核心观点：
　　2023年以来，我国对欧盟出口降幅明显，主因在于高利率环境下，欧盟产需两端持续走弱。但是，与美国自我国进口需求和份额的共同下滑不同，2023年上半年欧盟自我国进口份额，仅由2022年的20.9%小幅下降至20.3%，尚未出现明显的“去中国化”趋势。制造业重点产品中，新能源相关产品份额韧性最强，纺织鞋靴类份额主要由印度和东盟替代，轻工制品类和机电设备类份额主要由美国替代，车辆及其零附件份额主要由日韩替代。
　　我们进一步以HS 4位码为基准，综合考虑渗透率、增长率和拉动率三个维度，拆分出我国对欧盟出口的结构性亮点。具体来看，我国锂电池、光伏等新能源产品对欧出口，呈现出高渗透、高增长、高拉动特征。具备低渗透、高增长、高拉动特征的产品，主要集中在机械设备、光学元件、工业原材料等领域。重点关注载人机动车辆、增材制造设备、金属加工中心、聚酰胺、无缝钢管等产品。
　　我国对欧盟出口份额大幅下滑了吗？
　　2023年1-8月我国对欧盟出口累计同比下降10.5%，主因在于高利率环境下的产需共同下行。与之相反，2023年上半年欧盟自我国进口份额，仅由2022年的20.9%小幅下滑至20.3%，下滑幅度远小于同期美国自我国进口份额，仍高于2018-2019年期间平均水平。分产品来看，2023年以来制造业重点产品份额普遍下滑，其中劳动密集型产品份额下滑速度较此前加快，有机化学品、钢铁制品、机械设备等工业品份额下降至2020年前的趋势值水平，受益于新能源产业浪潮的电气设备和汽车类产品份额韧性最强。
　　我国对欧盟出口下降的份额去了哪里？
　　纺织鞋靴类：份额替代较为分散，纺服类产品中印度份额上升最多，东盟份额有所下降；鞋靴类产品中东盟份额上升最多；轻工制品类：份额替代较为集中，美国份额上升最多，东盟、日韩份额亦上升；机电设备类：美国份额普遍上升，东盟份额有所下降，日韩汽车份额明显上升。美国在重点产品中的份额普遍上升，但大多未超过2019年水平（此前美国份额基本保持稳定），我们认为这一变化的主要驱动因素，可能是美国供应链的逐步修复。
　　我国对欧盟出口有哪些结构性亮点？
　　我们进一步以HS 4位码对大类产品进行拆分，并以渗透率（我国在欧盟外进口中的份额）、增长率（欧盟自我国进口对应产品金额增速）和拉动率（对欧盟出口对应产品金额占我国对全球出口比例）三大标准，筛选出我国对欧盟制造业产品出口的结构性亮点。
　　从筛选结果来看，我国锂电池、光伏等新能源产品对欧出口，呈现出高渗透、高增长、高拉动特征，2021年以来进口份额和同比增速多在50%以上，对欧盟出口占比也均接近或超过20%。具备低渗透、高增长、高拉动特征的产品，主要集中在机械设备、光学元件和测量设备、部分工业原材料等领域。重点关注载人机动车辆、增材制造设备、金属加工中心、聚酰胺、无缝钢管等产品。
　　风险提示：欧洲经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
　　

研究报告全文：2023年9月19日总量研究我国对欧盟出口有哪些结构性亮点解构欧洲系列第二篇要点作者核心观点2023年以来我国对欧盟出口降幅明显主因在于高利率环境下欧盟产需两分析师高瑞东端持续走弱但是与美国自我国进口需求和份额的共同下滑不同2023年上执业证书编号S0930520120002半年欧盟自我国进口份额仅由2022年的209小幅下降至203尚未出现010-56513108gaoruidongebscncom明显的去中国化趋势制造业重点产品中新能源相关产品份额韧性最强纺织鞋靴类份额主要由印度和东盟替代轻工制品类和机电设备类份额主要由美联系人顾皓阳国替代车辆及其零附件份额主要由日韩替代021-52523826guhaoyangebscncom我们进一步以HS4位码为基准综合考虑渗透率增长率和拉动率三个维度拆分出我国对欧盟出口的结构性亮点具体来看我国锂电池光伏等新能源产相关研报品对欧出口呈现出高渗透高增长高拉动特征具备低渗透高增长高拉消失的欧洲滞胀解构欧洲系列一动特征的产品主要集中在机械设备光学元件工业原材料等领域重点关注载人机动车辆增材制造设备金属加工中心聚酰胺无缝钢管等产品2023-02-28我国对欧盟出口份额大幅下滑了吗2023年1-8月我国对欧盟出口累计同比下降105主因在于高利率环境下的产需共同下行与之相反2023年上半年欧盟自我国进口份额仅由2022年的209小幅下滑至203下滑幅度远小于同期美国