核心观点：9月出口同比-6.2%，较上月-8.8%继续回升，也好于一致预期-7.4%（iFind统计）；环比来看，9月出口环比超季节性回升5%，过去10年同期环比增速最高为4.6%，均值为1.8%，表明9月出口改善幅度较大。按出口目的地来看，欧美对9月出口增速的拖累减小，但我国对东盟出口压力仍较大，对俄罗斯、拉美、非洲出口增速均有所好转。按出口产品来看，技术密集的机电产品各品类出口大范围改善，包括汽车、家电、手机、医疗仪器等，劳动密集产品降幅亦在收窄。出口最差的阶段或已过去，四季度出口增速大概率将继续回升，但外需不确定性将加剧波动。
　　出口目的地：欧美对9月出口增速的拖累减小，但我国对东盟出口压力仍较大，对俄罗斯、拉美、非洲出口增速均有所好转。三大主要贸易伙伴中，欧盟+美国对出口增速的拖累从前月5.1个点大幅收窄至3.1个点，主要得益于对欧盟出口降幅从-18.7%收窄至-9.4%。对欧出口改善不可忽视基数影响，去年8至9月对欧出口增速从9.9%降至3%；但剔除基数影响后，对欧出口的两年平均增速从8月-5.5%升至9月-3.4%，也有明显改善。9月对美出口同比-9.3%，与上月基本持平（-9.5%），两年平均增速则从-6.7%降至-10.5%，表明对美出口仍在恶化。对东盟出口同比-15.8%，降幅较上月有所扩大（-13.4%），两年平均增速变化不大。三大新兴贸易伙伴中，对俄罗斯、非洲、拉美的出口同比增速均较上月有所提高，其中俄罗斯对出口增速的贡献分别从0.4%回升至0.5%，非洲、拉美分别从-0.3%/-0.6%提高至-0.1%/-0.3%。此外，对日韩出口降幅均出现大幅收窄，增速分别从-20.1%/-14.5%升至-6.4%/-7%。
　　出口产品：技术密集的机电产品各品类出口大范围改善，劳动密集产品降幅亦在收窄。机电产品中，汽车（和汽车底盘）同比增速回升，从35.2%回升至45.1%，并且是更高基数下的同比回升，去年8至9月汽车（和汽车底盘）出口额从60.9亿美元提高至63.3亿美元；家电出口连续两个月超80亿，回到了2022年1月之前的出口规模，同比增速则从11.4%增至12.4%；医疗仪器同比从-7.1%到5.3%；半导体出口也开始改善，其中自动数据处理设备及其零部件同比从-18.2%升至11.6%，手机出口同比从-20.5%大幅回升至-7.1%，9月手机出口金额近160亿美元，为历史同期第二高，仅次于去年9月。劳动密集型产品中，纺织服装同比从10.1%收窄至-6.6%，家具玩具从-11.1%收窄至-9.7%。
　　展望后续：出口最差的阶段或已过去，四季度出口增速大概率将继续回升，但外需不确定性将加剧波动。按同比来看，过去一年来出口增速走出了一个“W型”，两个底部分别在1月和7月，顶部在3月；1-3月和7-9月为两轮出口提速阶段。本轮提速预计将持续至12月，从微观来看，中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。但近期对“美欧东”三大贸易伙伴的出口降幅仍较大，半导体等主要产品的出口改善能否持续仍待观察，外需不确定性对出口的拖累仍将持续存在。
　　风险提示：对新兴市场出口承压；国际地缘事件扰动；海外衰退风险。

研究报告全文：证券研究报告宏观点评2023年10月13日宏观点评出口环比增速达近十年最高9月出口数据点评证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点9月出口同比-62较上月-88继续回升也好于一致预期-74iFind统计环比来看9月出口环比超季节性回升5过去10年同期环比增联系人速最高为46均值为18表明9月出口改善幅度较大按出口目的地来看欧美对9月出口增速的拖累减小但我国对东盟出口压力仍较大对俄罗斯拉占烁张佳炜美非洲出口增速均有所好转按出口产品来看技术密集的机电产品各品类出口资格编号S0120122070060资格编号S0120121090005大范围改善包括汽车家电手机医疗仪器等劳动密集产品降幅亦在收窄邮箱zhanshuoteboncomcn邮箱zhangjw3teboncomcn出口最差的阶段或已过去四季度出口增速大概率将继续回升但外需不确定性将加剧波动相关研究出口目的地欧美对9月出口增速的拖累减小但我国对东盟出口压力仍较大对俄罗斯拉美非洲出口增速均有所好转三大主要贸易伙伴中欧盟美国对出口增速的拖累从前月51个点大幅收窄至31个点主要得益于对欧盟出口降幅从-187收窄至-94对欧出口改善不可忽视基数影响去年8至9月对欧出口增速从99降至3但剔除基数影响后对欧出口的两年平均增速从8月-55升至9月-34也有明显改善9月对美出口同比-93与上月基本持平-95两年平均增速则从-67降至-105表明对美出口仍在恶化对东盟出口同比-158降幅较上月有所扩大-134两年平均增速变化不大三大新兴贸易伙伴中对俄罗斯非洲拉美的出口同比增速均较上月有所提高其中俄罗斯对出口增速的贡献分别从04回升至05非洲拉美分别从-03-06提高至-01-03此外对日韩出口降幅均出现大幅收窄增速分别从-201-145升至-64-7出口产品技术密集的机电产品各品类出口大范围改善劳动密集产品降幅亦在收窄机电产品中汽车和汽车底盘同比增速回升从352回升至451并且是更高基数下的同比回升去年8至9月汽车和汽车底盘出口额从609亿美元提高至633亿美元家电出口连续两个月超80亿回到了2022年1月之前的出口规模同比增速则从114增至124医疗仪器同比从-71到53半导体出口也开始改善其中自动数据处理设备及其零部件同比从-182升至-116手机出口同比从-205大幅回升至-719月手机出口金额近160亿美元为历史同期第二高仅次于去年9月劳动密集型产品中纺织服装同比从-101收窄至-66家具玩具从-111收窄至-97展望后续出口最差的阶段或已过去四季度出口增速大概率将继续回升但外需不确定性将加剧波动按同比来看过去一年来出口增速走出了一个W型两个底部分别在1月和7月顶部在3月1-3月和7-9月为两轮出口提速阶段本轮提速预计将持续至12月从微观来看中国海关贸易景气统计调查结果显示9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升08个百分点对未来出口表示乐观的企业比重提升13个百分点但近期对美欧东三大贸易伙伴的出口降幅仍较大半导体等主要产品的出口改善能否持续仍待观察外需不确定性对出口的拖累仍将持续存在风险提示对新兴市场出口承压国际地缘事件扰动海外衰退风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图1出口当月增速和累计增速40出口当月同比出口累计同比3020100-10-20资料来源CEIC德邦研究所图2分目的地的出口拉动东盟印度欧美港台日韩非洲20拉美俄罗斯其他总出口151050-5-10-15-20229221022112212231232233234235236237238239资料来源CEIC德邦研究所图3分产品的出口拉动鞋靴箱包纺织服装家具玩具机电其他出口增速20151050-5-10-15-2020229202210202211202212202312023220233202342023520236202372023820239资料来源CEIC德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图4各类机电产品对出口的拉动自动数据处理器及手机家电汽车及零部件15通用机械集成电路医疗仪器灯具照明其他机电1050-5-1020229202210202211202212202312023220233202342023520236202372023820239资料来源CEIC德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50特邀青年研究员人民大学重阳金融研究院客座研究员中央财经等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明