投资要点：
　　核心观点：稳增长组合拳效能持续释放，预计三季度GDP增速为4.7%左右，全年经济增速在5%以上。从生产端来看，三季度工业增加值预计在4.3%左右，服务业生产指数预计在6%以上，综合来看季度GDP增速大概在4.7%左右，全年经济增速可达5.1%上下，有望完成年初两会所确定的5%的经济目标。四季度可能开启新一轮稳增长蓄力。明年一季度经济总需求可能仍然偏弱，房地产和出口两方面的压力仍然存在。因此四季度可能是新一轮稳增长政策蓄力的时间窗口，特别是基建投资、房地产、居民收入等方面的宏观政策可能要开始储备，为明年一季度的经济增长保驾护航。
　　9月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比确定性改善。9月官方制造业PMI指数回升至50.2%的扩张区间，随着地产政策逐步落地、稳增长组合拳持续见效，需求端得到有效稳定，生产景气指标持续上升，制造业PMI回升至扩张区间意味着9月工业产需环比确定性改善。预计9月工业增加值增速可能为4.8%左右。
　　（2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺或反映内需恢复较好，降价潮驱动汽车零售高基数基础上依然多增。服务消费方面，暑期过后人口流动下降，单季度票房收入超过2019年同期，快递量同比增加。预计9月社零增速可能为5.0%左右。
　　（3）投资：①基建投资：9月专项债发行放缓，剩余额度或将延至四季度使用，专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓，预计9月广义基建累计增速8.7%左右。②房地产投资：主要城市商品房销售在7-8月“二次探底”后，至9月出现边际好转，在前期多城市“认房不认贷”、放款限购资格等措施推动下地产销售初见曙光。预计9月房地产投资累计同比增速从上月的-8.8%小幅扩大至-9%左右。③制造业投资：制造业企业投资意愿持续改善。PMI生产经营活动预期指数小幅回落至55.5%，BCI企业投资前瞻指数环比也在8月明显回升后继续上升至57.60%，政策催化下企业预期持续改善。预计制造业投资累计增速5.9%左右，与上月持平。
　　（4）外贸：外需下行边际放缓，但9月出口压力仍存。韩越9月出口增速双双回升，全球需求下行边际放缓，8月全球制造业PMI回升至49%，仍处于收缩区间；全球需求下行边际放缓，9月全球制造业PMI指数与全球PMI新订单指数均在8月边际回升后继续小幅上升，但仍处于收缩区间。中国9月PMI新出口订单指数在荣枯线下继续回升。预计9月出口同比增速为-6.8%左右。
　　（5）物价：9月猪肉价格环比止升转跌，CPI同比上升动能趋弱。8月食品价格分化，猪价环比止升转跌或意味着CPI上升动能趋弱。PMI服务业销售价格指数环比上升0.1个点至50.0%到达临界点，预计服务价格环比基本企稳。商务部监测的生产资料价格指数环比上升2.3%，连续三个月回升。预计9月CPI同比为0.1%，PPI同比为-2.4%。
　　金融数据前瞻：9月贷款和社融同环比或均有改善。8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，9月20日央行在经济形势和政策国务院政策例行吹风会上表示“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”，明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强。9月份，票据利率月均值、月底均明显上升意味着9月银行放贷意愿明显提高，央行提振信贷投放的意愿或较明显地反映在9月金融数据中。预计2023年9月份金融机构口径贷款新增2.55万亿左右，较2022年同期同比多增约800亿，对应贷款余额增速或回升至11.40%；预计2023年9月份社会融资规模新增3.8万亿左右，对应社融存量同比增速回升至9.30%。
　　风险提示：政策不及预期；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年10月10日宏观专题三季度GDP增速预计为47左右9月经济金融数据前瞻证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn资格编号核心观点S11305XXXXXX稳增长组合拳效能持续释放预计三季度GDP增速为47左右全王洋港股执业证号非必填资格编号S0120523090001年经济增速在5以上从生产端来看三季度工业增加值预计在43左右服邮箱xxxxxteboncomcn邮箱wangyang5teboncomcn务业生产指数预计在6以上综合来看季度GDP增速大概在47左右全年经济增速可达51上下有望完成年初两会所确定的5的经济目标四季度可能研究助理占烁开启新一轮稳增长蓄力明年一季度经济总需求可能仍然偏弱房地产和出口两方资格编号S0120122070060面的压力仍然存在因此四季度可能是新一轮稳增长政策蓄力的时间窗口特别是邮箱zhanshuoteboncomcn基建投资房地产居民收入等方面的宏观政策可能要开始储备为明年一季度的相关研究经济增长保驾护航9月经济数据前瞻1工业生产工业产需环比确定