2018年中美贸易摩擦之后，全球产业链分工出现新变化，疫情之后大国博弈加剧，产业链重构速度加快，印度、越南、墨西哥等新兴市场或成为新一轮产业转移的受益者，良好的经济前景带动印度等股市屡创新高，引发全球市场关注。本文主要从出口份额的角度出发，重点观察新兴市场产业承接情况，进而判断新兴市场是否具有长期配置价值。
　　历史借鉴：技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构，但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征。国际分工从15世纪开始形成，共经历四个阶段，新技术的突破是分工体系形成的重要驱动力。当前全球面临“数字化”和“绿色化”的新一轮技术变革，全球产业链可能迎来新一轮重构。从产业转移的角度来看，历史上产业链沿着英国—美国—德国、日本—亚洲四小龙—中国—东南亚的路径转移，之前四轮转移均是在全球化的大背景下发生，而当前新一轮转移在逆全球化的背景下发生，因此可能呈现出与历史不同的特征，不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区，而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移。
　　最新变化：中、美、德仍位居产业链中心，新兴市场承接速度加快。从出口份额来看，2022年中国大陆、美国与德国份额分别为14.4%、8.3%和6.6%，排名全球前三，位居全球产业链的中心地位。以2022年进口额最高的美国作为参考，美国从中国进口的份额自2017年达到21.6%之后持续下降，2023年1-7月降至13.3%；印度、越南、泰国、墨西哥、加拿大等国家份额上升，2023年1-7月墨西哥的进口占比达到15.4%，超过中国；与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大占比自2020年开始回升，2023年1-7月达到13.7%。
　　分行业看：中国对美出口前五大品类的份额主要被印度、越南、泰国、墨西哥等新兴市场所承接，承接的多为劳动密集型环节，光伏、新能源汽车等部分领域的转移源于外部因素。对应新一轮产业链重构的特征，可将中国对外转移的行业分为两类，一是自然转移，即低附加值的环节流向要素成本更低的地区；二是受制于外部因素的转移。从五大品类来看，印度、越南、泰国、墨西哥等国家承接份额最多，目前承接的大多为劳动密集型环节，属于自然转移。虽然中国的要素成本正在上升，但整体来看仍然具优势，因此新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位。光伏、新能源汽车等新兴领域的部分转移源于美国贸易政策限制等外部因素，例如，美国在新能源汽车补贴中对于电池原材料供应比例做出限制。
　　展望与投资建议：印度、越南、墨西哥等新兴国家或受益于新一轮产业重构，迎来前所未有的发展机遇，值得长期关注。投资机会方面，结合印度、越南、墨西哥股市的特征：（1）要素结构与中国相近、股市规模最大的印度市场值得重点关注；（2）关注新兴市场中占比较高的金融和工业板块，目前新兴市场承接的大多为劳动密集型环节，在此阶段传统工业和金融将发挥重要作用；（3）聚焦特色板块，如印度市场的信息技术板块，墨西哥市场的大市值龙头公司和日常消费板块，越南市场规模小且缺乏龙头公司，建议自下而上挖掘成长潜力较大的特色个股。
　　风险提示：新兴国家承接情况不及预期；美债收益率超预期维持高位；地缘政治局势超预期升温。
　　
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2023年10月10日海外策略专题从出口份额看新兴市场产业承接新兴市场观察系列一证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn2018年中美贸易摩擦之后全球产业链分工出现新变化疫情之后大国博弈加剧薛威产业链重构速度加快印度越南墨西哥等新兴市场或成为新一轮产业转移的受资格编号S0120523080002益者良好的经济前景带动印度等股市屡创新高引发全球市场关注本文主要从邮箱xueweiteboncomcn出口份额的角度出发重点观察新兴市场产业承接情况进而判断新兴市场是否具谭诗吟资格编号S0120523070007有长期配置价值邮箱tansyteboncomcn历史借鉴技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征国际分工从15世纪开始形成共经历四个阶段新技术的突破是分工体系形成的重要驱动力当前全球面临数字化和绿色化的新一轮技术变革全球产业链可能迎来新一轮重构从产业转移的角度来看历史上产业链沿着英国美国德国日本亚洲四小龙中国东南亚的路径转移之前四轮转移均是在全球化的大背景下发生而当前新一轮转移在逆全球化的背景下发生因此可能呈现出与历史不同的特征不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移最新变化中美德仍位居产业链中心新兴市场承接速度加快从出口份额来看2022年中国大陆美国与德国份额分别为14483和66排名全球前三位居全球产业链的中心地位以2022年进口额最高的美国作为参考美国从中国进口的份额自2017年达到216之后持续下降2023年1-7月降至133印度越南泰国墨西哥加拿大等国家份额上升2023年1-7月墨西哥的进口占比达到154超过中国与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大占比自2020年开始回升2023年1-7月达到137分行业看中国对美出口前五大品类的份额主要被印度越南泰国墨西哥等新兴市场所承接承接的多为劳动密集型环节光伏新能源汽车等部分领域的转移源于外部因素对应新一轮产业链重构的特征可将中国对外转移的行业分为两类一是自然转移即低附加值的环节流向要素成本更低的地区二是受制于外部因素的转移从五大品类来看印度越南泰国墨西哥等国家承接份额最多目前承接的大多为劳动密集型环节属于自然转移虽然中国的要素成本正在上升但整体来看仍然具优势因此新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位光伏新能源汽车等新兴领域的部分转移源于美国贸易政策限制等外部因素例如美国在新能源汽车补贴中对于电池原材料供应比例做出限制展望与投资建议印度越南墨西哥等新兴国家或受益于新一轮产业重构迎来前所未有的发展机遇值得长期关注投资机会方面结合印度越南墨西哥股市的特征1要素结构与中国相近股市规模最大的印度市场值得重点关注2关注新兴市场中占比较高的金融和工业板块目前新兴市场承接的大多为劳动密集型环节在此阶段传统工业和金融将发挥重要作用3聚焦特色板块如印度市场的信息技术板块墨西哥市场的大市值龙头公司和日常消费板块越南市场规模小且缺乏龙头公司建议自下而上挖掘成长潜力较大的特色个股风险提示新兴国家承接情况不及预期美债收益率超预期维持高位地缘政治局势超预期升温请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1全球产业链分工格局411历史变迁技术发展促进国际分工产业链经历五轮转移412最新变化中美德位居产业链中心新兴市场承接加速52分行业出口份额承接情况73新兴国家股市简析1031印度股市规模排名全球前列金融和信息技术市值占比高1032越南股市规模较小金融工业市值占比高1233墨西哥龙头公司集中度高日常消费金融工业占比高144未来展望与投资建议165风险提示16218请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图表目录图1全球贸易总额GDP从1970年起持续上升至2008年的高点4图2出口份额中国大陆美国和德国是全球产业链中心6图3美国从印度越南墨西哥等国进口占比持续抬升6图42023年1-7月美国从德国韩国荷兰等国进口占比回升6图5计算机和电子产品越南墨西哥印度和泰国承接份额较多7图6杂项制成品墨西哥印度承接份额较多8图7电气设备电器及部件越南韩国和泰国承接较多8图8机械墨西哥越南印度泰国承接较多8图9化工产品新加坡印度份额上升较多9图10人均月收入中国劳动力成本不具优势10图11世界各大证券交易所市值排名11图12NIFTY50公司数量分布11图13NIFTY50公司市值分布11图14孟买SENSEX30公司数量分布12图15孟买SENSEX30公司市值分布12图16收盘价NIFTY50和SENSEX30指数的历史走势基本同步12图17胡志明市交易所公司数量分布13图18胡志明市交易所公司市值分布13图19河内交易所公司数量分布13图20河内交易所公司市值分布13图21越南VN30指数历