公司发布23H1业绩，上半年实现收入77.61亿，同比-4.1%；实现归母净利润12.26亿，同比-27.67%；实现归母扣非利润11.15亿，同比-32.13%。Q2单季度实现收入39.96亿元，同比-0.18%；实现归母净利润4.51亿元，同比-51.72%；实现归母扣非净利润4.45亿元，同比-49.51%。公司每10股派发现金红利4.5元，共派发9.98亿元。同时，公司发布23Q3业绩预告，前三季度实现归母净利22-23亿元，同比-2.51%～1.92%；实现扣非20-21亿元，同比-0.53%～-5.01%；Q3单季度实现归母净利润9.5-10.5亿，同比增长69.17%～86.98%；实现扣非净利润8.5-9.5亿元，同比增长49.83%-67.46%。
　　Q2上线新游加大代理游戏收入占比，加大销售投入导致利润率下降。23H1营业成本16.64亿元，同比增长32.10%，主要系移动游戏营业成本增长37.29%所致。其中游戏分成较上年同期增长30.98%，主要系报告期内《凡人修仙传:人界篇》《Puzzles & Survival》《小小蚁国》等代理游戏收入占总收入比重增加所致。Q2单季度营销费用23.61亿元，环比增长23.1%，主要系新游密集上线集中投放导致。
　　新游戏表现亮眼为下半年业绩奠定基础，AI技术科技赋能布局未来。23年Q2、Q3已经密集上线新游戏《凡人修仙传》《三国霸业》《最后的原始人》《寻道大千》，我们认为新游戏将为公司下半年收入奠定基础，且很多营销费用的投放发生在二季度，3、4季度有望释放更多利润。公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，将大数据、AI等先进数字技术转化为生产力，让研发人员能聚焦到玩法的创新上，游戏开发管理更加精细化、科学化。公司开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的一系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。
　　运营游戏业绩逐步释放，储备新品即将上线有望贡献增量。公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》、《Puzzles & Survival》等多款老产品生命力旺盛，为公司业绩增长奠定基础，其中2020年上线的《Puzzles ＆Survival》流水依旧坚挺并在全球市场多点开花，截至23H1累计流水已超80亿元；公司后续储备丰富，自研产品《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《代号G2》《失落之门：序章》《空之勇者》《代号斗罗MMO》等共计13款及代理产品《Puzzles ＆ Chaos》等21款，储备新品将在未来陆续上线，有望带来业绩新增量。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.43、37.09、41.84亿元，对应估值分别16.4、14.8、13.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期；游戏版号发放不及预期；游戏研发进度不及预期；海外拓展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月19日三七互娱002555SZ强烈推荐维持二季度代理新游密集上线导致成本费用大幅上升下半TMT及中小盘传媒年有望释放更多利润目标估值NA当前股价2071元公司发布23H1业绩上半年实现收入7761亿同比-41实现归母净利润基础数据1226亿同比-2767实现归母扣非利润1115亿同比-3213Q2单季总股本百万股2218度实现收入亿元同比实现归母净利润亿元同比3996-018451-5172已上市流通股百万股1608实现归母扣非净利润445亿元同比-4951公司每10股派发现金红利45总市值十亿元459流通市值十亿元元共派发998亿元同时公司发布23Q3业绩预告前三季度实现归母净333每股净资产MRQ57利亿元同比实现扣非亿元同比22-23-25119220-21-053ROETTM198-501Q3单季度实现归母净利润95-105亿同比增长69178698资产负债率363实现扣非净利润85-95亿元同比增长4983-6746主要股东李卫伟主要股东持股比例1452Q2上线新游加大代理游戏收入占比加大销售投入导致利润率下降23H1营业成本1664亿元同比增长3210主要系移动游戏营业成本增长股价表现3729所致其中游戏分成较上年同期增长3098主要系报告期内凡1m6m12m人修仙传人界篇PuzzlesSurvival小小蚁国等代理游戏收入占总绝对表现32040相对表现收入比重增加所致Q2单季度营销费用2361亿元环比增长231主要82747系新游密集上线集中投放导致新游戏表现亮眼为下半年业绩奠定基础AI技术科技赋能布局未来23年Q2Q3已经密集上线新游戏凡人修仙传三国霸业最后的原始人寻道大千我们认为新游戏将为公司下半年收入奠定基础且很多营销费用的投放发生在二季度34季度有望释放更多利润公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用将大数据AI等先进数字技术转化为生产力让研发人员能聚焦到玩法的创新上游戏开发管理更加精细化科学化公司开展资料来源公司数据招商证券了包括AI平衡性测试美术素材翻译AI模仿学习游戏问答精灵NLP相关报告舆情分析数据走势预估在内的一系列技术研究与应用提升研发效率与质1三七互娱002555三季度业量绩承压关注后续新游戏表现运营游戏业绩逐步释放储备新品即将上线有望贡献增量公司旗下斗罗大2022-10-312三七互娱002555打造运营陆魂师对决叫我大掌柜PuzzlesSurvival