一周市场回顾
　　本周港股大部分指数下跌。近期摩根大通与澳新银行分别将中国2023年GDP增长预测从此前的4.8%、4.9%上调至5%与5.1%。8月经济数据显示，中国经济企稳迹象增多。分项数据来看，消费、工业生产、制造业同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，通胀触底回升，信贷社融数据小幅高于预期。市场普遍预期，随着政策密集出台，我国四季度经济有望继续回暖。但历史来看在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷，这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。本周恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35、恒生科技的涨跌幅分别为-0.68%、-0.69%、-0.74%、-0.99%、-2.12%。
　　一周热点事件回顾及点评
　　历史来看，港股在国庆节前往往表现低迷。从历史来看，在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷。这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。而港股在10月3日开市后往往表现较好，但在10月7日之后上涨势头放缓。
　　从行业来看媒体在国庆节前表现亮眼，汽车、金融和能源在国庆节开市后领涨。从行业来看，在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日），大部分行业均下跌，媒体行业一枝独秀表现亮眼。国庆节开市后，汽车、金融和能源领涨，电信、公用事业、家庭用品表现平平。
　　下周策略前瞻
　　当前宏观政策“组合拳”密集出台，有利于巩固经济复苏势头，增强投资者信心，提振市场情绪。7月政治局会议定调积极之后，相关部门协同发力，多措并举有效发挥政策合力，包括减半征收印花税、适时调整优化房地产相关政策密集出台，显示出当前政策对于稳增长、活跃资本市场的决心，政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期，提振市场情绪。
　　超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪。从历史来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效的提升市场情绪。不过港股市场的上行仍然需要企业盈利的支撑，因此指数的系统性上行仍要等待经济数据持续好转的验证。
　　风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年9月25日策略研究港股是否应持股过节港股策略周报2023年9月第4期要点作者一周市场回顾本周港股大部分指数下跌近期摩根大通与澳新银行分别将中国2023年GDP增分析师张宇生长预测从此前的4849上调至5与518月经济数据显示中国经济执业证书编号S0930521030001企稳迹象增多分项数据来看消费工业生产制造业同比增速多数反弹进021-52523806zhangysebscncom出口和地产增速跌幅收窄通胀触底回升信贷社融数据小幅高于预期市场普遍预期随着政策密集出台我国四季度经济有望继续回暖但历史来看在国庆分析师刘芳节前2010年以来的9月15日至9月30日港股往往走势低迷这可能是由于执业证书编号S0930522070002021-52523677国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险不确定性上升促使liufebscncom部分投资者在节前平仓本周恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35恒生科技的涨跌幅分别为-068-069-074-099-212一周热点事件回顾及点评历史来看港股在国庆节前往往表现低迷从历史来看在国庆节前2010年以来的9月15日至9月30日港股往往走势低迷这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险不确定性上升促使部分投资者在节前平仓而港股在10月3日开市后往往表现较好但在10月7日之后上涨势头放缓从行业来看媒体在国庆节前表现亮眼汽车金融和能源在国庆节开市后领涨从行业来看在国庆节前2010年以来的9月15日至9月30日大部分行业均下跌媒体行业一枝独秀表现亮眼国庆节开市后汽车金融和能源领涨电信公用事业家庭用品表现平平下周策略前瞻当前宏观政策组合拳密集出台有利于巩固经济复苏势头增强投资者信心提振市场情绪7月政治局会议定调积极之后相关部门协同发力多措并举有效发挥政策合力包括减半征收印花税适时调整优化房地产相关政策密集出台显示出当前政策对于稳增长活跃资本市场的决心政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期提振市场情绪超预期降准释放积极信号有助于提升市场情绪从历史来看虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效的提升市场情绪不过港股市场的上行仍然需要企业盈利的支撑因此指数的系统性上行仍要等待经济数据持续好转的验证风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1港股是否应持股过节311一周市场回顾312一周热点事件回顾及点评513下周策略前瞻82市场表现与核心数据921市场表现回顾922资金与流动性概览1023板块盈利与估值113风险分析12敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1港股是否应持股过节11一周市场回顾本周港股大部分指数下跌近期摩根大通与澳新银行分别将中国2023年GDP增长预测从此前的4849上调至5与518月经济数据显示中国经济企稳迹象增多分项数据来看消费工业生产制造业同比增速多数反弹进出口和地产增速跌幅收窄通胀触底回升信贷社融数据小幅高于预期市场普遍预期随着政策密集出台我国四季度经济有望继续回暖但历史来看在国