近期事件
　　1)公司于2023年8月30日披露2023年H1业绩，其中营业收入77.6亿元，yoy-4.10%，归母净利润12.3亿元，yoy-27.7%。23Q2营业收入为39.96亿元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），归母净利润为4.51亿元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。
　　2)上半年预计每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派约9.92亿元。
　　3) 9月27日，三七互娱发布2023年前三季度业绩预告，预计22年前三季度归母净利润为22至23亿元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至132.56%。第二季度上线的新产品如《凡人修仙传：人界篇》和《寻道大千》等预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，驱动第三季度利润提升。
　　游戏业务运营
　　1)公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务，其中移动游戏业务为主要收入，23H1收入为74.77亿元，yoy-3.39%，占总营收的95.63%；网页游戏业务收入为2.53亿元，yoy-25.66%，占比为4.21%。23H1三七互娱在移动端的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles ＆ Survival》、《云上城之歌》《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、和《绝世仙王》等多款长周期产品表现良好，为公司的稳健发展筑牢根基。
　　2) 23Q2、Q3已经密集上线新游戏《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》，这些游戏表现亮眼，持续巩固长线运营优势，推动公司业务转型升级，预计将为下半年业绩奠定基础，且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度，23下半年有望释放更多利润。
　　海外市场持续拓展，出海业务驱动公司稳健发展
　　23H1公司海外收入为30.27亿元，yoy-0.17%，总体保持稳定。近年来海外市场持续扩张，依托于多年试错及游戏出海经验，公司采用“因地制宜”的策略，进行全球化发展，其中《Puzzles & Survival》全球累计流水近80亿元,《云上城之歌》在日韩地区取得亮眼表现，目前出海业务已成为公司稳健发展的重要驱动力。
　　新产品储备多元，蓄力持续增长
　　新游戏《凡人修仙传：人界篇》于5月24日上线，上线首日便登顶中国地区App Store游戏总榜免费榜，首日下载量破75万。公司于6月发布新游戏《寻道大千》，上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜top2位置。目前，公司主要产品储备包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》、《空之勇者》，拟代理的产品包括《离火之境》、《原野传说：史前万年》、《金牌合伙人》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖角色扮演、卡牌、模拟经营、休闲等多方面。在版号常态化发放背景下，《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等多款游戏均已取得版号，预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵，为公司下半年带来新的增长点。
　　投资建议
　　我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润32.98/38.20/42.99亿元，yoy 11.6%/15.8%/12.5%，对应P/E为14.28/12.33/10.95倍。三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，产品储备丰富，对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑，公司整体营收增长业绩有望持续提升。现阶段公司具备较强成长性，估值水平合理，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者保持长期关注。
　　风险提示
　　游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化

