事件：
　　2023年9月27日，国家统计局公布2023年8月工业企业盈利数据。2023年8月，工业企业利润当月同比增长17.2%；2023年1-8月，工业企业利润累计同比下降11.7%。
　　核心观点：
　　2023年8月，工业企业盈利当月同比增长17.2%，当月同比增速年内首次转正，修复速度较此前明显加快，主因在于工业品价格降幅持续收窄，与企业成本压力缓解相叠加，共同推动企业利润率同比大幅正增长。分行业来看，随着政策发力见效、库存周期见底，原材料制造业利润明显好转，装备制造业、消费品制造业利润增速亦有所加快。
　　向前看，工业企业盈利有望继续修复。一则，四季度PPI降幅将继续收窄，企业成本压力也有望持续缓解，共同推动企业利润率回暖。二则，库存周期已向被动去库切换，企业去库压力将明显减轻。三则，系列稳增长政策将不断落地显效，进一步巩固企业盈利的修复动能。
　　驱动：利润率同比大幅正增长
　　2023年8月，工业企业利润当月同比增长17.2%，增速较2023年7月提升23.9个百分点。
　　价：同比降幅继续收窄，短期拉动作用有限。2023年8月，PPI环比自7月的-0.2%升至0.2%，同比自7月的-4.4%升至-3.0%。向前看，四季度PPI同比降幅有望继续收窄，但短期内对企业盈利的拉动作用或有限。
　　量：政策落地显效，生产加快回暖。2023年8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月加快0.8个百分点。向前看，在稳增长政策、库存周期等多重因素推动下，工业生产有望继续回暖。
　　利润率：当月同比大幅正增长。2023年1-8月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.52%，较1-7月上升0.13个百分点。2023年8月当月利润率为6.41%，同比提高0.90个百分点，同比大幅增长16.4%。向前看，企业价格和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率持续回暖。
　　结构：原材料制造业利润降幅明显收窄
　　2023年1-8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降20.5%、下降13.7%、增长40.4%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-7月大幅收窄4.7个百分点。
　　制造业内部来看，随着下游需求逐步恢复，大宗商品价格持续回升，8月原材料制造业利润当月同比增长105.9%；装备制造业中，汽车制造业利润当月同比转正，专用设备制造业、铁路船舶航空航天制造业利润增速均较此前大幅提升。随扩内需、促消费政策效果持续显现，消费品制造业利润当月同比转正。
　　库存：去库速度有所放缓
　　2023年1-8月，工业企业产成品库存累计同比增长2.4%，增速较2023年1-7月上升0.8个百分点；工业企业营收累计同比下降0.3%，增速较2023年1-7月上升0.2个百分点。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
　　

研究报告全文：2023年9月27日总量研究企业盈利增速为何大超预期2023年8月工业企业盈利数据点评要点作者事件2023年9月27日国家统计局公布2023年8月工业企业盈利数据2023年分析师高瑞东8月工业企业利润当月同比增长1722023年1-8月工业企业利润累计执业证书编号S0930520120002同比下降117010-56513108gaoruidongebscncom核心观点联系人顾皓阳2023年8月工业企业盈利当月同比增长172当月同比增速年内首次转021-52523826正修复速度较此前明显加快主因在于工业品价格降幅持续收窄与企业成guhaoyangebscncom本压力缓解相叠加共同推动企业利润率同比大幅正增长分行业来看随着政策发力见效库存周期见底原材料制造业利润明显好转装备制造业消相关研报费品制造业利润增速亦有所加快工业企业盈利增速转正还有多远2023年向前看工业企业盈利有望继续修复一则四季度PPI降幅将继续收窄企7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报业成本压力也有望持续缓解共同推动企业利润率回暖二则库存周期已向2023-08-27被动去库切换企业去库压力将明显减轻三则系列稳增长政策将不断落地企业盈利加快修复的驱动力是什么2023显效进一步巩固企业盈利的修复动能年6月工业企业盈利数据点评2023-07-27驱动利润率同比大幅正增长工业企业盈利修复能否持续2023年5月2023年8月工业企业利润当月同比增长172增速较2023年7月提升工业企业盈利数据点评2023-06-28239个百分点价同比降幅继续收窄短期拉动作用有限2023年8月PPI环比自7月的企业盈利修复分化需求不足仍是约束2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观-02升至02同比自7月的-44升至-30向前看四季度PPI同比周报2023-05-27降幅有望继续收窄但短期内对企业盈利的拉动作用或有限量政策落地显效生产加快回暖2023年8月规模以上工业增加值同比增工业企业盈利已进入上修通