事件：
　　美国商务部发布8月美国零售额数据，零售销售环比增0.6%，预期增0.2%，前值自增0.7%修正至增0.5%；核心零售销售（不含汽车）环比增0.6%，预期增0.4%，前值自增1.0%修正至增0.7%。数据公布后，美股三大指数普涨，10年期美债收益率上行4个bp。
　　核心观点：
　　能源价格上涨，驱动8月美国消费增速超预期上行，但“高而不强”。一方面，8月消费数据上行主要受石油价格驱动，能源消费占新增零售额近7成，是零售数据超预期的主要贡献项；另一方面，居民实际消费需求未有明显回暖，8月零售、休闲以及服务消费增速均回落。若剔除石油价格影响，则零售环比增速仅为+0.2%，不及7月+0.5%的增速水平，指向美国居民实际消费需求相对疲弱。相应，市场在消化超预期的零售数据后，发现实际消费需求降温，对加息影响较小，三大股指表现稳定，实现收涨。
　　9月大概率跳过加息。尽管8月美国零售数据超预期上行，但主要是受能源价格上涨影响，9月再度加息的必要性不高，数据公布后市场对于11月加息的预期概率下调，已不足四成。考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽，以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性，将支撑消费韧性，结合7月以来能源价格已在持续上涨，制约后续通胀回落速度，预计高利率环境将持续，11月/12月仍有小幅加息概率。
　　8月美国零售数据上行，能源消费大幅反弹，非耐用品消费需求回落。
　　季调环比看，加油站（+5.2%）较前值（+0.1%）大幅反弹，是8月零售数据的最大贡献项。受高基数影响，非耐用品消费较7月有所回落，其中日用品商场（+0.3%）、无店铺零售（+0.0%）、杂货店零售（-1.3%）所代表的零售业消费，以及运动音乐等爱好（-1.6%）等休闲消费相对偏冷。
　　整体来看，8月居民实际消费需求未有明显回暖。
　　8月美国零售数据超预期上行，主要是受石油价格上涨驱动，零售、休闲以及服务消费等品类表现均转弱，指向居民实际消费需求未明显抬升。尽管8月零售数据超预期回升，但市场发现实际消费需求降温，对加息影响较小，三大股指表现稳定，实现收涨。
　　9月美联储大概率暂停加息，但11月/12月仍有小幅加息概率。
　　短期来看，考虑到8月美国零售数据超预期上行，主要是受能源价格上涨影响，结合8月美国就业市场温和降温，以及核心通胀延续回落趋势，9月再度加息的必要性不高，预计联储更可能采取“观望”立场，即9月或跳过一次加息。
　　长期来看，考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽，以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性，将带来消费韧性，支撑商品和部分服务价格，结合7月以来能源价格已在持续上涨，制约后续通胀回落速度，预计高利率环境将持续，11月/12月仍有小幅加息概率。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵。
　　

研究报告全文：2023年9月15日总量研究能源消费大幅反弹美国消费高而不强2023年8月美国零售数据点评要点作者事件美国商务部发布8月美国零售额数据零售销售环比增06预期增02分析师高瑞东前值自增07修正至增05核心零售销售不含汽车环比增06预期执业证书编号S0930520120002增04前值自增10修正至增07数据公布后美股三大指数普涨10010-56513108年期美债收益率上行4个bpgaoruidongebscncom核心观点联系人周欣平010-57378026能源价格上涨驱动8月美国消费增速超预期上行但高而不强一方面zhouxinpingebscncom8月消费数据上行主要受石油价格驱动能源消费占新增零售额近7成是零售数据超预期的主要贡献项另一方面居民实际消费需求未有明显回暖8月零相关研报售休闲以及服务消费增速均回落若剔除石油价格影响则零售环比增速仅为非耐用品消费反弹美国消费超预期回暖02不及7月05的增速水平指向美国居民实际消费需求相对疲弱相2023年7月美国零售数据点评2023-08-16应市场在消化超预期的零售数据后发现实际消费需求降温对加息影响较小三大股指表现稳定实现收涨7月非农喜忧参半美联储或驻足观望2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报9月大概率跳过加息尽管8月美国零售数据超预期上行但主要是