研究报告全文：三七互娱TableStockNameRptType002555公司研究公司深度全球化发行实力强劲优秀产品进入收获期TableRank投资评级增持首次主要观点报告日期2023-10-13TableSummary近期事件公司于年月日披露年业绩其中营业收收盘价元TableBaseData2123120238302023H1近12个月最高最低元36191365入776亿元yoy-410归母净利润123亿元yoy-27723Q2总股本百万股2218营业收入为3996亿元yoy-018qoq614归母净利润为451流通股本百万股1608亿元yoy-5172qoq-4171流通股比例72492上半年预计每10股派发现金红利45元含税不送红股总市值亿元471合计拟派约992亿元流通市值亿元34139月27日三七互娱发布2023年前三季度业绩预告预计22年前三季度归母净利润为22至23亿元yoy-251至19第三季公司价格与沪深TableChart300走势比较度归母净利润为亿元至亿元至15895105yoy69178698qoq11041至13256第二季度上线的新产品如凡人修仙传人114界篇和寻道大千等预计在第三季度继续提升公司营业收入并随70着新产品陆续进入稳定增长期驱动第三季度利润提升27游戏业务运营1公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务其中移-171022123423723三七互娱沪深300动游戏业务为主要收入23H1收入为7477亿元yoy-339占总营收的9563网页游戏业务收入为253亿元yoy-2566占比分析师金荣TableAuthor为42123H1三七互娱在移动端的斗罗大陆魂师对决Puzzles执业证书号S0010521080002邮箱jinronghazqcomSurvival云上城之歌叫我大掌柜小小蚁国和绝世仙王等多款长周期产品表现良好为公司的稳健发展筑牢根基223Q2Q3已经密集上线新游戏凡人修仙传人界篇霸业最后的原始人寻道大千这些游戏表现亮眼持续巩固长线运营优势推动公司业务转型升级预计将为下半年业绩奠定基础且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度23下半年有望释放更多利润海外市场持续拓展出海业务驱动公司稳健发展23H1公司海外收入为3027亿元yoy-017总体保持稳定近年来海外市场持续扩张依托于多年试错及游戏出海经验公司采用因地制宜的策略进行全球化发展其中PuzzlesSurvival全球累计流水近80亿元云上城之歌在日韩地区取得亮眼表现目前出海相关报告TableCompanyReport业务已成为公司稳健发展的重要驱动力深度吉比特游戏研运实力稳健新产品储备多元蓄力持续增长彰显长期配置价值20230915新游戏凡人修仙传人界篇于5月24日上线上线首日便登顶深度完美世界经典IP迭代更新中国地区AppStore游戏总榜免费榜首日下载量破75万公司于6月AI驱动游戏差异化20230925发布新游戏寻道大千上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜top2位置目前公司主要产品储备包括扶摇一梦龙与爱丽丝失落之门序章空之勇者拟代理的产品包括离火之境原野传说史前万年金牌合伙人等公司的新产品种类丰富题材敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555涵盖角色扮演卡牌模拟经营休闲等多方面在版号常态化发放背景下扶摇一梦空之勇者龙与爱丽丝等多款游戏均已取得版号预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵为公司下半年带来新的增长点投资建议我们预计公司年归属母公司净利润232425329838204299亿元yoy116158125对应PE为142812331095倍三七互娱近年来稳步推进精品化多元化全球化战略产品储备丰富对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑公司整体营收增长业绩有望持续提升现阶段公司具备较强成长性估值水平合理我们看好公司的发展前景首次覆盖给予增持评级建议投资者保持长期关注风险提示游戏业务入局者增加买量成本提高竞争格局恶化Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入16406182522100223078收入同比1211315199归属母公司净利润2954329838204299净利润同比27116158125毛利率814804814815ROE242226216202每股收益元133149172194PE1359142812331095PB329322267222EVEBITDA10531174956770资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明229证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555正文目录1行业游戏行业国内回暖海外布局协同并进52公司深耕多元游戏品类布局前沿业务821把握游戏产业发展趋势保持领先地位822子公司分工明确业务覆盖广泛9232022H2及2023H1财务数据回顾103产品精品多元全球化发展齐头并进1431持续贯彻精品化策略不断探索竞争优势1532多元化发展布局初步形成产品储备持续探索多元发展1633