核心观点：
　　美国政府停摆风险攀升，是否会对美国经济和金融市场造成重大影响？我们认为美国政府停摆风险影响相对可控：一是，美国政府2024财年拨款法案迟迟未获通过的阻力主要来自众议院共和党保守派，而两党领袖已经形成共识，并非两党的全面对立；二是，尽管新财年拨款法案无法按时通过，但美国国会仍可以使用“持续决议”，避免政府停摆；三是，历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右，但政府开门后GDP增速将明显反弹，对经济影响相对有限；四是，政府停摆事件冲击后，美股短期下行、美债收益率及黄金价格上行，但变动幅度相对可控。
　　美国政府新财年预算阻力主要来自众议院共和党保守派。
　　美国政府2024财年拨款迟迟未达成一致的原因在于众议院共和党保守派不满于拜登和麦卡锡在6月达成的政府预算协议，要求将2024财年联邦预算削减至2022年水平，即再削减1200亿美元，否则拒绝通过2024财年拨款法案。同时，也对政府预算的使用进行限制，要求收紧移民管理、停止对乌军援，引起民主党反对，导致预算问题陷入僵局。
　　2024财年拨款法案按时通过的概率不高，预计美国国会将会大概率推出“持续决议”，避免政府关门。
　　一则，近年来，美国国会多次使用“持续决议”，维持政府运转。例如，在2014-2016、2020-2021和2023财年中，每年约四分之一的时间靠“持续决议”来为政府提供资金；2018-2019财年有三分之一以上的时间里使用“持续决议”；2022财年则有近一半的时间通过“持续决议”维持政府运转。
　　二则，9月初美国两党领袖均表态支持使用“持续决议”。参议院多数党领袖、民主党人舒默和众议院议长、共和党人麦卡锡在9月初都表示，他们支持通过“持续决议”，以便国会能有更多时间就长期支出法案进行谈判。
　　美国政府停摆对经济和金融市场影响相对有限。
　　一是，在经济层面，历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右，政府开门后GDP增速将明显反弹，对经济影响相对有限；二是，在美股层面，美股收益率在政府停摆前略有下行，且在停摆后1至3个月，收益率均实现较大反弹；三是，在国债层面，出于对美国财政问题的担忧，美国政府停摆往往释放“短期内美债收益率上行”信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高；五是，在美元指数层面，美国政府停摆对美元指数影响不明显。
　　风险提示：俄乌局势升级，全球大宗商品价格出现波动。
　　

研究报告全文：2023年9月25日总量研究美国政府停摆影响几何大国博弈系列第五十二篇要点作者核心观点美国政府停摆风险攀升是否会对美国经济和金融市场造成重大影响我们认分析师高瑞东为美国政府停摆风险影响相对可控一是美国政府2024财年拨款法案迟迟执业证书编号S0930520120002未获通过的阻力主要来自众议院共和党保守派而两党领袖已经形成共识并010-56513108gaoruidongebscncom非两党的全面对立二是尽管新财年拨款法案无法按时通过但美国国会仍可以使用持续决议避免政府停摆三是历史数据显示政府停摆将拖联系人周欣平累当季GDP增速1个百分点左右但政府开门后GDP增速将明显反弹对经010-57378026济影响相对有限四是政府停摆事件冲击后美股短期下行美债收益率及zhouxinpingebscncom黄金价格上行但变动幅度相对可控相关研报能源消费大幅反弹美国消费高而不强美国政府新财年预算阻力主要来自众议院共和党保守派2023年8月美国零售数据点评2023-09-15美国政府2024财年拨款迟迟未达成一致的原因在于众议院共和党保守派不满于拜登和麦卡锡在6月达成的政府预算协议要求将2024财年联邦预算削减商业地产还是美国衰退的风险点吗解构美国系列二2023-09-05至2022年水平即再削减1200亿美元否则拒绝通过2024财年拨款法案同时也对政府预算的使用进行限制要求收紧移民管理停止对乌军援引美国何时开启补库利好哪些行业出口起民主党反对导致预算问题陷入僵局解构美国系列一2023-08-122024财年拨款法案按时通过的概率不高预计美国国会将会大概率推出持续6月非农虽回落美联储难转向2023年6决议避免政府关门月美国非农数据点评兼光大宏观周报2023-一则近年来美国国会多次使用持续决议维持政府运转例如在07-082014-20162020-2021和2023财年中每年约四分之一的时间靠持续决非农超预期美联储如何抉择2023年5议来为政府提供资金2018-2019财年有三分之一以上的时间里使用持续月美国非农数据点评兼光大宏观周报2023-决议2022财年则有近一半的时间通过持续决议维持政府运转06-04二则9月初美国两党领袖均表态支持使用持续决议参议院多数党领非农超预期美股为何淡定2023年4月非袖民主党人舒默和众议院议长共和党人麦卡锡在9月初都表示他们支持农数据点评2023-05-17通过持续决议以便国会能有更多时间就长期支出法案进行谈判加息即将技术美国为何下挫2023年5美国政府停摆对经济和金融市场影响相