自我国进口份额仍高于2018-2019年期间平均水平分产品来看2023年以来制造业重点产品份额普遍下滑其中劳动密集型产品份额下滑速度较此前加快有机化学品钢铁制品机械设备等工业品份额下降至2020年前的趋势值水平受益于新能源产业浪潮的电气设备和汽车类产品份额韧性最强我国对欧盟出口下降的份额去了哪里纺织鞋靴类份额替代较为分散纺服类产品中印度份额上升最多东盟份额有所下降鞋靴类产品中东盟份额上升最多轻工制品类份额替代较为集中美国份额上升最多东盟日韩份额亦上升机电设备类美国份额普遍上升东盟份额有所下降日韩汽车份额明显上升美国在重点产品中的份额普遍上升但大多未超过2019年水平此前美国份额基本保持稳定我们认为这一变化的主要驱动因素可能是美国供应链的逐步修复我国对欧盟出口有哪些结构性亮点我们进一步以HS4位码对大类产品进行拆分并以渗透率我国在欧盟外进口中的份额增长率欧盟自我国进口对应产品金额增速和拉动率对欧盟出口对应产品金额占我国对全球出口比例三大标准筛选出我国对欧盟制造业产品出口的结构性亮点从筛选结果来看我国锂电池光伏等新能源产品对欧出口呈现出高渗透高增长高拉动特征2021年以来进口份额和同比增速多在50以上对欧盟出口占比也均接近或超过20具备低渗透高增长高拉动特征的产品主要集中在机械设备光学元件和测量设备部分工业原材料等领域重点关注载人机动车辆增材制造设备金属加工中心聚酰胺无缝钢管等产品风险提示欧洲经济超预期回落地缘政治形势超预期演变敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1我国对欧盟出口份额大幅下滑了吗32我国对欧盟出口下降的份额去了哪里53我国对欧盟出口有哪些结构性亮点84风险提示9图目录图12022年2月以来欧元区制造业PMI趋势性下行3图2欧元区工业生产指数亦持续处于负增长区间中3图32022年末以来欧盟自各贸易伙伴进口同比增速普遍下滑4图42023年上半年我国在欧盟进口中的份额同比小幅下滑4图5劳动密集型产品份额延续下行趋势工业品份额基本回到2020年前的趋势值水平电气设备和汽车行业份额韧性最强4图62023年上半年欧盟自我国进口重点产品中仅电气设备车辆及其零附件和光学照相医疗三类产品保持正增长5图7第62章非针织服装印度份额上升幅度最大5图8第64章鞋靴类产品东盟份额上升幅度最大5图9第39章塑料制品美国份额上升幅度最大6图10第95章玩具和运动用品美国份额上升幅度最大6图11第84章机械设备美国份额上升幅度最大7图12第85章电气设备美国份额上升幅度最大7图13第87章车辆及其零附件美国份额上升幅度最大7图14第90章光学照相医疗设备美国份额上升幅度最大7图15以渗透率增长率和拉动率三大标准筛选得到我国对欧盟制造业产品出口的结构性亮点8图16具备低渗透高增长高拉动特征的产品可重点关注载人机动车辆增材制造设备金属加工中心聚酰胺无缝钢管等9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济1我国对欧盟出口份额大幅下滑了吗2023年1-8月我国对欧盟出口金额以美元计累计同比下降105其中8月当月同比下降196在同期基数明显下行的前提下同比降幅仍未出现显著收窄8月表现亦弱于对美国与东盟出口那么我国对欧盟出口下滑的主要驱动力究竟是来自欧盟需求的下行还是对欧盟出口份额的下行呢俄乌冲突导致能源价格上升高利率环境持续压制需求使得欧盟产需两端共同走弱2022年2月俄乌冲突爆发以来欧元区制造业PMI步入下行通道自2022年2月的582快速下滑至2022年7月的498此后持续运行在收缩区间中虽然2022年四季度在能源和供应链压力边际缓解的驱动下欧元区制造业PMI一度企稳回升但随着欧洲央行货币政策紧缩的效果显现2023年以来欧元区制造业PMI再度回落2023年8月欧元区制造业PMI为435较7月有所回升但仍处于深度收缩区间中图12022年2月以来欧元区制造业PMI趋势性下行图2欧元区工业生产指数亦持续处于负增长区间中欧元区制造业PMI德国制造业PMI法国制造业PMI意大利制造业PMI7060504030资料来源Wind光大证券研究所红色虚线表示PMI为50资料来源HCOBSPGlobal我国对欧盟出口下滑的主因即在于欧盟需求下行在欧盟进口中的份额整体并未明显下降随着2023年以来欧盟需求快速转弱欧盟对各主要贸易伙伴的进口增速均出现大幅下滑对我国美国日本和韩国的进口当月同比增速分