事件：2023年9月30日，国家统计局公布2023年9月PMI数据，制造业PMI50.2%，前值49.7%；非制造业PMI 51.7%，前值51.0%。
　　核心观点：
　　在连续4个月上行后，9月制造业PMI向上突破临界值，且多项指数同步回暖，显示经济回升的动能不断增强。本次制造业PMI表现出三大特征：一是，景气面持续扩大，9月构成制造业PMI的各项细分指标均是正贡献，其中产需是主要拉动力，生产指数与新订单指数分别较上月上升0.8个百分点、0.3个百分点；二是，市场需求持续转暖，新订单、采购量、原材料价格指数同步上行，产成品库存指数回落，需求不足的问题正在改善；三是，企业结构分化有所加剧，大型企业PMI已升至51.6%，而中小型企业PMI仍在临界值以下。
　　制造业：生产继续加快，需求持续改善
　　供需：产需指数继续上行，市场需求持续转暖。需求方面，9月新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月上升；新出口订单指数为47.8%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升。供给方面，9月生产指数为52.7%，较上月上升0.8个百分点，连续4个月运行在50%以上，制造业生产经营活动继续加速。
　　价格：价格指数继续上行，双双突破年内高点。9月制造业原材料购进价格与出厂价格继续上行，其中主要原材料购进价格指数为59.4%，较上月上升2.9个百分点，连续3个月大幅抬升；出厂价格指数为53.5%，比上月上升1.5个百分点。近期部分大宗商品价格持续上涨，以及企业采购活动加快，制造业市场价格总体水平继续回升，两大价格指数均突破年内新高。从库存指数来看，原材料库存指数继续上升，产成品库存指数有所回落。
　　外贸：出口指数继续上行，进口指数有所回落。出口端看，9月新出口订单指数为47.8%，比上月上升1.1个百分点，海外需求下降势头继续放缓。进口端来看，9月进口指数为47.6%，比上月下降1.3个百分点，在8月大幅回升2.1个百分点后，9月进口指数有所回落。
　　服务业：预期企稳，扩张步伐有所加快
　　9月服务业商务活动指数为50.9%，较上月上行0.4个百分点，服务业扩张步伐有所加快。从市场需求看，9月服务业新订单指数为47.4%，与上月持平，连续5个月处于收缩区间；从市场预期看，9月服务业业务活动预期指数为58.1%，较上月上行0.3个百分点，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。预期在中秋和国庆假期消费带动下，服务业有望保持扩张步伐。
　　建筑业：升至较高景气区间，预期持续向好
　　随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间，为56.2%，比上月上升2.4个百分点。从行业看，房屋建筑业商务活动指数升至56%以上，土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保持在58%以上。从需求看，9月建筑业新订单指数为50.0%，较上月上升1.5个百分点；从市场预期看，业务活动预期指数为61.8%，建筑业企业对近期市场发展信心较强。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
　　

研究报告全文：2023年9月30日总量研究9月制造业PMI呈现的三大特征2023年9月PMI点评要点作者事件2023年9月30日国家统计局公布2023年9月PMI数据制造业PMI502前值497非制造业PMI517前值510分析师高瑞东核心观点执业证书编号S0930520120002010-56513108在连续4个月上行后9月制造业PMI向上突破临界值且多项指数同步回暖gaoruidongebscncom显示经济回升的动能不断增强本次制造业PMI表现出三大特征一是景气面持续扩大9月构成制造业PMI的各项细分指标均是正贡献其中产需是主要联系人查惠俐021-52523873拉动力生产指数与新订单指数分别较上月上升08个百分点03个百分点zhahuiliebscncom二是市场需求持续转暖新订单采购量原材料价格指数同步上行产成品库存指数回落需求不足的问题正在改善三是企业结构分化有所加剧大型相关研报企业PMI已升至516而中小型企业PMI仍在临界值以下制造业生产继续加快需求持续改善企业盈利增速为何大超预期2023年8月工业企业盈利数据点评2023-09-27供需产需指数继续上行市场需求持续转暖需求方面9月新订单指数为美国政府停摆影响几何大国博弈系列505比上月上升03个百分点连续4个月上升新出口订单指数为478较上月上升11个百分点连续2个月上升供给方面9月生产指数为527第五十二篇2023-09-26较上月上升08个百分点连续4个月运行在50以上制造业生产经营活动本轮油价上涨何时见顶大类资产配置系继续加速列第六篇2023-09-25价格价格指数继续上行双双突破年内高点9月制造业原材料购进价格与出本轮稳增长政策落实情况如何经济复苏追厂价格继续上行其中主要原材料购进价格指数为594较上月上升29个百踪