庆节前2010年以来的9月15日至9月30日港股往往走势低迷这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险不确定性上升促使部分投资者在节前平仓本周恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35恒生科技的涨跌幅分别为-068-069-074-099-212图1本周港股市场表现资料来源wind数据截至2023922本周港股各行业中银行电信服务能源公用事业等上涨9月以来多家银行发布公告透露股东或高管增持公司股份新动向此前人民银行发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告显示商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平在市场看来这或许意味着商业银行将从让利逐步转变为可持续发展因此本周银行股领涨9月20日在博鳌亚洲论坛国际科技与创新论坛第三届大会上中兴通讯副总裁王欣晖透露6G会有新的突破面对6G技术创新运营商和通信设备企业也在积极探索中国移动计划2026年到2030年主要围绕6G标准制定产业推进商业模式探索以及应用培育等方面展开工作本周电信板块亦表现不俗敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图2港股Wind二级行业走势分化银行电信服务能源公用事业等上涨资料来源Wind数据截至2023922本周美股表现回落本周美股在议息会议之前保持上涨在新闻发布会召开后快速回落这是因为9月FOMC会议上美联储官员大幅上调了2024年和2025年的利率中值指出明年降息空间缩窄降息时点后移这超出了先前的市场预期另一方面美众议院共和党再次阻挠支出法案美国政府关门迫近最后截至9月16日当周美国初请失业金人数降至八个月以来最低显示劳动力市场仍吃紧通胀压力仍存市场需要忍受更长时间的高利率环境因此本周标普500纳斯达克指数道琼斯指数下跌涨跌幅分别为-293-362和-189图3本周美股指数涨跌幅情况资料来源Wind数据截至2023922敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究12一周热点事件回顾及点评假期将至港股将进入3天休市期内地交易者10月9日开始正常交易中秋节叠加十一假期将至对于通过港股通进行港股交易的内地投资者而言港股通交易即将迎来长达10天的休市期港股通本轮休市将从9月29日开始直到10月9日开市对于海外交易者以及中国香港本地交易者而言港股将从9月30日闭市10月3日恢复正常交易美股方面则正常交易无特殊安排表1十一假期前后A股港股及美股交易日情况09-2809-2909-3010-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09周四周五周六周日周一周二周三周四周五周六周日周一A股港股美股陆股通港股通资料来源证券时报等光大证券研究所白色空格表示开市蓝色表示休市历史来看港股在国庆节前往往表现低迷从历史来看在国庆节前2010年到2022年期间的9月15日至9月30日港股往往走势低迷这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险不确定性上升促使部分投资者在节前平仓而港股在10月3日开市后往往表现较好但在10月7日之后上涨势头放缓图4恒生指数在国庆节前往往表现低迷在10月3日开市后往往有所上涨资料来源Wind光大证券研究所注平均值统计区间为2010年到2022年以来9月30日前后15个自然日的恒生指数收盘价为了方便显示将不同时期的恒生指数收盘价在9月15日标准化为1阴影部分代表不同年份下恒生指数收盘价的最高值和最低值上下限从行业来看媒体行业在国庆节前表现亮眼汽车金融和能源在国庆节开市后领涨从行业来看在国庆节前2010年以来的9月15日至9月30日大部分行业均下跌媒体行业一枝独秀表现亮眼国庆节开市后汽车金融和能源领涨电信公用事业家庭用品表现平平敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图52010年-2022年的9月15日至9月30日期间港股wind二级子行业平均涨跌幅资料来源Wind图62010年-2022年的9月30日至10月15日期间港股wind二级子行业平均涨跌幅资料来源Wind美股假期表现与港股国庆节首日涨跌幅正相关美股的假期表现值得关注历史来看在港股国庆假期休市期间美股在此期间的涨跌幅与港股在开市后首日的涨跌幅呈现较明显的正相关性另外在国庆假期期间港股与美股在假期内的整体涨跌幅呈现高度正相关敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图7港股国庆节开市首日表现与闭市期间美股表现正相关图8港股国庆节内的表现与美股国庆节内的表现正相关资料来源Wind标普500指数涨跌幅为港股闭市期间涨跌幅恒生指数涨跌幅为国庆资料来源Wind统计区间为2010年到2022年的9月30日至10月7日之间恒生指数后开市首日10月3日的涨跌幅统计区间为2010年到2022年和标普500的涨跌幅9月21日商务部召开的例行新闻发布会上商务部新闻发言人何亚东表示将围绕重点领域推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措为消费加快恢复增添动力商务部正在组织开展金九银十系列促消费活动更好满足居民节日消费需求推动消费持续恢复和扩大一是办好消费促进活动二是强化政策引领一方面会同相关部门落实好前期已出台的家居汽车电子产品等领域促消费政策确保政策落地见效另一方面围绕重点领域推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措为消费加快恢复增添动力三是优化消费载体四是培育新型消费推动即时零售直播电商社交电商等消费新业态新模式健康发展美众议院共和党再次阻挠支出法案美国政府关门迫近美国众议院议长麦卡锡试图重新开始推进陷入僵局的开支议程但他的努力在9月21日以失败告终共和党人第三次阻止了有关国防开支的程序性投票这增加了政府关门的风险投票失败后麦卡锡表示他将采取与1月份相同的策略继续努力永不放弃截至9月16