事件：公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业收入1316.3亿元，YoY+8%；归母净利润89.6亿元，YoY+13%，扣非归母净利润86.0亿元，YoY+15%；其中23Q2实现营业收入665.6亿元，YoY+8%，归母净利润49.9亿元，YoY+13%，扣非归母净利润49.0亿元，YoY+14%。点评：
　　收入增长稳健，空调表现亮眼。分区域看，国内方面：23H1中国智慧家庭业务收入703.5亿元，同比+8.6%。产品端：23H1冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/水家电收入分别同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，其中家用空调收入同比+25%。
　　空调增长亮眼主要系高温天气催化，行业景气度高。卡萨帝：保持高端大家电市场领先地位，强化套系化产品竞争力。23H1套系化产品收入占比提升6pcts，线上渠道份额同比提升1.4pcts至14.2%。国外方面：23H1海外家电与智慧家庭业务收入669.2亿元，同比+8.8%，其中北美表现稳健，收入同比+4.5%，主因高端战略收效，高端品牌Monogram逆势实现双位数增长；欧洲和南亚增速亮眼，收入分别同比+29.6%/+23.5%；澳新受需求疲软和价格竞争加剧影响收入承压，同比-15.5%。
　　整体看，外销稳健增长主要系：1）公司深化高端转型，上市引领性产品提升价格指数；2）把握趋势抓住高能效产品需求机会；3）深入开发市场网络、提升终端零售能力，依托高效全球协同体系持续降本提效。
　　盈利能力持续改善，数字化变革降费提效。23H1公司毛利率为30.4%，同比+0.2pcts，其中23Q2毛利率为32.2%，同比+0.3pcts。国内业务受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外业务毛利率同比下降，主因海外市场行业竞争加剧+消化高成本库存。
　　23H1销售/管理/财务费用率分别为14.3%/4.2%/-0.01%（YoY-0.2/-0.1/+0.2pcts），销售费用率下降主要系公司推进数字化变革，优化资源配置效率，其中国内市场贡献较大；管理费用率下降主要系公司采用数字化工具，重新设计业务流程，提升组织人员效率；财务费用率增加主要原因系海外受加息影响，利息支出增加。综合影响之下，23H1公司归母净利率6.8%（YoY+0.3pcts），其中23Q2归母净利率7.5%（YoY+0.3pcts）。资产负债表方面，23H1末公司货币资金+交易性金融资产达564亿元，经营安全垫充分。现金流方面，23Q2公司经营性净现金54.4亿元，同比增长13%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。长期来看，随着国内外宏观环境逐步改善，公司盈利能力将持续提升，维持公司2023-2025年归母净利润预测为169、196、222亿元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期
　　

研究报告全文：2023年9月7日公司研究业绩符合预期国内空调高增海尔智家600690SH2023年半年报业绩点评买入维持要点当前价2472元事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业收入13163亿元YoY8作者归母净利润896亿元YoY13扣非归母净利润860亿元YoY15其中分析师洪吉然23Q2实现营业收入6656亿元YoY8归母净利润499亿元YoY13扣执业证书编号S0930521070002非归母净利润490亿元YoY14021-52523793hongjiranebscncom点评收入增长稳健空调表现亮眼分区域看国内方面23H1中国智慧家庭业务收市场数据入7035亿元同比86产品端23H1冰箱冷柜厨电洗衣机空调水家电收总股本亿股9438入分别同比237538189102其中家用空调收入同比25总市值亿元233310一年最低最高元20212717空调增长亮眼主要系高温天气催化行业景气度高卡萨帝保持高端大家电市场近3月换手率1614领先地位强化套系化产品竞争力23H1套系化产品收入占比提升6pcts线上渠道份额同比提升14pcts至142国外方面23H1海外家电与智慧家庭业务收股价相对走势入6692亿元同比88其中北美表现稳健收入同比45主因高端战略10收效高端品牌Monogram逆势实现双位数增长欧洲和南亚增速亮眼收入分别同比296235澳新受需求疲软和价格竞争加剧影响收入承压同比-1553整体看外销稳健增长主要系1公司深化高端转型上市引领性产品提升价格指-4数2把握趋势抓住高能效产品需求机会3深入开发市场网络提升终端零售-12能力依托高效全球协同体系持续降本提效-19盈利能力持续改善数字化变革降费提效23H1公司毛利率为304同比092212220323062302pcts其中23Q2毛利率为322同比03pcts国内业务受益于大宗原材海尔智家沪深300料价格下降采购与研发端数字化变革提升供应链自制比例等举措毛利率同比收益表现提升海外业务毛利率同比下降主因海外市场行业竞争加剧消化高成本库存1M3M1Y23H1销售管理财务费用率分别为14342-001YoY-02-0102pcts相对557807172销售费用率下降主要系公司推进数字化变革优化资源配置效率其中国内市场贡绝对3631088-181资料来源Wind献较大管理费用率下降主要系公司采用数字化工具重新设计业务流程提升组织人员效率财务费用率增加主要原因系海外受加息影响利息支出增加综合影相关研报响之下23H1公司归母净利率68YoY03pcts其中23Q2归母净利率75海外增长超预期再推回购稳定信心海YoY03pcts资产负债表方面23H1末公司货币资金交易性金融资产达564尔智家600690SH2023年一季报业绩点亿元经营安全垫充分现金流方面23Q2公司经营性净现金544亿元同比增评2023-05-07Q4业绩略有承压不改长期增长趋势海长13主要系销售商品提供劳务收到的现金增加尔智家600690SH2022年报业绩点评盈利预测估值与评级海尔定位于全球大家电领军品牌数字化转型降费增效2023-04-03业绩略超预期市占份额稳步提升海尔经营效率不断提高长期来看随着国内外宏观环境逐步改善公司盈利能力将持智家600690SH2022年三季报点评续提升维持公司2023-2025年归母净利润预测为169196222亿元现价对2022-10-31应PE为141210倍维持买入评级风险提示海外销售疲软原材料价格涨价超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海尔智家600690SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元227556243514264622285243306209营业收入增长率850701867779735净利润百万元1306714711169371963022243净利润增长率47211258151315901331EPS元139156179208236ROE归属母公司摊薄16371575164616881695PE1816141210PB2925232018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-052122年末公司股本数分别为93999447百万股预计公司23-25年股本数为9438百万股图