对有限月FOMC会议点评2023-05-04一是在经济层面历史数据显示政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点就业持续降温但薪资粘性犹强2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报2023-04-左右政府开门后GDP增速将明显反弹对经济影响相对有限二是在美股08层面美股收益率在政府停摆前略有下行且在停摆后1至3个月收益率均实现较大反弹三是在国债层面出于对美国财政问题的担忧美国政府停非农传递的三大边际信号2023年2月美国摆往往释放短期内美债收益率上行信号四是在黄金层面黄金具有一非农数据点评2023-03-12定避险功能政府停摆会令金价短期抬升且停摆时间越长黄金价格涨幅越非农超预期为何美股反应温和2022年高五是在美元指数层面美国政府停摆对美元指数影响不明显11月非农数据点评兼光大宏观周报2022-12-04风险提示俄乌局势升级全球大宗商品价格出现波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一美国政府新财年预算阻力来自哪里3二美国政府停摆事件将如何演绎5三美国联邦政府停摆影响有多大6四风险提示11图目录图1众议院在今年4月19日公布的2023年限制储蓄增长法案将在未来10年削减约45万亿美元政府开支4图2CBO预测债务上限法案在未来10年2024-2033财年削减15万亿美元的预算赤字远低于众议院此前要求的45万亿美元4图3近年来美国国会已经严重依赖持续决议来避免政府停摆6图41980年以来美国政府停摆的时间表和背景7图5政府支出占美国GDP的17左右与投资占比接近8图6市场预期11月有近3成的概率加息12月接近4成8图7美国政府停摆将使当季度GDP增速放缓1个百分点左右但停摆解决后将很快反弹8图8历史上美国政府关门前后美股SP500指数的收益先小幅下降后明显反弹9图9历史上美股SP500波动率在政府关门期间走高但随后回落9图10历史上美国政府关门后美国10年期国债收益率明显上行10图11历史上美国政府关门后黄金价格短期抬升10图12历史上美国政府停摆短期对美元指数影响并不明显11敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济美国民主共和两党在预算案方面的争执由来已久并带有明显政治倾向美国联邦政府也多次因两党的联邦预算之争关门今年上半年美国两党便针对美国债务上限反复争论直到债务违约日来临之前才惊险通过债务上限法案冻结债务上限至2025年1月然而截至9月中旬美国国会两党仍未就2024财年的预算达成一致若国会不能在9月30日新财政年度开始前通过预算案则美国政府又将面临关门风险考虑到美国政府关门期间超过五分之三的联邦文职雇员将停薪留职同时政府无法对各个领域进行正常投资和支出或影响到美国的消费投资及就业市场进一步放大衰退风险那么当前美国政府停摆的原因是什么临时停摆影响有多大会导致美国经济超预期衰退吗一美国政府新财年预算阻力来自哪里美国政府2024财年拨款迟迟未达成一致的原因在于众议院共和党保守派不满于拜登和麦卡锡在6月达成的政府预算协议今年6月美国总统拜登和众议院议长麦卡锡就债务上限达成一致推出债务上限法案FiscalResponsibilityActof2023要求2024财年的非国防支出与2023财年大致持平并在次年增加1对应20242025财年总支出国防非国防将被限制在159万亿161万亿美元此外未来6年的联邦预算的年增长率限制在1但从2025财年开始不会再强制执行根据CBO预测该法案在未来10年2024-2033财年将削减15万亿美元的预算赤字但与众议院4月公布的原始法案相比妥协下通过的债务上限法案削减开支幅度明显温和众议院在今年4月19日公布的2023年限制储蓄增长法案LimitSaveandGrowActof2023要求将2024财年联邦预算削减至2022财年水平将未来支出增幅限制在每年增加1相当于未来10年内削减45万亿美元的预算赤字大幅高于6月债务上限法案削减15万亿美元预算赤字的预期因此众议院中的共和党保守派不满于妥协结果要求在6月两党领袖达成的协议上再削减1200亿美元否则拒绝通过2024财年拨款法案在6月债务上限法案颁布不久7月以众议院自由核心小组成员斯科特佩里ScottPerry和奇普罗伊ChipRoy为首的21名议员就要求在6月两党领袖达成的协议上再削减1200亿美元我们期望所有拨款措施与2022财年的1471万亿美元的最高限额相一致否则共和党将不可能凑齐通过拨款法案的218票即超过半数票敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图1众议院在今年4月19日公布的2023年限制储蓄增图2CBO预测债务上限法案在未来10年2024-2033财长法案将在未来10年削减约45万亿美元政府开支年削减15万亿美元的预算赤字远低于众议院此前要求的45万亿美元资料来源CommercialEdge光大证券研究所资料来源CBO光大证券研究所注单位10亿美元此外共和党保守派对