投资要点：
　　公司发布2023年中报，上半年营收同比增长8.21%，归母净利润同比增长12.62%。公司发布2023年中报，实现营收1316.3亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润89.6亿元，同比增长12.62%。其中Q2单季度实现收入665.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润49.9亿元，同比增长12.6%，公司Q2业绩延续Q1增长势头，表现良好。
　　根据公司2023年半年报援引奥维数据，国内家电行业23H1零售额达3982亿元，同比增长4.4%，其中空调/冰箱/洗衣机/热水器的零售额分别同比增长20%/5%/-3%/6%，厨电烟灶消零售额合计增长2%，净水器增长8%。
　　国内市场方面，23H1公司中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比增长8.6%。分品类看，公司冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器的收入分别增长7%/8%/4%/25%/10%，核心品类均实现较好增长。23H1卡萨帝品牌份额达14.2%，同比提升1.4pct，旗下套系化产品收入占比提升6pct，我们认为，卡萨帝将在2023年的下半年继续深入推进品牌升级，持续提升高端品牌竞争力、夯实长期发展基础。
　　海外市场方面，23H1公司海外业务实现收入669.17亿元，同比增长8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本地区的收入分别增长5%/30%/-16%/24%/6%/6%。北美市场Monogram逆势实现双位数增长，我们预计欧洲市场暖通空调业务将快速增长。
　　盈利能力方面，23H1公司毛利率达到30.4%，同比提升0.2pct。其中，国内市场受益于原材料价格下降以及供应链自制比例提升等因素，毛利率同比提升；海外市场受行业竞争加剧，以及高成本库存等因素影响，毛利率同比回落，但环比Q1有所改善。
　　投资建议。公司发布23年员工持股计划，重新明确增长目标。公司国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司23-25年EPS分别为1.78/2.02/2.26元，同比增长14%/13%/12%，给与公司23年15-18xPE估值，对应合理价值区间为26.70-32.04元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究家用电器与器具家用电器证券研究报告海尔智家600690公司跟踪报告2023年10月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持多品牌布局优势收入利润稳健提升股票数据TableSummary10TableStockInfo月13日收盘价元2302投资要点52周股价波动元2071-2785总股本流通A股百万股94386309总市值流通市值百万元217265145223公司发布2023年中报上半年营收同比增长821归母净利润同比增长相关研究1262公司发布2023年中报实现营收13163亿元同比增长821国内外收入增长整体利润稳健提升TableReportInfo实现归母净利润896亿元同比增长1262其中Q2单季度实现收入665620230406亿元同比增长84实现归母净利润499亿元同比增长126公司高端品牌表现优异盈利能力持续优化Q2业绩延续Q1增长势头表现良好20221108高端布局全面开花盈利能力继续提升根据公司2023年半年报援引奥维数据国内家电行业23H1零售额达398220220830亿元同比增长44其中空调冰箱洗衣机热水器的零售额分别同比增长市场表现205-36厨电烟灶消零售额合计增长2净水器增长8TableQuoteInfo海尔智家海通综指国内市场方面23H1公司中国智慧家庭业务实现收入70353亿元同比增1374长86分品类看公司冰箱厨电洗衣机空调热水器的收入分别增长7747842510核心品类均实现较好增长23H1卡萨帝品牌份额达174142同比提升14pct旗下套系化产品收入占比提升6pct我们认为-426卡萨帝将在2023年的下半年继续深入推进品牌升级持续提升高端品牌竞争-1026力夯实长期发展基础-1626202210202312023420237海外市场方面23H1公司海外业务实现收入66917亿元同比增长88沪深300对比1M2M3M其中北美欧洲澳新南亚东南亚日本地区的收入分别增长绝对涨幅-36-0648530-162466北美市场Monogram逆势实现双位数增长我相对涨幅-226585们预计欧洲市场暖通空调业务将快速增长资料来源海通证券研究所盈利能力方面23H1公司毛利率达到304同比提升02pct其中国TableAuthorInfo内市场受益于原材料价格下降以及供应链自制比例提升等因素毛利率同比分析师陈子仪提升海外市场受行业竞争加剧以及高成本库存等因素影响毛利率同比Tel02123219244回落但环比Q1有所改善Emailchenzyhaitongcom证书S0850511010026投资建议公司发布23年员工持股计划重新明确增长目标公司国内三翼分析师李阳鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现海外建设一带一路国家供应链完善Tel02123185618全球市场布局我们预计公司23-25年EPS分别为178202226元同比增长给与公司年估值对应合理价值区间为Emailly11194haitongcom1413122315-18xPE2670-3204元维持优于大市评级证书S0850518080005分析师刘璐风险提示原材料波动汇率波动终端需求不及预期Tel02123185631Emailll11838haitongcom证书S0850519100003联系人吕浦源主要财务数据及预测Tel02123183822TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillpy15307haitongcom营业收入百万元227106243514261048277172289912-YoY8372726246净利润百万元1307914711168061905821337-YoY472125142134120全面摊薄EPS元139156178202226毛利率313313318320323净资产收益率164157158157156资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海尔智家6006902表1公司单季度数据对比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23营业总收入亿元54774568455834557593602516160762891587656506666560综合毛利率2849315730503426285431813106339728703215销售费用率1430156616051815139314951572188913581492毛利率-销售费用率1419159114441611146116861533150815121723管理费用率388512433501363478413529356473财务费用率031022000067023-055-068065032-032营业利润率666842662622714921719570742940税前利润率669844665621716922716560744942所得税率154619941938118517392201174981916822001净利润率558668