9月CPI同比增速持平，略低于市场预期，主要是受食品价格拖累；9月核心CPI同比增速保持平稳，预计年内通胀将维持在回升通道中，但食品和国际油价的波动可能放大CPI波动幅度；9月PPI同比增速延续回升趋势，工业品价格触底回升已经开始提振工业增加值和工业企业利润增速，关注四季度宏观政策、库存周期和海外需求对生产端可能产生的共振上行影响。
　　9月CPI环比上涨0.2%，同比持平，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比增长1.3%，消费品价格同比下降0.9%。
　　从环比看，9月食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点，非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.14个百分点；从同比看，食品价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点，主要是上年同期食品对比价格走高，影响CPI下降约0.60个百分点，非食品价格上涨0.7%，涨幅扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点。
　　CPI同比增速仍在触底回升趋势当中。9月CPI同比增速持平，略低于市场预期，但整体来看，核心CPI同比增速连续三个月持平，影响通胀波动的因素主要是食品和能源。从分项看，一是9月CPI同比增速的拖累基本集中在食品项目上，其中既有去年同期高基数的影响，也有中秋、国庆假期前市场供应充足的影响，二是燃料价格环比第三个月上行，带动工业消费品价格环比持续走强。此外，由于暑期结束出行减少，9月服务价格有所走弱。我们认为通胀整体仍在回升通道当中，一方面是去年四季度CPI环比基数相对偏低，另一方面是今年三季度CPI环比整体表现平稳回暖，但是受食品和国际油价影响，波动可能有所加大。
　　9月PPI环比上升0.4%，同比下降2.5%，PPIRM同比下降3.6%。
　　受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。从同比看主要行业价格降幅收窄，煤炭开采、化学原料、石油煤炭燃料、黑色金属、石油天然气开采5个行业合计影响PPI同比下降约1.42个百分点，占总降幅的近六成。
　　工业品价格回升对工业生产的正面影响较明显。9月PPI同比增速继续回升，其中生产资料价格表现明显好于历史同期平均水平，工业品价格触底回升的影响已经开始体现在工业增加值同比增速企稳回升，以及工业企业利润率和利润增速当中。虽然年底PPI同比增速或较难回正，但预计仍将大概率维持上行趋势，关注四季度库存、外需、宏观政策叠加对工业生产端的综合影响。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年10月13日9月通胀点评通胀仍在回升趋势食品和油价是扰动因素9月CPI同比增速持平略低于市场预期主要是受食品价格拖累9月核心CPI同比增速保持平稳预计年内通胀将维持在回升通道中但食品和国际油价的波动可能放大CPI波动幅度9月PPI同比增速延续回升趋势工业品价格触底回升已经开始提振工业增加值和工业企业利润增速关注四季度宏观政策库存周期和海外需求对生产端可能产生的共振上行影响9月CPI环比上涨02同比持平核心CPI同比增长08服务价格同比增长13消费品价格同比下降09从环比看9月食品价格上涨03涨幅比上月回落02个百分点影响CPI上涨约006个百分点非食品价格上涨02涨幅与上月相同影响CPI上涨约014个百分点从同比看食品价格下降32降幅比上月扩大15个百分点主要是上年同期食品对比价格走高影响CPI下降约060个百分点非食品价格上涨07涨幅扩大02个百分点影响CPI上涨约057个百分点CPI同比增速仍在触底回升趋势当中9月CPI同比增速持平略低于市场预期但整体来看核心CPI同比增速连续三个月持平影响通胀波动的因素主要是食品和能源从分项看一是9月CPI同比增速的拖累基本集中在食品项目上其中既有去年同期高基数的影响也有中秋国庆假期前市场供应充足的影响二是燃料价格环比第三个月上行带动工业消费品价格环比持续走强此外由于暑期结束出行减少9月服务价格有所走弱我们认为通胀整体仍在回升通道当中一方面是去年四季度CPI环比基数相对偏低另一方面是今年三季度CPI环比整体表现平稳回暖但是受食品和国际油价影响波动可能有所加大9月PPI环比上升04同比下降25PPIRM同比下降36相关研究报告受工业品需求逐步恢复国际原油价格继续上涨等因素影响PPI环比涨行业配置月报23年10月20231012幅扩大同比降幅收窄从同比看主要行业价格降幅收窄煤炭开采二季度对外经济部门体检报告20231011化学原料石油煤炭燃料黑色金属石油天然气开采5个行业合计影宏观点评20231011响PPI同比下降约142个百分点占