受能源价格2023-08-05上涨影响9月再度加息的必要性不高数据公布后市场对于11月加息的预期概率下调已不足四成考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽以及罢工潮持续扩6月非农虽回落美联储难转向2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报散带来的薪资粘性将支撑消费韧性结合7月以来能源价格已在持续上涨制2023-07-08约后续通胀回落速度预计高利率环境将持续11月12月仍有小幅加息概率非农超预期美联储如何抉择2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报8月美国零售数据上行能源消费大幅反弹非耐用品消费需求回落2023-06-04非农超预期美股为何淡定2023年4月非季调环比看加油站52较前值01大幅反弹是8月零售数据的最大贡献项受高基数影响非耐用品消费较7月有所回落其中日用品商场农数据点评2023-05-1703无店铺零售00杂货店零售-13所代表的零售业消加息即将技术美国为何下挫2023年5费以及运动音乐等爱好-16等休闲消费相对偏冷月FOMC会议点评2023-05-04整体来看8月居民实际消费需求未有明显回暖就业持续降温但薪资粘性犹强2023年38月美国零售数据超预期上行主要是受石油价格上涨驱动零售休闲以及服月非农数据点评兼光大宏观周报2023-04-08务消费等品类表现均转弱指向居民实际消费需求未明显抬升尽管8月零售数非农传递的三大边际信号2023年2月美国据超预期回升但市场发现实际消费需求降温对加息影响较小三大股指表现非农数据点评2023-03-12稳定实现收涨非农超预期为何美股反应温和2022年9月美联储大概率暂停加息但11月12月仍有小幅加息概率11月非农数据点评兼光大宏观周2022-12-04短期来看考虑到8月美国零售数据超预期上行主要是受能源价格上涨影响就业需求降温但供需缺口犹在2022年10结合8月美国就业市场温和降温以及核心通胀延续回落趋势9月再度加息的月非农数据点评兼光大宏观周报2022-11-05必要性不高预计联储更可能采取观望立场即9月或跳过一次加息比鹰派更可怕的是不确定性2022年11月长期来看考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽以及罢工潮持续扩散带来的薪资FOMC会议点评2022-11-03粘性将带来消费韧性支撑商品和部分服务价格结合7月以来能源价格已在持续上涨制约后续通胀回落速度预计高利率环境将持续11月12月仍有小幅加息概率风险提示全球大宗商品价格出现波动美国中小银行流动性风险事件持续发酵敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一8月美国零售数据上行高于预期3二能源消费大幅反弹非耐用品消费回落4三9月美联储大概率暂停加息6四风险提示7图目录图18月美国零售数据持续回升主要受能源消费拉动零售休闲等非耐用品消费回落3图27月以来国际油价步入上行通道5图3能源消费是8月美国零售的主要支撑项占新增零售额近7成5图48月美国消费者信心指数出现回落6图58月时薪同比增43低于前值446图6零售数据公布后年内维持利率不变的概率较高降息最早可能出现的时间为2024年的6月6敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一8月美国零售数据上行高于预期事件9月14日美国商务部发布8月美国零售额数据1零售销售环比增06预期增02前值增07修正至增052核心零售销售不含汽车环比增06预期增04前值增10修正至增07市场反应8月零售数据上行整体高于市场预期周四9月14日三大股指普涨道琼斯指数标普500指数纳斯达克综合指数分别上涨1008和0810年期国债收益率上行4bp至4292年期国债收益率上行4bp至500核心观点8月美国消费超预期上行但高而不强一方面8月消费数据上行主要受石油价格驱动能源消费占新增零售额近7成是零售数据超预期的主要贡献项另一方面居民实际消费需求未有明显回暖8月零售休闲以及服务消费增速均回落若剔除石油价格影响则零售环比增速仅为02不及7月05的增速水平指向美国居民实际消费需求相对疲弱相应市场在消化超预期的零售数据后发现实际消费需求降温对加息影响较小三大股指表现稳定实现收涨9月大概率跳过加息尽管8月美国零售数据超预期上行但主要是受能源价格上涨影响9月再度加息的必要性不高数据公布后市场对于11月加息的预期概率