528544584719591518610750净利润亿元3054379830823132351744323717304539714993资料来源公司财报2021-2023海通证券研究所表2报告期数据分析同比变利润率同比变利润率环比变利润率ofsales2022H12023H122Q223Q223Q1化贡献化贡献化贡献综合毛利30203044025025318132150340342870345345营业税金及附加029040011-011035042007-007038004-004销售费用14451426-01901914951492-0030031358134-134管理费用421415-006006478473-005005356117-117财务费用-017-001016-016-055-032023-023032-064064资产减值损失-058-059-001001-070-073-003003-045-028028投资净收益096086-010-010106090-016-016082008008营业利润818842024024921940019-002742198198营业外收入006004-001-001005005-001-001004000000营业外支出004002-001001004002-002002003-000000利润总额820844024024922942020-001744198198所得税164157-007007203189-014014125063-063税后利润656687031031719754034-008619134245少数股东损益004006002-002-000003004-004009-005005归属于母公司所652681029029719750031031610140140有者的净利润资料来源公司财报2021-2023海通证券研究所表3可比公司估值情况代码公司收盘价元市值亿元EPS元股PE倍PEG2023101320222023E2024E20222023E2024E000651sz格力电器3481196029435483529800721659075000333sz美的集团5499386194421479529130711491040102注表中的EPSPE均来自于万得一致预期PEG计算中取2022-2024年复合增速及23年对应PE估值资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海尔智家6006903财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入243514261048277172289912每股收益156178202226营业成本167223178155188425196345每股净资产990112712831452毛利率313318320323每股经营现金流214260220240营业税金及附加813875947977每股股利046052059067营业税金率03030303价值评估倍营业费用38598412984345045116PE1477129311401018营业费用率159158157156PB233204179159管理费用10837119041222312727PS089083078075管理费用率45464444EVEBITDA926847759640EBIT16543187052141423697股息率20222529财务费用-246-253-460-611盈利能力指标财务费用率-01-01-02-02毛利率313318320323资产减值损失-1500-1024-1225-937净利润率60646974投资收益1833180115241508净资产收益率157158157156营业利润17844203532293225652资产回报率62646871营业外收支-54-154071投资回报率108110116117利润总额17790203392297225722盈利增长EBITDA22589216872288025227营业收入增长率72726246所得税3058348138484340EBIT增长率108131145107有效所得税率172171168169净利润增长率125142134120少数股东损益21526645偿债能力指标归属母公司所有者净利润14711168061905821337资产负债率598588561536流动比率110117124131速动比率074084088096资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率046054058065货币资金54139709227849889165经营效率指标应收账款及应收票据25494316123104334001应收帐款周转天数2385230023102332存货41543418104641847742存货周转天数9068856689928875其它流动资产920793121003210623总资产周转率103100099097流动资产合计130383153656165992181530固定资产周转率897950917899长期股权投资24528268682930031808固定资产27158274723024132244在建工程4095386037263243无形资产10506105061050610506现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计105460107905112972116995净利润14711168061905821337资产总计235842261561278964298526少数股东损益21526645短期借款96431094085407094非现金支出7978400626912467应付票据及应付账款66975753317811981636非经营收益-974-1568-1418-1456预收账款0000营运资金变动-15825228366294其它流动负债42014453764771549364经营活动现金流20154245242076322686流动负债合计118632131647134375138094资产-7976-2997-3900-2798长期借款13591132981315613033投资-1413-2340-2432-2508其它长期负债8905890589058905其他468188216151602非流动负债合计22496222032206121938投资活动现金流-8920-3456-4717-3705负债总计141129153850156436160032债权募资183591003-2541-1569实收资本9447943894389438股权募资987-800归属于母公司所有者权益93423106368121119137040其他-23168-5279-5929-6746少数股东权益1291134214091454融资活动现金流-3822-4285-8470-8315负债和所有者权益合计235842261561278964298526现金净流量817116783757610667备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海尔智家6006904信息披露分析师声明陈子仪TableAnalyst家电行业s李阳家电行业刘璐家电行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports格力电器德业股份萤石网络美的集团欧普照明极米科技苏泊尔石头科技大元泵业小熊电器富佳股份三花智控新宝股份光峰科技海尔智家老板电器浙江美大科沃斯九阳股份飞科电器海信视像投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明