总降幅的近六成工业品价格回升对工业生产的正面影响较明显月同比增速继续回中银国际证券股份有限公司9PPI具备证券投资咨询业务资格升其中生产资料价格表现明显好于历史同期平均水平工业品价格触底回升的影响已经开始体现在工业增加值同比增速企稳回升以及工业宏观经济企业利润率和利润增速当中虽然年底同比增速或较难回正但预计PPI证券分析师张晓娇仍将大概率维持上行趋势关注四季度库存外需宏观政策叠加对工xiaojiaozhangbocichinacom业生产端的综合影响证券投资咨询业务证书编号S1300514010002风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险扩散国际局势复杂化证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001CPI9月CPI同比持平增速表现延续偏弱9月CPI环比上涨02增速较8月下降01个百分点从分项看9月环比上涨幅度较大的有衣着08和教育文化娱乐04环比下降的是其他用品和服务-019月分项中较8月环比增速上升的是衣着和生活用品及服务环比增速下降的是交通通信食品烟酒居住和其他用品和服务9月CPI同比持平较8月下降01个百分点核心CPI同比增长08较8月持平服务价格同比增长13较8月持平消费品价格同比下降09较8月下降02个百分点从分项看9月同比增速较高的是其他用品和服务39教育文化娱乐25医疗保健13和衣着11同比增速较8月上升较多的是交通通信较8月同比增速下降的是食品烟酒在9月份的CPI同比变动中翘尾影响约为-02个百分点上月为02个百分点今年价格变动的新影响约为02个百分点上月为-01个百分点食品价格拖累通胀整体表现从环比看9月食品价格上涨03涨幅比上月回落02个百分点影响CPI上涨约006个百分点从同比看食品价格下降32降幅比上月扩大15个百分点主要是上年同期食品对比价格走高影响CPI下降约060个百分点9月中秋国庆节前市场供应较为充足食品价格涨幅略低于历史同期平均水平猪肉和鲜菜价格同比降幅分别扩大41和31个百分点合计影响CPI下降约051个百分点占食品价格总降幅近九成水产品和鲜果价格同比增速由涨转降非食品价格继续受国际油价波动影响国内服务价格环比增速回落从环比看9月非食品价格上涨02涨幅与上月相同影响CPI上涨约014个百分点从同比看非食品价格上涨07涨幅扩大02个百分点影响CPI上涨约057个百分点非食品中工业消费品价格环比上涨05涨幅比上月扩大01个百分点其中受国际油价上行影响国内汽油价格环比上涨24秋装换季上新服装价格环比上涨服务价格由上月环比上涨01转为环比下降01其中暑期结束出行减少飞机票宾馆住宿和旅游价格环比下行幅度较大CPI同比增速仍在触底回升趋势当中9月CPI同比增速持平略低于市场预期但整体来看核心CPI同比增速连续三个月持平影响通胀波动的因素主要是食品和能源从分项看一是9月CPI同比增速的拖累基本集中在食品项目上其中既有去年同期高基数的影响也有中秋国庆假期前市场供应充足的影响二是燃料价格环比第三个月上行带动工业消费品价格环比持续走强此外由于暑期结束出行减少9月服务价格有所走弱我们认为通胀整体仍在回升通道当中一方面是去年四季度CPI环比基数相对偏低另一方面是今年三季度CPI环比整体表现平稳回暖但是受食品和国际油价影响波动可能有所加大图表1CPI和核心CPI同比走势图表2消费品和服务CPI当月同比3005002504002003001502001000501000000000501001002002020-092021-112023-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-072023-092020-092021-032020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09CPI当月同比核心CPI当月同比CPI消费品当月同比CPI服务当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年10月13日9月通胀点评2图表3CPI环比走势图表4CPI同比走势1205003910040008080300250602001304110401000202000202001010100000000100-04-15-13020-01200040300CPI环食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用CPI当食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用比酒品及服通信化和娱健品和服月同比酒品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务2023-092023-082023-092023-08资