-10-6072020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-042023-07-04资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年9月27日注市盈率数据为白电申万指数的PETTM1112细分行业推荐之食品饮料白酒中秋国庆旺季或对白酒行情产生催化而存量房贷利率调降等地产政策则有望从中长期释放更多消费力伴随中秋国庆旺季临近终端备货持续白酒动销有所好转相对去年中秋表现较为稳健考虑宴席场景释放双节连休下假期时间延长礼赠需求恢复等驱动估计后续终端氛围起势有望进一步提振板块情绪继续看好后续旺季行情驱动下板块表现名酒企积极备战旺季驱动动销四季度有望实现增量市场份额有望进一步提升需求偏弱背景下白酒报表端亮点仍足龙头具备较强抗风险能力23年上半年白酒行业产量同比下降148板块量缩的趋势延续但从上市公司报表端来看贵州茅台泸州老窖山西汾酒古井贡酒迎驾贡酒等二季度收入业绩增长超出此前市场预期上市白酒企业23Q2总营收同比增幅达到172环比23Q1提速品牌力渠道力突出产品矩阵全面具有优势基地市场的酒企抗风险能力较强市场份额或进一步向龙头集中图10白酒行业整体产量在持续缩减图11上市白酒企业中报业绩仍在持续增长白酒产量当月同比1050-5-10-15-20-25-302021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月12资料来源Wind光大证券研究所注以上为单季度数据截至2023Q212细分行业推荐之食品饮料白酒存量房贷利率调降等地产政策则有望从中长期释放更多消费力利好白酒等消费行业增长7月以来认房不认贷购房首付比例下调等房地产政策紧密出台降低了消费者的还贷压力个税抵扣政策改善了当前居民可支配收入水平对于提升居民购买力及消费意愿有较好的刺激作用对于白酒等消费行业构成中长期利好此外白酒行业估值当前处于历史低位具有较高的长期配置价值截至9月27日白酒行业的PE-TTM估值为289倍与去年10月份投资者对经济极度悲观时的最低点27倍较为接近正处于近三年历史低位考虑到经济整体仍然处于弱复苏的进程中白酒行业未来继续大幅下跌的可能性相对较低当前具有较高的长期配置价值图12白酒行业估值正处于近三年历史低位白酒市盈率TTM70656055504540353025202020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-01资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月27日1312细分行业推荐之纺织服饰男装服装出口降幅收窄叠加汇率贬值利好出口型纺织业中秋国庆节假期有望再度提振男装板块零售8月纺织服装出口降幅收窄汇率贬值形成利好23年8月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-56-119同比降幅较上月收窄出口压力有所减缓下滑幅度边际收窄同时近期人民币汇率持续贬值截至9月27日达731处于历史较高位置我国出口型纺织企业有望通过外币收入折算本币以及期末汇兑损益两方面增厚业绩图132023年8月纺织服装出口增速降幅收窄图14人民币汇率持续贬值出口金额纺织纱线织物及其制品当月同比出口金额服装及衣着附件当月同比350即期汇率美元兑人民币753007325071200691506710050650632020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-50612020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-01-100资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年9月27日资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年8月1412细分行业推荐之纺织服饰男装京东男装节男装品类成交均实现较快增长中秋国庆节日假期有望再度提振销售京东男装节期间2023年9月19日9月22日包括男装男鞋运动鞋服男性内衣等品类均实现较快增长其中包括海澜之家卡宾杰克琼斯波司登等在内的重点品牌成交额同比增长100短期来看中秋国庆节日假期到来服装行业进入传统四季度旺季男装零售有望再度迎来提振中长期来看随着行业进一步洗牌格局变化国潮趋势延续性