道2023年3月工业企业盈利数据点评2023-04-27长45增速较7月加快08个百分点向前看在稳增长政策库存周期等多重因素推动下工业生产有望继续回暖盈利增速见底回升趋势确认2023年1-2月工业企业盈利数据点评2023-03-27利润率当月同比大幅正增长2023年1-8月规上工业企业累计营业收入利润率为552较1-7月上升013个百分点2023年8月当月利润率为641同比提高090个百分点同比大幅增长164向前看企业价格和成本压力均有望继续改善推动工业企业利润率持续回暖结构原材料制造业利润降幅明显收窄2023年1-8月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比分别下降205下降137增长404制造业利润累计同比降幅较2023年1-7月大幅收窄47个百分点制造业内部来看随着下游需求逐步恢复大宗商品价格持续回升8月原材料制造业利润当月同比增长1059装备制造业中汽车制造业利润当月同比转正专用设备制造业铁路船舶航空航天制造业利润增速均较此前大幅提升随扩内需促消费政策效果持续显现消费品制造业利润当月同比转正库存去库速度有所放缓2023年1-8月工业企业产成品库存累计同比增长24增速较2023年1-7月上升08个百分点工业企业营收累计同比下降03增速较2023年1-7月上升02个百分点风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一企业盈利增速为何大超预期3二驱动利润率同比大幅正增长4三结构原材料制造业利润降幅明显收窄5四库存去库速度有所放缓7五展望工业企业盈利有望继续修复8六风险提示8图目录图12023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长4图2拆分三因素来看量价利润率均边际改善4图32023年8月工业品价格同比降幅继续收窄5图42023年1-8月工业企业累计利润率较1-7月小幅上升5图5采矿业制造业利润累计同比降幅均收窄5图6采矿业累计利润率下降制造业电燃水供应业累计利润率上升5图7原材料制造业8月利润当月同比大幅正增长6图8原材料制造业装备制造业利润占比上升6图92023年8月私营企业经营压力加快缓解7图102023年1-8月私营企业营业成本率较1-7月小幅下降7图11企业产成品库存累计同比增速回升7图122023年8月末私营企业资产负债率与7月末持平7表目录表12023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长3敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一企业盈利增速为何大超预期事件2023年9月27日国家统计局公布2023年8月工业企业盈利数据2023年8月工业企业利润当月同比增长1722023年1-8月工业企业利润累计同比下降117核心观点2023年8月工业企业盈利当月同比增长172当月同比增速年内首次转正修复速度较此前明显加快主因在于工业品价格降幅持续收窄与企业成本压力缓解相叠加共同推动企业利润率同比大幅正增长分行业来看随着政策发力见效库存周期见底原材料制造业利润明显好转装备制造业消费品制造业利润增速亦有所加快向前看工业企业盈利有望继续修复一则四季度PPI降幅将继续收窄企业成本压力也有望持续缓解共同推动企业利润率回暖二则库存周期已向被动去库切换企业去库压力将明显减轻三则系列稳增长政策将不断落地显效进一步巩固企业盈利的修复动能表12023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长营业利润总额利润总额营业收入产成品存货年份时间利润率当月同比累计同比累计同比累计同比当年累计6月实际值0810916531897月实际值-134-11886391688月实际值-92-21846291412022年9月实际值-38-238262313810月实际值-86-307662412611月实际值-89-366762311412月实际值-83-4059609991-2月实际值-229-229-134601073月实际值-192-214-05486914月实际值-182-20605495592023年5月实际值-126-18801519326月实际值-83-168-04541227月实际值-67-155-05539168月实际值172-117-0355224资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济二驱动利润率同比大幅正增长2023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长2023年8月工业企业利润当月同比增长172增速较2023年7月提升239个百分点为观察2023年8月工业企业利润增长的驱动因素我们通过将工业企业利润进一步拆分为价量利润率三部分并观察这三个因素的边际变化可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力价同比降幅继续收窄短期拉动作用有限2023年8月受国际油价上涨国内需求企稳原材料行业补库等因素影响PPI环比自7月的-02升至02同比自7月的-44升至-30向前看四季度PPI同比降幅有望继续收窄但考虑到经济仍处弱复苏阶