报告导读
　　海尔智家发布2023年半年报。公司23H1实现收入1316亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比增长12.6%。单季度看，23Q2实现收入665.6亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.9亿元，同比增长12.6%。公司23H1的收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　收入端：全球高端引领，国内空调高增
　　1）23H1期间，公司中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比+8.6%。卡萨帝持续引领高端化，根据GfK数据，23H1卡萨帝在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的零售份额分别为39%、83%、29%。其中，公司空调表现亮眼，23H1国内空调收入同比+23%。2）公司23H1海外分部实现收入683.02亿元，同比+9.3%。
　　北美市场需求疲软，公司继续致力于提升高端产品引领性，公司23H1北美地区实现收入391亿元，同比+4.5%，在北美竞争加剧的情况下，北美地区收入正增长彰显韧性。公司23H1欧洲地区收入132.78亿元，同比+29.6%，得益于公司改造销售和分销网络、提升高端产品竞争力。
　　盈利端：原料价格下行提振毛利，海外加息影响费率
　　1）公司23H1实现毛利率30.44%，同比提升0.24 pct。其中：国内毛利率受益于高端占比提升、采购与研发数字化变革、大宗原材料价格下降，海外则受到竞争加剧、高成本原材料结算等影响。2）得益于数字化推进带来的营销资源配置、仓储物流效率提升，公司销售和管理费用持续优化。海外受加息影响导致利息支出增加，财务费用率提升。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01%，分别同比-0.19 pct/-0.06 pct/+0.05 pct/+0.16 pct。
　　盈利预测及估值
　　预计23-25年公司收入分别为2636/2825/3025亿元，对应增速分别为8%/7%/7%，归母净利润166/191/212亿元，对应增速分别为13%/15%/11%，对应EPS分别为1.76/2.03/2.25元，对应PE分别为14x/12x/11x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白色家电海尔智家600690报告日期2023年09月03日Q2业绩符合预期内销空调亮眼海尔智家2023半年报点评报告导读投资评级买入维持海尔智家发布2023年半年报公司23H1实现收入1316亿元同比增长82实现归母净利润896亿元同比增长126单季度看23Q2实现收入6656亿元同比分析师闵繁皓增长84归母净利润499亿元同比增长126公司23H1的收入和业绩符合我执业证书号S1230522040001们的预期维持买入评级minfanhaostockecomcn研究助理文煊wenxuanstockecomcn投资要点收入端全球高端引领国内空调高增基本数据123H1期间公司中国智慧家庭业务实现收入70353亿元同比86卡萨帝持收盘价2425续引领高端化根据GfK数据23H1卡萨帝在万元以上冰箱万元以上洗衣机15总市值百万元22887429万元以上空调的零售份额分别为398329其中公司空调表现亮眼23H1总股本百万股943811国内空调收入同比232公司23H1海外分部实现收入68302亿元同比93北美市场需求疲软公司继续致力于提升高端产品引领性公司23H1北美地区实现股票走势图收入391亿元同比45在北美竞争加剧的情况下北美地区收入正增长彰显韧海尔智家上证指数性公司23H1欧洲地区收入13278亿元同比296得益于公司改造销售和分销8网络提升高端产品竞争力3-3-8盈利端原料价格下行提振毛利海外加息影响费率-13-191公司23H1实现毛利率3044同比提升024pct其中国内毛利率受益于高端22102211221223012302230323042305230623072308占比提升采购与研发数字化变革大宗原材料价格下降海外则受到竞争加剧高2209成本原材料结算等影响2得益于数字化推进带来的营销资源配置仓储物流效率相关报告提升公司销售和管理费用持续优化海外受加息影响导致利息支出增加财务费用1Q1利润符合预期新一期员率提升公司23H1销售管理研发财务费用率分别为1426415382-001工激励落地20230428分别同比-019pct-006pct005pct016pct2收入增长符合预期Q4盈利略有承压20230402盈利预测及估值3合资建设转子压缩机厂空预计23-25年公司收入分别为263628253025亿元对应增速分别为877归调产业链向上延伸20230119母净利润166191212亿元对应增速分别为131511对应EPS分别为176203225元对应PE分别为14x12x11x维持买入评级风险提示汇率波动宏观经济下行市场竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入243514263632282533302540-722826717708归母净利润14711166021911621221-1248128515141101每股收益元156176203225PE1556137911981079资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海尔智家600690公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产130383169445194998221250营业收入243514263632282533302540现金5413984911103553124578营业成本167223179835194634210203交易性金融资产520182417101351营业税金及附加813870848972应收账项25494328903362235580营业费用38598421814407545986其它应收款1868189820872244管理费用10837117331214912102预付账款1121104111661295研发费用949911073103129984存货41543421324784551046财务费用2461194722901其他5699475050155155资产减值损失1931527565605非流动资产105460100171101487102552公允价值变动损益122812812812金融资产类0000投资净收益1833183318331833长期投资24528231092362323753其他经营收益1277126612771277固定资产27158283022989531603营业利润17844201302314925709无形资产10506946886257958营业外收支54545454在建工程4095373032682837利润总额17790200762309525654其他39173355613607636400所得税3058345039524403资产总计235842269616296485323802净利润14732166261914321252流动负债118632130301139229145034少数股东损益21242831短期借款96439519101309764归属母公司净利润14711166021911621221应付款项66975732048032585501EBITDA24322240472733630176预收账款0000EPS最新摊薄156176203225其他42014475784877549769非流动负债22496241182291523176主要财务比率长期借款1359113591135911359120222023E2024E2025E其他89051052793249586成长能力负债合计141129154419162145168211营业收入722826717708少数股东权益1291131513431373营业利润1239128115001106归属母公司股东权93423113882132998154219归属母公司净利润1248128515141101益负债和股东权益235842269616296485323802获利能力毛利率3133317931113052现金流量表净利率605631678702百万元20222023E2024E2025EROE1674158215321464经营活动现金流20154241172232525100ROIC1192117211851169净利润14732166261914321252偿债能力折旧摊销6046305232873557资产负债率5984572754695195财务费用2461194722901净负债比率2092200319511825投资损失1833183318331833流动比率110130140153营运资金变动499405572824516速动比率075098106117其它1952102362773293营运能力投资活动现金流892023322102422总资产周转率107104100098资本支出4763257531123483应收账款周转率1594155215381558长期投资12961418513131应付账款周转率397409404404其他2861139014151192每股指标元筹资活动现金流3822642214731653每股收益156176203225短期借款1583124610366每股经营现金213255236266长期借款10552000每股净资产989120614081633其他12792654620831288估值比率现金净增加额7411307721864221025PE1556137911971079PB245201172148EVEBITDA833740586460资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海尔智家600690公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分