史走势13图22越南VN30指数公司数量分布14图23越南VN30指数公司市值分布14图24墨西哥证券交易所公司数量分布15图25墨西哥证券交易所公司市值分布15图26墨西哥MXX指数历史走势15图27墨西哥MXX指数公司数量分布16图28墨西哥MXX指数公司市值分布16318请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题1全球产业链分工格局11历史变迁技术发展促进国际分工产业链经历五轮转移从大周期的角度来看新技术的突破是全球产业链分工体系形成的重要驱动力二战后至今国际贸易呈爆发式增长国际分工深化细化参考学者杨文武国际分工体系的演进动因及启示中的划分可以将全球产业分工的演进大致分为萌芽形成发展和深化四个阶段萌芽期15世纪末-16世纪初以殖民主义为载体的分工略显雏形随着新大陆的发现以殖民地为载体的国际分工体系初步形成亚非拉等殖民地出口原材料给以西班牙葡萄牙荷兰等为代表的宗主国然后从宗主国进口工业品因此该阶段的国际分工具有明显的不平等色彩武力是分工地位的最主要决定因素形成期18世纪60年代到19世纪中叶第一次工业革命奠定基础以蒸汽动力技术为代表的第一次工业革命推升企业的生产力大幅降低长途运输成本从而促使英国等国家进一步向外开拓市场促进国际分工形成该阶段中国际分工仍然以殖民主义为主要载体相较于萌芽期宗主国与殖民地的关系进一步固化发展期19世纪中叶至二战第二次工业革命为催化剂与形成期相似技术的发展带来生产力的突破促进国际分工向纵深发展火车轮船等运输工具的出现提升贸易便利度同时电报的普及提升信息传输效率国际分工的形式也因此从单纯的商品交换拓展至资本交换从垂直式分工向水平式分工演进深化期二战后至今第三次科技革命极大地推动全球化和国际分工的形成二战间接促进了科技的发展第三次科技革命开启电子计算机的诞生大幅提升生产力产品日益增长的多样性也使得国际分工的必要性凸显与此同时随着运输成本的进一步下降和国际金融机构开始发挥作用国际贸易和跨国投资也快速增长国际分工进入深化期该阶段中水平分工逐渐取代垂直分工越来越多的国家参与到分工体系中世界各国的合作紧密程度前所未有全球贸易总额GDP从1970年左右开始快速上升从25左右的水平持续上升至2008年61左右的高点当前全球面临数字化和绿色化的新一轮技术变革国际分工可能迎来新的变化图1全球贸易总额GDP从1970年起持续上升至2008年的高点418请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题70609660504030201001982200819601962196419661968197019721974197619781980198419861988199019921994199619982000200220042006201020122014201620182020全球贸易占GDP比重资料来源wind德邦研究所全球产业分工主要围绕制造业展开至今共经历了五轮产业链转移分产业来看制造业相较于农业和服务业来说更加适合国际分工一是农业的产业链较短且大多取决于该国家的先天资源禀赋国际分工的深度有限且变化不大二是服务业产业链大多受地域限制难以拓展至海外市场而制造业产业链较长各个环节细化且基本是可贸易部门因此国际分工主要围绕制造业展开目前讨论的全球产业链也主要是制造业及其延伸的上下游部门产业链沿着英国美国德国日本亚洲四小龙中国东南亚的路径转移第一次工业革命后英国成为全球核心国随着英国产业逐渐饱和英国在19世纪中叶开始对外转移产能美国是主要承接国并在之后崛起成为第二任世界霸主20世纪中叶美国引领第三次科技革命劳动密集型产业开始向德国日本转移20世纪60-70年代德国和日本同样因产业结构调整将附加值较低的制造业转移至亚洲四小龙中国香港中国台湾新加坡和韩国中国在改革开放后成为第四轮转移的受益者加入WTO后更是将物美价廉的优势发挥到极致2008年后中国的人口结构劳动力成本等要素优势逐渐弱化产业链开始向印度越南等东南亚国家转移新一轮产业转移在技术变革全球化放缓的背景下发生可能呈现出与历史不同的特征值得一提的是2008年后全球贸易额GDP停止了上升趋势全球化进程放缓2018年中美贸易摩擦和2020年的疫情让各国对于产业安全的重视度上升新一轮的转移可能在逆全球化的背景下发生而历史上的产业转移均是在全球化的趋势下产生因此我们认为本轮的产业转移可能呈现出与历史不同的特征不