段短期内对企业盈利的拉动作用有限量政策落地显效生产加快回暖2023年8月随着一揽子政策落地显效工业生产加快回暖规模以上工业增加值同比增长45增速较7月加快08个百分点向前看稳增长政策将继续支撑工业需求各行业也正逐步进入补库阶段在多重因素推动下工业生产有望继续回暖利润率当月同比大幅正增长2023年1-8月规上工业企业累计营业收入利润率为552较2023年1-7月上升013个百分点2023年8月当月利润率为641同比提高090个百分点同比大幅增长164为今年以来首次同比提高主要受到成本压力缓解和价格持续回暖的共同推动2023年8月规上工业企业每百元营业收入中的成本为8486元同比减少087元环比减少029元向前看企业价格和成本压力均有望继续改善推动工业企业利润率持续回暖图12023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长图2拆分三因素来看量价利润率均边际改善工业增加值当月同比PPI当月同比利润总额累计同比利润总额当月同比右轴利润率当月同比利润当月同比3030303020202020101010100000-10-10-10-10-20-20-20-30-2020222023202320232022-30-30-----0811020508资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图32023年8月工业品价格同比降幅继续收窄图42023年1-8月工业企业累计利润率较1-7月小幅上升工业企业累计营业收入利润率PPI-PPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比202320222021202020191818757515157070121299656566606033005555-3-35050-6-64545-9-9202120212021202120222022202220222023202320234040-----------110508020508110205080235350203040506070809101112资料来源Wind光大证券研究所单位资料来源Wind光大证券研究所每年2月数据是1-2月累计值更新截至2023年8月三结构原材料制造业利润降幅明显收窄2023年1-8月采矿业制造业利润累计同比降幅均收窄从大类行业来看2023年1-8月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比分别下降205下降137增长404制造业利润累计同比降幅较2023年1-7月大幅收窄47个百分点从大类行业利润率来看采矿业累计利润率下降制造业电燃水供应业累计利润率上升2023年1-8月采矿业累计利润率为2253较2023年1-7月下降005个百分点制造业电燃水供应业累计利润率分别为454606均较2023年1-7月上升015个百分点从大类行业利润占比来看原材料制造业装备制造业利润占比上升2023年8月采矿业利润占比由2023年7月的182下降至152制造业利润占比上升至743其中原材料制造业利润占比上升36个百分点至180装备制造业利润占比上升26个百分点至397消费品制造业利润占比下降07个百分点至166图5采矿业制造业利润累计同比降幅均收窄图6采矿业累计利润率下降制造业电燃水供应业累计利润率上升采矿业利润累计同比电燃水利润累计同比采矿业累计利润率电燃水累计利润率制造业利润累计同比制造业累计利润率251501502520100100201515505010100055-50-50002022202220232023202320222022202320232023----------08110205080811020508资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计值敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况根据产业链所处的位置我们将制造业工业企业划分为上游中游下游上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工又称为原材料加工业中游产业以上游产业提供的半成品作为原料深加工后供应消费市场又称为装备制造业下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1图7原材料制造业8月利润当月同比大幅正增长图8原材料制造业装备制造业利润占比上升原材料制造利润当月同比装备制造利润当月同比采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比消费制造利润当月同比1201201100100100900808017920626220320214715416660602941891901734040700202038734842333139939750040242648824137100444-20-20123300182173187-40-40116135177165144180142189-60-60264222100203170201160200183182152-80-806412520232022202220232023-100-----0511020808资料