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比700亿元30600亿元6002560050050020500400154003004001030030052002000100200-51000100-1000-1000-154Q193Q211Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q194Q193Q211Q221Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q212Q223Q224Q221Q232Q23单季度营业收入同比增速右单季度归母净利润同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和归母净利率254035203015252010151055001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q194Q192Q183Q184Q181Q192Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23-51Q18销售费用率管理费用率财务费用率毛利率归母净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告海尔智家600690SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入227556243514264622285243306209总资产217459235842268202279724290201营业成本156483167223179889193057206746货币资金4585754139793878557391863折旧和摊销48045635606968517644交易性金融资产2786520190019481996税金及附加807813794856919应收账款1463115914172271856919934销售费用3655438598427634566748993应收票据133559580132311426215310管理费用1044410837124371340613779其他应收款合计19552381244426652872研发费用83579499105851141012248存货3986341543432014631649543财务费用686-24612351159756其他流动资产39194693553763627200投资收益24031833250025002500流动资产合计123608130383164251177104190217营业利润1587617844202202346526612其他权益工具48495852596960886210利润总额1591617790204802373226888长期股权投资2323224528219111941116911所得税26993058352340824625固定资产2230327158276292752626461净利润1321714732169571965022263在建工程41834095502157166087少数股东损益15021202020无形资产955010506103761028810209归属母公司净利润1306714711169371963022243商誉2182723644236442364423644EPS元139156179208236其他非流动资产21641881230323032303非流动资产合计9385210546010395110262099985现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债136377141129163985162132157616经营活动现金流2313020154226622553329104短期借款1122696431927313387803净利润1306714711169371963022243应付账款4234541884449724826451687折旧摊销48045635606968517644应付票据2502325091269832895931012净营运资金增加48636685520353724896预收账款00793985579186其他395-6877-5547-6320-5678其他流动负债286239239239239投资活动产生现金流-8067-8920-6277-2645-2124流动负债合计124797118632136750133984128549净资本支出-7083-7976-7946-7550-7050长期借款303913591140911459115091长期投资变化2323224528250025002500应付债券3350700070007000其他资产变化-24216-25473-83224052426其他非流动负债41243722414445574976融资活动现金流-15641-38228863-16702-20691非流动负债合计1158022496272352814829067股本变化37148-800股东权益8108394714104216117593132585债务净变化-9523530617130-9681-13084股本93999447943894389438无息负债变化10551-554572778278568公积金2598827866285712857128571净现金流-68481712524861866290未分配利润4790757977688548221097183归属母公司权益7981193423102906116262131234少数股东权益12721291131113311351主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率312313320323325销售费用率16061585161616011600EBITDA率9810498103107管理费用率459445470470450EBIT率7579757982财务费用率030-010047041025税前净利润率7073778388研发费用率367390400400400归母净利润率5760646973所得税率1717171717ROA6162637077ROE摊薄164157165169169每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC149142137147160每股红利046057066077087每股经营现金流246213240271308偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产849989109012321390资产负债率6360615854每股销售收入24212578280430223244流动比率099110120132148速动比率067075089098109估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务329316221314549PE1816141210有形资产有息债务7576744966571060PB2925232018EVEBITDA1161041008673资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1923273135敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告