过往美国科技浪潮的启示
　　从行业轮动的角度来看，目前短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会，下游应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会。当前人工智能浪潮下美股各行业的表现与PC互联网浪潮下呈现出相似的特征。同样是半导体率先上涨，科技硬件表现不俗。通过分析美国PC互联网和移动互联网浪潮下的历史规律可以看出，未来领涨行业可能从当前的上游算力和中游算法逐步向互联网以及软件传导，下游应用前景广阔。
　　两轮科技浪潮下，高景气度的公司涨幅较高。从历史来看，盈利能力较强以及成长性高的公司在科技浪潮下涨幅较高。因此科技浪潮下公司本身的财务表现仍然较为重要，已经展现出较高成长性的公司或较强盈利能力的公司有望在未来跑赢其他公司。
　　关注上游半导体行业。两轮科技浪潮中涨幅居前的公司中均有较多的上游半导体公司的身影。这是因为芯片设计（EDA）以及半导体制造都是厚积薄发的行业，需要很长时间的前期积累，行业壁垒较高，具有天然的护城河。
　　目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负，仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上研发投入以及各个公司新产品的最新进度。科技公司的底色仍然是核心技术，研发出新技术的公司依然可以后发制人。
　　下游公司中，产品线更为丰富的公司取得成功的概率更高。产品线丰富多元的公司布局较为全面，更容易在科技浪潮中获得成功。
　　当前美股人工智能科技公司盘点
　　上游领域，规模越大的算力芯片公司，市场认可度越高。从今年来看，市值最大的英伟达涨幅最高。作为算力芯片的龙头，英伟达产品的数据传输速度远远领先包括AMD、英特尔在内的所有竞争对手，因此其研发人工智能芯片具有先发优势。
　　软件服务中表现较好的公司大部分通过AI完成产品力升级，通过提供额外附加价值，提高客户平均支付水平。在此轮AI浪潮中表现较好的软件公司，其原先的业务大多已经处于细分领域较头部位置，产品力已经难以再有大的突破，原本业务增长已经见顶，而AI为企业带来新的增长点，例如Salesforce、曼哈顿软件等。Salesforce在原有客户管理系统中提供多种GPT插件，曼哈顿软件通过AI提升供应链管理中交货日期的准确率。此类型公司专注于利用AI提升原有产品质量，更好地解决原有用户需求，通过提高客户粘性与单位支付能力带动公司业绩。同时今年表现较好的公司往往在2023年之前就开始提早布局AI领域。
　　AI产业下游市场主要关注的点包括AI概念与企业原本业务范围的适配性、产品落地预期、产品力提升预期、开发能力。与上游不同，市场对产业下游的公司当前的盈利能力与增长势头更加看重，而不会对AI概念给出过高的预期。对于在AI下游市场取得成功的公司，大致可分为两类：1、通过AI完成产品品类扩张；此类公司多深耕细分领域。2、随着生成式AI的成熟，公司在生产中可以大幅削减成本并提高运营效率以及产出效率。
　　风险分析：1、美国经济超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、人工智能发展大幅放缓。
　　

研究报告全文：2023年9月23日策略研究盘科技浪潮风至之处展人工智能未来新篇策论海外系列报告之五要点作者过往美国科技浪潮的启示从行业轮动的角度来看目前短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会下游分析师张宇生应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会当前人工智能浪潮下美股各行执业证书编号S0930521030001业的表现与PC互联网浪潮下呈现出相似的特征同样是半导体率先上涨科技硬021-52523806zhangysebscncom件表现不俗通过分析美国PC互联网和移动互联网浪潮下的历史规律可以看出未来领涨行业可能从当前的上游算力和中游算法逐步向互联网以及软件传导下分析师刘芳游应用前景广阔执业证书编号S0930522070002021-52523677两轮科技浪潮下高景气度的公司涨幅较高从历史来看盈利能力较强以及成liufebscncom长性高的公司在科技浪潮下涨幅较高因此科技浪潮下公司本身的财务表现仍然较为重要已经展现出较高成长性的公司或较强盈利能力的公司有望在未来跑赢其他公司关注上游半导体行业两轮科技浪潮中涨幅居前的公司中均有较多的上游半导体公司的身影这是因为芯片设计EDA以及半导体制造都是厚积薄发的行业需要很长时间的前期积累行业壁垒较高具有天然的护城河目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上研发投入以及各个公司新产品的最新进度科技公司的底色仍然是核心技术研发出新技术的公司依然可以后发制人下游公司中产品线更为丰富的公司取得成功的概率更高产品线丰富多元的公司布局较为全面更容易在科技浪潮中获得成功当前美股人工智能科技公司盘点上游领域规模越大的算力芯片公司市场认可度越高从今年来看市值最大的英伟达涨幅最高作为算力芯片的龙头英伟达产品的数据传输速度远远领先包括AMD英特尔在内的所有竞争对手因此其研发人工智能芯片具有先发优势软件服务中表现较好的公司大部分通过AI完成产品力升级通过提供额外附加价值提高客户平均支付水平在此轮AI浪潮中表现较好的软件公司其原先的业务大多已经处于细分领域较头部位置产品力已经难以再有大的突破原本业务增长已经见顶而AI为企业带来新的增长点例如Salesforce曼哈顿软件等Salesforce在原有客户管理系统中提供多种GPT插件曼哈顿软件通过AI提升供应链管理中交货日期的准确率此类型公司专注于利用AI提升原有产品质量更好地解决原有用户需求通过提高客户粘性与单位支付能力带动公司业绩同时今年表现较好的公司往往在2023年之前就开始提早布局AI领域AI产业下游市场主要关注的点包括AI概念与企业原本业务范围的适配性产品落地预期产品力提升预期开发能力与上游不同市场对产业下游的公司当前的盈利能力与增长势头更加看重而不会对AI概念给出过高的预期对于在AI下游市场取得成功的公司大致可分为两类1通过AI完成产品品类扩张此类公司多深耕细分领域2随着生成式AI的成熟公司在生产中可以大幅削减成本并提高运营效率以及产出效率风险分析1美国经济超预期恶化2美元指数超预期上行3人工智能发展大幅放缓敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