性改善9月官方制造业PMI指数回升至502的扩张区间随着地产政策逐步落地稳增长组合拳持续见效需求端得到有效稳定生产景气指标持续上升制造业PMI回升至扩张区间意味着9月工业产需环比确定性改善预计9月工业增加值增速可能为48左右2消费商品消费方面小商品价格坚挺或反映内需恢复较好降价潮驱动汽车零售高基数基础上依然多增服务消费方面暑期过后人口流动下降单季度票房收入超过2019年同期快递量同比增加预计9月社零增速可能为50左右3投资基建投资9月专项债发行放缓剩余额度或将延至四季度使用专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓预计9月广义基建累计增速87左右房地产投资主要城市商品房销售在7-8月二次探底后至9月出现边际好转在前期多城市认房不认贷放款限购资格等措施推动下地产销售初见曙光预计9月房地产投资累计同比增速从上月的-88小幅扩大至-9左右制造业投资制造业企业投资意愿持续改善PMI生产经营活动预期指数小幅回落至555BCI企业投资前瞻指数环比也在8月明显回升后继续上升至5760政策催化下企业预期持续改善预计制造业投资累计增速59左右与上月持平4外贸外需下行边际放缓但9月出口压力仍存韩越9月出口增速双双回升全球需求下行边际放缓8月全球制造业PMI回升至49仍处于收缩区间全球需求下行边际放缓9月全球制造业PMI指数与全球PMI新订单指数均在8月边际回升后继续小幅上升但仍处于收缩区间中国9月PMI新出口订单指数在荣枯线下继续回升预计9月出口同比增速为-68左右请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题5物价9月猪肉价格环比止升转跌CPI同比上升动能趋弱8月食品价格分化猪价环比止升转跌或意味着CPI上升动能趋弱PMI服务业销售价格指数环比上升01个点至500到达临界点预计服务价格环比基本企稳商务部监测的生产资料价格指数环比上升23连续三个月回升预计9月CPI同比为01PPI同比为-24金融数据前瞻9月贷款和社融同环比或均有改善8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性9月20日央行在经济形势和政策国务院政策例行吹风会上表示发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强9月份票据利率月均值月底均明显上升意味着9月银行放贷意愿明显提高央行提振信贷投放的意愿或较明显地反映在9月金融数据中预计2023年9月份金融机构口径贷款新增255万亿左右较2022年同期同比多增约800亿对应贷款余额增速或回升至1140预计2023年9月份社会融资规模新增38万亿左右对应社融存量同比增速回升至930风险提示政策不及预期房地产下行程度和长度超预期外需快速回落出口下降速度超预期217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1工业生产工业产需环比继续改善62消费同比增速预计5左右83投资专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓931基建专项债发行放缓发运率边际上升932房地产商品房销售二次探底后初见曙光1033制造业企业预期和投资信心均处于较高水平114外贸出口降幅预计收窄125通胀9月CPI同比或上升01136金融同环比或均有改善147风险提示16317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1官方PMI回升至扩张区间7图2官方制造业PMI及主要分项7图3南方八省发电耗煤量7图4整车货运物流指数7图5预估日均产量粗钢全国旬7图6汽车半钢胎开工率7图7义乌小商品价格指数首饰类8图8义乌小商品价格指数电子电器类8图9各月汽车零售9图1029城地铁日均客运量9图11电影票房收入9图12邮政快递投递量9图13水泥发运率10图14开工率石油沥青装置10图1530城商品房销售面积7DMA10图1614城二手房销售面积7DMA11图179月投资前瞻指数延续回升11图18韩国越南9月出口增速双双回升12图19中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间12图20全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间12图219月猪价水果价格上涨蔬菜价格上涨13图22生产资料价格指数环比继续回升13图232023年9月票据利率与CD利差持续攀升15图242023年9月份政府债融资环比下降15表19月经济金融数据前瞻5417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题稳增长组合拳效能持续释放预计三季度GDP增速为47左右全年经济增速在5以上9月PMI回升至扩张区间为4月以来首次各项主要指标多数回升其中新订单指数继续上升03个点至505在扩张区间继续上行生产指数在8月519的较高水平基础上进一步上升至527需求改善带动生产持续加速7月政治局会议后稳增长组合拳政策效能持续释放8-9月经济动能明显提振三季度环比增速将显