事件：
　　2023年9月15日，国家统计局公布2023年8月经济数据：1）8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值为3.7%；2）1-8月固定资产投资同比增长3.2%，前值为3.4%；3）8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值为2.5%。
　　点评：
　　工业生产明显提升，后续走势需进一步观察。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值为3.7%），两年平均增速大致在4.4%，比6月、7月的两年平均增速（分别为4.2%、3.8%）都要高。从环比看，8月份规模以上工业增加值环比增长0.5%（前值为0.01%），大致与今年一季度水平相当。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.30%和0.24%，目前的环比增速较这两年的要高。另外，疫情前的2018、2019年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.5%和0.45%，今年的水平与这一时期水平相当。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势可能持续转好，当然也需要更长时序进行观察。
　　固定资产投资环比有一定程度的改善，主要是制造业投资在提升。今年8月固定资产投资环比增速为0.26%（7月为-0.16%），环比有一定程度的改善，但提升幅度有限，地产投资仍然低迷，制造业投资继续保持在一定水平，基建投资同比增速则有所提升。
　　社会消费的下降态势有所改变，服务业消费维持在高水平。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%（前值为2.5%），两年同比平均增速大致在5%，明显比7月的两年平均增速高（7月为2.6%）。从环比来看，8月社消环比增速为0.31%（7月为-0.02%），增速从负转正。整体来看，从同比和环比数据来看，社会消费在6月、7月的下降态势有所改变。服务业消费维持在较高水平，情况明显好于全体消费。
　　债市观点
　　近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市波动较大。展望后续，我们认为，后续流动性仍将保持充裕，债券市场风险相对不大，短期内10Y国债收益率将以2.6%为中枢波动。
　　风险提示
　　经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

研究报告全文：2023年9月15日总量研究此前经济转弱的情况正在改变2023年8月经济数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭2023年9月15日国家统计局公布2023年8月经济数据18月规模以上执业证书编号S0930516010001工业增加值同比增长45前值为3721-8月固定资产投资同比增长32010-56513035zhangxuebscncom前值为3438月社会消费品零售总额同比增长46前值为25分析师李枢川点评执业证书编号S0930521040004工业生产明显提升后续走势需进一步观察8月规模以上工业增加值同比增长010-5651303845前值为37两年平均增速大致在44比6月7月的两年平均lishuchuanebscncom增速分别为4238都要高从环比看8月份规模以上工业增加值环分析师方钰涵比增长05前值为001大致与今年一季度水平相当20212022年执业证书编号S0930523020001同期规模以上工业增加值环比增速分别为030和024目前的环比增速010-56513071fangyuhanebscncom较这两年的要高另外疫情前的20182019年同期规模以上工业增加值环比增速分别为05和045今年的水平与这一时期水平相当整体来看前联系人秦方好瞻指标以及价格环境实际有所改善后续工业生产的走势可能持续转好当然也010-56513054需要更长时序进行观察qinfanghaoebscncom固定资产投资环比有一定程度的改善主要是制造业投资在提升今年8月固定资产投资环比增速为0267月为-016环比有一定程度的改善但提相关研报升幅度有限地产投资仍然低迷制造业投资继续保持在一定水平基建投资同比增速则有所提升经济有所转弱政策正在托底2023年7月社会消费的下降态势有所改变服务业消费维持在高水平8月社会消费品零售经济数据点评兼债市观点2023-08-15总额同比增长46前值为25两年同比平均增速大致在5明显比7月的两年平均增速高7月为26从环比来看8月社消环比增速为0317月为-002增速从负转正整体来看从同比和环比数据来看社会消费在6月7月的下降态势有所改变服务业消费维持在较高水平情况明显好于全体消费债市观点近期稳增长政策密集出台叠加资金价格居高不下债市波动较大展望后续我们认为后续流动性仍将保持充裕债券市场风险相对不大短期内10Y国债收益率将以26为中枢波动风险提示经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年9月15日国家统计局公布2023年8月经济数据18月规模以上工业增加值同比增长45前值为3721-8月固定资产投资同比增长32前值为3438月社会消费品零售总额同比增长46前值为252点评21工业生产明显提升后续走势需进一步观察2023年8月规模以上工业增加值同比增长45前值为37稍高于wind一致预期422022年8月规模以上工业增加值同比增速为42测算下来两年平均增速大致在44比6月7月的两年平均增速分别为4238都要高从环比看8月份规模以上工业增加值环比增长05前值为001大致与今年一季度水平相当20212022年同期规模以上工业增加值环比增速分别为030和024目前的环比增速较这两年的要高另外疫情前的20182019年同期规模以上工业增加值环比增速分别为05和045今年的水平与这一时期水平相当图表12023年8月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度提升10100工业增加值同比工业增加值环比右808060604040202020212021202120212021202220222022202220222022202320232023202120212022202220222022202220222023202320232023202302021000----------------------------050610111204050610111204050607080901020307080901020307082-0204-040资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益从结构来看2023年8月采矿业增加值同比增长23前值为增长13增速较上月上升10个百分点2023年8月制造业增加值同比增长54前值为39增速较上月上升明显2023年8月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长02前值为41增速较上月下降明显与去年同期基数较高有关2022年8月电力热力燃气及水生产和供应业生产同比增速为136为全年峰值整体来看工业生产在4月明显环比转弱后5月6月有一定程度的恢复7月则有所转弱8月则有转好迹象展望后续8月制造业采购经理指数为497567月分别为488494938月PPI同比触底反弹环比转正整体来看前瞻指标以及价格环境实际有所改善后续工业生产的走势可能持续转好当然也需要更长时序进行观察图表2工业生产的三大门类同比增速情况45采矿业制造业电力燃气