1过往美国科技浪潮的启示311PC互联网浪潮312移动互联网浪潮913历史上两轮科技浪潮对本轮AIGC浪潮的启示1214AIGC有望引领新一轮时代浪潮152上游算力芯片及EDA1721英伟达人工智能计算领域的领导者1822超威半导体AMD加快人工智能领域的布局193中游算法2031AMZN公司AI布局相对较慢2132Meta公司深度布局元宇宙人工智能后起之秀2133GOOGLE公司AI产品与服务提供商2334MSFT公司重仓AIGC大模型的龙头244下游软件服务2541AI解决方案类公司专注于人工智能软件应用领域2742PaloAltoNetworksPANWO将AI融入网络安全2843SPRINKLRCXMN利用AI增强客户管理2944ManhattanAssociatesIncMANHAI供应链软件产品力迭代不断3045SalesforceIncCRM专注于生成式AI使用的安全性315下游其他应用3251Take-TwoInteractiveSoftwareIncTTWO著名游戏IP云集AI降本增效风至3352ActivisionBlizzardIncATVI传统游戏巨头AIGC已有落地3453ElectronicArtsIncEA动作类游戏龙头作品类型与AIGC高度契合3554SnapIncSNAP社交人工智能3755DuolingoIncDUOL生成式AI引领教育行业革命3856TheTradeDeskIncTTD广告服务平台中的AI应用396美国重点科技公司总结407风险分析41敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1过往美国科技浪潮的启示人工智能浪潮贡献了美股今年以来的主要涨幅在美国疲弱的经济基本面以及衰退阴影下美股今年以来仍取得上涨纳斯达克指数表现尤佳这主要归功于人工智能公司的贡献从美股三大指数可以看出截至2023年9月15日纳斯达克指数上涨超30标普500涨幅超15道琼斯指数涨幅有限这主要因为纳斯达克指数中人工智能科技股占有更高的权重如果去除人工智能龙头公司标普500实际上表现黯淡图1今年以来纳斯达克指数涨幅较高图2今年以来标普500剔除科技龙头股之后的表现资料来源Wind数据截至2023年9月15日为了方便显示将指数2023年1月1日资料来源Wind数据截至2023年9月15日为了方便显示将指数2023年1月1日的收盘价标准化为1的收盘价标准化为1同时资金正在大量流入科技股截至2023年6月2日GlobalXRoboticsArtificialIntelligenceETF今年已筹资45亿美元5月与人工智能相关的先锋领航信息科技ETF也出现了大额净流入不过随后在6月出现了大幅净流出图35月人工智能相关的先锋领航信息科技ETF流入大量的资金资料来源Bloomberg数据截至2023年7月那么本轮AI浪潮行业轮动具有什么样的特征人工智能产业链中哪些行业具有更大的机会在本轮AI浪潮中哪些公司能获得成功我们通过分析历史上美国两次比较知名的科技浪潮2000年PC互联网浪潮和2011年移动互联网浪潮来为当前人工智能浪潮提供借鉴11PC互联网浪潮1995年-1998年10月美国科技股受到盈利驱动蓬勃发展估值维持平稳美股大盘与科技股同步上涨盈利亏损的公司数量维持平稳在较为宽松货币政策的背景下蓬勃发展的新科技使美国股市在上世纪九十年代呈现出较为明朗的敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究上升趋势在此期间科网股受到实际盈利驱动科技信息行业的估值维持在20-30倍之间标普500与科技行业指数同步上涨1998年10月-2000年3月科网泡沫开始形成估值攀升美股大盘停止上涨亏损的公司占比增加1997年东南亚金融危机爆发为缓解金融危机对于美国经济的冲击美联储于1998年91011月分别降息25个基点联邦基金利率由55下降至475受降息政策影响美国股市于1998年10月开始重新上涨此时标普500科技信息行业的估值开始快速上升为抑制过热的经济与较高的通胀美联储于1999年6月开启加息周期随着美联储加息逐步推进资金却进一步涌入科技行业科技泡沫到达顶峰此时科技龙头股的超额收益有所降低2000年3月-2003年12月科网泡沫破裂科技公司持续调整估值被动上升亏损的公司占比继续上升2001年6月随着美股中期财报的陆续发布盈利悲观预期蔓延到生物和制造行业美股再度重挫安然的会计造假事件发酵也促使美股进一步回落同年9月美国911事件也加速了美股触底2002年1月美国已经实际上走出衰退工业产出指数和GDP同比开始回暖但2002年3月电子巨头泰科公司与世界通讯公司的会计丑闻甚嚣尘上美股持续调整在此期间由于盈利回落科技行业的估值被动上升图4标普信息科技业市盈率PE-TTM表现泡沫形成期泡沫破裂期资料来源Bloomberg数据区间为1995年1月1日至2005年12月31日图5标普500与标普500信息科技业收盘价表现泡沫破裂期泡沫形成期资料来源Bloomberg为了方便显示将1995年1月1日1998年10月1日和2000年3月24日的指数收盘价标准化为1数据区间为1995年1月1日至2005年12月31日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究图6美国科技行业盈利公司占比资料来源Bloomberg以每年1月1日公司已披露的财务数据作为当年亏损公司占比的依据在泡沫形成期泡沫形成之初基本面较好的科技龙头股公司涨幅较好在后期资金更倾向于流入具有互联网概念的公司在盈利驱动期科技龙头公司表现较好在科网泡沫形成初期基本面较好的互联网公司继续领跑而空有概念的公司并不受到市场认可从1995年到1999年10月英特尔微软Adobe和IBM等互联网企业的股价均出现了大幅上涨而在1999年10月以后美联储的持续加息并没有阻止科技行业的快速上涨市场对于科技股的热情持续上升泡沫累积许多网络公司凭借互联网概念上市但并没有基本面的支撑市值远超其估值图71998年1月到1999年10月期间科技龙头股与纳斯达克图81999年10月到2000年3月期间科技龙头股与纳斯达克100指数的涨跌幅100指数的涨跌幅资料来源Wind资料来源Wind敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图9科技龙头股与纳斯达克指数在科网泡沫时期的表现资料来源Wind为了方便显示将1995年1月1日1998年10月1日和2000年3月24日的指数收盘价标准化为1数据区间为1995年1月1日至2003年12月31日盈利驱动时期科技板块中上游半导体先行随后传导到软