系列第五篇2023-08-29分点连续3个月大幅抬升出厂价格指数为535比上月上升15个百分点近期部分大宗商品价格持续上涨以及企业采购活动加快制造业市场价格总体工业企业盈利增速转正还有多远2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报水平继续回升两大价格指数均突破年内新高从库存指数来看原材料库存指2023-08-27数继续上升产成品库存指数有所回落在两难中鲍威尔选择继续加息2023年8外贸出口指数继续上行进口指数有所回落出口端看9月新出口订单指数月杰克逊霍尔会议点评2023-08-26为478比上月上升11个百分点海外需求下降势头继续放缓进口端来看9月进口指数为476比上月下降13个百分点在8月大幅回升21个百分拜登经济学如何影响2024美国大选大国博弈系列第五十一篇2023-08-24点后9月进口指数有所回落服务业预期企稳扩张步伐有所加快企业盈利加快修复的驱动力是什么2023年6月工业企业盈利数据点评2023-07-309月服务业商务活动指数为509较上月上行04个百分点服务业扩张步伐有所加快从市场需求看9月服务业新订单指数为474与上月持平连续一揽子化债方案指向何方2023年7月政治局会议精神学习二2023-07-255个月处于收缩区间从市场预期看9月服务业业务活动预期指数为581较上月上行03个百分点多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观预期在政治局会议的三个关键词2023年7月政中秋和国庆假期消费带动下服务业有望保持扩张步伐治局会议精神学习2023-07-25建筑业升至较高景气区间预期持续向好近期商品价格上涨传递哪些信号光大宏观周报2023-07-23随着高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间为562比上月上升24个百分点从行业看房屋建如何看待财政支出增速转负2023年6筑业商务活动指数升至56以上土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保月财政数据点评2023-07-19持在58以上从需求看9月建筑业新订单指数为500较上月上升15个百分点从市场预期看业务活动预期指数为618建筑业企业对近期市场发展信心较强风险提示政策落地不及预期国际政治经济形势变化超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一制造业PMI升至扩张区间经济动能不断增强4二制造业生产继续加快需求持续改善421供需产需指数继续上行市场需求持续转暖522价格价格指数继续上行双双突破年内高点623外贸出口指数继续上行进口指数有所回落7三服务业预期企稳扩张步伐有所加快7四建筑业升至较高景气区间预期持续向好8五风险提示9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图12023年9月制造业PMI继续上升5图2制造业PMI各细分项变化5图32023年9月产需缺口放大6图42023年9月大型小型企业PMI继续上行6图59月出厂价格指数与购进价格指数继续上行6图69月原材料库存指数继续上升产成品库存指数有所回落6图72023年9月进出口指数走势分化7图82023年9月新出口订单指数上行7图92023年9月服务业PMI企稳回升8图10服务业景气水平各细分项变化8图112023年9月非制造业商务活动指数有所回升8图122023年9月建筑业业务活动指数继续上行8表目录表19月制造业PMI多项指数回升4敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一制造业PMI升至扩张区间经济动能不断增强事件2023年9月30日国家统计局公布2023年9月PMI数据制造业PMI502前值497非制造业PMI517前值510核心观点在连续4个月上行后9月制造业PMI向上突破临界值且多项指数同步回暖显示经济回升的动能不断增强本次制造业PMI表现出三大特征一是景气面持续扩大9月构成制造业PMI的各项细分指标均是正贡献其中产需是主要拉动力生产指数与新订单指数分别较上月上升08个百分点03个百分点二是市场需求持续转暖新订单采购量原材料价格指数同步上行产成品库存指数回落需求不足的问题正在改善三是企业结构分化有所加剧大型企业PMI已升至516而中小型企业PMI仍在临界值以下表19月制造业PMI多项指数回升非制造业年份时间制造业PMI生产PMI新订单PMI服务业PMI建筑业PMIPMI9月50151549850648960210月4924964814874705822022年11月48047846446745155412月4704464394163945441月501498509544545642月5265675415635566023月5195465365825696564月4925024885645516392023年5月4884964835455385826月4905034865325285577月4935024955155155128月4975195025105