别从2022年12月的-10239和21下滑至2023年6月的-21-12-3和-1考虑到基数效应欧盟自我国进口增速的下滑幅度并未显著高于其他贸易伙伴与之相反俄乌冲突爆发后欧盟坚定推进去俄化进程自俄进口当月同比增速自2022年2月的110大幅下滑至2023年6月的-82从份额角度来看2023年上半年欧盟自我国进口份额由2022年的209小幅下滑至203下滑幅度远小于同期美国自我国进口份额且仍高于2018-2019年期间的平均水平详见我们于2023年8月13日外发的报告中美贸易摩擦五年产业转移全面拆解大国博弈系列第四十九篇与我国相比在地缘风险因素驱动下自2022年3月起欧盟开始持续降低自俄罗斯进口份额2023年上半年欧盟自俄罗斯进口份额由2022年的68大幅下降至23同期欧盟自美国日韩进口份额则分别上升至134和57敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图32022年末以来欧盟自各贸易伙伴进口同比增速普遍下滑图42023年上半年我国在欧盟进口中的份额同比小幅下滑中国美国日本韩国俄罗斯中国美国日韩俄罗斯150301002050010-500-1002019-012022-012018-042018-072018-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-01资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所我们进一步以HS2位码为基准筛选出欧盟自我国进口规模较大的13类制造业产品分析欧盟自我国进口上述产品的份额均为占欧盟外进口比例后文均简称份额变化2023年以来各产品份额普遍呈现出现向均值回归的态势其中劳动密集型产品份额下滑速度普遍加快有机化学品钢铁制品机械设备等工业品份额下降至2020年前的趋势值水平受益于新能源产业浪潮的电气设备和汽车类份额韧性最强劳动密集型产品方面2023年上半年针织服装非针织服装鞋靴和家具四大类产品的份额分别为232251352和586较2022年分别下降426154和60个百分点下滑速度较2022年明显加快基本回到2020年前的趋势值水平相比之下皮革箱包玩具游戏运动用品两类产品份额韧性则相对较强2023年上半年份额分别为523和738较2022年分别下降16和25个百分点仍然远高于2020年前的趋势值水平工业品方面2023年上半年有机化学品钢铁制品和机械设备三大类产品份额分别为253343和348较2022年分别下降11652和54个百分点基本回到2020年前的趋势值水平其中有机化学品份额下滑幅度较大主因在于2022年份额受俄乌冲突影响出现脉冲式上升相比之下充分受益于新能源产业浪潮的电气设备和汽车行业2023年上半年份额分别为502和191较2022年分别下降17和06个百分点且2023年上半年进口金额同比增速均大于零表明其份额下降主因是欧盟自其他地区进口增速更快而非欧盟对华进口需求下滑图5劳动密集型产品份额延续下行趋势工业品份额基本回到2020年前的趋势值水平电气设备和汽车行业份额韧性最强产品简称201220132014201520162017201820192020202120222023H1趋势变化29章有机化学品11312012913614014816516417021636925339章塑料及其制品16816417418318418919320423224124523042章皮革箱包59157355253953351349748046550954052361章针织服装37436034933330329428627526427927423262章非针织服装42139838737334533031730333532931225164章鞋靴46444942941438836737236734940440535273章钢铁制品31029830431631731232335036239539434384章机械设备33633633432833534233933638241540234885章电气设备40939640243143743343444446950251950287章车辆及其零附件646464656571767910316919719190章光学照相医疗11111512313114514815015519119118717294章家具寝具灯具59959861061