件公司在泡沫期互联网公司表现最好整体上涨时间段中行业表现出从上游逐步传导到下游的轮动特征1969年美国国防部开发的阿帕网ARPANET诞生但直到1986年思科开创性地生产了世界上第一台路由器不同计算机网络之间才得以互通信息Network成功变为Internet硬件公司与其他互联网相关企业之间的技术壁垒让硬件企业在市场中拥有独家优势微软在1985年推出了Windows系统基础建设普及以后PC终端的需求越来越大市场中PC的需求同时带动鼠标键盘等辅助设备的发展Dell公司受益上涨最后面向客户端的软件公司出现网络服务公司美国在线AOL搜索引擎雅虎一度成为美国互联网行业最热门企业1995年到1998年10月期间科技行业轮动明显前期上游半导体一枝独秀1997年亚洲金融危机爆发后软件公司快速上涨这主要由于互联网浪潮下软件服务公司直接受益计算机与周边设备作为辅助硬件同样表现较佳这也与分行业的EPS增速表现相对应图10标普500GICS二级分行业指数及道琼斯互联网综合指数的走势资料来源Bloomberg为了方便显示将1995年1月1日1998年10月1日的指数收盘价标准化为1数据区间为1995年1月1日至2005年12月31日股价表现脱离基本面的行业在泡沫破灭后最先回调回调幅度也更为显著1998年10月到2000年3月的泡沫形成期互联网指数表现一骑绝尘泡沫破裂后回调程度也最高在此期间通信设备和半导体表现同样亮眼但分行业表现与EPS增速有所背离通信设备的EPS增速低于计算机与周边设备但分行业表现却远好于后者这也解释了在泡沫破灭后为何通信设备调整最为剧烈另外敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究互联网在2000年3月初就开始回调软件和通信设备在3月24日快速回落半导体和计算机与周边设备受到自身行业景气度的影响在2000年8月9月才开始调整图111995年到1998年10月标普500GICS三级分行业指数图121998年10月到2000年3月标普500GICS三级分行业近12个月EPS变化指数近12个月EPS变化资料来源Bloomberg数据区间为1995年1月1日至1998年10月1日资料来源Bloomberg数据区间为1998年10月1日至2000年3月1日盈利驱动时期的互联网浪潮下高景气度的公司涨幅较高从历史来看盈利能力较强ROE超过30的公司以及成长性高的公司五年净利润复合增速超过100在科技浪潮下涨幅较高因此科技浪潮下公司本身的财务表现仍然较为重要已经展现出较高成长性的公司或拥有较强盈利能力的公司有希望在未来跑赢其他公司图131995年美国信息科技行业按照ROE划分的公司平均涨跌图141995年美国信息科技行业按照近五年净利润增速划分的幅1995年到1998年10月公司平均涨跌幅1995年到1998年10月资料来源Bloomberg数据区间为1995年1月1日至1998年10月1日以1995年资料来源Bloomberg数据区间为1998年10月1日至2000年3月1日以1995年1月1日的ROE作为划分标准1月1日的净利润五年复合增速作为划分标准在PC互联网浪潮袭来之时市场中早有布局具有护城河和垄断利润的科技龙头企业或者在上游细分赛道中具有垄断技术公司涨幅明显英特尔凭借独家技术率先推出新型处理器90年代垄断计算机上游微软推出的具有广泛兼容性的Windows系统垄断计算机下游思科从1986年提供第一台路由产品之后一度依靠路由产品实现股价长虹铿腾电子Cadence作为EDA的龙头依靠该行业天然的护城河维持竞争力EMC公司凭借的Symmetrix产品成功占领信息存储领域的市场逐步成为该领域的全球第一由此可见在科网泡沫爆发以前能够实现稳定增长的科技企业基本独占技术优势依靠与新兴互联网概念相关硬技术的企业在股市中的涨幅居前已具有先发优势的企业短期内护城河显著且基本存在赢家通吃的情况科技行业是厚积薄发的行业需要很长的前期积累为了维持行业地位和紧跟技敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究术发展公司需要持续在RD方面投入巨资一旦在细分领域部分公司取得了成功新进入者首先需要经历无收入的巨额投入和有收入的亏损阶段从而对后来者形成一定的进入壁垒另外一旦研发成功庞大的固定成本使得新增用户的单位可变成本相对较小对后进者形成有力威胁这使得行业中的公司不断通过投资加强自身壁垒进一步带来赢家通吃的局面1995年年初到1998年10月之间盈利驱动期间涨幅靠前的13家公司中5个均属于上游半导体行业包括芯片设计半导体生产这其中包括进行芯片设计的CadenceAltera和新思科技以及从事半导体制造的英特尔美信德州仪器公司这主要由于芯片设计EDA以及半导体制造都需要很长的前期积累行业的开发壁垒较高具有天然的护城河这两个行业涉及到计算机数学物理等多基础学科的综合应用而基于基础学科的技术突破则需要长时间的研发与专利积累涨幅靠前的公司通过不断并购和收购占据行业龙头地位纵观在PC浪潮中较为成功的公司基本均有持续并购重组和收购活动通过整合升级将公司做强做大比较典型的例子如思科通过不断的战略收购扩大了市场占有率技术数据公司在1997年收购Computerland1998年收购Computer2000将业务扩展到全球30多个国家1994开始美信通过收购集成电路制造商来扩充晶圆厂和高速集成工艺从而扩大了其业务范围新思科技同样通过不断并购而成长涨幅靠前的公司往往每年具有较高的研发投入研发投入规模常年位居行业前列从而维系高技术壁垒铿腾电子Cadence为了维持行业地位和紧跟技术发展维持了较高的研发费用美信一直坚持高端模拟电路市场持续进行大量的研发投入发展高端线性电路市场新思科技为了维持行业地位公司每年研发投入规模常年位居行业前列维系高技术壁垒表11995年年初到1998年10月涨幅靠前的美股科技公司1995年1月1日市值亿美代码名称GICS子行业名涨幅元介绍在1990年代思科经历了快速增长并通过战略收购扩大了其市场占有率该公司在研发RD方面投入巨资以推动网络网络安全云计算和其他领域的技术进步思科在1990CSCOUS思科系统股份有Communications年代末和2000年代初在实现互联网的快速增长和促进网络革命方面发挥了关键作用它的Equity限公司Equipment1312499176路由器和交换机构成了互联网基础设施的骨干实现了无缝连接和数据交换微软公司是一家美国的跨国电脑科技公司是世界PC机软件开发的先导比尔盖茨是它的创始人公司以研发制造授权和提供广泛的电脑软件服务业务为主该公司创建于1975年最为著名和畅销的产品为MicrosoftWindows操作系统和MicrosoftOffice系列软件MSFTUSSystems目前是全球最大的电脑软件提供商科技浪潮中微软推出的具有广泛兼容性的Windows系Equity微软公司Software6237635514统在市场中具有强大竞争力垄断计算机下游Cadence设计CadenceDesignSystemsInc是一个专门从事电子设计自动化EDA的软件公司公司CDNSUS系统股份有限公Application在1992年已占据EDA行业龙头地位并不断通过收购发展壮大铿腾电子CadenceEquity司Software54251799为了维持行业地位和紧跟技术发展维持了较高的研发费用EMC公司创建于1979年是全球第六大企业软件公司之一全球信息基础架构技术与解决方案的领先开发商与提供商在信息存储领域多年来EMC继续保持着全球第一的领先优势1994年10月EMC发布SymmetrixRemoteDataFacilitySRDF随后发布几款软件Computer产品成为当时增长最快的软件公司1995年EMC成为大型机存储市场的第一1997年2258717DStorageSymmetrix成为领先的服务器解耦的企业级存储系统同年EMCUnix和NT存储市场的收USEquityEMC公司Peripherals515234303入增长到15亿美元首次超过大型机存储的销售额英特尔凭借独家技术率先推出新型处理器1993年英特尔首次推出英特尔奔腾芯片制INTCUS程工艺首次降低到1微米以下实现08微米水平集成晶体管数量跃升至300万个垄断Equity英特尔Semiconductors4295726470计算机上游1994年在英特尔的技术推动下USB成为电脑类产品的标准接口TECDUS技术数据公司Electronic26577公司经销电子元器件电脑操作系统软件网络设备和电脑外设产品1997年收购EquityEquipmentComputerland1998年收购Computer2000将业务扩展到全球30多个国家目前是Instruments643世界第二大的电脑营销公司1541931DAltera公司Semiconductors26542Altera公司1983年成立1984年Altera公司推出EP300系列是世界上第一个易抹除可USEquity编程逻辑器件成为世界上第一个PLD器件供应商同时也成功开发了一个基于PC机的开发系统其可编程解决方案帮助系统和半导体公司快速高效的实现创新突出产品优势赢867得市场竞争自从公司成立至今Altera公司一直在同行业中保持着领先地位是世界上可敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究编程芯片系统解决方案倡导者MXIMUS美信Semiconductors25780美信是设计开发生产和销售一系列高集成度模拟与混合信号的半导体厂商美信一直坚Equity持深耕高端模拟电路市场持续进行大量的研发投入以发展高端线性电路市场上世纪90年代时美信在高端线性电路领域的市场份额持续扩大仅剩下LinearTechnologyCorp一个主要竞争对手1994年底美信收购了集成电路制造商Tektronix扩充晶圆厂和高速1025集成工艺从而扩大了其业务范围UISUS优利系统Computer24733优利系统公司是一家全球性的资讯技术IT公司该公司帮助客户保护他们的业务提高EquityHardware其数据中心的效率和利用率其服务和解决方案包括外包服务系统集成和咨询服务基1474础设施服务维修服务以及高端服务器技术EAUS电子艺界Application181611997年EA收购了Maxis工作室后者代表作为模拟城市SimCity和模拟人生EquitySoftwareTheSims1998年EA收购佛罗里达州奥兰多的Tiburon娱乐公司后者代表作为疯狂橄榄球MaddenNFL1998年8月EA收购WestwoodInteractive工作室后者代922表作为命令与征服CommandConquerTXNUS德州仪器Semiconductors17879德州仪器TexasInstruments简称TI是世界上最大的模拟电路技术部件制造商1996Equity年德州仪器开始全方位转型专注于为信号处理市场生产半导体德州仪器在1996年收购了SiliconSystems在1999年先后收购了UnitrodeandPowerTrends2000年德州仪器又斥资76亿美元收购了模拟芯片厂商Burr-Brown通过一系列企业并购资产剥离等6936并购重组活动逐步形成模拟IC的护城河SNPSUS新思科技公司Application16879新思科技是全球排名第一的电子设计自动化EDA解决方案提供商全球排名第一的芯片接EquitySoftware口IP供应商同时也是信息安全和软件质量的全球领导者1995年收购了参与下一代门阵技术基于单元阵列开发的SiliconArchitect1997年收购了深亚微米分析的EpicDesignTechnology和开发高级仿真产品的ViewlogicSystems为了维持行业地位公司每年研782发投入规模维持较高水平IBMUS国际商业机器Computer168101970年IBM推出了第一台个人计算机它使得个人用户也可以轻松使用计算机IBM也EquityHardware因此成为了个人计算机市场的领导者1981年IBM推出了第一台PCIBMPC它采用了Intel8088处理器并配备了MS-DOS操作系统使得IBM在PC市场占据了领先地位同时也促进了PC的普及1990年IBM推出了第一台笔记本电脑ThinkPad它采用43157先进的技术使得IBM在笔记本电脑市场也占据了领先地位资料来源Bloomberg思科官网雅虎金融等剔除了1995年1月1日市值小于5亿美元的公司12移动互联网浪潮移动互联网浪潮下科技股受到实际盈利驱动走势更为平稳移动互联网浪潮期间美股信息科技行业同样强势上涨此轮行情与PC互联网浪潮的最大区别在于此轮市场上涨受到科技行业盈利的有效支撑在2009年到2015年期间信息科技指数走势与大盘相一致另外信息科技行业的PE-TTM也稳定维持在15-20倍左右并未像2000年PC互联网浪潮期间大幅攀升敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图15移动互联网浪潮期间美股科技股的表现图16标普500信息科技业PE-TTM市盈率表现资料来源Bloomberg为了方便显示将2011年1月1日的收盘价标准化为1数据资料来源Bloomberg数据区间为2011年1月1日至2015年12月31日区间为2011年1月1日至2015年12月31日移动互联网浪潮下