日当周美国初请失业金人数降至八个月以来最低劳动力市场仍吃紧美国劳工部公布数据显示截至9月16日当周美国初请失业金人数减少2万人至201万人降至八个月来的最低水平续请失业金人数减少21万人数据表明尽管就业增长正在降温劳动力市场仍吃紧不过住房市场在今年稍早显示出稳定迹象后却步履蹒跚全美不动产协会9月21日公布美国8月成屋销售较前月减少07经季节性调整后年化为404万户9月FOMC会议整体偏鹰美联储点阵图指向年内还有一次加息空间基本延续了杰克逊霍尔会议的发言指引符合预期但大幅上调了2024年和2025年的利率中值指出明年降息空间缩窄降息时点后移超过市场预期并引发美股调整美联储将继续谨慎权衡一会一议一方面美国经济正在缓慢降温的轨道中劳动力市场逐步松动薪资增速放缓使得居民总收入增速在5月以来有所下滑但另一方面近期油价上涨罢工事件或导致通胀风险再度抬升通胀水平年内降至2目标难度依然较大预计美联储将谨慎权衡一会一议但整体来看市场需要忍受更长时间的高利率环境明年降息的空间或进一步缩窄时点将进一步后置敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究图99月点阵图大幅上调2024年和2025年利率中值图10预计美国通胀CPI同比回到2的水平仍需时间CPI同比CPI同比预测1098765432102021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06资料来源FED资料来源WIND光大证券研究所预测9月及之后数据为光大证券研究所预测表2从美联储官员及前官员表态和会议纪要来看美联储内部对后续加息路径存在一定分歧日期官员事件态度亚特兰大联邦储备我认为政策有适当的限制我们应该保持谨慎和耐心让限制性政策继续影响经济以免过度收紧造成不必要8月31日银行行长博斯蒂克的经济痛苦非票委前圣路易斯联储主9月7日决策者在本月晚些时候更新预测时应该继续预期年内再加息一次席布拉德非票委波士顿联储行长柯9月7日尽管我们可能已经接近甚至达到了政策利率峰值但取决于未来的数据进一步收紧可能是合理的林斯非票委纽约联储主席威廉9月8日对目前的利率水平表示满意将密切关注数据以确保利率水平高到足以抑制通胀姆斯票委资料来源华尔街见闻财联社WIND光大证券研究所13下周策略前瞻当前宏观政策组合拳密集出台有利于巩固经济复苏势头增强投资者信心提振市场情绪7月政治局会议定调积极之后相关部门协同发力多措并举有效发挥政策合力包括减半征收印花税适时调整优化房地产相关政策密集出台显示出当前政策对于稳增长活跃资本市场的决心政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期提振市场情绪超预期降准释放积极信号有助于提升市场情绪从历史来看虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效地提升市场情绪不过港股市场的上行仍然需要企业盈利的支撑因此指数的系统性上行仍要等待经济数据持续好转的验证配置方向上建议关注1产业景气与AI主线并存的半导体通信电子等科技股2政治局会议强调切实提高国有企业核心竞争力建议继续关注中特估主题包括建筑装饰石油石化银行煤炭等行业敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图11918-922本周全球风险资产除A股外均收跌资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日图12近期港股成交量和成交额有所回落图13近期港股换手率再次回落资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图14国债收益率维持有所上升图15近期港股通资金维持净流入资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日图16美元指数维持强势图17人民币汇率维持波动资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日图18近期美元兑港币汇率靠近弱方兑换保证图19美国国债收益率曲线维持倒挂资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究图20近期美国十年期国债名义收益率近期维持强势图21近期美国TIPS收益率近期维持强势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月22日23板块盈利与估值图22恒生指数最新PETTM估值接近均值-一倍标准差图23恒生指数远期PE估值跌落均值-一倍标准差资料来源Wind光大证券研究所数据区间为2003328-2023922资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201444-2023922备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利图24标普500最新PETTM估值靠近均值一倍标准差图25标普500远期PE估值靠近均值一倍标准差资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200017-2023922资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200017-2023922备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图26港股的家庭用品消费者服务食品零售技术硬件与设备等行业PE估值高于均值银行半导体软件与服务等行业估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023922纵轴为PE-TTM估值x图27美股的交通运输半导体多元金融PE估值位于历史高位银行业电信服务耐用消费品等行业估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023922纵轴为PE-TTM估值x3风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告