收入稳健增长，盈利持续提升。公司2023年上半年实现营收1316.3亿/+8.2%，归母净利润89.6亿/+12.6%，扣非归母净利润86.0亿/+14.9%。其中Q2收入665.6亿/+8.4%，归母净利润49.9亿/+12.6%，扣非归母净利润49亿/+14.1%。虽然面临着全球消费环境的不利影响，公司上半年整体经营表现稳健，全球多品牌布局下营收稳定增长，数字化变革推动盈利持续改善。
　　二季度国内收入加速增长，空调业务表现亮眼。公司H1国内收入同比增长8.6%至703.5亿，其中Q1主要家电业务增长8%，预计Q2增速有所提升。国内主要品类均有所增长，其中空调增长靓丽，H1冰箱冷柜收入增长2.3%至222.5亿，厨电收入增长7.5%至21.4亿，洗衣机收入增长3.8%至153.4亿，空调收入增长18.9%至231.5亿，水家电收入增长10.2%至74.8亿。高端品牌方面，卡萨帝H1品牌份额达到14.2%/+1.4pct，斐雪派克也开始在国内落地，布局零售体验店。渠道端，公司通过机制变革推动向零售模式的转型，重点布局shopping mall及前置渠道，强化门店的成套销售及转化能力。
　　海外家电规模下滑，公司逆势经营稳健。受到高通胀及消费承压的影响，H1海外主要家电市场规模有所下滑。但公司持续推动高端战略、推出符合当地需求的创新型新品、开拓销售渠道，收入实现逆势增长。H1公司海外收入同比增长8.8%至669.2亿，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6.0%，主要市场表现均好于行业。
　　国内盈利质量持续提升，海外利润率承压。公司Q2毛利率同比提升0.3pct至32.1%，预计国内受原材料成本下降、供应链提效而有所上升，海外则受到行业竞争及高成本库存而有所下行。Q2销售及管理费用率实现小幅优化，研发费用率持平，利息支出受到海外加息影响而有所增加，期间费用率小幅提升0.2pct，但运营费用效率有所提升。Q2公司归母净利率提升0.3pct至7.5%，预计主要系国内盈利提升贡献。H1国内冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.9/1.2/2.4/1.0/1.1pct至12.5%/3.5%/4.7%/9.8%/13.6%，空调利润率实现翻倍提升；海外经营利润率则下滑0.7pct至5.2%。预计随着海外需求回暖及高成本库存的去化，海外盈利有望得到修复。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到上半年海外需求恢复及竞争情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母利润169/195/223亿（前值172/198/228亿），同比增长15%/15%/15%；摊薄EPS=1.79/2.06/2.36元，对应PE=13/11/10x，维持“买入”评级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日海尔智家600690SH买入2023年中报点评国内外业务稳健增长经营质量持续提升核心观点公司研究财报点评收入稳健增长盈利持续提升公司2023年上半年实现营收13163亿家用电器白色家电82归母净利润896亿126扣非归母净利润860亿149其证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康中Q2收入6656亿84归母净利润499亿126扣非归母净利润0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn49亿141虽然面临着全球消费环境的不利影响公司上半年整体经营S0980520110004S0980520120004表现稳健全球多品牌布局下营收稳定增长数字化变革推动盈利持续改善证券分析师邹会阳0755-81981518二季度国内收入加速增长空调业务表现亮眼公司H1国内收入同比增长zouhuiyangguosencomcn86至7035亿其中Q1主要家电业务增长8预计Q2增速有所提升国S0980523020001内主要品类均有所增长其中空调增长靓丽H1冰箱冷柜收入增长23至基础数据2225亿厨电收入增长75至214亿洗衣机收入增长38至1534亿投资评级买入维持合理估值空调收入增长189至2315亿水家电收入增长102至748亿高端品收盘价2351元牌方面卡萨帝H1品牌份额达到14214pct斐雪派克也开始在国内落总市值流通市值221890221890百万元52周最高价最低价27852071元地布局零售体验店渠道端公司通过机制变革推动向零售模式的转型近3个月日均成交额55694百万元重点布局shoppingmall及前置渠道强化门店的成套销售及转化能力市场走势海外家电规模下滑公司逆势经营稳健受到高通胀及消费承压的影响H1海外主要家电市场规模有所下滑但公司持续推动高端战略推出符合当地需求的创新型新品开拓销售渠道收入实现逆势增长H1公司海外收入同比增长88至6692亿其中北美欧洲澳新南亚东南亚日本分别同比45296-1552356360主要市场表现均好于行业国内盈利质量持续提升海外利润率承压公司Q2毛利率同比提升03pct至321预计国内受原材料成本下降供应链提效而有所上升海外则受到行业竞争及高成本库存而有所下行Q2销售及管理费用率实现小幅优化研发费用率持平利息支出受到海外加息影响而有所增加期间费用率小幅资料来源Wind国信证券经济研究所整理提升02pct但运营费用效率有所提升Q2公司归母净利率提升03pct至相关研究报告75预计主要系国内盈利提升贡献H1国内冰箱冷柜厨电空调洗衣机海尔智家600690SH-2022年年报点评四季度受疫情扰动水家电经营利润率分别1912241011pct至1253547海外增长依然强劲2023-03-31海尔智家600690SH-2022年三季报点评全球收入逆势增98136空调利润率实现翻倍提升海外经营利润率则下滑07pct至长利润增长超202022-10-31海尔智家600690SH-2022年中报点评收入逆势稳增盈52预计随着海外需求回暖及高成本库存的去化海外盈利有望得到修复利持续提升2022-08-31海尔智家600690SH-2022年一季报点评前瞻布局再兑现风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨行业需求恢复