政府预算的使用也进行限制落实自身的政治主张8月21日以自由核心小组FreedomCaucus为代表的共和党保守派发表申明提出通过政府预算的前提需要满足移民药物对乌援助等方面要求同时也要解决特朗普遭遇刑诉问题纳入众议院通过的2023年边境安全法制止非法移民不受控制的流动并防止芬太尼一种易成瘾性药物大量涌入美国解决司法部和联邦调查局在政治上武器化问题上述部门应起诉真正的罪犯而不是进行政治迫害以及针对守法公民反对在任何补充拨款中向乌克兰发放援助截至9月下旬众议院中的共和党保守派已经说服党内全部派系推出涵盖上述条款的拨款协议9月18日共和党内部达成协议将维持联邦政府资金运转至10月31日但要求在此期间把政府开支在现有财政水平上削减1考虑到国防部和退伍军人事务部无需削减开支其他部门机构须相应削减8左右的开支同时协议保留了众议院在2023年通过的边境安全法的大部分内容还要求众议院在审议对国土安全部的拨款时加入管控边境和移民条款此外协议不包括拜登提出的援助乌克兰的内容然而新拨款协议涵盖多项保守派政策条款预计将被民主党人控制的参议院否决导致预算问题仍陷入僵局尽管共和党目前在众议院的席位占有多数优势新协议有望在众议院获得过半支持票但收紧移民条款暂停对乌克兰军援等都与白宫的现行政策相违背难以被民主党接受预计民主党人控制的参议院也会否决上述多项保守派政策条款例如民主党众议员罗莎德劳罗RosaDeLauro在一份声明中将该法案斥为极端指责众议院共和党人并非致力于制定可以实施的两党解决方案敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济二美国政府停摆事件将如何演绎美国政府2024财年拨款法案按时通过的概率并不高理论上每个财政年度10月1日至次年的9月30日众议院和参议院拨款委员会应该通过12项拨款法案涉及国防交通医疗农业金融服务等不同领域并在9月30日当天结束之前由总统签署如果12项拨款法案都没有通过那么美国政府将面临停摆虽然目前有多个预算法案在讨论中但由于共和党内部保守派建议大幅削减政府开支民主党无法轻易接受因此直到9月下旬12个预算法案中没有一个能够在参众两院获表决通过例如9月22日美国白宫管理和预算办公室表示美国总统拜登将否决众议院为国务院和国土安全部提供的两项拨款法案9月21日美国联邦预算委员会CRFB预测美国政府停摆的概率已经上升至70大幅高于三周前58的概率水平尽管新财年拨款法案无法按时通过但美国政府仍可以使用持续决议避免政府停摆早在9月1日白宫行政管理和预算局OMB就表示10月份将需要一项提供短期资金的持续决议ContinuingResolution简称CR以便将政府资金维持在现有水平并等待年度预算法案出台持续决议是指在拨款法案尚未通过的情况下国会使用一项持续决议案作为临时解决方法即根据上半年的拨款水平来为政府提供临时资金维持政府正常运行一般而言持续决议允许维持政府运转的时间在数天到数月不等结合历史情况以及美国两党领袖表态预计美国国会将会大概率推出持续决议为新财年预算案讨论争取时间避免政府关门一则由于围绕政府预算案的争论日益频繁历史上持续决议的使用非常普遍近20年来在财政年度开始前即通过全年拨款法案的最近一年是1997财年而在其他财年美国国会多次使用持续决议且持续时间均在数十天以上如在20142015201620202021和2023财年中每年约四分之一的时间靠持续决议来为政府提供资金20182019财年有三分之一以上的时间里使用了持续决议2022财年则有近一半的时间使用了持续决议敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图3近年来美国国会已经严重依赖持续决议来避免政府停摆资料来源carahsoft光大证券研究所注图中白点表示持续决议颁布时间蓝色表示持续决议持续时间黄色表示未按时推出持续决议政府正式停摆二则9月初美国两党领袖均表态支持使用持续决议参议院多数党领袖民主党人舒默ChuckSchumer和众议院议长共和党人麦卡锡KevinMcCarthy在9月初都表示他们支持通过持续决议以便国会能有更多时间就长期支出法案进行谈判但值得注意的是极端情况下持续决议有可能被共和党内部保守派阻挠美国政府仍有停摆风险9月下旬共和党保守派强硬表示不接受任何临时拨款法案国会必须就全部12项拨款计划谈拢认为目前政府的支出过高持续决议是认可并纵容政府继续大手大脚的花钱考虑到本届国会众议院共和党保守派的代表自由核心小组HouseFreedomCaucus成员超过40人足以对投票结果产生重大影响若麦卡锡无法说服党内保守派接受使用持续决议则美国政府仍有停摆风险三美国政府停摆影响有多大历史上美国政府停摆并不鲜见从1980年至今联邦政府总共关门15次持续时间在1天至数十天不等政府关门大部分发生在共和党总统就职内且国会基本都处于两党分治状态其中关门时间较长的有1995-1996年克林顿时期21天2013年奥巴马时期16天和2018至2019年特朗普时期35天敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图41980年以来美国政府停摆的时间表和背景政府人