著高于二季度从生产端来看三季度工业增加值同比增速预计在43左右服务业生产指数在6以上综合来看季度GDP增速预计在47左右全年经济增速可达51上下有望完成年初两会所确定的5的经济目标四季度可能开启新一轮稳增长蓄力明年一季度经济总需求可能仍然偏弱房地产和出口两方面的压力仍然存在因此四季度可能开启新一轮的稳增长蓄力特别是在基建投资房地产居民收入等方面的稳增长政策可能要开始储备为明年一季度的经济增长保驾护航表19月经济金融数据前瞻23M9E23M823M723M623M523M4GDP当季4763GDP累计5255CPI0101-03000201PPI-24-30-44-54-46-36工业增加值484537443556固定资产投资累计31323438447基建8790941029598房地产-90-88-85-79-72-62制造业59595760664社会消费品零售50462531127184进口-46-73-124-68-45-79出口-68-88-145-124-7173人民币贷款新增亿元2550013600345930500136007188社会融资规模新增亿元38000312375282422411555612171资料来源Wind德邦研究所测算517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1工业生产工业产需环比继续改善工业产需环比继续改善9月官方制造业PMI指数回升至502的扩张区间较上月上升05个点财新制造业PMI较上月回落04个点至506仍在扩张区间官方制造业PMI连续四个月回升自4月以来首次回到扩张区间具体来看9月工业生产环比继续改善PMI生产指数上升08个百分点至527新订单指数在扩张区间继续上行新出口订单指数在荣枯线下加速回升随着地产政策逐步落地稳增长组合拳持续见效需求端得到有效稳定生产景气指标持续上升制造业PMI回升至扩张区间意味着9月工业产需环比确定性改善公路货运指数稳定运行持续高于去年同期9月南方八省电厂日耗煤量均值为2103万吨略高于去年同期环比小幅下降但9月环比降幅明显低于2019-2022年同期降幅一方面今夏气温较高空调等耗电量较大另一方面在稳增长效能体现影响下8-9月工业生产节奏持续提高生产活动支撑电力需求从G7的公路货运指数来看今年9月均值为1165较去年同期增加128比2021年同期则低103较2021年降幅与7-8月基本持平环比继续小幅上升在8月环比上升14后继续上升287-8月稳增长组合拳逐步落地9月工业生产活跃度继续上升对工业生产活跃度有所体现的公路货运指数自7月升上110点后8-9月持续稳步攀升2020年以来首次7-9月环比持续上升三季度公路货运指数仅低于2021年生产端恢复动能较为稳定从重点行业来看汽车钢铁等行业生产均处于2020年以来较高水平汽车半钢胎开工率9月均值为7212环比上升005个百分点9月前20天日均粗钢产量为2855万吨略低于8月高于去年同期的2838万吨虽然9月前20天日均粗钢产量环比有所下降但仍处于近年来较高水平仅低于2020年同期而汽车半钢胎开工率则在6月上升至近年同期高位以后继续攀升持续高于2020-2022年同期工业生产环比持续改善预计同比增速为48左右617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1官方PMI回升至扩张区间图2官方制造业PMI及主要分项资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3南方八省发电耗煤量图4整车货运物流指数资料来源Wind德邦研究所资料来源G7德邦研究所图5预估日均产量粗钢全国旬图6汽车半钢胎开工率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2消费同比增速预计5左右商品消费方面小商品价格坚挺或反映内需恢复较好从义乌中国小商品价格指数看9月首饰类价格指数月均值为10188环比下降006点同比高于去年同期062点9月电子电器类价格指数月均值为10505环比上升012点同比高于去年同期138点9月义乌首饰类小商品价格指数持续位于近年较高水平仅低于2021年同期首饰类消费热度持续较高义乌电子电器类小商品价格指数在关于促进电子产品消费的若干措施发布后逐步走高9月初达到高点后虽有边际回落但仍高于2019-2022年同期另一方面9月PMI新出口订单指数仍在荣枯线以下在外需仍较疲软的前提下小商品价格坚挺或体现出内需恢复较好降价潮驱动汽车零售高基数基础上依然多增根据乘联会的周度零售数据9月前三周乘用车日均销量约为535万辆较上月排除最后一周相比上升79较去年9月排除最后一周相比上升03去年7月商务部等17部门发布关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知重点提及新能源汽车消费与活跃二手车市场规定各地区不得设定本地新能源汽车车型备案目录取消二手车限迁政策政策驱动下去年7-9月汽车零售销量明显提高在高基数因素影响下今年8月汽车销量同比依然录得128的高增而9月排除尚未发布数据的最高一周汽车销量同比依然录得03的增幅环比更是录得79的增幅9月汽车销售或仍较为火热一方面7月下旬发布的关于促进汽车消费的