行业轮动呈现出从硬件传导到下游软件应用和半导体的特征在移动互联网时代来临之后以苹果手机为代表的智能机销量快速上升直接带动了终端硬件电脑与外设指数的快速攀升与此同时应用端快速开发出社交游戏视频等应用互联网平台指数后来居上2013年后苹果产业链受制于前期高基数的影响逐步趋弱而下游应用端APP的用户基数逐渐扩大越来越多的人开始使用移动互联网进行日常活动共享经济和在线服务行业崛起互联网指数稳步上涨同时前期表现平平的半导体以及软件开始发力图17标普500GICS二级分行业指数及道琼斯互联网综合指数的走势资料来源Bloomberg为了方便显示将2011年1月3日2013年1月2日的指数收盘价标准化为1移动互联网浪潮下高景气度的公司同样涨幅较高与PC互联网浪潮相似的是盈利能力较强ROE超过30的公司以及成长性高净利润五年复合增速超过100的公司在移动互联网浪潮下涨幅较高不过值得注意的是尚未盈利的公司也有较大的概率取得良好的表现敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究图182011年美国信息科技行业按照ROE划分的公司平均涨跌图192011年美国信息科技行业按照近五年净利润增速划分的幅2011年到2015年12月公司平均涨跌幅2011年到2015年12月资料来源Bloomberg数据区间为2011年1月1日至2015年12月以2011年1月资料来源Bloomberg数据区间为2011年1月1日至2015年12月以2011年1月1日的ROE作为划分标准1日的净利润五年复合增速作为划分标准移动互联网浪潮下基本面良好应用面直接受益的科技公司表现较好2007年苹果推出首款智能手机同时电脑产品线也获得了巨大成功迄今为止iOS系统仍是苹果的独家优势谷歌推出了Android操作系统为各种手机厂商提供了开放性的移动平台也是移动应用阶段的重要推动者奈飞开启会员订阅时代持续开发算法服务在移动互联网浪潮袭来之时快速推进流媒体与硬件结合作为社交媒体巨头移动设备上的Facebook是最受用户欢迎的应用程序之一2006年亚马逊推出AWS云服务其智能设备部门与苹果谷歌展开了激烈竞争并持续推出了多种智能设备从2000年代到2010年代随着智能手机和平板电脑上应用的快速普及移动终端的休闲游戏快速发展Take-two股价也在2011年2015年期间快速上涨涨幅为125左右与应用端密切合作的上游公司涨幅同样较高博通依靠极为成功的手机WiFi芯片业务直接受益于移动互联网浪潮2011年到2015年股价快速上涨而同样涨幅较高的思佳讯利用无线基础设施为手机提供无线射频模组芯片是苹果三星等的主要供货商奈飞的常规系列剧集大多通过Adobe的产品进行编辑因此Adobe也受益于移动互联网的红利2011年到2015年涨幅靠前的10家公司中5个均属于上游半导体行业包括芯片设计半导体生产或者硬件公司其中包括进行半导体制造的美光博通思佳讯以及从事电脑存储解决方案的西部数据公司和希捷科技公司另外在硬件领域具有较高市占率的公司往往能取得更高的涨幅西部数据一直维持着存储器业长期领先地位而希捷早在2005年就位列硬盘驱动器第一涨幅靠前的公司同样通过不断并购和收购占据行业龙头地位从而维持垄断利润2005年12月硬盘驱动器领域第一的希捷收购排名第三的迈拓2008年4月希捷成为全球首个出货10亿块硬盘的硬盘制造商博通在2013年收购了CyOptics和Javelin半导体公司又在2014年收购了PLXTechnology公司和LSI公司使公司相关业务的市场份额扩大2011年西部数据收购日立公司的硬盘业务这一举动加固了公司行业地位2005年电子艺界收购了JAMDATMobile后者是一家成功的移动电话游戏开发发行商电子艺界充分利用其拥有的IP开发了许多手机版的游戏敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究表22011年到2015年涨幅靠前的美股科技公司2011年1月1日市值亿美代码名称GICS子行业名涨幅元简介美光科技公司是高级半导体解决方案的全球领先供应商之一2011年美光与英特尔联合推出全球首款20纳米MLCNAND两家宣布共同出资30亿美元启动新加坡厂IMFS美光科技股在2010年底美光启动了新加坡12英寸晶圆厂生产计划此次与英特尔的合作让美光MUUSEquity份有限公司Semiconductors370377990在技术层面和全球市占有率上更上一层楼博通公司通过不断的收购不断提升自身产品的市占率为了保证手机WiFi方案的兼容性大部分手机厂商均使用博通的WiFi方案从而能与市面上主力路由器的品牌方案相AVGOUS博通股份有匹配苹果和三星均是博通的主要客户而博通依靠较为成功的手机WiFi芯片业务直Equity限公司Semiconductors274176864接受益于移动互联网浪潮股价快速上涨西数一直致力于为全球个人电脑用户提供完善的存储解决方案而作为存储器业内的先驱及长期领导者西数在为用户收集管理与使用数字信息的组织方面有丰富的经验和Technology良好的口碑西数在全球机械硬盘HDD市场上位居第二2019年第三季度以354的Hardware市场份额仅次于希捷2011年西数以43亿美元收购日立环球存储技术公司HGSTWDCUS西部数据公Storage后者曾于2002年以20亿美元并购IBM的硬盘部门2011年西部数据收购日立公司的Equity司Peripherals230007790硬盘业务这一合并也巩固了西部数据存储设备第一的地位希捷成立于1979年是全球最大的硬盘磁盘和读写磁头制造商希捷在设计制造和Technology销售硬盘领域居全球领先地位提供用于企业台式电脑移动设备和消费电子的产品Hardware2005年12月硬盘驱动器领域第一的希捷收购排名第三的迈拓2008年4月23日希捷希捷科技公Storage成为全球先进个出货10亿块硬盘的硬盘制造商希捷不断开发先进的硬盘驱动器产品STXUSEquity司Peripherals206317104应用范围为台式电脑消费电子产品便携式存储笔记本电脑及企业网络服务器等美国艺电公司简称EA是全球著名的互动娱乐软件公司主要经营各种电子游戏的开发出版以及销售业务电子艺界建立了自己的在线部门并与索尼进行合作同时Interactive继续为微软开发游戏软件2005年EA收购了JAMDATMobile电子艺界充分利用其拥Home有的IP开发了许多手机版的游戏随着智能手机和平板电脑上的移动游戏取代了掌上EAUSEquity电子艺界Entertainment168955435游戏机休闲游戏已成为越来越大的市场领域艺电趁此获得了较快成长思佳讯解决方案公司是一家无线半导体公司