下调已不足四成考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性将支撑消费韧性结合7月以来能源价格已在持续上涨制约后续通胀回落速度预计高利率环境将持续11月12月仍有小幅加息概率图18月美国零售数据持续回升主要受能源消费拉动零售休闲等非耐用品消费回落月度变化季调环比月度变化季调同比单位202308202307202306202305202304202308202307202306202305202304核心零售不含汽车-010607020403042016061416零售和食品服务总计010605030504-012526051102非耐用品食品和饮料店-030407-0400-01-022123132838保健和个人护理040501011108047874769278加油站515201-13-29-10106-103-209-236-207-147服装及服装配饰000909000201-131326-09-01-20运动爱好书及音乐-33-1617-0602-03-28-1414-060805日用品商场-050308000408-042024072023杂货店零售业-03-13-1014-1014-18-0414163027无店铺零售业-150015151212-167288917774餐馆和酒吧-050308081605-2585110959991耐用品机动车辆及零部件0703-04071709-2744716153-01家具和家用装饰09-10-1914-08-22-17-78-61-46-78-91电子和家用电器1807-110715-0918-18-3601-36-86建筑材料园林设备及物料-010102-1514-01-12-49-37-37-20-46资料来源WIND光大证券研究所备注单元格的颜色是指横向对比来看红色数值代表偏热绿色数值表示偏冷月月度变化指8月与7月的增速差值敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济二能源消费大幅反弹非耐用品消费回落8月美国零售环比季调下同增长06高于预期增02较前值增速05前值指7月下同继续回升分项来看加油站52较前值01大幅反弹是8月零售数据的最大贡献项此外受高基数影响非耐用品消费较7月有所回落日用品商场03无店铺零售00杂货店零售-13所代表的零售业消费以及食品和饮料店04运动音乐等爱好-16等非耐用品消费相对偏冷一能源消费大幅反弹是8月美国零售数据的主要支撑项随着三季度石油消费进入旺季叠加OPEC持续减产7月以来油价快速上涨带动能源消费大幅反弹8月加油站52较前值01明显抬升处于近半年来的最高值是8月零售数据的最大贡献项占新增零售额近7成向前看考虑到OPEC延长减产至年末预计四季度油价维持高位震荡价格支撑下能源消费在下半年或维持一定韧性二高基数压力下零售休闲等非耐用品消费需求边际回落8月非耐用品消费需求有所回落其中代表休闲消费的运动音乐等爱好-16增速较前值17明显下行日用品商场03无店铺零售00杂货店零售-13所代表的零售业消费也相对偏冷8月非耐用品消费回落的原因在于6月美国南方多州遭受极端高温气候居民减少外出压制了正常消费需求7月居民开始补充家庭物资消费需求集中释放对8月造成了较高的基数压力导致非耐用品消费增速明显下行也与8月美国非农数据中零售业新增就业回落相印证详见2023年9月2日外发报告美国就业供给恢复失业率超预期上行三家具家用电器等耐用品消费温和回升8月家具以及家用电器等耐用品消费温和回升其中家具和家用装饰环比增速-10前值-19电子和家用电器环比增速07前值-11但考虑到高利率环境下美国住房抵押贷款利率持续上行截至9月14日仍维持在自疫情以来的高点718鉴于高房贷利率将抑制居民的购房意愿预计下半年家电家具等耐用品需求回升空间或相对有限敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图27月以来国际油价步入上行通道图3能源消费是8月美国零售的主要支撑项占新增零售额近7成OPEC一揽子原油价格单月环比新增百万美元2023-082023-072023-06120美元桶300011025001002000901500100080500700-500餐机家电建食保加服运杂无60馆动具子材品健油装动货店-1000和车和和和和站及店铺50酒辆家家园饮个服书零零202220222022202220222023202320232023202320232023202320232022吧及用用林料