事件：
　　 1、三七互娱发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入77.61亿，同比下滑-4.1%，归母净利润12.26亿，同比下滑27.67%，扣非后归母净利润为11.15亿，同比下滑32.13%。2023Q2单季度实现营业总收入为39.96亿，同比下滑0.18%，环比增长6.1%，归母净利润为4.52亿，同比下滑51.72%，环比下滑41.7%，扣非后归母净利润为4.45亿，同比下滑49.51%，环比下滑33.6%。2023上半年经营性净现金流为23.2亿，同比增长28.6%。
　　 2、分红：向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）
　　 3、公司发布2023前三季度业务预告，预计前三季度归母净利润区间为22亿~23亿，比上年同期下降2.51%至增长1.92%，扣非后归母净利润区间为20亿~21亿，同比为-9.53%~-5.01%。三季度单季度实现归母净利润区间为9.5亿~10.5亿，同比增长69.17%~86.98%，扣非后归母净利润区间为8.5亿~9.5亿，同比增长49.83%~67.46%。
　　点评：新游戏上线初期费用开支较高导致利润下滑
　　1）移动游戏业务：三七互娱2023上半年移动游戏业务收入为74.77亿，同比下滑3.39%。公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿，全球新增注册用户合计超过1.98亿，全球最高月活跃用户超过4900万。全球在运营月均流水破亿产品多达7款，长周期品类产品收入占比超过50%。新推出了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》等新作品。长线运营方面，旗下《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》、《绝世仙王》、《云上城之歌》、《小小蚁国》、《空之要塞：启航》等多款在运营产品仍为公司贡献稳定业绩。
　　 2）小程序游戏突破：公司持续开拓小游戏渠道，探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材，其中旗下产品《寻道大千》上线至今超过100万人次游玩。
　　 3）海外收入维持稳定。2023上半年公司境外收入为30.27亿，同比略下滑0.17%，公司在全球市场以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石，《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《绝世仙王》、《Ant Legion》等多款出海标杆产品表现稳健，其中《Puzzles＆Survival》自2020年上线至今累计流水约80亿元。
　　 4、产品储备：公司储备了《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等多款精品化产品，预计将在未来季度间陆续发行。
　　5、新品推广，销售费用率提升：2023上半年销售费用开支为42.8亿，同比略微下降1.4%，销售费用率为55.15%，较去年同期增加1.51个百分点；管理费用开支为2.57亿，同比增长23%，管理费用率为3.31%，较去年同期增加0.73个百分点；研发费用为3.88亿，同比下降21.9%，研发费用率为5%，较去年同期下降1.14个百分点。
　　盈利预测与估值：考虑到公司新品上线初期的费用开支影响，下调全年公司营收与利润预期，预计公司2023~2024年收入，分别为172.76亿（原值182.7亿）、190.38亿（原值198.7亿），同比增长5.3%与10.2%，归母净利润分别为30.98亿（原值32.9亿）、36.3亿（原值38.4亿），同比增长为4.9%与17.1%。当前市值对应2023及2024年PE为15x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）买量成本持续高企；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：新品推广开支增加影响短期业绩兑现三季度预期高增三七互娱002555SZ传证券研究报告公司点评2023年09月18日媒TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2108指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师康雅雯1621616406172761903820838增长率yoy126125310295执业证书编号S0740515080001净利润百万元2875629544309813626641172Emailkangywztscomcn增长率yoy422749171135每股收益元130133140164186分析师朱骎楠每股现金流量1616181220执业证书编号S0740523080003净资产收益率2724222323Emailzhuqn01ztscomcnPE1616151311PB44333备注股价取自2023年9月18日收盘投资要点基本状况TableProfit事件总股本百万股22181三七互娱发布2023年中报报告期内公司实现营业总收入7761亿同比下滑-4流通股本百万股16081归母净利润1226亿同比下滑2767扣非后归母净利润为1115亿同比市价元2108下滑单季度实现营业总收入为亿同比下滑环比增市值百万元4675332132023Q23996018流通市值百万元33901长61归母净利润为452亿同比下滑5172环比下滑417扣非后归母净利润为445亿同比下滑4951环比下滑3362023上半年经营性净现金流为股价与行业TableQuotePic-市场走势对比232亿同比增长2862分红向全体股东每10股派发现金红利45元含税150三七互娱沪深3003公司发布2023前三季度业务预告预计前三季度归母净利润区间为22亿23亿100比上年同期下降251至增长192扣非后归母净利润区间为20亿21亿同比为50-953-501三季度单季度实现归母净利润区间为95亿105亿同比增长690178698扣非后归母净利润区间为85亿95亿同比增长498367462022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-502022-09点评新游戏上线初期费用开支较高导致利润下滑公司持有该股票比例相关报告1移动游戏业务三七互娱2023上半年移动游戏业务收入为7477亿同比下滑339公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿全球新增注册用户合计超过198亿全球最高月活跃用户超过4900万全球在运营月均流水破亿产品多达7款长周期品类产品收入占比超过50新推出了凡人修仙传人界篇霸业最后的原始人等新作品长线运营方面旗下PuzzlesSurvival叫我大掌柜斗罗大陆魂师对决绝世仙王云上城之歌小小蚁国空之要塞启航等多款在运营产品仍为公司贡献稳定业绩2小程序游戏突破公司持续开拓小游戏渠道探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材其中旗下产品寻道大千上线至今超过100万人次游玩3海外收入维持稳定2023上半年公司境外收入为3027亿同比略下滑017公