公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收1316.3亿元，同比+8.2%；归母净利润89.6亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润86亿元，同比+14.9%；毛利率为30.4%，同比+0.2pct；归母净利率为6.8%，同比+0.3pct；扣非归母净利率为6.5%，同比+0.4pct。23Q2公司实现营收665.6亿元，同比+8.4%；归母净利润49.9亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润49亿元，同比+14.1%；毛利率为32.1%，同比+0.3pct；归母净利率为7.5%，同比+0.3pct；扣非归母净利率为7.4%，同比+0.4pct。
　　收入分析：空调品类引领增长，Q2营收延续稳健
　　国内：空调引领增长，卡萨帝逐步修复，Q2营收同比提速。23H1公司国内收入703.53亿元，同比+8.6%。分产品，23H1公司国内空调/冰箱冷柜/洗衣机/水家电/厨电业务收入231.47/222.45/153.45/74.78/21.38亿元，同比+18.9%/+2.3%/+3.8%/+10.2%/+7.5%，旺季空调快速放量，带动Q2营收增速环比提升。分品牌，23H1卡萨帝销售占比同比+1.4pct至14.2%，同时卡萨帝成套产品收入占比增长6pct，预计Q2卡萨帝增速持续修复。公司加强双线协同，线上优化电商平台布局，618卡萨帝零售额增长60%。线下继续深化高端触点布局，新增购物中心门店82家、前置家居门店143家。
　　海外：自主品牌战略韧性突显，海外份额持续拓展，外销收入维持稳增。23H1公司海外收入669亿，同比+ 8.8%，其中，北美/欧洲/南亚/东南亚/澳新/日本市场营收391.33/132.78/59.55/31.07 /29.5/19.47亿元，同比+4.5%/+29.6%/+23.5%/+6.3%/-15.5%/+6%。欧洲、南亚等市场引领增长，北美市场核心品类份额持续提升，海外延续稳健增速。
　　产品结构优化+数字化变革控费增效，盈利能力继续改善
　　Q2公司毛利率同比微升，国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。
　　Q2公司销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.01/-0.01/-0.08/+0.23pct至14.92%/3.44%/4.73%/-0.32%。整体销售费用率同比优化，国内数字化变革深化，运营效率提升，销售费用率同比优化；海外竞争加剧投放加码，销售费用率或有所提升。Q2公司归母净利率延续改善，预计伴随后续产品结构优化及数字化改革深化、供应链效率提升，公司盈利能力仍有修复空间。
　　投资建议：公司在外部环境承压下经营韧性凸显，卡萨帝增速逐步回升，海外市场持续改善，管理效率进一步优化，国内外营收与盈利均处良性上行通道，未来具备充足想象空间。调整2023-2025年EPS预测为1.78/2.05/2.36元，8月30日收盘价对应动态PE分别为13.2x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告iindustryId冰洗investSuggestiond海yCo尔mpa智ny家investSug600690买入维ges持tionCh000009titleangeQ2营收维持稳健盈利韧性突显createTime12023年09月01日投资要点marketDatasummary市场数据公司发布2023年半年报23H1公司实现营收13163亿元同比82归日期2023-08-30母净利润896亿元同比126扣非归母净利润86亿元同比149收盘价元2345毛利率为304同比02pct归母净利率为68同比03pct扣非归母总股本百万股943811净利率为65同比04pct23Q2公司实现营收6656亿元同比84流通股本百万股943811归母净利润499亿元同比126扣非归母净利润49亿元同比141净资产百万元9668118毛利率为321同比03pct归母净利率为75同比03pct扣非归母总资产百万元24630211净利率为74同比04pct每股净资产元1024来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理收入分析空调品类引领增长Q2营收延续稳健国内空调引领增长卡萨帝逐步修复营收同比提速公司国内相关rel报ate告dReportQ223H1收入亿元同比分产品公司国内空调冰箱冷柜洗衣兴证家电海尔智家703538623H1600690SH2023年一季报点机水家电厨电业务收入23147222451534574782138亿元同比189评Q1业绩超预期龙头彰显233810275旺季空调快速放量带动Q2营收增速环比提经营韧性2023-04-30升分品牌卡萨帝销售占比同比至同时卡萨帝成套兴证家电海尔智家23H114pct142600690SH2022年报点评产品收入占比增长6pct预计Q2卡萨帝增速持续修复公司加强双线协同海外逆势增长长期经营向好线上优化电商平台布局618卡萨帝零售额增长60线下继续深化高端触2023-03-31兴证家电海尔智家点布局新增购物中心门店82家前置家居门店143家600690SH2022年三季报点海外自主品牌战略韧性突显海外份额持续拓展外销收入维持稳增评Q3内外销逆势稳增业绩23H1改善持续兑现2022-11-01公司海外收入669亿同比88其中北美欧洲南亚东南亚澳新日本市场营收3913313278595531072951947亿元同比45296分析em师ailAuthor23563-1556欧洲南亚等市场引领增长北美市场核心品类颜晓晴份额持续提升海外延续稳健增速yanxiaoqingxyzqcomcnS0190521020002主要财务指标苏子杰会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025Esuzijiexyzqcomcn营业收入百万元243514265439287131309345同比增长S019052207000572908277归母净利润百万元14711168001937