055389月502527505517509562资料来源Wind光大证券研究所单位二制造业生产继续加快需求持续改善9月制造业PMI录得502较上月上升05个百分点连续4个月持续上行在连续5个月运行在临界值下后再次重返枯荣线以上敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济从构成制造业PMI的分类指数看各项细分指数均在环比改善占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升03个百分点08个百分点从业人员指数较上月上升01个百分点原材料库存指数较上月上升01个百分点反向计算的供应商配送时间指数较上月下降08个百分点从结构上看大型企业加快扩张结构分化有所加剧大型企业PMI为516比上月上升08个百分点为近6个月以来高点中型企业PMI与上月持平为496小型企业PMI上升03个百分点至480图12023年9月制造业PMI继续上升图2制造业PMI各细分项变化PMI2015-2019区间202020212022202360535355PMI供货商配送时间PMI生产525250515145405050PMI原材料库存35PMI新订单494948482023-084747PMI主要原材料购进价格PMI新出口订单46462023-094545PMI出厂价格月月月月月月月月月月月月2022-09123456789101112资料来源Wind光大证券研究所注2020年2月读数较低未在图中展示单位资料来源Wind光大证券研究所单位21供需产需指数继续上行市场需求持续转暖需求方面9月新订单指数为505比上月上升03个百分点连续4个月上升各项扩需求政策逐步落地需求指数稳重有进新出口订单指数为478较上月上升11个百分点连续2个月上升根据企业调查数据反映需求不足的企业占比连续3个月下降但仍达到58以上需求边际改善但需求不足的问题仍然突出从结构看大型企业需求继续改善中小型企业需求不足的问题更加突出9月大型企业新订单指数较上月上升11个百分点至527中型企业下行06个百分点至497小型企业下行04个百分点至471供给方面9月生产指数为527较上月上升08个百分点连续4个月运行在50以上制造业生产经营活动继续加速企业原材料采购活动也趋于活跃9月采购量指数为507较上月上升02个百分点连续3个月上升从结构来看大中小型企业生产指数同步上升其中大型企业生产指数较上月上升07个百分点至544中型企业生产指数上升08个百分点至524小型企业生产指数较上月上升10个百分点至496敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图32023年9月产需缺口放大图42023年9月大型小型企业PMI继续上行PMI生产PMI新订单产需缺口右PMI小型企业PMI中型企业PMI大型企业6045555350250504010454530-120-2202220212022202220222022202220232023202320232023202140402021202120222022202220222022202220232023202320232023--------------------------0109110305070911010305070909110103050709110103050709资料来源Wind光大证券研究所产需缺口为生产PMI减去新订单PMI资料来源Wind光大证券研究所22价格价格指数继续上行双双突破年内高点9月制造业原材料购进价格与出厂价格继续上行其中主要原材料购进价格指数为594较上月上升29个百分点连续3个月大幅抬升出厂价格指数为535比上月上升15个百分点近期部分大宗商品价格持续上涨以及企业采购活动加快制造业市场价格总体水平继续回升两大价格指数均突破年内新高从价格结构来看价格差方面9月出厂价格-购进价格指数的差值继续下降由上月的-45个百分点扩大至-59个百分点从企业规模来看9月大中小型企业原材料购进价格指数分别为61582和577分别较上月上升37个19个25个百分点出厂价格指数分别为551539和502大中型企业出厂价格指数分别较上月上升26个21个百分点小型企业与上月持平从库存指数来看原材料库存指数继续上升产成品库存指数有所回落9月原材料库存指数为485比上月上升01个百分点产成品库存指数为467比上月下降05个百分点从企业规模来看大型中型和小型企业的原材料库存指数分别为499478和465大中小型企业的产成品库存指数分别为47469和459图59月出厂价格指数与购进价格指数继续上行图69月原材料库存指数继续上升产成品库存指数有所回落PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格出厂价格-原材料价格右PMI产成品库存PMI原材料库存产成品库存环比右752556700465-225060-4055-6-250-8-44545-10-640-12-835-1440-1020212021202220222022202220222022202320232023202320232023202120212022