若干措施或起到一定效果但今年的政策措施以延续前期激励方式为主主要关注点分别为新能源汽车配套设施与落实取消二手车限迁并无显著增量措施关于促进汽车消费的若干措施或难以构成汽车销量高基数基础上多增的强动力8-9月汽车销量表现较好或主要由于车企降价影响7月以来特斯拉上汽大众东风日产奇瑞新能源零跑汽车蔚来汽车等均通过不同方式实施购车优惠或降价对8-9月汽车销售提振作用较为明确服务消费方面暑期过后人口流动下降单季度票房收入超过2019年同期快递量同比增加9月29城地铁日均客运量为2605万较8月减少154万7-8月往往是暑期出行高峰旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛带动人口流动达到年内高点9月暑期已经结束出行量通常季节性低于7-8月从票房收入和邮政快递投递量也可以佐证8月服务消费环比弱于7月9月电影票房收入总计2210亿元显著低于8月的7528亿元也低于疫情前的2019年同期但排除电影上映时点等影响从三季度整体来看今年三季度电影票房总收入明显高于疫情以来的三年也高于2019年三季度是2020年以来电影票房单季度收入首度高于2019年同期电影行业明显改善从快递业务量来看9月邮政快递投递量总计10963亿件同环比都有所增加服务消费虽然在暑期过后降温但仍具有一定韧性预计9月社零增速可能为5左右图7义乌小商品价格指数首饰类图8义乌小商品价格指数电子电器类资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图9各月汽车零售图1029城地铁日均客运量资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注各年份8月汽车零售周度数据日均值截至8月27日当周图11电影票房收入图12邮政快递投递量资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所3投资专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓31基建专项债发行放缓发运率边际上升9月专项债发行放缓剩余额度或将延至四季度使用8月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告中明确提出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕根据全国人大批准的预算报告2023年全年新增专项债额度在38万亿1-8月总计发行了309万亿也就意味着9月需要发行新增专项债7083亿但9月实际发行新增专项债3569亿元距限额仍有3513亿元缺口剩余新增专项债限额或将延后至四季度发行基建投资增速或维持平稳以开工数据来看专项债发行放缓下原材料开工率有所下降但发运率明显上升或印证需求回暖9月水泥发运率491比去年同期低19个百分点也低于2018-2021年同期均值的758左右环比上升49个百分点原材料发运率上升从另一侧面印证需求回暖石油沥青装置开工率441比去年同期高04个百分点接近2018-2021年同期均值的471环比下降09个百分点或受专项债发行环比明显放缓影响预计9月广义基建累计增速87左右917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图13水泥发运率图14开工率石油沥青装置资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所32房地产商品房销售二次探底后初见曙光从高频数据来看9月主要城市商品房销售边际回升30个大中城市新房日均销售面积约为341万平在7-8月环比连续下降后边际回升35万平环比涨幅113比2019-2021年同期均值低259万平同比降幅继续收窄至224二手房方面9月14个城市的日均成交面积为227万平与8月基本持平比2019-2021年同期均值低06万平左右主要城市商品房销售在7-8月二次探底后至9月出现边际好转在前期多城市认房不认贷放款限购资格等措施推动下地产销售初见曙光二手房销售面积接近2019年-2021年同期新房销售面积仍明显低于2019-2021年同期的结构性差异仍反映出居民对开发企业的信心不足更倾向于购置更为稳健的二手房预计9月房开发商到位资金小幅改善但销售传导至投资仍有时滞预计9月房地产投资累计同比增速从上月的-88小幅扩大至-9左右图1530城商品房销售面积7DMA资料来源Wind德邦研究所1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1614城二手房销售面积7DMA资料来源Wind德邦研究所33制造业企业预期和投资信心均处于较高水平制造业企业投资意愿持续改善9月PMI回升至50以上的扩张区间其中生产经营活动预期指数小幅回落01个百分点至555仍处于较高水平前期促进民营经济发展和扩内需一系列政策密集落地后企业信心持续较好BCI企业投资前瞻指数环比也在8月明显回升后继续上升至57609月BCI企业投资前瞻指数和PMI生产经营活动预期指数均处于较高水平7-8月稳增长组合拳逐步落地后企业预期有所改善但考虑到9月PMI数据中大中小型企业的结构差异在稳增长爬坡期中小