司在全球市场以MMORPGSLG卡牌模拟经营为基石PuzzlesSurvival云上城之歌叫我大掌柜绝世仙王AntLegion等多款出海标杆产品表现稳健其中PuzzlesSurvival自2020年上线至今累计流水约80亿元请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评4产品储备公司储备了扶摇一梦龙与爱丽丝空之勇者等多款精品化产品预计将在未来季度间陆续发行5新品推广销售费用率提升2023上半年销售费用开支为428亿同比略微下降14销售费用率为5515较去年同期增加151个百分点管理费用开支为257亿同比增长23管理费用率为331较去年同期增加073个百分点研发费用为388亿同比下降219研发费用率为5较去年同期下降114个百分点盈利预测与估值考虑到公司新品上线初期的费用开支影响下调全年公司营收与利润预期预计公司20232024年收入分别为17276亿原值1827亿19038亿原值1987亿同比增长53与102归母净利润分别为3098亿原值329亿363亿原值384亿同比增长为49与171当前市值对应2023及2024年PE为15x13x维持买入评级风险提示1游戏监管政策趋严2买量成本持续高企3研报使用的信息数据更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E货币资金4618535129486569387754621039550营业收入16216501640603172764519037872083842应收票据及应收账款126432143356107981191880129666营业成本246608304854352213373120423701预付账款10553085519159024130079180198营业税金及附加38053186345538084168存货000000000000000销售费用9125348732608942189836401052495其他224869316827322128331549335087管理费用4627752601580626096565842流动资产合计9186841058651124607114289691684501研发费用125024904708926396404104116长期股权投资5090662179621796217962179财务费用5518740472431388018874固定资产8920185003804627592171380资产信用减值损失3922988092210141116在建工程776424251242512425124251公允价值变动收益77773982558056995813无形资产1088491059681019799799194003投资净收益1229775658321915310069其他268316373410369170375491382002其他49299956000000000非流动资产合计525035650811638042635834633815营业利润326068330889350656413569467161资产总计14437181709462188411320648032318316营业外收入4401115113711601183短期借款4456490105000000000营业外支出16631853189019271966应付票据及应付账款177300220356255387284310289510利润总额324845330151349904412801466378其他9200397732221707183649212877所得税3984839178438465366457870流动负债合计313867408192477093467960502387净利润284997290973306058359137408508长期借款200032300000000000少数股东损益25604464375735263209应付债券000000000000000归属于母公司净利润287558295438309814362664411717其他1605111824118241182411824每股收益元130133140164186非流动负债合计1805144124118241182411824负债合计357985478269488918479784514211主要财务比率少数股东权益8362128581077988697187202120222023E2024E2025E股本221786221786221786221786221786成长能力资本公积297859277659277659277659277659营业收入12621175311020946留存收益60615074250591395311103781326230营业利润01514859717941296其他4842423615289823367428757归属于母公司净利润41527448717061353股东权益合计10857341231193139519515850191804105获利能力负债和股东权益总计14437181709462188411320648032318316毛利率84798142796180407967净利率17731801179319051976ROE26692425223823012291现金流量表ROIC9138806491341544613806单位百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润284997290973309814362664411717资产负债率24802798259523242218折旧摊销1714718992852985298529净负债率-3803-3135-4676-4863-5737财务费用3443237472431388018874流动比率270244261305335投资损失1229775658321915310069速动比率270244261305335营运资金变动9046978458994557413242284营运能力其它17884129399182421722604应收账款周转率13351216137512701296经营活动现金流365875355717404058276199436191存货周转率000000000000000资本支出981733604000000000总资产周转率130104096096095长期投资1484911274000000000每股指标元其他132958377920285122421555每股收益130133140164186投资活动现金流108292333042285122421555每股经营现金流165160182125197债权融资34473854581151621388018874每股净资产486549624711810股权融资148953172597142056169313189422估值比率其他8579871318000000000市盈率16261582150912891136筹资活动现金流28682158457257217155433170548市净率434384338297260汇率变动影响000000000000000EVEBITDA1185730996827678现金净增加额286265135783143990118524264089EVEBIT12087451021844691来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分