关注用户特点因地制宜助力全球化发展194盈利预测2541关键假设2542相对估值26风险提示27财务报表与盈利预测28图表目录敬请参阅末页重要声明及评级说明329证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表1中国游戏市场实际销售收入5图表2中国游戏用户规模5图表3中国移动游戏市场收入6图表4中国自主研发游戏国内市场实际销售收入情况6图表5中国自主研发游戏海外市场实际销售收入情况6图表6中国自主研发游戏海外重点地区收入占比7图表722年6月-23年8月中国厂商出海收入TOP5IOSAPPSTOREGOOGLEPLAY7图表8公司发展历程8图表9公司业务结构9图表10三七互娱营业收入单位百万元11图表11三七互娱毛利润单位百万元11图表12三七互娱营业利润单位百万元12图表13三七互娱归母净利润单位百万元12图表14三七互娱毛利率及行业对比13图表15三七互娱销售费用率及行业对比13图表16三七互娱管理费用率及行业对比14图表17三七互娱研发费用率及行业对比14图表18魂师对决中国畅销榜排名IPHONE15图表19魂师对决基于PBR技术的光照效果15图表20斗罗大陆核心玩法及商业化思路16图表21云上城之歌宣传画面17图表22PUZZLESSURVIVAL游戏画面17图表23小小蚁国游戏画面17图表242022年中国手游收入TOP30海外APPSTOREGOOGLEPLAY18图表25公司游戏储备19图表262022年美国手游品类收入分布20图表27PS美国畅销榜排名IPHONE20图表28PS日本推广素材21图表29PS欧美推广素材21图表302022年韩国手游品类收入分布21图表312022年日本市场手游收入-按类别划分21图表32云上城之歌韩国畅销榜排名IPHONE22图表33云上城之歌投放素材明星宣传视频截图122图表34云上城之歌投放素材明星宣传视频截图222图表352022年出海韩国手游畅销榜23图表362022年出海日本的中国手游收入增长榜23图表37叫我大掌柜日本畅销榜排名IPHONE23图表38叫我大掌柜人物日本化改编24图表39叫我大掌柜韩国洗脑广告24图表40营业收入和营业成本拆分25图表41可比公司估值26敬请参阅末页重要声明及评级说明429证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱0025551行业游戏行业国内回暖海外布局协同并进行业回暖势头强劲海外布局协同并进据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院共同发布的2022年中国游戏产业报告显示2022年中国游戏市场受疫情等因素影响发展暂时受阻国内市场销售收入移动游戏市场收入和用户规模同比均出现下滑其主要原因在于疫情期间用户收入减少消费意愿降低以及新产品匮乏行业暂时处于压力积累阶段2023年1-6月中国移动游戏市场实际销售收入106705亿元同比减少341环比增长2921中国游戏用户规模达668亿人同比增长035图表1中国游戏市场实际销售收入中国游戏市场实际销售收入亿元增长率35005002965133000278687265884400250023087730020360721444320001655662001407021500114481100100000500-1000-200资料来源游戏工委华安证券研究所图表2中国游戏用户规模中国游戏用户规模百万增长率6647966624664077006256664108805655158318706005339651731605005040040300302020010100000-102014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源游戏工委华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明529证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表3中国移动游戏市场收入中国移动游戏市场收入亿元YoY7006060040500400203000200-201000-40资料来源游戏工委华安证券研究所2022年疫情影响使全球主要游戏市场普遍不景气四个季度的收入增长率均为负数与我国自主研发游戏在国内市场实际销售收入同比下降1307自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为17346亿美元同比下降370下降幅度显著低于国内市场收入降幅加大海外布局已成为国产原创游戏持续发展的关键途径图表4中国自主研发游戏国内市场实际销售收入情况图表5中国自主研发游戏海外市场实际销售收入情况中国自主研发游戏国内市场实际销售收入亿元中国自主研发游戏海外市场实际销售收入亿美元增长率增长率173463000255819600020018013800240192250022237750001545700400015060011825318951411595200016439300095865001397378276400150020001009866672293001000