不及预期盈利持续改善2022-04-29海尔智家600690SH-2021年年报点评四季度经营韧性凸投资建议调整盈利预测维持买入评级显全年业绩表现靓丽2022-04-07考虑到上半年海外需求恢复及竞争情况调整盈利预测预计2023-2025年归母利润169195223亿前值172198228亿同比增长151515摊薄EPS179206236元对应PE131110x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元227556243514262989283072302672-8570800764692净利润百万元1306714711169421945522340-472126152148148每股收益元139156179206236EBITMargin6668737983净资产收益率ROE164157164172179市盈率PE1691511311149941EVEBITDA181164155138125市净率PB2824212018资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E000651SZ格力电器357920154354845265688274686308买入600690SH海尔智家235121181561792062361511311149909买入000333SZ美的集团5651396942247252256113412010810112买入000921SZ海信家电245231510518420722523313411910905买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4585754139657657706986967营业收入227556243514262989283072302672应收款项2964727361338643722639638营业成本156483167223179638192776205786存货净额3986341543411124146544773营业税金及附加8078138809651019其他流动资产54556820715377458271销售费用3655438598415524415946612流动资产合计123608130383148518164191180609管理费用1880220337217312294824095固定资产2649031253329753462136178财务费用686246304496786无形资产及其他955010506955186837893投资收益24031833276523342311资产减值及公允价值变投资性房地产3458039173391733917339173动20581809177115211226长期股权投资2323224528258972725228609其他收入28102586000资产总计217459235842256114273919292463营业利润1587617844204862353327031短期借款及交易性金融负债2084915938173331804017104营业外净收支4054193737应付款项6736866975733677839983657利润总额1591617790204672349626994其他流动负债3658035720392474181844510所得税费用26993058350040144622流动负债合计124797118632129947138257145271少数股东损益15021242832长期借款及应付债券337313591115911059110191归属于母公司净利润1306714711169421945522340其他长期负债8206890596831043711180长期负债合计1158022496212742102821371现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计136377141129151221159284166642净利润1306714711169421945522340少数股东权益12721291130613201336资产减值准备43783036493股东权益7981193423103588113315124485折旧摊销48045635493554275839负债和股东权益总计217459235842256114273919292463公允价值变动损失20581809177115211226财务费用686246304496786关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2125910460341112540每股收益139156179206236其它333222885077每股红利043054072103118经营活动现金流1612812641282663052831961每股净资产849989109712001318资本开支840411128778477877925ROIC1716182125其它投资现金流621226610462274ROE1616161718投资活动现金流1068910158925792049557毛利率3131323232权益性融资105987000EBITMargin77788负债净变化87831055220001000400EBITDAMargin9991010支付股利利息401851356777972711170收入增长97887其它融资现金流1966360231395707936净利润增长率4713151515融资活动现金流6043579973821002012506资产负债率6360605957现金净变动604828211626113049898息率1823314450货币资金的期初余额4646145857541396576577069PE16915113111499货币资金的期末余额4585754139657657706986967PB2824212018企业自由现金流89942296176612017921307EVEBITDA181164155138125权益自由现金流198756825172242021520539资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于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