员年份时间政府停摆天数总统参议院众议院是否休假198111月20日-11月23日4里根共和党民主党有19829月30日-10月2日3里根共和党民主党无198212月17日-12月21日5里根共和党民主党无198311月10日-11月14日5里根共和党民主党无19849月30日-10月3日4里根共和党民主党无198410月3日-10月5日3里根共和党民主党有198610月16日-10月18日3里根共和党民主党有198712月18日-12月20日3里根民主党民主党无199010月5日-10月9日5布什民主党民主党有199511月13日-11月19日7克林顿共和党共和党有1995-19961995年12月16日-1996年1月6日21克林顿共和党共和党有201310月1日-10月16日16奥巴马民主党共和党有20181月20日-1月22日3特朗普共和党共和党有20182月9日1特朗普共和党共和党无2018-20192018年12月22日-2019年1月26日35特朗普共和党民主党有资料来源CNN光大证券研究所一美国政府关门对经济的影响相对有限政府关门对经济的影响主要体现在对政府投资雇员收入以及货币政策的影响一是政府支出约占美国GDP的近两成若美国政府停摆相应的政府投资项目将会搁置对经济增速形成拖累此外政府关门也会导致干扰经济部门正常运行例如特朗普时期政府关门暂停了企业管理局的贷款计划这些计划通常每天向美国中小型企业发放20亿美元的贷款停摆期间由于无法按时发放贷款导致成千上万的企业及其雇员经济困难二是政府停摆后非必要机关的公务人员被迫放无薪假路透社预估大约会影响80万至100万名联邦公务人员若以Federalpay上公布的公务员平均年薪803万美元来计算当政府关闭两周80万名受影响的公务员共会损失约36亿美元的收入约占8月零售总额的05对消费增速形成一定压制三是停摆将导致经济数据推迟发布增加美联储11月议息会议上按兵不动的概率政府停摆将使包括失业率非农就业CPI指数以及GDP等影响利率决策的重要关键指标暂停公布因此一旦政府关门美联储将被迫在缺乏经济数据的情况下做出利率决策叠加美国学贷重新征收汽车工人罢工事件等因素美联储将难以对美国经济状况进行判断增加在11月议息会议上按兵不动的概率敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图5政府支出占美国GDP的17左右与投资占比接近图6市场预期11月有近3成的概率加息12月接近4成个人消费支出国内私人投资总额23000商品和服务净出口政府消费支出和投资总额十亿美元180001300080003000-20002022202020202020202120212021202120222022202220232023-------------03091203060912060912030606资料来源Wind光大证券研究所资料来源CME光大证券研究所数据更新至北京时间2023年9月25日上午总体来看政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右影响相对有限且当停摆问题解决后GDP增速将会很快反弹从历史数据来看在政府停摆发生后当季度GDP增速将较上一季度放缓1个百分点左右而在重新开放后的季度内经济将出现明显的反弹政府停摆对经济影响较小的原因在于一方面大多数联邦雇员大约65将在政府关门期间继续工作因为他们提供的服务是被认为必不可少的有助于维持美国经济系统正常运行另一方面当政府停摆结束被要求上班或被强制休假的联邦雇员都将得到补发工资不会对政府雇员消费水平造成很大影响图7美国政府停摆将使当季度GDP增速放缓1个百分点左右但停摆解决后将很快反弹政府停摆前一季度停摆期间季度政府开门后一季度年份时间GDP增速GDP增速GDP增速198111月20日-11月23日490-430-61019829月30日-10月2日-150020540198212月17日-12月21日-150020540198311月10日-11月14日82086081019849月30日-10月3日390330390198410月3日-10月5日390330390198610月16日-10月18日380220300198712月18日-12月20日350700210199010月5日-10月9日030-360-190199511月13日-11月19日3402703001995-19961995年12月16日-1996年1月6日340285680201310月1日-10月16日320290-14020181月20日-1月22日41028028020182月9日4102802802018-20192018年12月22日-2019年1月26日290145270平均值31121627资料来源Wind光大证券研究所注若停摆时间横跨两个季度则停摆期间季度GDP增速取对应横跨季度的平均值敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济二美国政府关门对大类资产价格的影响股市不排除短期内对美股形成扰动但影响有限一是美股收益率在停摆前略有下行且在停