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表5燃油价格环比保持强劲图表6高基数影响食品价格同比增速表现30005014250007070001002000-03-15-151500-50-31-49-511000-64-100500000-150-500-1000-200-220-1500-250-2000食品粮食食用鲜菜畜肉畜肉畜肉水产蛋类奶类鲜果烟草酒类2021-042022-042023-04烟酒油类类类品猪肉牛肉羊肉猪肉价格环比燃料价格环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券PPIPPI环比增速加速上行9月PPI环比上升04其中生产资料环比上升05生活资料环比上升019月PPI同比下降25较8月上升05个百分点其中生产资料同比下降30较8月上升07个百分点生活资料同比下降03较8月下降01个百分点PPIRM同比下降36较8月上升10个百分点从构成来看9月同比增速延续触底回升同比增速下降较多的是化工原料-73木材纸浆-71燃料动力类-70和建筑材料-66同比增速较8月下降的是建筑材料木材纸浆和农副产品增速较8月上升较多的则是化工原料黑色金属燃料动力和有色金属等在9月份25的PPI同比降幅中翘尾影响约为-02个百分点上月为-03个百分点今年价格变动的新影响约为-23个百分点上月为-27个百分点PPI同比增速延续回升趋势9月生产资料价格中采掘业环比上升18原材料业环比上升13加工业环比上升01受工业品需求逐步恢复国际原油价格继续上涨等因素影响PPI环比涨幅扩大同比降幅收窄国际原油价格继续上行带动国内石油和天然气开采业价格石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨需求改善供给偏紧推动有色金属煤炭开采价格环比上涨从同比看主要行业价格降幅收窄煤炭开采化学原料石油煤炭燃料黑色金属石油天然气开采5个行业合计影响PPI同比下降约142个百分点占总降幅的近六成工业品价格回升对工业生产的正面影响较明显9月PPI同比增速继续回升其中生产资料价格表现明显好于历史同期平均水平工业品价格触底回升的影响已经开始体现在工业增加值同比增速企稳回升以及工业企业利润率和利润增速当中虽然年底PPI同比增速或较难回正但预计仍将大概率维持上行趋势关注四季度库存外需宏观政策叠加对工业生产端的综合影响2023年10月13日9月通胀点评3图表7PPI和PPIRM当月同比增长图表8PPI生产资料和生活资料当月同比走势200020001500150010001000500500000000500500100010002021-012020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092020-112021-092020-092021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09PPI当月同比PPIRM当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9PPI生产资料和生活资料环比走势图表10PPIRM构成当月同比4006424300202002-18-131004-346-42000-708-73-71-661001012200燃料黑色金有色金化工原木材及建筑材其他工农副产纺织原动力类属材料属材料料类纸浆类料类业原材品类料类类类料及半2021-112022-052022-112023-052020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-072022-092023-012023-032023-072023-092020-09成品类PPI生产资料环比PPI生活资料环比2023-092023-08资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11生产资料价格环比增速开始回正图表12生活资料价格同比分化1560050010400300520010000005100200103002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09食品类当月同比衣着类当月同比采掘工业环比原材料工业环比加工工业环比一般日用品类当月同比耐用消费品类当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险扩散国际局势复杂化2023年10月13日9月通胀点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月13日9月通胀点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371