460860659860861765864758695章玩具游戏运动用品726724715717710712696703692773763738资料来源欧盟统计局光大证券研究所单元格颜色表示同一行内的数据大小红色越深数值越高绿色越深数值越低敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图62023年上半年欧盟自我国进口重点产品中仅电气设备车辆及其零附件和光学照相医疗三类产品保持正增长产品简称201220132014201520162017201820192020202120222023H1趋势变化29章有机化学品652582174-0710416632284511708-53739章塑料及其制品621612414743107828465341249-19242章皮革箱包10-4349105-23-020036-265159469-7561章针织服装-93-277251-74-030704-188206345-14962章非针织服装-104-666165-62-25-02-03-40-44301-9564章鞋靴12-1469102-33042842-195137510-16473章钢铁制品-20-4711912209108102126-71420285-23584章机械设备57-21478419113733555245147-19085章电气设备-44-694929320976083412443525587章车辆及其零附件07-058422211720010713410579138226090章光学照相医疗107201252241304048115212921380894章家具寝具灯具45-4214515433632590-19440102-31795章玩具游戏运动用品-112-98115176-18133-2941-57504111-70资料来源欧盟统计局光大证券研究所红色表示增速大于零绿色表示增速小于零2我国对欧盟出口下降的份额去了哪里如前所述2023年以来我国对欧盟出口重点产品的份额普遍加速下降且下降幅度均大于整体水平在下文中我们选取2023年H1我国份额被美国北美包括墨西哥和加拿大日韩东盟包括东盟十国和印度五大主要国家区域其余国家称为全球其他国家简称其他替代明显的代表性产品划分为纺织鞋靴类第6264章轻工制品类第3995章和机电设备类第84858790章分别探讨我国重点产品下降份额在各区域间的分配情况1纺织鞋靴类份额替代较为分散纺服类产品中印度份额上升最多东盟份额有所下降鞋靴类产品中东盟份额上升最多第62章非针织服装2023年H1我国份额较2022年下降61个百分点同比下降195本章中均指份额同比降幅而五大主要国家区域份额共计仅上升13个百分点其余48个百分点被全球其他国家替代五大主要国家区域中印度份额上升幅度最大较2022年上升20个百分点同比增长444东盟份额则下降10个百分点第61章针织服装的份额变化中也有类似现象第64章鞋靴类产品份额转移同样较为分散2023年H1我国份额较2022年下降54个百分点份额同比下降132而五大主要国家区域份额共计上升22个百分点其中东盟份额上升15个百分点同比增长41其余32个百分点被全球其他国家替代图7第62章非针织服装印度份额上升幅度最大图8第64章鞋靴类产品东盟份额上升幅度最大资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济2轻工制品类份额替代较为集中美国份额上升最多东盟日韩份额亦上升第39章塑料制品2023年H1我国份额较2022年下降15个百分点同比下降63全球其他国家份额亦下降06个百分点也即份额上升部分集中于五大国家区域中五大国家区域中2023年上半年美国份额大幅上升20个百分点同比增长132日韩份额上升07个百分点同比增长63而印度份额则下降05个百分点同比下降225第95章玩具和运动用品2023年H1我国份额较2022年下降25个百分点同比下降32全球其他国家份额上升06个百分点份额上升部分同样集中于五大国家区域中五大国家区域中2023年上半年美国份额上升11个百分点同比增长283东盟份额上升08个百分点同比增长126印度日韩份额均小幅下降图9第39章塑料制品美国份额上升幅度最大图10第95章玩具和运动用品美国份额上升幅度最大资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