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移12最新变化中美德位居产业链中心新兴市场承接加速从出口份额看中国美国和德国处于全球产业链中心地位从出口份额的角度看当前全球产业链格局根据WTO公布的全球主要贸易国数据2022年中国大陆美国与德国的出口份额排名全球前三分别为14483和66位居全球产业链的中心地位中国墨西哥印度越南等新兴市场出口份额较2001年上升发达国家份额下降或维持稳定我们选取两个关键时间点与2022年进行截面数据的对比一是2001年中国加入WTO全球合作进一步深化二是2008年美国金融危机之后全球化进程开始放缓从出口份额单个经济体出口金额全球出口金额来看中国大陆在2001年的出口份额仅为43大幅低于美国和德国在2022518请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题年已经升至144位列全球第一墨西哥2022年的出口份额23较2008年上升05pct印度在2001年的出口份额未进全球前302008年份额达到122022年进一步升至18越南在2001年和2008年排名均在全球30以后2022年份额达到15排名23德国日本等国家出口份额持续下降美国自2001年至2008年间份额下降38pct但是在2008-2022年维持在8-9韩国略有上升基本维持稳定图2出口份额中国大陆美国和德国是全球产业链中心资料来源WTO德邦研究所从最新变化来看中美贸易摩擦后全球产业链重构的速度加快东南亚等地区持续承接对美出口份额引发市场对于新兴国家的关注虽然全球产业链在短期内仍将维持现有格局但是在中美贸易摩擦和新冠疫情之后某些结构性特征显示出国际分工已经开始发生新的变化我们以2022年进口额最高的美国作为参考观察发现美国从中国进口的份额自2017年达到216之后持续下降2023年1-7月已经降至133是2004年以来的最低值印度越南泰国墨西哥加拿大等国家的份额上升2023年1-7月墨西哥的进口占比已经达到154超过中国与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大的进口占比自2020年开始回升2023年1-7月达到1372023年1-7月从德国日本韩国与荷兰这些产业链中上游国家的进口占比较2022年也有明显抬升或意味着产业链中上游环节有回流迹象可以看到全球产业链在大国博弈加剧的催化下开始了新一轮重构在此过程中东南亚墨西哥等新兴市场可能成为受益者再加上近期印度越南和墨西哥等新兴市场股市表现亮眼市场对于新兴国家的关注度不断上升图3美国从印度越南墨西哥等国进口占比持续抬升图42023年1-7月美国从德国韩国荷兰等国进口占比回升618请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题资料来源USITC德邦研究所资料来源USITC德邦研究所2分行业出口份额承接情况从我国出口的国别结构来看美国东盟欧盟是我国主要的三大贸易伙伴其2022年出口合计金额分别占我国出口总额的162158和156其中美国是全球第一大进口国且进口结构与我国出口结构契合度较高另外中美关系是当前催化全球产业链重塑的重要因素因此下文主要选取中国对美出口前五大品类来分析新兴产业的承接情况对比国家主要选取美国进口占比较大的中国墨西哥加拿大老牌制造业发达国家德国荷兰日本韩国以及印度越南泰国等东南亚的新兴国家从五大品类的份额变化来看中国对美出口份额主要被印度越南泰国墨西哥等新兴市场所承接计算机和电子产品越南墨西哥印度和泰国承接份额较多美国从中国进口的占比在2017年达到高点46此后持续下降2023年1-7月该占比降至271期间越南占比从29升至93提升幅度达到64pct墨西哥从147升至167提升20pct印度从02升至20提升18pct泰国从32升至49提升17pct图5计算机和电子产品越南墨西哥印度和泰国承接份额较多资料来源USITC德邦研究所718请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题杂项制成品墨西哥印度承接份额较多美国从中国的进口占比在2011-2020年间维持在30-35区间2023年1-7月降至277较2020年期间下降77pct墨西哥从2020年的80上升至2023年1-7月的101期间上升21pct同期印度从76上升至85上升09pct