来源Wind光大证券研究所单位各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所单位上游原材料制造业供求关系继续改善利润降幅明显收窄2023年8月随着下游需求逐步恢复部分大宗商品价格持续回升原材料制造业利润当月同比增长1059增速较7月大幅提升1186个百分点利润占比来看2023年8月原材料制造业利润占比为180较7月上升36个百分点分行业来看2023年8月石油加工钢铁行业均由上年同期全行业净亏损转为盈利有色冶炼行业利润延续高速增长中游装备制造业新动能持续壮大当月同比增速加快装备制造业是工业企业利润的核心构成历史上占据工业企业利润比重近40个百分点2023年8月装备制造业利润当月同比增长138增速较7月提升199个百分点从利润占比来看2023年8月装备制造业利润占比为397较7月上升26个百分点分行业来看2023年8月汽车制造业利润当月同比由负转正当月同比增长112专用设备制造业铁路船舶航空航天制造业利润当月同比分别增长129464增速均较此前大幅提升下游消费品制造业政策效果显现当月同比转正2023年8月随着扩内需促消费政策效果持续显现消费品制造业利润当月同比增长09增速较7月上升124个百分点从利润占比来看2023年8月消费品制造业利润占比为166较7月下降07个百分点1装备制造业包括金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业共8个大类行业消费品制造业包括农副食品食品酒饮料和精制茶烟草纺织业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具造纸和纸制品印刷和记录媒介复制业文教工美体育和娱乐用品制造业医药化学纤维共13个大类行业敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济分行业来看2023年1-8月皮革制鞋食品制造行业利润累计同比分别增长16004均由1-7月的同比下降转为增长农副食品加工造纸纺织行业利润累计同比降幅分别较1-7月收窄6663和53个百分点2023年8月私营企业经营压力加快缓解2023年1-8月私营企业利润累计同比下降46降幅较2023年1-7月大幅收窄61个百分点私营企业每百元营业收入中的成本加费用继续较上月小幅下降2023年1-8月国有企业利润累计同比下降165降幅较2023年1-7月收窄38个百分点图92023年8月私营企业经营压力加快缓解图102023年1-8月私营企业营业成本率较1-7月小幅下降每百元营收中的成本加费用营业成本率私营企业营业成本率国有企业私营企业-国有企业私营企业-制造业总体10108888单位元88868666848444828222808000787820222023202220222022202220232023202320232023202320232022202320222022202220222023202320232023202320232023--------------------------1205080910110102030406070808041011120102030506070809资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所四库存去库速度有所放缓企业产成品库存累计同比增速回升2023年1-8月工业企业产成品库存累计同比增长24增速较2023年1-7月上升08个百分点工业企业营收累计同比下降03增速较2023年1-7月上升02个百分点2023年8月末工业企业资产负债率为576与7月末持平分企业类型来看2023年8月末私营企业资产负债率与7月末持平国有企业资产负债率与7月末持平图11企业产成品库存累计同比增速回升图122023年8月末私营企业资产负债率与7月末持平资产负债率私营企业资产负债率国有控股企业产成品存货累计同比营业收入累计同比右资产负债率制造业24206262主动被主动被20补库存动去库存动补去60601610库库存12存585880565640-10202120212022202220222022202320232023202154542023202220222022202220222023202320232023202320232023-----------------------0508110205081102050806080910111201020304050708资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济五展望工业企业盈利有望继续修复2023年8月工业企业盈利当月同比增长172当月同比增速年内首次转正修复速度较此前明显加快主因在于工业品价格降幅持续收窄与企业成本压力缓解相叠加共同推动企业利润率同比大幅正增长分行业来看随着政策发力见效库存周期见底原材料制造业利润明显好转装备制造业消费品制造业利润增速亦有所加快向前看工业企业盈利有望继续修复一则四季度PPI降幅将继续收窄企业成本压力也有望持续缓解共同推动企业利润率回暖二则库存周期已向被动去库切换企业去库压力将明显减轻三则系列稳增长政策将不断落地显效进一步巩固企业盈利的修复动能六风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告