业绩情况：公司2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。其中，单23Q2营收为665.6亿元，同比+8.39%；归母净利润为49.93亿元，同比+12.63%。
　　海外增速优于国内，空调业务引领增长：1）23H1公司内销/外销实现营收分别为633/683亿元，同比增速分别为7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为30%/23%，海外市场的收入高增主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。如北美市场的高端品牌Monogram逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机A级能耗占比超50%、还有暖通空调业务快速增长。2）按业务来分，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为6%/6%/18%/5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。
　　坚持国际化、高端化战略：公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel和AQUA，以适应全球各市场不同层次用户的需求，在不同区域采取差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。23H1卡萨帝品牌的销额累计增速为11%，单Q2增速达到14%，已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中，就线下渠道，卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。
　　推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力：公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营，简化业务流程，供应商引入周期缩短了50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力，帮助实现降费提效，有效释放利润。
　　降费控本有效，盈利能力改善：23H1公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2毛利率32.15%，同比+0.34pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/4.73%/3.44%/-0.32%，同比-0.01/-0.08/+0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为167/186/207亿元，对应EPS分别为1.77/1.98/2.19元，当前股价对应PE分别为13.69/12.27/11.08倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评海尔智家600690SH家用电器白色家电经营稳健提升降费提效促进利润释放2023年09月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元227556243514263130282469302044归母净利润亿元1306714711167191864620662评级变动维持每股收益元138156177198219交易数据每股净资产元844990112512751441当前价格元2425PE1752155613691227110852周价格区间元2080-2760PB287245216190168总市值百万21644537资料来源iFinD财信证券流通市值百万15298250总股本万股94381150投资要点流通股万股94381150业绩情况公司2023H1实现营业收入131627亿元同比821实现归母净利润亿元同比其中单营收为涨跌幅比较8964126223Q26656亿元同比839归母净利润为4993亿元同比1263海尔智家白色家电19海外增速优于国内空调业务引领增长123H1公司内销外销实现9营收分别为633683亿元同比增速分别为79其中海外地区以-1欧洲和南亚的营收增速最高分别为3023海外市场的收入高增-11主要归因于两点高端品牌战略奏效空调品类的结构性机会如北美-21市场的高端品牌Monogram逆势实现双位数增长以及高能效产品的2022-092022-122023-032023-062023-09需求机会如欧洲市场公司洗衣机A级能耗占比超50还有暖通空1M3M12M调业务快速增长2按业务来分23H1公司电冰箱洗衣机空调厨海尔智家0481596-416电水家电装备部品的营收同比增速分别为6618511-6白色家电-2981186870空调业务的高增主要受益于全球的高温天气以及优化自身产品套系化组合的共同影响杨甫分析师坚持国际化高端化战略公司已通过自主发展和并购形成了七大品执业证书编号S0530517110001yangfuhnchasingcom牌群包括海尔卡萨帝LeaderGEAppliancesCandyFisherPaykel周心怡研究助理和AQUA以适应全球各市场不同层次用户的需求在不同区域采取zhouxinyi67hnchasingcom差异化多品牌策略实现广泛的用户覆盖23H1卡萨帝品牌的销额累相关报告计增速为11单Q2增速达到14已在中国高端大家电市场中占1海尔智家600690SH2022年报点评国际据绝对领先地位其中就线下渠道卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在化有序推行各业务稳健增长2023-04-05中国万元以上市场的份额达到829394空调在中国一万五千元以上市场的份额达到292推进数字化供应链平台建设强化零部件自制能力公司通过建立供应商管理数字化平台实现供应商引入合作淘汰的全流程运营简化业务流程供应商引入周期缩短了50另外与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产将强化自身压缩机供应实力帮助实现降费提效有效释放利润降费控本有效盈利能力改善23H1公司实现毛利率3044同比025pctQ2毛利率3215同比034pct公司销售管理研发财务此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告费用率分别为1492473344-032同比-001-008000023pct毛利率提升主要由于原材料价格下降数字化体系建设自制比例提高及产品结构优化财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入盈利预测我们预计公司23-25年营业收入分别为263128253020亿元归母净利润分别为167186207亿元对应EPS分别为177198219元当前股价对应PE分别为136912271108倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险市场竞争加剧此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位亿元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入227556243514263130282469302044营业收入227556243514263130282469302044减营业成本156483167223179221191995204927增长率850701806735693营业税金及附加8078138809451010归属母公司股东净利润1306714711167191864620662营业费用3655438598405224335946213增长率47211258136511521081管理费用1044410837113671242912988每股收益EPS138156177198219研发费用83579499105251096011629每股股利DPS030037042047052财务费用686-246677184-101每股经营现金流245214328299316减值损失-1939-1931-2071-2223-2377销售毛利率031031032032032加投资收益24031833276527652765销售净利率006006007007007公允价值变动损益119-122000000000净资产收益率ROE016016016015015其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC020022022028035营业利润1587617844217922430126927市盈率PE17521556136912271108加其他非经营损益000000000000000市净率PB287245216190168利润总额1591617790217732428226908股息率分红股价001002002002002减所得税26993058367340964539主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润1321714732181002018522368收益率减少数股东损益150021138115401706毛利率31233133318932033215归属母公司股东净利润1306714711167191864620662三费销售收入20962040199819811963资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入730720853866888货币资金45857541396769388435110984EBITDA销售收入952969112311211117交易性金融资产2866703703703703销售净利率581605688715741应收和预付款项2914726925339373643138956资产获利率其他应收款合计19552381232925002674ROE16371575157515501519存货3986341543419884498148011ROA601624668690707其他流动资产39194693457449105251ROIC20462168222728313469长期股权投资2323224528250552558326110资本结构金融资产投资48496886688668866886资产负债率62715984565053915145投资性房地产025026022019015投资资本总资产30773541286323701941固定资产和在建工程2922435048300922502919859带息债务总负债12141846825493202无形资产和开发支出3160534304325493078929025流动比率099110122134146其他非流动资产49174668429839183918速动比率063070084096108资产总计217459235842250126270185292391股利支付率21982395239223922392短期借款112269643000000000收益留存率78027605760876087608交易性金融负债087105105105105资产管理效率应付和预收款项9161091410100343107495114735总资产周转率105103105105103长期借款5334164151165971753046固定资产周转率90978798612671696其他负债2812023556292053087032538应收账款周转率15241501143214321432负债合计136377141129141312145644150424存货周转率393403427427427股本93999447944794479447估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2254923852238522385223852EBIT1660217544224502446526807留存收益47863601247284587031102751EBITDA2166423590295453167133744归属母公司股东权益7981193423106143120329136050NOPLAT1356314504185942027022216少数股东权益12721291267142115917净利润1306714711167191864620662股东权益合计8108394714108815124541141967EPS138156177198219负债和股东权益合计217459235842250126270185292391BPS844990112512751441现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE17521556136912271108经营性现金净流量2313020154309492818929838PEG037124100107102投资性现金净流量-8067-8920168016801680PB287245216190168筹资性现金净流量-15641-3822-19075-9127-8970PS101094087081076现金流量净额-6848171135542074322548PCF9901136740812767资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断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