公司发布23H1业绩：
　　H1收入1316亿（+8.2%），归母90亿（+12.6%），扣非86亿（+14.9%）
　　Q2收入666亿（+8.4%），归母49.9亿（+12.6%），扣非49亿（+14.1%）
　　 Q2收入拆分：
　　内销：预计单位数增长，其中空调和卡萨帝快速提升，冰洗厨热稳健增长。
　　1）空调：预计20%+增速，且零部件自制带动家空利润率增长。
　　2）卡萨帝：预计双位数增长，Q2增速好于Q1（中高个位数），渠道优化以及去库存结束后，预计Q3-4保持高增。
　　3）冰洗预计约单位数增长，厨热双位数增长。
　　外销：预计高单位数增长，主要依托“高端战略+欧洲份额增长”带动。分地区看，预计欧洲+20%+、北美低单位数，北美需求随新建房屋向好而回温。
　　 Q2利润拆分：
　　毛利率：整体毛利率32.2%，同比+0.3pct。由于公司海外本土化生产率较高，汇率变动对毛利率影响不大，毛利率增长主要受益于原材料红利+数字化变革、供应链自制比例提升。
　　费用率：期间费率23%，同比+0.15pct，主因是海外加息、公司利息支出增加，导致财务费用提升，但销售和管理费率在数字化改革的背景下有所优化。
　　净利率：Q2为7.5%，毛利率带动下，同比+0.3pct。分内外销看经营利润率，H1内销9.2%，外销5.2%，内销利润同比改善显著。
　　投资建议：
　　随着卡萨帝环比提速、空调提利润提份额、北美收入及欧洲利润预期改善，展望公司未来节奏渐入佳境。预计公司23-25年归母为168、193和217亿元，对应PE为13、11和10倍，维持买入评级。
　　风险提示：外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险。
　　

研究报告全文：多项业务进入向好拐点海尔智家2023H1点评海尔智家600690家电证券研究报告公司点评2023年9月2日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2425元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师邓欣227556243514261510280409297218增长率yoy97776执业证书编号S0740518070004净利润百万元1306714711167901930421705电话021-20315125增长率yoy4713141512每股收益元138156178205230Emaildengxinztscomcn每股现金流量245214241276273净资产收益率1616161616PE175156130113100PB2924211916备注收盘价取自于202391基本状况TableProfit投资要点总股本百万股9438流通股本百万股6309公司发布23H1业绩市价元2425H1收入1316亿82归母90亿126扣非86亿149市值百万元228874Q2收入666亿84归母499亿126扣非49亿141流通市值百万元152993股价与行业TableQuotePic-市场走势对比Q2收入拆分内销预计单位数增长其中空调和卡萨帝快速提升冰洗厨热稳健增长10海尔智家沪深3001空调预计20增速且零部件自制带动家空利润率增长52卡萨帝预计双位数增长Q2增速好于Q1中高个位数渠道优化以及去0库存结束后预计Q3-4保持高增-5冰洗预计约单位数增长厨热双位数增长2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-093-10-15外销预计高单位数增长主要依托高端战略欧洲份额增长带动分地区看-20预计欧洲20北美低单位数北美需求随新建房屋向好而回温-25公司持有该股票比例相关报告Q2利润拆分毛利率整体毛利率322同比03pct由于公司海外本土化生产率较高汇深度报告率变动对毛利率影响不大毛利率增长主要受益于原材料红利数字化变革供应海尔智家如何展望三分天下链自制比例提升2023225公司点评费用率期间费率23同比015pct主因是海外加息公司利息支出增加海尔智家Q1显韧性关注空调与导致财务费用提升但销售和管理费率在数字化改革的背景下有所优化智能化2023427海尔智家长期成长无忧202341净利率Q2为75毛利率带动下同比03pct分内外销看经营利润率H1海尔智家持续兑现阿尔法内销92外销52内销利润同比改善显著20221030海尔智家珍贵的阿尔法投资建议2022829随着卡萨帝环比提速空调提利润提份额北美收入及欧洲利润预期改善展望公海尔智家符合预期回购彰显信司未来节奏渐入佳境预计公司23-25年归母为168193和217亿元对应PE心2022330为1311和10倍维持买入评级海尔智家管理层积极参与H股配售2022112风险提示外销不及预期高端品牌增长放缓空调增长不及预期风险海尔智家海外盈利大幅提升2021830请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金541397845384706106202营业收入243514261510280409297218应收票据9580784584128917营业成本167223179135191800203000应收账款15914162791521215233税金及附加8138759561000预付账款1121268728773045销售费用38598410574346345474存货41543419724411446690管理费用10837112451177712186合同资产310390376404研发费用9499101991093611294其他流动资产8086873392479746财务费用-246-273-828-937流动资产合计130383154256163194188376信用减值损失-431-300-300-300其他长期投资331353377398资产减值损失-1500-1500-1500-1500长期股权投资24528245282452824528公允价值变动收益-122202020固定资产27158222061816614871投资收益1833150015001500在建工程4095410541154125其他收益1070100010001000无形资产10506103721046310776营业利润17844202002323126127其他非流动资产38842390643925739456营业外收入137200200200非流动资产合计1054601006299690694152营业外支出191150150150资产合计235842254885260100282529利润总额17790202502328126177短期借款964315791226335所得税3058344339584450应付票据25091264682885230863净利润14732168071932321727应付账款41884447844795050750少数股东损益21171922预收款项0000归属母公司净利润14711167901930421705合同负债9330784584128917NOPLAT14529165811863620949其他应付款17511175111751117511EPS按最新股本摊薄156178205230一年内到期的非流动负债6295629562956295其他流动负债8880917195189802主要财务比率流动负债合计118632127865118764124472会计年度20222023E2024E2025E长期借款13591135911359113591成长能力应付债券0000营业收入增长率70747260其他非流动负债8905890589058905EBIT增长率57139124124非流动负债合计22496224962249622496归母公司净利润增长率126141150124负债合计141129150361141260146968获利能力归属母公司所有者权益93423103216117513134212毛利率313315316317少数股东权益1291130813271349净利率60646973所有者权益合计94714104524118840135561ROE155161162160负债和股东权益235842254885260100282529ROIC253233266249偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率598590543520会计年度20222023E2024E2025E债务权益比406427244215经营活动现金流20154227182605425790流动比率11121415现金收益20533227392381925417速动比率07091011存货影响-1680-429-2142-2576营运能力经营性应收影响372813031810807总资产周转率10101111经营性应付影响-396427755504811应收账款周转天数23222018其他影响-2031-6885-2644-2752应付账款周转天数91878788投资活动现金流-8920182-57-333存货周转天数88848181资本支出-11770-1129-1385-1654每股指标元股权投资-1296000每股收益156178205230其他长期资产变化4146131113281321每股经营现金流214240276273融资活动现金流-38221414-19744-3961每股净资产990109312441421借款增加53066148-15565109估值比率股利及利息支付-5135-5454-6798-6679PE16131110股东融资987000PB2222其他影响-498072026192609EVEBITDA11710610093来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分