摆后1至3个月美股均实现较大反弹历史数据表明在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中政府关门期间股市4次下跌3次上涨SP500平均累计下跌02在关门前一周平均下跌10降幅相对缓和在政府开门后1至3个月内美股开始复苏SP500分别累计上涨0619和38二是市场波动率在美国政府关门期间走高但随后回落从最近三次停摆事件中我们可以看到美国政府停摆对于股市产生了较为明显的短期波动SP500波动率从关门前及开门期间17的均值水平逐步下行至开门后15左右图8历史上美国政府关门前后美股SP500指数的收益先小幅下降后明显反弹1976930-197610111977930-197710131978930-197810181979930-1979101219951216-1996162013101-2013101620181222-2019126收益均值121086420-2-4-6-8关门前一周关门期间关门后一月关门后两月关门后三月资料来源Wind光大证券研究所注收益情况指SP500在观察周期前后的收益率收益均值指政府停摆天数超过10天的7次关门事件期间标的资产收益率的平均值下同图9历史上美股SP500波动率在政府关门期间走高但随后回落19951216-1996162013101-2013101620181222-2019126波动均值302520151050关门前一周关门期间开门后一个月开门后两个月开门后三个月资料来源Wind光大证券研究所注标准普尔500波动率指数VIX是通过标普500的期权来计算未来30天的隐含波动率自1990年起公布因此仅考虑1990年以来政府停摆天数超过10天的关门事件期间的美国股市波动情况敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济债券美国政府停摆往往释放短期内美债收益率上行信号从历史数据来看在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中关门期间及开门后3个月内10年期美国债收益率均值普遍上涨从原因来看美政府关门意味着美国两党在短期内难以就预算问题迅速妥协加重投资者对美国财政问题的担忧市场对美国国债投资趋于谨慎图10历史上美国政府关门后美国10年期国债收益率明显上行1976930-197610111977930-197710131978930-197810181979930-1979101219951216-1996162013101-2013101620181222-2019126收益率均值80BP6040200-20-40-60关门前一周关门期间关门后一月关门后两月关门后三月资料来源Wind光大证券研究所注收益率变动值指观察周期前后的美国10期国债收益率的变动值黄金黄金具有一定避险功能政府停摆会令金价短期抬升且时间越长黄金涨幅越高从历史上看1在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中黄金收益率均值均实现上涨2政府关门时间越长黄金涨幅越高例如1995年12月16日至次年1月6日关门21天黄金在关门期间收益为262018年12月22日至次年1月26日关门35天黄金亦录得38的正向收益图11历史上美国政府关门后黄金价格短期抬升1976930-197610111977930-197710131978930-197810181979930-1979101219951216-1996162013101-2013101620181222-2019126收益均值302520151050-5-10-15关门前一周关门期间开门后一个月开门后两个月开门后三个月资料来源Wind光大证券研究所注收益情况指观察周期前后的黄金价格的变动幅度敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济三美国政府关门对汇率的影响美元指数美国政府停摆对美元指数影响不明显在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中关门期间2次上涨3次下跌2次基本持平影响并不明显其中仅1977年的关门事件对美元指数构成较大冲击在关门期间以及开门后3个月内均呈下跌趋势影响在较长时期内未消失图12历史上美国政府停摆短期对美元指数影响并不明显1976930-197610111977930-197710131978930-197810181979930-1979101219951216-1996162013101-2013101620181222-2019126收益均值6420-2-4-6停摆前一周停摆期间停摆后一月停摆后两月停摆后三月资料来源Wind光大证券研究所注收益情况指观察周期前后的美元指数的变动幅度四风险提示俄乌局势升级全球大宗商品价格出现波动敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联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