设计并生产应用于移动通信领域的射频及完整半导体系统解决方案该公司向全球范围内的无线手持设备和基础设施客户供应前SWKSUS思佳讯解决端模块射频子系统及系统解决方案思佳讯利用无线基础设施为手机提供无线射频Equity方案公司Semiconductors164175248模组芯片手机内滤波器和射频芯片是苹果三星等的主要供货商奥多比是一家跨国云软件SaaS公司主要产品包括PhotoshopPDFAdobeCreativeSuiteAdobeCreativeCloud等2009年开始Adobe开始探索从软件行业的license模式向SaaS模式的转型即从之前付费下载整套软件到在线每月付费订阅软件服务Adobe在2013年开始全面转型通过减少初次使用成本让价格敏感型客户群体转化ADBEUSApplication成了付费永久客户直接扩大了用户群体规模带动公司市值大幅增加另外奈飞的常Equity奥多比Software1315615658规系列剧集大多通过Adobe的产品进行编辑因此Adobe也受益于移动互联网的红利奈飞的竞争壁垒在于公司有较高的AURP值庞大的流量数据公司一方面具备更多现金流购买剧目另一方面可以通过积累起来的消费者数据打造自带流量的自制剧从NFLXUSMovies而节省成本增强公司的盈利能力2013年之后Netflix流媒体业务不断成熟全球用Equity奈飞公司Entertainment124159182户不断扩张股价随之长期上涨Technology2007年时任苹果CEO的史蒂夫乔布斯发布了iPhone2009年iPhone3GS发布Hardware摄像头升级到300万像素新的操作系统支持复制粘贴以及多媒体信息功能苹果公AAPLUSStorage司的成功主要归功于其独特的产品设计和简约的用户界面苹果公司的产品不仅满足了Equity苹果公司Peripherals11879295887用户的需求也创造了新的市场需求公司在2006年开发出ApexApex是Salesforce的按需编程语言它允许第三方在Salesforcecom的多租户共享体系结构上编写和运行代码这使客户合作伙伴和开发Salesforce人员可以使用相同的语言和平台2013年伴随智能手机逐渐普及Salesforce开始进CRMUS股份有限公Application入移动领域在2013年之前Salesforce拥有一个名为SalesforceMobile的移动应用Equity司Software1157717345程序该应用程序使用户可以从手机中访问选定数量的信息资料来源Bloomberg苹果官网新浪财经等剔除了2011年1月1日市值小于50亿美元的公司13历史上两轮科技浪潮对本轮AIGC浪潮的启示从行业轮动的角度来看短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会当前人工智能浪潮下行业的表现与PC互联网浪潮下呈现出相似的特征同样是半导体率先上涨科技硬件表现不俗这是因为目前人工智能应用尚未落地上游产业确定性最强2023年上半年随着AIGC概念逐步发酵主要上游算力芯片GPU与数据中心供应商英伟达为最大受益者其预期较高的潜在竞争对手AMD股价也受到拉升而本轮AI浪潮与移动互联网浪潮的不同是在终端方面本次敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究AIGC暂未带来较大变革性的新终端虽然人形机器人概念长期被提及但技术暂未成熟机器人的应用场景暂未确定下游应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会层级结构上看大模型处于应用层的上级对应移动互联网的平台级应用同样服务应用端但当前阶段大模型层面仍存在一定系统性风险由于涉及到数据安全问题生成内容中也存在不实与违规等风险因此应用端总体处于起步试探期7月OpenAI开放GPT4的API接口后加快应用端的开发进度目前在部分AIGC落地预期较高的行业内已逐步有高质量应用落地预计应用端将长期存在优质投资机会通过分析PC互联网和移动互联网浪潮下的规律可以看出未来市场表现较好的行业将逐步向互联网以及软件传导而前期表现亮眼的行业后期可能出现回调的趋势下游应用端有望后来居上图20人工智能浪潮下美股标普500GICS不同行业以及道琼斯互联网指数的走势资料来源Bloomberg数据截至2023年9月15日为了方便显示将2023年1月3日的收盘价标准化为1美股AI板块内部呈现出从中游算法到上游算力再回到中游算法的轮动特征第一阶段中游算法板块上涨幅度更大进入2023年以来ChatGPT概念火热微软宣布向OpenAI追加数十亿美元投资ChatGPT用户人数迅速增长AI龙头公司领涨第二阶段上游算力板块领涨3月15日ChatGPT40发布两天后微软Copilot发布但3月21日谷歌继ChatGPT后发布自家聊天机器人Bard然而其在宣传片中出现错误回答而导致公司股价一度大跌中游股价因此有所回调而上游由于拥有更高的业绩落地确定性而继续上涨第三阶段各个板块普涨布局较为全面的龙头算法公司谷歌Meta微软和亚马逊领涨5月开始资金大幅流入人工智能板块市场开始关注直接受益于人工智能的算法下游应用下游因此而受益5月25日英伟达一季报业绩大幅超出市场预期英伟达股价快速上涨带动上游算力板块重新开始上涨但整体算力板块表现不如下游8月以来人工智能热度有所下降各个板块普遍回落前期涨幅较高的中游以及下游应用跌幅较高而上游算力则维持一定的韧性敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究图21美股算力公司算法公司软件服务公司及下游应用公司自年初以来的走势第三阶段中游下游上游第四阶段第二阶段回调第一阶段上游下游中游中游上游下游资料来源Wind数据截至2023年9月15日为了方便显示将2023年1月3日的各个公司收盘价标准化为1随后采用算术平均加权法计算各个板块的走势科技公司的底色仍然是核心技术研发出新技术的公司依然可以后发制人科技产品很难通过品牌锁定使用者科技产品只有在功能上更高效便捷才能满足使用者的需求因此科技产品的偏好是基于技术进步形成的品牌难以成为科技行业的护城河在科技领域产品使用者只关注功能方面的需求无论前期领先其它对手多长时间已经抢占了多大的市场份额都无法阻碍功能更优或更节省成本的新产品和新技术颠覆当前的优势Google通过对于底层架构的建设在搜索领域反超Yahoo当Google和Yahoo在搜索领域竞争的时候Yahoo的解决方案是采用NetApp的服务不断增加服务器的空间通过NetApp抢得市场先机但随着市场规模的扩大片段式的架构使得Yahoo的资源无法共享