人装及售售服零装电和护配音业业---------------100809111201020304050607080907务部饰器物理饰乐件料资料来源WIND光大证券研究所数据截至2023年9月12日资料来源WIND光大证券研究所8月美国零售数据超预期回升主要是受石油价格上涨影响居民实际消费需求没有明显抬升8月消费数据上行主要受石油价格驱动零售休闲以及服务消费均转弱若剔除石油价格影响则零售环比增速仅为02不含加油站低于前值05说明8月美国居民实际消费需求相对疲弱分项来看除休闲以及零售业消费回落外8月餐馆和酒吧消费环比增速为03低于前值08表明美国服务消费也相对偏冷尽管8月零售数据超预期回升但主要由能源消费拉动而市场在此前已经充分交易了油价上涨-通胀反弹-年内加息的预期叠加美国居民实际消费需求趋弱释放消费市场降温的信号市场在消化超预期的零售数据后发现实际消费需求降温对加息影响较小美国三大股指震荡反弹实现收涨向前看考虑到下半年学生贷款恢复支付以及美国就业市场有序放缓美国消费市场或在震荡中步入下行通道一则因疫情暂停两年多的美国学生贷款还款将于今年10月恢复Experian的数据显示现在美国共有4500万人背负学生贷款债务恢复还款后预计每月的消费者支出减少约90亿美元约占8月零售总额的13对消费增速形成一定压制二则美国新增市场已经开始有序放缓8月美国劳动力就业意愿增加就业供给端持续恢复失业率由前值35超预期抬升至38时薪同比增速由前值44回落至43薪资增速回落将制约美国居民的消费意愿三则仍不可忽视美国消费韧性预计美国消费增速将在震荡中步入下行通道一方面美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗截至2023年7月仍有近085万亿美元超额储蓄另一方面美国汽车工人联合会UAW约15万名会员与美国三大车企通用福特和Stellantis的劳资合同于9月14日到期汽车工人要求加薪40以上否则将进行罢工若罢工潮持续扩散或带来涨薪压力进而支撑居民消费敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图48月美国消费者信心指数出现回落图58月时薪同比增43低于前值44美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数非农整体时薪环比右商品生产时薪同比增速美国密歇根大学消费者现状指数平均时薪同比增速私人服务时薪同比增速140841201006280604040202-22021-062022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022023-042023-062023-0802020-062020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023202320232023----------------------02040608101202040608101202040608101202040608资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注2020年和2021年部分月份的时薪增速数据波动幅度较大为保证展示效果高峰和低谷值未完全显示三9月美联储大概率暂停加息短期看尽管8月美国零售数据超预期上行但主要是受能源价格上涨影响9月再度加息的必要性不高结合8月美国就业市场温和降温以及核心通胀延续回落趋势9月再度加息的必要性不高预计联储更可能采取观望立场即9月或跳过一次加息长期看11月12月仍有小幅加息概率降息时点预计最早在明年6月考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性消费需求仍具有韧性支撑商品和部分服务价格结合7月以来能源价格已在持续上涨制约后续通胀回落速度预计高利率环境将持续11月12月仍有小幅加息概率数据发布后根据CME工具观察年内维持利率不变的概率较高降息最早可能出现在2024年的6月图6零售数据公布后年内维持利率不变的概率较高降息最早可能出现的时间为2024年的6月资料来源CME光大证券研究所数据更新至北京时间2023年9月15日上午敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济四风险提示全球大宗商品价格出现波动美国中小银行流动性风险事件持续发酵敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告