水生产和供应业40353025201510520202020202120212021202220222022202320232020202020212021202120222022202220232023020205---------------------04120204120204120204060810060810060810060810资料来源Wind光大证券研究所纵轴注图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据历年1-2月数据合并发布22固定资产投资环比有一定程度的改善主要是制造业投资在提升2023年1-8月全国固定资产投资3270万亿元同比增长32前值为34增速继续下降从环比增速来观察今年8月固定资产投资环比增速为0267月为-016环比有一定程度的改善但提升幅度有限从主要分项来看2023年1-8月地产制造业广义基建投资累计同比增速分别为-8859和891-7月分别为-8557和94三个分项中制造业投资增速提升而其他两项增速在下降从当月增速来看测算下来8月固定资产投资主要分项中地产制造业广义基建投资同比增速分别为-19171和587月分别为-17843和21地产投资同比降幅扩大制造业和基建投资同比增速较上月则均有一定程度提升敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益结合来看固定资产投资大致特点如下8月固定资产投资环比有一定程度的改善但提升幅度有限地产投资仍然低迷制造业投资继续保持在一定水平基建投资同比增速则有所提升图表32023年1-8月固定资产投资累计同比增速继续回落4035固定资产投资累计同比固定资产投资环比右轴353025302025152010150510005-0520202021202120212021202220222023202320232020202120212022202220222022202302020-10-------------------090105071103090105071103090105071103507-1510-20资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月累计同比增速数据合并发布图表4固定资产投资及三大项累计同比增速情况25固定资产投资累计同比房地产开发投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比2015105202120212021202220222022202220222022202320232023202302021--------------060810120204060810120204060851015资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月累计同比增速数据合并发布敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表5当月增速中8月地产投资同比降幅有所扩大50房地产当月同比制造业当月同比广义基建当月同比4030201020202020202020212021202120212022202220222023202320232023202120222022202202021-------------------08101202040608081012020406081202040610102030资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布23社会消费的下降态势有所改变服务业消费维持在高水平2023年1-8月社会消费品零售总额为3023万亿元同比增长70前值为738月社会消费品零售总额同比增长46前值为25两年同比平均增速大致在5明显比7月的两年平均增速高7月为26从环比来看8月社消环比增速为0317月为-002增速从负转正整体来看从同比和环比数据来看社会消费在6月7月的下降态势有所改变从消费品维度来看2023年8月全部消费品粮油食品类汽车类金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业限额以上单位消费同比增速分别为4645117285-291042023年7月分别为2555-15-10030-55109从数据对比来看8月社消各分项中粮油食品类等必选消费的同比增速有所下降可选消费整体有所改善另外2023年8月餐饮业限额以上单位消费同比增速为1047月为109考虑到2022年8月餐饮业限额以上单位同比增速为129两年平均增速超过了10从两年平均增速来看服务业消费维持在较高水平情况明显好于全体消费敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表68月社会消费同比和环比增速均有所提升4060社消同比社消环比右3050402030102020202020202120212021202220222022202320232023202020212021202120222022202220230202010--------------------0812040810020610020608061002061204081204100020103020资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布图表7主要消费品当月同比增长情况70社消粮油食品类汽车金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业60504030201002023-042023-052023-062023-072023-08-10-20资料来源Wind光大证券研究所纵轴3债市观点近期稳增长政策密集出台叠加资金价格居高不下债市波动明显9月以来截至9月14日1Y和10Y国债收益率分别上升1985bp展望后续我们认为后续流动性仍将保持充裕债券市场风险相对不大短期内10Y国债收益率将以26为中枢波动敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表89月以来1Y和10Y国债收益率均有所回升国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴3312031003288032360318403132032022202220222023202320232022202220222022202220222022202220232023202320232023202308202203---------------------010308010308020405060709101112020405060709---------------------141414141414141414141414141414141414141414资料来源Wind光大证券研究所注纵轴左轴单位为右轴为bp数据截至2023年09月14日图表9近期资金市场利率居高不下2624DR001周均值DR007周均值222018161412102021202120212021202120212021202220222022202220222022202220232023202320232021202120212022202220222022202220232023202320232023082021--------------------------------0203060809101202030405070911010406080405071101060810120203050709----------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