图6杂项制成品墨西哥印度承接份额较多资料来源USITC德邦研究所电气设备电器及部件越南韩国和泰国承接较多中国自2018年的399连续下降2023年1-7月为258期间下降141pct同期越南从1升至5上升4pct韩国自41升至70上升29pct泰国15升至41上升26pct图7电气设备电器及部件越南韩国和泰国承接较多资料来源USITC德邦研究所机械墨西哥越南印度泰国承接较多中国自2017年的高点207下降至2023年1-7月的132下降75pct同期墨西哥从109上升至125上升16pct越南从03升至15上升12pct印度从12升至23上升11pct泰国从09升至19上升10pct图8机械墨西哥越南印度泰国承接较多818请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题资料来源USITC德邦研究所注释电气机械设备除外化工产品新加坡印度份额上升较多中国在2018年达到阶段性高点85后持续下降至2020年的62疫情期间连续两年抬升2022年达到972023年1-7月下降至602018年以来美国从新加坡的进口占比从35升至45上升10pct印度从40升至48上升07pct图9化工产品新加坡印度份额上升较多资料来源USITC德邦研究所整体来看中国产业的转移主要可分为两大类一是自然转移低附加值的环节流向要素成本更低的地区部分新兴国家或将收益二是外部因素随着全球大国博弈加剧各国对国家安全的重视度不断提升因此开始考虑在全球分散布局以求降低风险当然许多产业的转移兼具两大特征从上述五大品类来看目前中国向外转移的大多属于劳动密集型环节也就是第一类自然转移例如电子产业链中零配件的组装与制造手机与通讯设备制造等杂项制成品主要是玩具电器的组装与制造质量检测与包装等机械中的标准化部件等化工产品中的中间产品生产部分化工品制造等从要素成本来看中国的制造成本正在上升但整体来看仍然具优势因此新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位第一中国劳动力成本优势弱化以越南和泰国为例截至2022年12月越南人均月收入为3258美元泰国人均月收入为4254美元而中国的人均月收入为13357美元第二土地成本差异大取决于重点开发地段中国最新的100大中城市工业用地成交价在70-80美元平方越南河内地区工业用地出让在250美元平方及以上印度马哈918请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题拉施特拉邦浦那市及哈里亚纳邦成熟工业园土地售价约为80美元平方米古尔冈地区约为120美元平方米诺伊达地区约为150美元平方米第三基础设施中国仍具优势2021年中国铁路总里程151万公里越南仅03万公里印度29万公里截止2019年墨西哥14万公里截止2018年图10人均月收入中国劳动力成本不具优势资料来源CEIC德邦研究所光伏新能源汽车等新兴领域的转移部分源于外部因素该类转移需要继续观察大国博弈产生的各种影响例如光伏方面美国在2018年对中国进口的太阳能电池模块征收四年关税关税在2022年2月到期2022年美国又将进口关税延长四年除去美国占据主导地位的面板技术但是在2023年5月美国参议院投票决定恢复对来自东南亚的中国公司的太阳能电池板征收关税该决议最终被拜登否决新能源汽车方面美国在2022年提议为购买新能源汽车的中低收入个人提供高达7500美元的补贴但是对动力电池原材料中使用国内供应的比例做出限制要求从2024年起电池原材料至少40来自北美或美国贸易伙伴到2029年电池组件必须100在北美制造但是上述影响能够通过在外建厂实现一定对冲3新兴国家股市简析从上述分析可以看出印度越南墨西哥等国可能成为新一轮产业链转移的受益者并迎来新一轮的经济增长如果说股票市场是宏观经济的映射那么上述国家的股市可能也会迎来新的投资机遇下文将以印度越南墨西哥市场为分析对象简要分析三大市场的特征和特色板块为资产配置做出一定的参考31印度股市规模排名全球前列金融和信息技术市值占比高市场规模印度拥有孟买证券交易所和印度国家证券交易所两家全国性交易所其中孟买证券交易所共有4057家上市公司截止2023927总市值为33万亿美元印度国家证券交易所共计2270家上市公司截止2023年8月末总市值为37万亿美元由于公司可以在两家交易所双重上市因此市值规模可能会重复计算根据WFE和彭博的数据截止2023年6月