726610005308200000503076100500-1000000-20000-100资料来源游戏工委华安证券研究所资料来源游戏工委华安证券研究所自研游戏出海美国收入占比最高海外新兴市场的拓展力度加大按海外市场地域分类来看22年中国自研游戏出海地域收入最高的地区为美国占比3231日本和韩国次之该TOP3海外市场总收入占比达50以上德国英国法国三国的市场占比合计也有918得益于丰富的游戏研发发行经验以及不断提高的本地化能力中国游戏厂商在海外新兴市场的拓展逐渐加大近三年来自主研发游戏在美日韩欧之外地区的收入占比持续上升同时来自中东拉美东南亚等海外新兴市场则继续保持上升势头敬请参阅末页重要声明及评级说明629证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表6中国自主研发游戏海外重点地区收入占比其他3016美国3231巴西088印尼090沙特116泰国134法国215日本英国2691712德国434韩国697资料来源游戏工委华安证券研究所头部厂商出海格局稳定三七互娱海外业务实力尽显DataAI发布的中国游戏厂商出海收入排行榜数据显示2022年10月-2023年3月出海收入TOP5厂商基本保持不变稳定在腾讯米哈游三七互娱莉莉丝和IM30五大厂商之间23年4月点点互动替代IM30跻身前五头部厂商的排名相对稳固其中腾讯在自研和发行方面具有强大实力品牌优势明显其游戏PUBGMOBILEGODDESSOFVICTORYNIKKE等表现出色米哈游凭借出色的自主研发创新实力推出了如原神这样的佳作稳居DataAI中国游戏厂商应用出海收入排行榜前列三七互娱依托其强大的研发实力和优秀的本地化营销能力成功推出了如PuzzlesSurvival等一系列表现优异的游戏实现了海外业务的迅速拓展图表722年6月-23年8月中国厂商出海收入TOP5IosAppStoreGooglePlay排名2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月1三七互娱腾讯腾讯腾讯米哈游腾讯米哈游米哈游米哈游米哈游米哈游2米哈游米哈游米哈游米哈游腾讯三七互娱腾讯腾讯腾讯腾讯腾讯3腾讯三七互娱三七互娱三七互娱三七互娱米哈游莉莉丝莉莉丝莉莉丝三七互动点点互动4IM30莉莉丝IM30IM30莉莉丝莉莉丝三七互娱三七互娱三七互娱点点互娱三七互娱5莉莉丝IM30莉莉丝莉莉丝IM30IM30点点互动点点互动点点互动莉莉丝莉莉丝资料来源dataai华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明729证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱0025552公司深耕多元游戏品类布局前沿业务21把握游戏产业发展趋势保持领先地位三七互娱秉承给世界带来快乐的使命致力于成为一家卓越的可持续发展的文娱企业在十余年的发展历程中凭借敏锐的市场洞察力经历了四个重要阶段页游领袖页转手超级APP以及数字赋能图表8公司发展历程资料来源公司官网华安证券研究所页游领袖阶段公司于2011年组建专业团队进军网络游戏产业随后公司推出了一系列受欢迎的游戏作品如神仙道斗破苍穹等为公司积累了大量的用户和知名度在2014年公司推出首款自研产品大天使之剑上线60天总流水超32亿元打破多项页游历史纪录彰显了公司强大的研发实力业转手阶段随着移动互联网的普及和发展移动游戏市场呈现出巨大的发展潜力三七互娱顺应市场趋势将业务范围拓展到移动游戏领域2016年公司推出的第一款自研手游永恒纪元大获成功上线30天流水即破亿近年来公司陆续上线的荣耀大天使斗罗大陆武魂觉醒斗罗大陆魂师对决等优秀游戏产品在国内移动游戏发行市场对应品类中的占有率名列前茅超级APP阶段在2018年互联网短视频巨头抖音快手等崛起的背景下三七互娱及时调整运营策略从渠道联运转向买量发行并在APP端大力投放流量2019年公司移动游戏发行业务市占率超过10稳居行业第三位同年公司还投入使用智能化投放平台量子和运营分析平台天机借助数据深入挖掘客户需求数字赋能阶段近年来三七互娱在数字文化领域不断拓展新业务以适应未来数字时代的发展趋势2020年公司筹建云游戏平台抢占5G云游戏新赛道同时持续加码布局元宇宙新业态不断完善VRAR领域的整体布局积累关键技术创新构建核心优势在2023年公司推出了首个虚拟人物葱妹并持续探索AIGC应用边界推进数字文化产业创新敬请参阅末页重要声明及评级说明829证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱00255522子公司分工明确业务覆盖广泛子公司各司其职国内外研发全方位覆盖公司最初以网页游戏运营为核心如今主要从事移动游戏和网页游戏的研发发行与运营在游戏业务方面知名子品牌三七游戏主要负责游戏研发工作而37网游37手游和37GAMES则专注于游戏发行具体而言37网游主要负责国内网页游戏和手游发行37手游以国内手游发行为核心同时积极开拓手游海外市场37GAMES则专注于海外游戏发行公司积极对具有潜力的领域进行前瞻性布局覆盖多个领域公司紧跟新一代文化娱乐消费和科技发展趋势顺应元宇宙和人工智能产业趋势的步伐通过对有潜力领域的前瞻性部署实现内部资