成本增加效率降低而Google通过四年时间先着力于开发自己的软件之后发展出GoogleFileSystemGFS这使得谷歌解决了规模不断扩大的问题即使服务越来越多新功能不断推出但成本却持续降低缺乏研发创新的情况下惠普的估值长期表现低迷惠普是2019年全球市占率第二的PC生产商具有一定的消费品属性在生产效率提升行业竞争加剧以及移动通信渗透率提升的三重冲击下公司的毛利率自1980年代以来持续下滑在缺少持续研发投入创新的情况下公司产品难以从功能上满足消费升级的需求因而仅依靠品牌无法带来垄断利润而且整个行业竞争格局和龙头份额也频繁变动导致市场给予公司的PE估值长期维持在10倍以下目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上的研发投入以及各个公司新产品开发的最新进度AI大模型方面目前处于技术快速迭代期国内外多家科技大厂均在此领域产出成果或布局人工智能行业同样是赢家通吃领先者和落后者之间的差距正在逐步扩大如果有一家公司开发出领跑市场的产品那么对于落后者而言研发成本较高的环境下开发出一个排名第二的产品并不具有性价比关注通过并购获得新的增长点并维持行业地位的公司为什么在两轮互联网浪潮中表现居前的公司往往收购动作频频我们认为这是因为收购的潜在收益较高而潜在损失有限若被收购的公司未来成功发展那么收购方就能继续拥有该行业的未来可以继续维持原先的市占率即使被收购公司未能和原公司成敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究功整合那么原公司在失去有限收购成本的同时也消除了对其行业地位的潜在威胁关注商业模式更为稳定收入可持续的AI相关公司例如使用在线订阅收取软件费用模式的公司AI大模型的商业模式包括打造整合C端应用并以订阅制输出向BC端用户开放API接口在大模型基础上以MaaSModelasaService形式向B端企业客户打造并出租定制化模型并作为技术底座实现巨头自有业务的降本增效未来可以关注采取订阅制的AI相关公司这样的商业模式能够使公司拥有较强的用户粘性并使得公司每年的收入相对较为稳定有助于对冲科技行业不确定性高的风险市场也更愿意给予其更高的估值移动互联网时代高通将CDMA的演算法嵌入集成芯片因此只要使用CDMA技术的手机就需要向高通交纳专利费EDA行业的商业模式同样为软件授权费用这使得IC设计公司持续保有较为稳定的盈利EA是美国三大游戏公司中首家推出收费会员制度的游戏发行商在2014年就推出了会员订阅的模式因此在移动互联网浪潮中表现不俗Adobe在2013年开始全面转型通过减少初次使用成本让价格敏感型客户群体转化成了长期付费用户直接扩大了用户群体规模带动公司市值大幅增加微软在发展云服务时Office由原先的软件销售变为在线订阅收取年费模式开始提供云端存储服务逐渐构建起新的云生态系统并发展起Azure平台下游公司中产品线更为丰富的公司成功的概率更高产品线丰富多元的公司布局较为全面更容易在科技浪潮中取得成功甲骨文起家于数据库产品但从未停止过在其他领域的探索比如ERP和CRM这也是甲骨文股价长期表现较好的原因EA游戏品类多平台分布广主机PC手游掌机平板都有游戏布局从而渐渐地使自身从游戏设计公司转变成了平台型的游戏公司14AIGC有望引领新一轮时代浪潮在全球掀起AI热潮的ChatGPT短期访问量有所下降最新数据显示ChatGPT的增长已经明显放缓根据网站数据分析工具SimilarWeb数据前期ChatGPT的访问量增长率较高1月份的环比增长率为13162月份为6253月份为558在4月份增速明显放缓环比增长率为126到了5月这个数字已经变为了286月已经进入负增长ChatGPT访问量下跌的原因主要有1大多用户对ChatGPT使用仅限于聊天搜索和简单的创作工作造成用户粘性分层2数据库相对陈旧表现出ChatGPT生成的部分信息存在延迟失真等现象不过随着模型训练数据库更新的持续推进此类问题有望得到解决3基于GPT开源或其他大模型产生了大量新应用的竞争7月7日OpenAI正式宣布全面开放GPT-4API此背景下大量AI应用在市场中涌现因此造成ChatGPT用户分流4由于监管要求的不同OpenAI针对欧洲等部分地区进行了大量的账号封禁导致大量用户失去访问窗口敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究图22ChatGPT的月访问量增速逐步放缓资料来源ChatGPT网站数据截至2023年6月22日AIGC概念落地范围广附加价值高2023年AI概念随着ChatGPT的火热成为全球资本的焦点AIGC的价值被各行各业所重视并提上发展日程AIGC创造的价值得到了阶段性的认可越来越多的领域开始应用人工智能其影响也逐渐扩大到产业链投资在这种情况下芯片行业算法数据行业和软件行业都成为了有投资潜力的领域AIGC技术资源壁垒高头部企业质量高数量少半导体与大模型领域呈现赢家通吃的特点因此在上游市场中并未出现此前科技浪潮中展现出的百花齐放的场景这也在一定程度上避免了市场的过度估值总体来看目前各科技巨头与半导体巨头得到的市场估值溢价维持在合理区间人工智能运用终端前景广阔从产业长期增长预期来看AIGC未来应用领域广泛能够覆盖办公软件教育医疗交通等多个产业在教育领域AIGC已经对市场造成了较大的冲击目前已经有不少案例可以反映出下游应用的落地能够提供有效高速高质量的价值输出目前欧美大量软件应用企业正在全面将AIGC融入到产品中随着大模型质量的稳定迭代与下游应用端的全线展开AIGC将有望在一定程度上对日常生活与商业运行进行再定义人工智能产业将会持续发展技术和产品应用场景也正在持续拓展并加速落地当前AI的浪潮是否存在泡沫目前对于美国科技股已经出现了一些警示性的信号比如代表美国龙头科技股的纳斯达克100指数与代表美国小型股的罗素2000指数的比值回到了科网泡沫时期的水平不过从估值角度来看当前AI浪潮更类似于1995-1998年10月PC互联网浪潮下的盈利驱动时期以及移动互联网浪潮时期标普500信息科技的远期市盈率并未显著的高于标普500指数的远期市盈率尚未形成较大的泡沫2013年智能手机的广泛普及为移动互联网的应用和并购投资热潮做了铺垫如今在ChatGPT的带动下AI融入到社会生活中技术升级带动AI产业发展AI落地场景可期因此我们认为当前美国科技股泡沫化程度并不高敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究图23纳斯达克100指数与罗素2000指数的比值再次上升至科图24标普500信息科技和标普500的远期市盈率网泡沫时期的水平资料来源Wind数据截至2023年9月18