事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%；人民币贷款新增1.36万亿元，前值3459亿元，Wind预期1.10万亿元；M2同比10.6%，前值10.7%。
　　核心观点：8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。政府端，8月政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月国债和地方专项债加快发行有关；居民端，8月居民部门净融资同比降幅大幅收窄，其中短期贷款为同比多增，与乘用车销售走强有关，中长期贷款仍然较弱，但同比降幅有所收窄；企业端，8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱，需求不足的矛盾较为突出。
　　向前看，社融存量同比增速或加快回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，预计9月政府债券发行进度将持续加快，对新增社融继续形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、一线城市“认房不认贷”已相继落地，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用，后续核心城市限购放开、首付比例下调等举措同样值得期待。
　　融资：新增社融高于预期和季节性表现，政府部门贡献较多
　　从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资是8月社融同比多增的主要贡献项。8月表内融资同比多增523亿元，其中人民币贷款同比少增102亿元；表外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比少增3764亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿元；直接融资同比多增9685亿元，其中企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资为同比多增。
　　从融资主体来看，政府部门对新增社融贡献较多，企业部门和居民部门对新增社融继续形成拖累。8月，政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月地方专项债发行加快有关；8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱；居民部门净融资同比少增658亿元，同比降幅有所缩窄，居民部门信贷逐步修复。
　　货币：货币活化程度仍有待改善
　　8月“M1-M2”剪刀差持平于7月。8月“M1-M2”剪刀差为-8.4%，与7月基本持平，表明货币活化程度仍有待改善。
　　8月社融与M2同比增速差继续缩窄。8月社融与M2同比增速差由7月的-1.8个百分点缩窄至-1.6个百分点，实体信用扩张逐步改善。
　　展望来看，社融存量增速或已见底，但后续回升斜率仍有待提升。
　　政府层面，预计9月国债和地方债发行进度将继续加快，9月新增地方政府专项债接近6000亿，继续对政府债券净融资形成较大支撑。
　　企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。一方面，在央行指引下，近期各大商业银行已相继出台存量房贷利率调整举措，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用；另一方面，高能级城市的地产放松政策正逐步推出，目前“认房不认贷”已落地，后续限购放开、首付比例下调等值得期待。
　　风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。