422307王雨晴同比增长125142153151wangyuqingxyzqcomcn毛利率313315319324S0190523070007ROE157161165168每股收益元156178205236市盈率15013211499来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情产品结构优化数字化变革控费增效盈利能力继续改善Q2公司毛利率同比微升国内市场受益于大宗原材料价格下降采购与研发端数字化变革提升供应链自制比例等举措毛利率同比提升海外市场持续优化产品结构提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧消化高成本库存等因素抵消毛利率同比回落但环比改善Q2公司销售研发管理财务费用率分别同比-001-001-008023pct至1492344473-032整体销售费用率同比优化国内数字化变革深化运营效率提升销售费用率同比优化海外竞争加剧投放加码销售费用率或有所提升Q2公司归母净利率延续改善预计伴随后续产品结构优化及数字化改革深化供应链效率提升公司盈利能力仍有修复空间投资建议公司在外部环境承压下经营韧性凸显卡萨帝增速逐步回升海外市场持续改善管理效率进一步优化国内外营收与盈利均处良性上行通道未来具备充足想象空间调整2023-2025年EPS预测为178205236元8月30日收盘价对应动态PE分别为132x114x99x维持买入评级风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧海外需求不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产130383131022153411177654营业收入243514265439287131309345货币资金54139661518333074020营业成本167223181703195520209163交易性金融资产520002828税金及附加8139069731051应收票据及应收账款25494181091975947581销售费用38598417004516648753预付款项1121110212101304管理费用10837116791257613456存货41543384304152244231研发费用9499107771177212590其他7567723175907691财务费用-246-337-1122-1402非流动资产105460937588777681792其他收益1070866857876长期股权投资24528213222128121294投资收益1833191919381958固定资产27158244632043515765公允价值变动收益-12298112129在建工程409520471024512信用减值损失-431-417-439-430无形资产10506981890328325资产减值损失-1500-1344-1478-1508商誉23644226902262622640资产处置收益207243254266长期待摊费用760694615545营业利润17844203752348927023其他14770127261276412711营业外收入137225236260资产总计235842224780241187259446营业外支出191208202200流动负债11863299300103629107938利润总额17790203922352427082短期借款9643804781948254所得税3058349040324640应付票据及应付账款66975515195595460018净利润14732169021949222443其他42014397343948039665少数股东损益21102118135非流动负债22496200331841516763归属母公司净利润14711168001937422307长期借款1359111946103598757EPS元156178205236其他8905808780568006负债合计141129119333122044124700主要财务比率股本9447943894389438会计年度20222023E2024E2025E资本公积23852238522385223852成长性未分配利润57977686808132795820营业收入增长率72908277少数股东权益1291139315101646营业利润增长率122142153150股东权益合计94714105447119144134745归母净利润增长率125142153151负债及权益合计235842224780241187259446盈利能力毛利率313315319324现金流量表单位百万元归母净利率60636772会计年度20222023E2024E2025EROE157161165168归母净利润14711168001937422307偿债能力折旧和摊销6046580460706190资产负债率598531506481资产减值准备1931-959209111流动比率110132148165资产处置损失-182-243-254-266速动比率075093108124公允价值变动损失122-98-112-129营运能力财务费用612-337-1122-1402资产周转率1074115312321236投资损失-1833-1919-1938-1958应收账款周转率14997149311487414823少数股东损益21102118135存货周转率3961437247014688营运资金的变动-2590-5763-1236-26461每股资料元经营活动产生现金流量20154972921107-1532每股收益156178205236投资活动产生现金流量-892084202154-790每股经营现金214103224-016融资活动产生现金流量-3822-6137-6082-6988每股净资产990110212461410现金净变动81711201217179-9311估值比率倍现金的期初余额45198541396615183330PE15013211499现金的期末余额53369661518333074020PB24211917数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-