价比消费关注度提升等多因素影响头部品牌通过品牌力积累以及相对良性的经营具有更高的投资价值图15京东男装节资料来源京东光大证券研究所1512细分行业推荐之计算机AI支付AI板块投资性价比已有明显抬升在微软Copilot商业化日程公布的催化下未来或开启新一轮行情AI板块经历前期调整后当前投资性价比抬升明显今年6月份以来AI板块经历了显著的调整包括算力大模型应用板块的调整基本接近20经历了前期的明显调整之后AI板块当前的投资性价比已经有明显的抬升微软Copilot商业化公布日程AI应用价值有望印证微软宣布Copilot将于9月26日以早期形式推出作为Windows11免费更新的一部分Microsoft365Copilot以及全新AI助手Microsoft365Chat也将于今年11月1日面向企业客户全面推出Copilot企业版本售价为每用户每月额外30美元较之前定价上涨83AIGC应用带来的营收增长有望体现在微软2024年H1财报中图16AI板块前期经历了显著调整ChatGPT指数AI算力指数AI应用指数2018161412102023-01-032023-02-212023-04-042023-05-222023-07-052023-08-16资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月26日1612细分行业推荐之计算机AI支付随着监管罚款问题逐步出清行业压制因素接触第三方支付行业正式确立长期景气拐点第三方支付行业有望迎来三大拐点共振1收单费率继续回归上涨周期在中国每笔银行卡交易的收单费率约06仅为美国收单费率的四分之一左右收单方分润比例约01-02仅为美国五分之一左右我国第三方支付机构的收单费率有较大提升空间2受益于疫情缓解线下交易量稳步回升受益于疫情缓解第三方支付公司交易流水有望持续增长3行业监管措施即将阶段性收尾由于疫情期间线下检查沟通不顺畅第三方支付机构在疫情期间积压着一批处罚牌照续展事项随着处罚牌照续展逐步落地行业监管措施即将迎来阶段性收尾基本面表现良好看好下半年业绩持续高增第三方支付板块202120222023年上半年板块营收同比增速分别为18-5-04202120222023年上半年归母净利润同比增速分别为35-189852023年上半年归母净利润增速较快行业利润率稳步提升随着监管罚款问题逐步出清行业压制因素解除第三方支付行业正式确立长期景气拐点期待下半年第三方支付行业在综合费率提升背景下持续保持快速增长表3第三方支付板块2021年2022年及2023年上半年收入和利润增速营业收入亿元营收同比增速归母净利润亿元归母净利润同比增速证券代码证券简称21A22A23H121A22A23H121A22A23H121A22A23H1000997SZ新大陆7698737038389-45704-38256555NA139300773SZ拉卡拉66185394297219-18-21083-143751116NA55300130SZ新国都3612431719603720-8201045333132-7871合计1791718818-5-0420-181435-18985资料来源wind光大证券研究所整理17目录一级行业打分表及细分行业推荐自上而下风格或偏成长美债利率可能震荡自下而上各行业政策景气估值及筹码行业中观景气数据跟踪风险提示1821市场风格9月偏顺周期9月份市场处于强现实弱情绪情景9月份截至26日或受节前流动性环境偏紧影响A股换手率整体呈现下行趋势情绪面有所走弱而在近期披露的部分经济数据好转的带动下10年期国债利率则整体呈现上行趋势现实有所走强行业分化较为明显市场风格偏向顺周期在强现实弱情绪的情景下9月行业分化较为明显市场风格整体偏向顺周期包括煤炭银行石油石化等行业均有不错表现而电力设备传媒美容护理等成长板块的表现则偏弱图179月现实走强情绪走弱图189月顺周期板块表现较好换手率10年期国债利率右1233272108312706294268272252660-223264-421262-619-826017-10煤银石医钢机家纺汽有通交商公非农综食基轻建建电环国计社房美传电炭行油药铁械用织车色信通贸用银林合品础工筑筑子保防会容媒力算地15258石生设电服金运零事金牧饮化制材装军机服产护设09-0109-0509-0709-1109-1309-1509-1909-2109-25化物备器饰属输售业融渔料工造料饰工务理备资料来源wind光大证券研究所注数据截至202392619资料来源wind光大证券研究所注数据截至2023926