年3机电设备类美国份额普遍上升东盟份额有所下降第84章机械设备2023年H1我国份额较2022年下降54个百分点同比下降135是机电设备类中份额降幅最大的产品五大国家区域中2023年上半年美国份额上升17个百分点同比增长100日韩份额上升07个百分点同比增长65印度东盟北美份额也均有小幅增长全球其他国家份额则上升26个百分点第85章电气设备在我国出口新三样中的锂电池和光伏支撑下2023年H1我国份额仅较2022年下降17个百分点份额仍保持在50以上五大国家区域中2023年上半年美国份额上升05个百分点同比增长106印度份额上升05个百分点同比增长254东盟份额下降04个百分点同比下降26全球其他国家份额上升11个百分点敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图11第84章机械设备美国份额上升幅度最大图12第85章电气设备美国份额上升幅度最大资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年第87章车辆及其零附件在我国新能源汽车出口支撑下2023年H1我国份额仅较2022年下降06个百分点同比下降29五大国家区域中2023年上半年日韩份额上升12个百分点同比增长59美国份额下降05个百分点同比下降53东盟份额下降04个百分点同比下降116全球其他国家份额上升04个百分点第90章光学照相医疗设备等2023年H1我国份额较2022年下降15个百分点同比下降81五大国家区域中2023年上半年美国份额上升13个百分点同比增长43日韩份额下降05个百分点同比下降56全球其他国家份额上升04个百分点图13第87章车辆及其零附件美国份额上升幅度最大图14第90章光学照相医疗设备美国份额上升幅度最大资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年资料来源欧盟统计局光大证券研究所份额变化为2023H1相对2022年总结而言2023年上半年我国份额在各区域间的分配情况有以下三个要点值得关注一是欧盟自美国进口机电设备以及轻工制品的份额虽有所上升但更多呈现出与我国类似的均值回归态势并未显著高于2019年水平此前美国份额基本保持稳定表明短期内美国份额上升的主要驱动力更可能是美国供应链的逐步修复二是欧盟自印度进口纺服电气设备类产品份额均有所上升并对东盟份额进行替代三是欧盟自日韩进口汽车的份额开始企稳回升敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济3我国对欧盟出口有哪些结构性亮点进一步以HS4位码对制造业重点产品进行拆分则能够发现其内部此消彼长的结构性特征在下文中我们以渗透率增长率和拉动率三大标准筛选出我国对欧盟制造业产品出口的结构性亮点渗透率我国对应产品在欧盟外进口中的份额自2021年以来持续增长一方面体现全球相对竞争力另一方面体现未来成长空间增长率欧盟自我国进口对应产品的金额增速自2021年以来持续保持在10以上体现对应产品自身的景气度拉动率我国对应产品对欧盟出口金额占我国对全球出口金额的比例体现欧盟市场对我国出口的重要性图15以渗透率增长率和拉动率三大标准筛选得到我国对欧盟制造业产品出口的结构性亮点份额增速商品简称HS四位码对欧盟出口占比202120222023H1趋势变化202120222023H1趋势变化羧基碳酸酰胺基化合物2924177177268280130840338羧基酰亚胺化合物2925242453522541170784150聚酰胺390860617411122355831035树脂及聚氨酯39091272733033503358399302钢铁板桩角材型材及异型材730160267331449660977347无缝钢铁管及空心异型材73044013920729018112691177工业或实验室用炉及烘箱84178224239446229514121022工程机械8429139179252291601768666造纸机械设备8439118355361456139108546金属加工中心8457109374963161935605自动售货机8476101183189201267169172增材制造设备8485255NA342443NANA1074发电机组8502190490577600595730464