202220222022202220222023202320232023--------------------------0911010305070911010305070903091101030507091101050709资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济23外贸出口指数继续上行进口指数有所回落出口端看9月新出口订单指数为478比上月上升11个百分点海外需求下降势头继续放缓从企业规模看大中小型企业新出口订单指数均位于收缩区间分别为486472和456进口端来看9月进口指数为476比上月下降13个百分点在8月大幅回升21个百分点后9月进口指数有所回落从企业规模看大中小型企业进口指数分别为487451和466图72023年9月进出口指数走势分化图82023年9月新出口订单指数上行PMI新出口订单PMI进口新订单-新出口订单右202320212020201920226535352550505044747483444446241414413838420353540-120222021202120222022202220222022202320232023202320233232-------------031101050709110103050709091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所2020年2月数据因数值过低未在图中显示三服务业预期企稳扩张步伐有所加快9月服务业商务活动指数为509较上月上行04个百分点服务业扩张步伐有所加快从细分项数据看需求指数与上月持平预期指数企稳回升从市场需求看9月服务业新订单指数为474与上月持平连续5个月处于收缩区间从市场预期看9月服务业业务活动预期指数为581较上月上行03个百分点多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观预期在中秋和国庆假期消费带动下服务业有望保持扩张步伐从行业看水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间业务总量增长较快随着暑期旅游季的结束住宿餐饮交通运输和景区服务等相关消费活动出现短暂回调相关行业商务活动指数较上月有所下降预计节日消费将带动相关行业再次活跃敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图92023年9月服务业PMI企稳回升图10服务业景气水平各细分项变化服务业PMI服务业PMI业务活动预期服务业PMI新订单服务业PMI60707055506060服务业从业人员45服务业新订单40355050304040服务业业务活动预服务业销售价格期2023-08303020212022202220222022202220222023202320232023202320212023-09服务业投入品价格-------------110103050709110103050709092022-09资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位四建筑业升至较高景气区间预期持续向好随着高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间为562比上月上升24个百分点分行业看房屋建筑业商务活动指数升至56以上显示包括保障房建设活动在内的房屋建设施工进度有所加快土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保持在58以上基础建设投资相关活动持续向好从需求看9月建筑业新订单指数为500较上月上升15个百分点在专项债加快发行带动下基建需求释放有所加快从市场预期看业务活动预期指数为618高于上月15个百分点继续位于高位景气区间建筑业企业对近期市场发展信心较强图112023年9月非制造业商务活动指数有所回升图122023年9月建筑业业务活动指数继续上行非制造业PMI商务活动非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业建筑业PMI建筑业PMI业务活动预期非制造业PMI建筑业新订单70707070656565656060606055555555505050504545404045453535404020232023202120212022202220222022202220222023202320232021202120222022202220222022202220232023202320232023--------------------------0305091101030507091101070909110103050709110103050709资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济五风险提示政策落地不及预期国际政治经济形势变化超预期敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告