源优势的互补与共赢为游戏业务的持续发展提供有力支持如今公司已构建了一个全面的投资生态闭环覆盖了虚拟现实产业链影视音乐艺人经纪动漫社交娱乐电竞文化健康社交以及新兴消费等多个领域图表9公司业务结构资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明929证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555232022H2及2023H1财务数据回顾2023Q2回顾23Q2公司实现营业收入3996亿元yoy-018qoq614归母净利润451亿元yoy-5172qoq-4171收入端增长速度下降的主要原因是公司存量产品斗罗大陆魂师对决绝世仙王叫我大掌柜小小蚁国等受生命周期影响在长线运营阶段导致收入贡献下降23Q2公司新上线游戏凡人修仙传人界篇最后的原始人等产品来为后续增长注入动力的同时也使得公司的销售费用和推广费用有所增加影响当期公司的销售利润率2023Q1回顾23Q1公司实现营业收入3765亿元yoy794qoq-2037归母净利润775亿元yoy192qoq1102公司该季度实现业绩增长的主要原因是公司旗下多款产品如斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival云上城之歌叫我大掌柜等多款产品流水稳定作为长线产为公司固定了稳定收入同时延续2022年的良好出海势头公司出海收入稳步提高其中PuzzlesSurvival保持在国内出海手游收入榜前五名小小蚁国等也有亮眼表现22Q4公司新游的上线也为其收入增长贡献了一定力量2022Q4回顾22Q4公司实现营业收入473亿元yoy1515qoq3185实现归母净利润697亿元yoy-3957qoq2423公司Q4收入为22年4个季度中最高主要受益于斗罗大陆魂师对决和公司海外收入的增长贡献2022年10月份公司在中国游戏厂商出海收入中排名首登第一此外公司于22年九月底公测的小小蚁国为公司带来了较多收入增量但受产品推广周期和合作方分成等因素影响公司Q4毛利率下降买量费用增加销售费率同比上升2022Q3回顾22Q3公司实现营业收入3586亿元yoy-2156qoq-1042实现归母净利润562亿元yoy-3526qoq-39952023Q3公司营收环比同比均有所下滑主要是由于存量游戏走向成熟期本季度公司新游戏上线速度较去年同期有所减缓第四季度新游戏小小蚁国即将上线其前期推广费用的支出将会影响本季度利润表现本季度公司出海业务不断扩展在中国游戏厂商出海收入排行榜中持续位居前列敬请参阅末页重要声明及评级说明1029证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表10三七互娱营业收入单位百万元营业收入百万元5000457174089247280434313721145004105839959400304000366733817837647348893645635858330093500324703110228240300025002000150010005000资料来源Wind华安证券研究所图表11三七互娱毛利润单位百万元毛利润百万元450039452385444000352883723434776329873303435003188031798311973150630311294542846329141280193000260282385725002000150010005000资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1129证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表12三七互娱营业利润单位百万元营业利润百万元16001343614001200108571000410009127912385068165852775157989800670871085997657964155390545460040020592000资料来源Wind华安证券研究所图表13三七互娱归母净利润单位百万元归母净利润百万元14001154412009709935210008675760077468007288736969775787522855895605561660045445007451540020011680资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1229证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表14三七互娱毛利率及行业对比三七互娱毛利率吉比特毛利率恺英网络毛利率完美世界毛利率1009080706050403020100资料来源公司季报华安证券研究所图表15三七互娱销售费用率及行业对比三七互娱销售费用收入吉比特销售费用收入恺英网络销售费用收入完美世界销售费用收入80706050403020100资料来源公司季报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1329证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