企业预期和投资信心仍需更多细分行业政策支持预计制造业投资累计增速59左右与上月持平图179月投资前瞻指数延续回升资料来源Wind德邦研究所1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4外贸出口降幅预计收窄外需下行边际放缓出口降幅预计进一步收窄韩越9月出口增速双双回升韩国9月出口同比下降44降幅缩小39个百分点越南同比上升4913月以来首次同比增长全球需求下行边际放缓9月全球制造业PMI回升至491全球PMI新订单指数回升至484二者均在8月边际回升后继续小幅上升但仍处于收缩区间中国9月PMI新出口订单指数在荣枯线下继续回升结构上看中型和小型企业新出口订单指数回升大型企业新出口订单指数维持不变外需仍相对较弱且仍有不确定性出口降幅预计从上月88收窄至68左右图18韩国越南9月出口增速双双回升资料来源Wind德邦研究所图19中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间图20全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题5通胀9月CPI同比或上升019月猪肉价格环比转跌CPI同比上升动能趋弱9月猪肉平均批发价为2236元公斤较8月环比下跌044重点监测的28种蔬菜价格环比上涨209重点监测的7种水果价格环比下跌522食品价格分化猪价环比转跌或意味着CPI上升动能趋弱PMI服务业销售价格较能反映CPI服务项的变化9月该指标环比上升01个点至500到达临界点预计服务价格环比大致持平此外商务部监测的生产资料价格指数环比上升23连续三个月回升指向PPI环比继续改善综合来看预计9月CPI同比为01PPI同比为-24图219月猪价水果价格上涨蔬菜价格上涨图22生产资料价格指数环比继续回升资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题6金融同环比或均有改善9月贷款和社融同环比或均有改善在2022年8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会确立保持贷款总量增长的稳定性的贷款工作基调8月24日国常会增加3000亿元以上额度政策性开发性金融工具9月央行创设设备更新改造专项再贷款等新型政策工具以及2022年8月央行降息等多项因素加持下去年9月起中长期贷款投放明显加速对比今年8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性9月20日央行在经济形势和政策国务院政策例行吹风会上表示发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强基于此1从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看9月份3个月期和6个月期国股银票转贴现利率月度均值上升3个月期国股银票转贴现利率从8月份平均值12565上升至9月份平均值173206个月期国股银票转贴现利率则从8月份的平均值11565上升至9月份平均值13960从月末来看9月最后一周6M和3M国股银票转贴现利率分别从8月最后一周的12425和13675上升至15475和207753M和6M票据利率月均值月底均明显上升意味着9月银行放贷意愿明显提高以银票转贴现利率作为银行资产端以同业存单收益率作为银行负债端9月份票据融资利率和同业存单收益率之差月均值同样回升从利差的月末最后一周来看3个月期和6个月期票据与同业存单利差平均值分别从-7182bp和-9516bp扩张至9月份的-2877bp和-9023bp央行提振信贷投放的意愿或较明显地反映在9月金融数据中预计2023年9月份金融机构口径贷款新增255万亿左右较2022年同期同比多增约800亿对应贷款余额增速或回升至11402预计2023年9月份社会融资规模新增38万亿左右对应社融存量同比增速回升至930从Wind统计数据看2023年9月份政府债券净融资约为953596亿元较2022年同期同比大幅多增4570亿企业债净融资规模约为-12969亿元较2022年同期少增17969亿元1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图232023年9月票据利率与CD利差持续攀升图242023年9月份政府债融资环比下降资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题7风险提示1政策不及预期2房地产下行程度和长度超预期3外需快速回落出口下降速度超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋德邦证券研究所高级宏观经济研究员复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益衍生品等领域2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论宏观流动性等方面的研究秉承从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明