变压器8504257577629647376629545蓄电池85073625817598267531563928高压电器设备853594190217219189329194半导体器件和光伏85413787088138285411354293载人机动车辆87032841111521762299588990货运机动车辆8704221832556599562120光纤及未装配的光学元件9001140196226246389302229已装配的光学元件9002158301313328202245151示波器等测量仪器9030164172193229161407490自动控制装置9032203280319336257401456资料来源欧盟统计局光大证券研究所对欧盟出口占比一列中红色越深表示欧盟在我国该产品出口中占比越高绿色越深表示欧盟在我国该产品出口中占比越低增材制造设备数据自2022年开始统计故2021年份额和2021-2022年增速标注为NA从筛选结果来看我国锂电池光伏等新能源产品对欧出口呈现出高渗透高增长高拉动特征具备低渗透高增长高拉动特征的产品主要集中在机械设备光学元件和测量设备部分工业原材料等领域重点关注载人机动车辆增材制造设备金属加工中心聚酰胺无缝钢管等产品新能源领域高渗透高增长蓄电池主要由锂电池拉动半导体器件和光伏发电机组变压器四大类产品2021年以来的当年同比增速2023年为上半年数据下同的算数平均值后文简称平均增速均在50以上2021年在欧盟外进口中份额的算数平均值后文简称平均份额也均在50以上但受到基数效应抬升和需求边际转弱的共同影响2023年上半年各产品同比增速普遍大幅下滑与上述产品相比载人机动车辆主要由新能源汽车拉动同比增速更高2023年上半年同比增速仍接近100且渗透率也明显更低2023年上半年份额仅为176机械设备领域低渗透高增长增材制造设备金属加工中心工程机械工业或实验室用炉四大类产品2021年以来平均增速均在50以上且2023年上半年同比增速均保持在50以上景气度好于新能源产品渗透率方面金属加工中心渗透率较低2023年上半年份额仅为63而同期增速则在60以上增材制造设备工程机械工业或实验室用炉2023年上半年份额则均在30左右甚至更高其中增材制造设备自2022年开始披露数据2023年上半年份额即突破40同期增速亦超过100敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济工业原材料领域低渗透高增长羧基碳酸酰胺基化合物聚酰胺钢铁型材无缝钢管四大类产品2021年以来平均增速均高于40其中聚酰胺和无缝钢管2023年上半年同比增速均在100以上渗透率方面2023年上半年羧基碳酸酰胺基化合物钢铁型材无缝钢管份额均接近30甚至更高而2023年上半年聚酰胺份额仅为111光学元件和测量设备领域低渗透低增长光纤和未装配光学元件已装配光学元件示波器等测量仪器和自动控制装置四大类产品2021年以来平均增速均低于40增速中枢低于新能源和机械设备领域示波器等测量仪器和自动控制装置增速相对更快2023年上半年同比增速均接近50渗透率方面2023年上半年四大类产品份额均在20以上已装配光学元件和自动控制装置份额相对更高图16具备低渗透高增长高拉动特征的产品可重点关注载人机动车辆增材制造设备金属加工中心聚酰胺无缝钢管等160载人机动车辆聚酰胺树脂及聚氨酯140蓄电池增材制造设备120货运机动车辆无缝钢铁管及空心异型材100半导体器件和光伏工程机械工业或实验室用炉及烘箱平均增速80金属加工中心钢铁板桩角材型材及异型材发电机组2023H1-60示波器等测量仪器羧基碳酸酰胺基化合物202140自动控制装置变压器光纤及未装配的光学元件羧基酰亚胺化合物20造纸机械设备自动售货机高压电器设备已装配的光学元件001020304050607080902021-2023H1平均份额资料来源欧盟统计局光大证券研究所图中灰色表示第293973章产品蓝色表示第84章产品绿色表示第85章产品黄色表示第87章产品橙色表示第90章产品平均增速和平均份额均为算数平均值气泡大小表示2022年全年对欧盟出口占我国对全球出口份额增材制造设备份额为2022和2023年上半年平均值增速为2023年上半年累计增速4风险提示欧洲经济超预期回落地缘政治形势超预期演变敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告