日资料来源Bloomberg数据截至2023年9月18日2上游算力芯片及EDA在AI的高速发展下半导体行业将持续受益算力是指设备通过处理数据实现特定结果输出的计算能力是人工智能技术实现的保障算力实现的核心是CPUGPU等各类计算芯片强大的算力水平是AI大模型必备的技术支撑因此算法芯片作为人工智能领域的上游最先受益EDA电子设计自动化作为辅助芯片设计的工具同时也是人工智能上游相对细分的市场竞争格局较好规模越大的算力芯片公司市场认可度越高从今年来看市值最大的英伟达涨幅最高5月25日英伟达一季报显示包含AI芯片在内的数据中心业务营收为428亿美元同比增长14较分析师预期的391亿美元高约95在此背景下英伟达市值在5月25日大涨作为算力芯片的龙头英伟达产品的数据传输速度远远领先包括AMD英特尔在内的所有竞争对手因此研发人工智能芯片具有先发优势图25市值越大的算力芯片公司年初以来的涨幅越高资料来源Wind数据截至2023年9月15日市值数据为2023年1月3日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图26今年以来英伟达超威半导体迈威尔科技股价表现不俗资料来源Wind数据截至2023年9月15日为了方便显示将2023年1月3日的美股收盘价标准化为121英伟达人工智能计算领域的领导者英伟达NVIDIA是全球最大的半导体公司之一其产品布局广泛底层芯片涵盖GPUDPU和CPU等并能够通过其NVlink实现芯片之间的高速互联随着计算机行业正在同时经历加速计算生成式AI两大转变公司逐步成为AI计算领域的领导者数据中心汽车业务为公司的两大增长主线2024财年Q1英伟达的营收为719亿美元超出市场预期的652亿美元数据中心业务和汽车业务为公司近年增长最快的两大板块数据中心业务一季度实现营收428亿美元占总营收的5952同比增长14这主要受益于ChatGPT引发的AI热潮全球多家科技企业加入大语言模型的赛道因此对数据处理和算力资源的需求大幅上升而英伟达的A100H100等高性能AI计算卡是目前研发大模型的科技巨头需要的关键算力资源1公司长期对AI领域的布局迎来变现随着人工智能技术在全球的火热众多云计算平台和互联网公司都迫切需要芯片来训练和部署类似ChatGPT这样的生成式AI应用而英伟达公司正是芯片行业龙头目前英伟达最主流的GPU芯片是2020年5月公布的A100集AI训练和推理于一身并且其性能相比于前代产品提升了高达20倍6月6日据新浪财经报道台积电以超级急件生产英伟达AIGPU订单已满至年底以目前AI发展的趋势与当前市场需求缺口较大的情况预期英伟达未来营收或将进一步显著提升2人工智能浪潮下公司产品市场的需求加大首先因为公司产品处于行业龙头地位AI研发过程中主要会使用到GPUCPUFPGA而当前GPU领域英伟达的主要竞争对手较少竞争压力较小其次AI技术持续火热公司产品需求稳定大多数厂商都需使用英伟达的产品才能匹配AI产品的研发无论哪家公司在AI领域占据市场先机英伟达的产品作为上游都会赚取较高利润收益的确定性较强敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图27FY2024Q2英伟达净利润大幅增长资料来源WIND22超威半导体AMD加快人工智能领域的布局超微半导体AMD是全球最大的半导体公司之一AMD业务范围包括中央处理器CPU图形处理器GPU以及主板芯片组等半导体产品AMD是目前除了英特尔以外最大的x86架构微处理器供应商自收购冶天科技以后成为除了英伟达和将发布独立显卡的英特尔以外最大的独立图形处理器供应商自此成为一家同时拥有中央处理器和图形处理器技术的半导体公司也是GPU领域内可与英特尔和英伟达匹敌的厂商紧随英伟达的脚步公司加速推动AI算力芯片的发展公司在2022年先后收购FPGA现场可编程门阵列领域的龙头赛灵思Xilinx和DPU芯片厂商Pensando以加强公司在产品组合数据中心人工智能训练等领域的技术优势同时AMD首席执行官苏姿丰在2023年第1季度财报会议上表示AMD已经将人工智能列为第一战略重点并计划在第四季度交付其旗舰产品InstinctMI300以加速布局AI和HPC超级计算生态系统等领域并对标英伟达的AI旗舰芯片A100H100图28AMD加快布局人工智能领域资料来源公司官网新浪网arstechnica快科技作为NvidiaH100GPU的竞争对手AMD即将推出用于人工智能应用的最先进的GPU预计将在今年晚些时候交付给客户该GPU的CDNA架构是为使用大量内存的大型语言模型以及其他尖端人工智能模型而设计的AMD暂未透露定价细节但预计较低的定价不仅会对价格在3万美元以上的NvidiaH100造成价格压力也会对成本较高的生成性人工智能发展产生深刻影响敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究3中游算法今年以来Meta股价涨幅较高主要受益于年初相对较低的估值和本身强劲业绩的驱动本轮人工智能浪潮中Meta在龙头股中表现最佳但本质原因是公司去年VRAR业务的亏损使得公司估值大幅下滑而今年以来Meta重新将业务重心调整回广告业务4月26日公司发布的FY23Q1业绩不降反增叠加降本增效使得27日公司股价大涨AI对股价的拉动作用或需等待公司推出实质性贡献收入的产品后才能显现AIGC有望赋能Meta互联网广告业务图292023年各算法公司年初的PE-TTM估值与今年以来的涨图30算法赛道公司今年以来的股价走势跌幅资料来源Wind数据截至2023年9月15日资料来源Wind为了方便显示将2023年1月3日各公司的收盘价标准化为1数据截至2023年9月15日市场更认可科技龙头公司将ChatGPT融入现有产品从历史上来看当相关龙头科技公司发布AI相关信息后基本均对公司形成利好股价持续受益市场对科技龙头本身大语言模型开发语言环境开源以及将现有人工智能工具融入较为成熟的产品如赋能云计算和办公软件业务反应较为积极图31在龙头科技公司发布AI相关信息后股价逐步上涨图32科技龙头公司发布不同类型信息一周后的平均涨跌幅表现资料来源Wind统计区间为2023年1月24日至9月20日资料来源Wind统计区间为2023年1月24日至9月20日在公司推出新产品后股价未必会反应积极在席卷全球的人工智能热潮下谷歌和特斯拉均推出过自家人工智能产品与服务3月21日谷歌继ChatGPT后发布自家聊天机器人Bard然而因其在宣传片中出现错误回答公司股价一度大跌同时引起外界对相关工具尚未准备好整合进搜索引擎里的担忧敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告