表16三七互娱管理费用率及行业对比三七互娱管理费用收入吉比特管理费用收入恺英网络管理费用收入完美世界管理费用收入181614121086420资料来源公司季报华安证券研究所图表17三七互娱研发费用率及行业对比三七互娱研发费用收入吉比特研发费用收入恺英网络研发费用收入完美世界研发费用收入6050403020100资料来源公司季报华安证券研究所3产品精品多元全球化发展齐头并进敬请参阅末页重要声明及评级说明1429证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱00255531持续贯彻精品化策略不断探索竞争优势随着游戏行业步入高质量发展期游戏玩家对互联网游戏的质量要求明显提高因此坚持高质量精品化发展将成为企业在游戏行业存量竞争时代成为领先企业的关键战斗策略卡牌手游斗罗大陆魂师对决画面游戏内容玩法多样深度验证精品化能力魂师对决一经上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4最高月流水超过7亿元荣获第十四届CGDA最佳移动游戏制作奖该游戏具有精美画面采用次世代3D游戏引擎开发使用了PBR基于物理的光照技术通过实时无缝昼夜切换动态体积光追踪等效果11完美还原动画名场面打造出每位魂师心目中的斗罗大陆在游戏内容上高度还原斗罗大陆的情节和设定玩家可以通过游戏以第一人称视角在游戏中经历斗罗大陆的故事沉浸打造小舞献祭等名场面共同揭开斗罗大陆的神秘面纱游戏采用策略回合制战斗方式玩家需要根据对手的特点合理搭配自己的魂师阵容发挥魂师的独特魂技才能取得胜利在温度型社交体系中玩家可以组建猎杀小队进行多地图探索共同参与副本挑战竞技场对战等活动还可以前往星斗大森林伏击超强魂兽触发彩蛋奇遇解锁福利图表18魂师对决中国畅销榜排名iPhone图表19魂师对决基于PBR技术的光照效果资料来源七麦数据华安证券研究所资料来源GameRes华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1529证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表20斗罗大陆核心玩法及商业化思路资料来源斗罗大陆魂师对决App华安证券研究所研发体系完善精品化战略基础坚实在研发斗罗大陆魂师对决的过程中公司整合了次世代领域的研发流程和底层逻辑构建了一套可传承且持续迭代的体系有效地提高了游戏研发效率并突破了创意限制此外公司在自主品牌基础上通过整合研发团队加强自身研发实力并通过投资布局等手段与易娱网络羯磨科技等优秀游戏研发商建立长期深度合作关系打造了丰富的外部研发储备为公司实现精品化战略奠定了坚实基础32多元化发展布局初步形成产品储备持续探索多元发展以MMORPGSLG为核心拓展游戏品类多元化发展目前公司实行多元化战略为双核MMORPGSLG多元卡牌模拟经营女性向泛二次元等的产品布局即公司在继续保持MMORPG与SLG领域的丰富经验和优势的基础上多元拓展卡牌模拟经营女性向二次元等产品品类的游戏形成产品多元化的格局目前双核多元赛道形成专业化布局已初步形成是业内创新型游戏研发标杆角色扮演传统题材游戏流水稳定发力新题材游戏助力公司持续发展公司早期依靠页游传奇霸业大天使之剑等传奇奇迹题材角色扮演游戏起家随后公司推出了永恒纪元大天使之剑H5一刀传世斗罗大陆H5精灵盛典斗罗大陆魂师对决和荣耀大天使等多款月流水破亿的游戏这些游戏在上线多月后仍保持优异的表现并贡献稳定收入除传统题材外公司还不断探索新题材的MMORPG游戏如发行了二次元题材MMO云上城之歌等一系列游戏成功吸引了年轻化用户群体为公司的持续发展提供了有力支持敬请参阅末页重要声明及评级说明1629证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表21云上城之歌宣传画面资料来源公司官网华安证券研究所SLG类游戏创新融合题材玩法拓宽用户圈层通过投资和并购等方式公司发行了PuzzlesSurvival小小蚁国等多款SLG游戏丰富了游戏题材和玩法拓展了用户群体例如PuzzlesSurvival将传统的重度SLG玩法与趣味三消玩法相融合吸引了核心SLG玩家的同时也抓住了海外庞大的三消用户基数游戏中强大的社交属性增强了三消玩家的归属感而高付费属性培养了轻度付费三消玩家的付费习惯弥补了三消游戏的单一性小小蚁国是一款3D写实蚂蚁题材的策略手游以一比一的真实蚂蚁世界呈现吸引了大量玩家在游戏中玩家需要收集和分配武器离开巢穴侵略敌人以获取更多资源来壮大自己制作团队巧妙地加入了科普元素使游戏世界与现实世界相接轨满足了昆虫爱好者的期望这两款游戏在2022年中国手游收入排行榜中分别位列第4名和第26名充分展示了公司在SLG领域的实力图表22PuzzlesSurvival游戏画面图表23小小蚁国游戏画面资料来源GameRes华安证券研究所资料来源GameRes华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1729证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表242022年中国手游收入Top30海外AppStoreGooglePlay资料来源SensorTower华安证券研究所其他品类游戏多向发力游戏储备助力多元化矩阵目前公司已成功打造了多款表现优异的游戏包括模拟经营类的江山美人和叫我大掌柜卡牌策略类的斗罗大陆魂师对决卡牌类的光明冒险和谜题大陆以及面向女性的一千克拉女王形成了多元化的产品矩阵公司持续推进产品结构转型与优化游戏储备丰富打造丰富的产品储备矩阵目前包括扶摇一梦故土与新世界最后的原始人金牌合伙人龙与爱丽丝代号二次元ZQ等重磅游戏预计将进一步拓展海内外市场在次世代3D引擎AI大数据分析平台等前沿技术的支持下相信公司将继续深入多个细分市场领域实现专业化布局拓宽多元化产品矩阵并致力于打造具有高产出高成功率和长周期特性的精品游戏敬请参阅末页重要声明及评级说明1829证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表25公司游戏储备类型画风游戏名称国内版号自研代理发行地区预计上线时间产品最新动态8月份开启先行服appstore显示预唯美古风扶摇一梦2023年1月自研全球2023年11月3日推出计在2023年11月3日推出西方魔幻失落之门序章2023年5月自研全球NAQ版3D异世界冒险空之勇者2023年6月自研全球NA国漫东方玄幻代号斗罗MMO-自研全球预计2024年西方魔幻代号战歌M-自研全球NAMMORPG未来科技曙光计划2021年5月代理全球预计2023年11月去年7月开始内测西方魔幻诸神黄昏征服2023年7月代理全球NA日式Q版龙骑士学院2023年6月代理境内NA修仙题材洪荒异兽录2020年1月代理境内NA未来都市平行轨迹2020年5月代理全球NA东方玄幻离火之境2023年2月代理境内预计2023年下半年9月25日在小米应用市场预上线Q版战争代号休闲SLG-自研全球NA写实欧洲中世纪代号G2N-自研全球NA西方魔幻PuzzlesChaos-代理境外NA巨兽题材MechaDomination-代理境外NASLG史前文明原野传说史前万年2023年6月代理全球NA9月22日开启删档内测多文明题材万乘之国2023年1月代理境内NA三国题材城主天下2023年2月代理境内NA昆虫题材Bugtopia-代理境外NA魔幻Q版故土与新世界2023年1月代理境内NA神话题材龙与爱丽丝2023年4月自研全球NA东方玄幻代号二次元ZQ-代理境内NA卡牌蒸汽朋克空之要塞启航-代理境外NA星际题材失落星环-代理全球NA商业题材金牌合伙人2023年3月代理境内NA模拟经营中世纪题材YesYourHighness-代理境外NA古风题材代号琉璃-代理境外NA东方玄幻代号RR-自研全球NA东方玄幻代号小游戏A-自研全球NA东方玄幻代号小游戏B-自研全球NA其他写实西方魔幻代号小游戏C-自研全球NA古风题材代号琉璃-代理境外NA现代度假村代号休闲-代理境外NA资料来源公司2023年半年报华安证券研究所33关注用户特点因地制宜助力全球化发展因地制宜关注用户需求全球化战略驱动公司发展公司从2012年确立出海策略依托于多年试错及游戏出海经验的沉淀公司目前采用因地制宜的策略进行全球化发展一方面公司在产品方面针对不同市场特点在各地区重点推出不同类型的游戏另一方面在发行推广方面针对各个市场进行定制化运营和推广根据当地用户特点在游戏内容和推广素材上实现差异化以便更好地吸引和留住当地玩家遵循此策略公司旗下包括PuzzlesSurvival叫我大掌柜云上城之歌和斗罗大陆魂师对决在内的多款产品为公司贡献了大量海外收入这些成果帮助公司在中国游戏厂商出海营收排行榜上持续保持领先地位使得出海业务成为公司稳健发展的重要推动力美国市场选择SLG产品进行突围在2022年美国市场最受欢迎的手游品类包括益智解谜棋牌和策略类游戏为了在这一市场中取得突破公司依托于双核多元化的战略将重点放在策略类产品上推出了PuzzlesConquestPuzzlesSurvival等游戏这些成功的SLG游戏案例不仅拓展了市场领域还为公司在全球范围内提高了影响力敬请参阅末页重要声明及评级说明1929证券研究报告TableCompanyRptType1三七互娱002555图表262022年美国手游品类收入分布资料来源SensorTower华安证券研究所现象级产品PuzzlesSurvival深度贯彻因地制宜策略吸引多地用户该游戏巧妙地将欧美市场热门的三消玩法与传统的重度SLG玩法相融合其末日丧尸主题与欧美市场的审美和喜好相契合同时在日本韩国等国家和地区上线本地化团队根据不同地区用户的文化差异对营销策略和游戏内设计进行调整增强用户的文化认同感和归属感例如在日本市场推广时在广告素材中融入樱花元素在欧美主流节日期间游戏中加入西方节日元素这帮助游戏成为SLG融合玩法成功突破市场的经典案例并荣获SensorTower亚太最佳玩法创新手游奖项截至2022年12月底PuzzlesSurvival在全球市场范围内表现优异位居SensorTower2022年中国手游收入榜第四截至23年中年报其累计流水约80亿元突破性地实现了游戏品类的创新融合以及游戏主题和地区文化的融合图表27PS美国畅销榜排名iPhone资料来源SensorTower华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2029证券研究报告