等多款老产品生精品游戏出海扬帆起航命力旺盛为公司业绩增长奠定基础其中2020年上线的Puzzles2022-09-013三七互娱00255522H1业Survival流水依旧坚挺并在全球市场多点开花截至23H1累计流水已超80绩高于市场预期看好22年出海利亿元公司后续储备丰富自研产品扶摇一梦龙与爱丽丝代号G2润高增2022-07-13失落之门序章空之勇者代号斗罗MMO等共计13款及代理产谢笑妍S1090519030003品等款储备新品将在未来陆续上线有望带来PuzzlesChaos21xiexiaoyan1cmschinacomcn业绩新增量盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为334337094184亿元对应估值分别164148131倍维持强烈推荐评级风险提示新品表现不及预期游戏版号发放不及预期游戏研发进度不及预期海外拓展不及预期等公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1621616406188332142923934同比增长131151412营业利润百万元32613309374541544688同比增长01131113归母净利润百万元28762954334337094184同比增长43131113每股收益元130133151167189PE190185164148131PB5145403328资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产918710587128391625919879营业总收入1621616406188332142923934现金461951296982995713185营业成本24663049360141804602交易性投资20992793279327932793营业税金及附加3832374246应收票据00000营业费用9125873399821135812685应收款项12641434162318472063管理费用463526565643718其它应收款9087100114128研发费用1250905107412211364存货00000财务费用5574505050其他11161143134115491711资产减值损失3696505050非流动资产52506508618358915628公允价值变动收益7840404040长期股权投资509622622622622其他收益167133133133133固定资产892850810772736投资收益12376767676无形资产商誉26782649238421451931营业利润32613309374541544688其他11722388236823522339营业外收入411111111资产总计1443717095190232215025506营业外支出1719191919流动负债33994341475152295577利润总额32483302373741474680短期借款446901901901901所得税398392445494559应付账款17732204260330223326少数股东损益2645515663预收账款261260307356392归属于母公司净利润28762954334337094184其他920977941951958长期负债181441441441441主要财务比率长期借款20323323323323202120222023E2024E2025E其他161118118118118年成长率负债合计35804783519256716018营业总收入131151412股本22182218221822182218营业利润01131113资本公积金26792693269326932693归母净利润43131113留存收益5877727288411154714618获利能力少数股东权益84129782241毛利率848814809805808归属于母公司所有者权益1077412183137521645819530净利率177180178173175负债及权益合计1443717095190232215025506ROE342257258246233ROIC306228227220212现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率248280273256236经营活动现金流36593557345937634126净负债比率3474645548净利润28502910329336534121流动比率2724273136折旧摊销171190330298269速动比率2724273136财务费用3424505050营运能力投资收益12376169169169总资产周转率1310101010营运资金变动613545612947存货周转率其它11336622应收账款周转率134122123124122投资活动现金流10833330164164164应付账款周转率1515151514资本支出342320555每股资料元其他投资7413010169169169EPS130133151167189筹资活动现金流287158517709531063每股经营净现金165160156170186借款变动10892794600每股净资产486549620742881普通股增加1060000每股股利052080045050057资本公积增加256415000估值比率股利分配13891930177410031113PE190185164148131其他9551505050PB5145403328现金净增加额28631358185329743228EVEBITDA163162132120108资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4