末印度国家证券交易所的市值规模在全球交易所中排名第8位相较于美股和中国A股印度股市规模仍有不及截止2023年9月27日美股共计5754家上市公司总市值555万亿美元中国A股市场共计5287家上市公司总市值126万亿美元1018请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图11世界各大证券交易所市值排名截止2023年6月末资料来源WFEBloomberg德邦研究所市值结构龙头公司数量和规模不及中美印度市场缺乏世界性的龙头公司截止2023年9月27日印度孟买证券交易所中市值在千亿美元以上的只有3家公司规模最大的是RELIANCE市值为1920亿美元同期美股市值千亿美元以上的公司有103家市值最大的是苹果26645亿美元A股市值在千亿美元以上的公司有13家市值规模最大的是贵州茅台3177亿美元行业结构印度股市最重要的指数有两个一是印度NIFTY50指数由印度国家证券交易所于1996年创立涵盖了该交易所中50家最具代表性的公司二是孟买SENSEX30指数包含了30家孟买交易所的上市公司由于全球对于印度股市的认识大多来自于上述两大指数且许多投资产品都以两大指数作为基础标的因此行业结构主要针对两大指数进行分析从wind一级行业的公司数量分布来看NIFTY50的成分股较孟买SENSEX30更偏价值NIFTY50指数金融材料日常消费占比排名前三分别为1614和12孟买SENSEX30指数金融信息技术和材料占比前三分别为2717和10从市值分布来看NIFTY50和SENSEX30结构分布相似金融信息技术和能源业的市值占比排名前三由于两大指数都是市值加权计算因此两者历史的价格走势相差不大作为投资标的来说没有太多的风格差异图12NIFTY50公司数量分布图13NIFTY50公司市值分布资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1118请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图14孟买SENSEX30公司数量分布图15孟买SENSEX30公司市值分布资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图16收盘价NIFTY50和SENSEX30指数的历史走势基本同步资料来源Wind德邦研究所32越南股市规模较小金融工业市值占比高市场规模越南股市规模相对较小越南共有胡志明市证券交易所与河内证券交易所两大交易所其中胡志明市交易所是越南最大的交易所截止2023年9月29日共有411家上市公司总市值为1912亿美元河内交易所共有332家上市公司总市值为128亿美元市值结构缺乏大市值龙头公司胡志明市交易所最大的公司市值为2010亿美元市值在100亿美元以上的公司仅1家河内交易所1亿美元以上的公司仅26家市值最大的公司90亿美元行业结构金融工业占比高从彭博GICS一级行业分类来看胡志明市交易所中工业原材料和房地产数量占比排名前三分别为2615和12河内交易所工业原材料和日常消费品数量占比最高分别为3616和7从市值分布来看胡志明市交易所市值占比最高的三个行业为金融房地产和日常消费品市值占比分别为4215和10河内交易所市值占比最高的三个1218请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题行业为工业金融和原材料分别为3224和11图17胡志明市交易所公司数量分布图18胡志明市交易所公司市值分布资料来源BloombergWind德邦研究所资料来源BloombergWind德邦研究所图19河内交易所公司数量分布图20河内交易所公司市值分布资料来源BloombergWind德邦研究所资料来源BloombergWind德邦研究所重要指数越南股市中最具代表性的指数为VN30指数涵盖了胡志明市交易所中的30家公司总市值13594亿美元截止2023929从其行业分布来看指数成分中公司数量最多三个行业为金融房地产和日常消费品其中金融业的数量为15家占VN30指数成份股的50房地产和日常消费品占比分别为13和10从市值分布来看市值最高的三个行业为金融房地产和日常消费品其占比分别为5115和112023年前9个月越南VN30指数的涨幅为160图21越南VN30指数历史走势1318请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