北京时间10月12日20:30，美国劳工部公布9月CPI数据：CPI以及核心CPI同比增速分别为3.7%(略超市场预期)以及4.1%(同市场预期一致)，CPI以及核心CPI环比增速分别为0.4%和0.3%。能源通胀继续走强助推CPI同比连续反弹，服务业通胀韧性仍存。
　　(未经季调)同比增速：9月美国CPI同比增速为3.7%，同前值持平且略高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增速则由8月的4.3%回落至4.1%，同市场预期一致。从CPI主要分项的9月同比增速看，食品为3.7%(vs.前值4.3%)，能源为-0.5%(vs.前值-3.6%)，核心商品为0.0%(vs.前值0.2%)，住宅为7.2%(vs.前值7.3%)，除住宅外的核心服务(Super Core)为3.9%(vs.前值4.1%)。
　　(季调后)环比增速：9月美国CPI以及核心CPI环比增速分别为0.4%(vs.前值0.6%)和0.3%(vs.前值0.3%)。前者略高于市场的0.3%，后者同市场预期一致。从CPI主要分项的9月环比增速看，食品为0.2%(vs.前值0.2%)，能源为1.5%(vs.前值5.6%)，核心商品为-0.4%(vs.前值-0.1%)，住宅为0.6%(vs.前值0.3%)，除住宅外的核心服务为0.6%(vs.前值0.4%)。
　　能源对通胀贡献如期加强，同时服务业通胀缓慢降温；我们预计年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。从能源通胀来看，由于去年较高的基数效应逐渐褪去叠加近期油价走高，能源对美国通胀的拉升作用继续扩大。另一方面，全球初级产品的食品价格指数则显示美国CPI食品同比增速在未来数月仍有继续回落的空间：我们预计CPI食品同比增速有望于2023年末回落至接近2%的水平，但之后可能会有反弹。综合考虑相关先导指标和中国PPI未来数月的可能路径，我们认为剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来数月仍有望保持在较低水平。从服务业通胀来看，考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，我们预计未来数月CPI住宅同比增速仍有望持续降温并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在劳动力市场边际降温的背景下，我们预计剔除了住房通胀的CPI服务业（Super Core）未来数月同比增速也有望持回落，并可能在2023年年末回落至3%下方。整体而言，尽管能源通胀可能带来一定的扰动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国CPI同比增速回落仍然是大概率事件。尽管过程可能会有波折，但我们预计2023年年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。（关于我们对美国CPI预测的详细分析，请参考2023年9月13日的报告《英美日欧CPI差异及美国CPI预测方法》）不过，9月的服务业通胀同比回落速度慢于我们的预测值。服务业通胀的持续韧性使得我们对于2023年4季度美国整体的通胀走势判断存在上修的可能性。
　　服务业通胀重燃“紧缩交易”。美国9月通胀数据显示服务业通胀韧性仍存（尤其是剔除了住房通胀的CPI服务业（Super Core）录得了较高的单月0.6%的环比增速）。数据公布后，“美元涨，其余资产普跌”的“紧缩交易”再次主导市场。基于衍生品定价所计算出来的市场对于美联储12月加息的可能性也出现了小幅回升。我们预计短期内各类资产仍将围绕美国的通胀和就业数据进行交易，“紧缩交易”主题的反复仍将可能带来各类资产的普涨和普跌。
　　风险提示：通胀韧性超预期
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年10月13日美国9月CPI点评服务业通胀韧性重燃紧缩交易北京时间10月12日2030美国劳工部公布9月CPI数据CPI以及核心CPI同比增速分别为37略超市场预期以及41同市场预期一致CPI以及核心CPI环比增速分别为04和03能源通胀继续走强助推CPI同比连续反弹服务业通胀韧性仍存未经季调同比增速9月美国CPI同比增速为37同前值持平且略高于市场预期的核心同比增速则由月的回落至36CPI84341同市场预期一致从CPI主要分项的9月同比增速看食品为37vs前值43能源为-05vs前值-36核心商品为00vs前值02住宅为72vs前值73除住宅外的核心服务SuperCore为39vs前值41季调后环比增速9月美国CPI以及核心CPI环比增速分别为04vs前值06和03vs前值03前者略高于市场的03后者同市场预期一致从CPI主要分项的9月环比增速看食品为02vs前值02能源为15vs前值56核心商品为-04vs前值-01住宅为前值除住宅外的核心服务为前值06vs0306vs04能源对通胀贡献如期加强同时服务业通胀缓慢降温我们预计年末CPI同比增速仍有望回到3左右从能源通胀来看由于去年较高的基数效应逐渐褪去叠加近期油价走高能源对美国通胀的拉升作用继续扩大另一方面全球初级产品的食品价格指数则显示美国CPI食品同比增速在未来数月仍有继续回落的空间我们预计CPI食品同比增速有望于2023年末回落至接近2的水平但之后可能会有反弹综合考虑相关先导指相关研究报告标和中国PPI未来数月的可能路径我们认为剔除了能源和食品的CPI英美日欧CPI差异及美国CPI预测方法核心商品同比增速未来数月仍有望保持在较低水平从服务业通胀来看230913考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场我们预计未来数月住宅同比增速仍有望持续降温并于年年末回落CPI2023中银国际证券股份有限公司至6左右另一方面在劳动力市场边际降温的背景下我们预计剔具备证券投资咨询业务资格除了住房通胀的CPI服务业SuperCore未来数月同比增速也有望持回落并可能在2023年年末回落至3下方整体而言尽管能源通胀可宏观经济能带来一定的扰动但是在权重显著更大的服务业通胀有望持续降温的证券分析师周亚齐背景下我们认为未来美国CPI同比增速回落仍然是大概率事件尽管862120328270过程可能会有波折但我们预计2023年年末CPI同比增速仍有望回到3yaqizhoubocichinacom左右关于我们对美国CPI预测的详细分析请参考2023年9月13证券投资咨询业务证书编号S1300522090002日的报告英美日欧CPI差异及美国CPI预测方法不过9月的服务业通胀同比回落速度慢于我们的预测值服务业通胀的持续韧性使得证券分析师朱启兵我们对于2023年4季度美国整体的通胀走势判断存在上修的可能性861066229359qibingzhubocichinacom服务业通胀重燃紧缩交易美国9月通胀数据显示服务业通胀韧性证券投资咨询业务证书编号S1300516090001仍存尤其是剔除了住房通胀的CPI服务业SuperCore录得了较高的单月06的环比增速数据公布后美元涨其余资产普跌的紧缩交易再次主导市场基于衍生品定价所计算出来的市场对于美联储12月加息的可能性也出现了小幅回升我们预计短期内各类资产仍将围绕美国的通胀和就业数据进行交易紧缩交易主题的反复仍将可能带来各类资产的普涨和普跌风险提示通胀韧性超预期图表1美国CPI同比蓝色线核心CPI紫色线同比以及5年期通胀预期红色线资料来源彭博中银证券图表2美国CPI环比灰色核心CPI环比蓝色图表3美国核心通胀分项同比增速拆分核心商品灰色线住宅黄色线以及剔除住宅的服务业蓝色线资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券图表4数据公布后紧缩交易再次主导市场图表5数据公布后市场对于12月加息的概率预期由约20上升至约30资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券2023年10月13日美国9月CPI点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月13日美国9月CPI点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371