题资料来源Wind德邦研究所图22越南VN30指数公司数量分布图23越南VN30指数公司市值分布资料来源BloombergWind德邦研究所资料来源BloombergWind德邦研究所33墨西哥龙头公司集中度高日常消费金融工业占比高市场规模上市公司数量较少集中度高墨西哥股市仅有一家股票交易所墨西哥证券交易所BMV截止2023年9月29日共有181家上市公司总市值49934亿美元市值100亿美元以上的公司共有11家行业结构金融消费占比较高从彭博GICS一级行业结构来看墨西哥证券交易所181家公司中除了未被彭博GICS明确定义的40家公司之外图中标注为其他上市公司数量分布最多三个行业为金融非日常生活消费品和房地产其占比分别为1414和11从市值分布来看市值最高的三个行业为日常消费品原材料和金融其中日常消费品的市值占比近40原材料和金融行业市值占比分别为15和141418请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图24墨西哥证券交易所公司数量分布图25墨西哥证券交易所公司市值分布资料来源BloombergWind德邦研究所资料来源BloombergWind德邦研究所重要指数墨西哥股市最具代表性的指数是MXX指数涵盖了墨西哥证券交易所中的35家公司总市值达到41255亿美元截止2023929占墨西哥股市总市值的826从行业分布来看公司数量分布最多三个行业为日常消费品金融和工业其占比分别为2623和20从市值分布来看市值最高的三个行业为日常消费品金融和工业其占比分别为4415和112023年前9个月墨西哥MXX指数的涨幅为50图26墨西哥MXX指数历史走势资料来源Wind德邦研究所1518请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图27墨西哥MXX指数公司数量分布图28墨西哥MXX指数公司市值分布资料来源BloombergWind德邦研究所资料来源BloombergWind德邦研究所4未来展望与投资建议通过以上分析我们能够得出以下几个重要结论第一技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移第二从出口份额来看中国美国和德国仍处于全球产业链中心地位但是从对美出口的情况可以看出中美贸易摩擦之后全球产业链格局发生新变化产业链重构的速度加快印度越南泰国墨西哥等新兴国家持续承接对美出口份额第三目前中国向新兴市场转移的大多属于劳动密集型环节虽然中国要素成本上升但是在劳动力素质基础设施等诸多领域仍然具有优势新兴市场短期难以取代中国在产业链中的地位光伏新能源汽车等战略新兴产业可能受到外部限制而出现被动转移第四在几个主要的新兴市场中印度股市的规模大受关注程度最高其中金融和信息技术板块占比较高主要指数有NIFTY50和孟买SENSEX30越南股市规模小且缺乏大市值龙头公司金融和工业占比高主要指数是VN30墨西哥股市规模较越南稍大市值集中度高日常消费金融和工业占比高主要指数为墨西哥MXX展望来看随着大国博弈日渐加剧和逆全球化的加深全球产业链重塑的趋势将延续在此过程中印度越南墨西哥等新兴国家或面临前所未有的发展机遇值得长期关注投资机会方面我们建议关注三大主线1要素结构与中国相近股市规模最大的印度市场值得重点关注2关注新兴市场中占比较高的金融和工业板块目前新兴市场承接的大多为劳动密集型环节在此阶段传统工业和金融将发挥重要作用3聚焦特色板块如印度市场的信息技术板块墨西哥市场的大市值龙头公司和日常消费板块越南市场规模小且缺乏龙头公司建议自下而上挖掘成长潜力较大的特色个股5风险提示1618请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题1新兴国家承接情况不及预期部分国家受制于历史遗留问题经济发展和政策推进受到限制错失产业链重塑的窗口期2美债收益率超预期维持高位若美债收益率持续维持高位新兴市场股市仍将受到压制3地缘政治局势超预期升温若大国博弈加剧致使全球风险偏好受制市场避险情绪升温新兴市场股市也将受到负面影响1718请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1818请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明